$力帆股份(SH601777)$
扬帆起航之《力帆股份全景探析》
今日花点时间整理组织了下资料，跟大家分享探讨下个人对于力帆股份研究观点。先亮明观点：力帆股份未来不是一家传统汽车制造型公司；而是一家以新能源汽车为主体，以车联网及共享汽车租赁为触角的一家平台型公司。涵盖业务包括新能源汽车制造、销售，能源服务，共享汽车租赁等。由此公司将带来新的估值，当下公司估值个人看法应在15-17一线，匹配市值200亿-230亿区间！！
　另外，毕竟个人观点不免会有局限或者不全之处，也请各位专业人士加以补充及探讨。在此欢迎大家多加交流理性交流、探讨。
一、公司基本面及2018年度财报简析：
（一）基本面简析：
1、公司主营：传统燃油车及配件、新能源汽车、摩托车及配件。
2、公司业务布局：
　公司顺应发展形势，一直谋求业务扩展，立足自身优势及基础之上，不断围绕汽车产业方向上拓展新能源汽车及延伸产业，符合未来发展大势。管理层整个发展思路清晰，很具备前瞻意识；紧跟随市场趋势发展方向及国家产业政策方向。公司近几年立足自身原有业务基础上，由传统摩托车及配件、乘用燃油汽车，提前布局新能源汽车及未来自动驾驶、汽车共享租赁业务，到当下加快布局氢能源汽车业务。整个发展思路充分体现了前瞻性意识，危机意识。是一家很具备前景的投资标的，更是当下极佳投机标的（氢能源汽车概念）。
3、公司核心优势及题材：
3.1、自动驾驶业务：
*2018 年 5月，公司参股的盼达用车和百度共同在重庆互联网产业园落地的共享汽车“一键召唤”功能，成为国内首个实现“车来找你”的自动驾驶商业试运营项目。
*2018年8月，在重庆智博会期间举办的首届“i-VISTA 自动驾驶汽车挑赛”中，力帆“扬帆智达”车队将“自动驾驶城市交通场景挑战赛一等奖”、“最佳技术奖”、“自动驾驶创新应用优胜奖”、“自动驾驶商业化进程二等奖”四项大奖收入囊中。
3.2、摩托车业务：
*摩托车国四政策的实施是行业分水岭，公司是行业内唯一拥有自主电喷公司的品牌，电喷技术的稳定性保障产品优势。
3.3新能源汽车业务：
*为顺应市场及消费者需求的转变，公司在2018年主要以现有产品升级及电动化为主，先后启动 6 个研发项目，包括全新平台的智能新能源汽车、650EV400 网约车、电动教练车等，同时还完成了X50中期改款、650EV300、兴顺 EV 三款整车的产品开发及上市销售工作。
*子公司重庆移峰能源逐步推进电池储能、梯次利用业务，开展了动力电池替代传统汽油机的通信基站应急发电试验项目，利用退役电动汽车及电池为通信基站提供的续电业务，目前已经开展了小批量运营，2019 年将开展有针对性的市场推广。
3.4车联网业务：
*2018年子公司重庆无线绿洲通信坚持创新，申报了3项专利及4项软件著作权登记。为实现车辆与用户之间的数据采集、分析及应用，无线绿洲从 2018 开始潜心车联网底层数据的开发，同时保持在 BMS 产品在行业领先优势。
3.5、共享汽车租赁业务：
*参股公司盼达用车经过三年多的运营，截止2018年末，全国累计注册用户数超过 400 万，是目前国内注册用户最多的分时租赁项目之一，单车日均租次、车均营收、平均运营率等运营指标居行业前列，逐步展现出互联网企业的流量效益，形成了独具特色的新兴产业发展潜力，目前全国站点数超过 1,700 个，全国车位数超过 19,000 个。盼达用车已与百度地图、微软等企业联合，共同开发无人驾驶系统、人脸识别、车损鉴别系统，不断优化租车平台、调度平台、智能车联网平台、智能驾驶平台，为运营车辆和用户数量快速增长提供智能技术保障。
3.6、布局氢能源汽车业务：
*力帆股份2019年4月13日，重庆力帆乘用车有限公司与武汉泰歌氢能汽车有限公司、重庆地大工业技术研究院有限公司在重庆市签订《战略合作协议》。各方的合作宗旨是通过各方的紧密合作，在氢能源领域打造双赢、可持续发展的战略合作伙伴关系。通过本次战略合作，能够帮助各方进一步提升氢燃料电池发动机研发实力、开发出性能优越的氢能源乘用车产品、降低生产成本、促进氢燃料电池发动机推广应用，实现优势资源互补，成就各方未来的市场扩张，为各方在行业内创造更大的知名度。
（二）2018年度年报数据简单梳理分析：
1、公司主要产品业务板块情况：
1.1、2018年度主要产品收入及成本表：（表1）

