研究内容包括但不限于年报、电话调研、研究报告、百川盈孚网站。
1.行业及公司基本概况
2028年全球高性能稀土永磁的消费量将达到22.71万吨，2023年至2028年的复合年增长率为17.2%。公司是集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料、磁组件及稀土永磁材料回收综合利用于一体的高新技术企业。公司根据在手订单情况提前采购稀土原材料及辅助金属材料，对钕铁硼永磁材料产品进行设计和生产。（稀