1.2、2018年度各产品销量情况：（表2）

1.3、2018年度新能源汽车板块情况：

产销量明细：（表3）

收入及补贴明细：（表4）

1.4、2018年度截止各季度末产品销量表：（表5）

1.5、2018年度各季度产品销量：（表6）

1.7、2018年度各月份产品销量及同比情况：（表7）

*此项总结分析：
1、2018年度传统燃油车业务因行业性，首次出现较上年出现负增长情况，特别是第四季度开始，传统汽车行业出现销量下滑加快，此趋势预估将继续延续；加之市场需求下降，行业竞争加剧，产品毛利率下降格局（公司19年度一季报数据也体现了）；
2、2018年度新能源汽车行业异军突起，公司新能源汽车销量增速也很大；主要得益国家补贴及消费趋势选择的结果（但随着新能源汽车补贴下降，销量增速将短期面临阶段性下滑）
3、公司摩托车业务也出现同比下滑态势，9月份开始持续；但摩托车业务公司地位突出，加之国四政策的实施，公司是行业内唯一拥有自主电喷公司的品牌优势，此项业务随着行业集中度提高，伴随公司未来市场份额增长，预估后期销量企稳后将逐步回升。
（三）2018年度财报营运表简单分析：
1、18年、17年度、16年度利润表简单梳理：（表8）

备注：研发费用除1.88亿费用化项目外，还有有4.0亿资本化（即公司18年度研发投共5.88亿）
*此项分析：
1、毛利率下降严重；主要系行业需求下滑、竞争加剧导致；根据一季报毛利回升至11.6%分析，行业变化所带来的毛利率下降趋势经历2018年下半年及19年度一季度后，下滑趋势稳定下来。
2、财务费用较上期大增近6亿：主要前几年去杠杆大环境及债券增长影响，导致融资成本提高；随着国家去年四季度政策转向及公司处置资产回收现金，公司融资负责规模下降，财务费用预估在2019年将大幅下滑。
3、公司二级市场股价反映公司基本面情况变化，自2017年10月后，叠加市场下跌估值回落，股价亦对公司基本面预期做了充足反映。
2、公司主营分产品情况：（表9）

　从上表可以看出，公司摩托车业务是当下公司主要利润来源；后期摩托车业务综合公司行业优势地位，及技术产品优势；在国家国4标准后，行业将重新洗牌，行业头部具备突出优势企业受益，集中度进一步提高。此项业务在2019年度企稳后将逐步回升，提升对公司利润贡献。
二、公司一季报运营数据简析：
（一）2019年度一季度产品销售数据：
1、2019年度一季度产品合计销量及同比情况：（表10）

2、2019年度一季度各月份产品销售情况：（表11）

（二）2019年度一季度与2018年度四季度对比分析：
　因为行业环境变化，汽车板块在去年四季度销量出现特别变化，所以对比2018年四季度及今年一季度情况具有重要比较意义。
1、19年度一季度及18年度四季度销售情况：（表12）

（三）总结分析：
1、燃油车同比18年度同期下滑趋势明显，预估2019年度依然面临下滑，但下滑速度逐步趋缓，并随之企稳。预计将稳定18年度四季度水平线。
2、新能源车同比下滑明显，主要国家对新能源汽车补贴力度下降，转而扶持氢能源汽车产业及充电桩基础设施方向；另外，新能源汽车需求量亦难以在持续释放，及政策转向，需求阶段性短期内随之压缩，但中长期新能源车将保持稳定增长。
3、摩托车业务四季度及一季度同样下滑，也是行业情况，但此项业务随之国四标准的实施后，公司此块业务反而会收益行业集中度提升带来销量重新增长。
4、对于一季度亏损0.97亿元，根据公司月度产销数据快报，市场早有预期；并非在市场预估之外，根据公司一季报概述情况看，预估今年业绩利润情况较以往比较稳定。如果摩托车及新能源车两块业务发展稳定回升，将增厚19年度利润。
5、根据公司一季报数据，公司管理费用及营销费用下降；以及处置资金带来资金回流、长期负债及短期融资费率下降，预估年度财务费用较去年将同比大幅下降；即2019年度费用压力大降，提升利润水平。
三、当下力帆股份投资要点：
1、公司布局氢能源汽车发展：这是当下市场最热点主线题材。（将是点燃短期股价启动催化剂）
（1）氢能源汽车产业属于国家政策首提年份，必是当年资金追逐并可持续性最长题材，后续仍将陆续出台相关细化配套政策。
（2）根据前述公司公告，合作单位看，齐聚了地方政府、产业资本、核心技术平台三方资源，必将作为地方重点扶植发展项目；而且也符合力帆未来延伸新能源汽车产业方向。
（3）氢能源产业链当下市场炒作路线清晰：
*第一波：燃料电池产业链（股价平均3-5倍）；
*第二波：氢燃料方向（股价平均3-7倍）；
*第三波：整车产业链，刚刚起步（预估后市空间亦不会小）。
2、公司布局的车联网业务及共享汽车租赁业务均是未来确定性趋势产业。随着行业的集中趋势发展，将给公司带来新活力、新的估值。（此点在此不加祥述）
　力帆股份未来定位将是新能源车产业平台，基于多年技术积累，新能源车为载体，以车联网系统、共享租赁为触角，不断延伸拓展围绕新能源汽车主干而形成整个产业链平台型公司。如果成型，此公司的估值必将大大重估。
最后申明：以上观点只代表个人，仅限交流探讨。在此欢迎各方多加交流探讨；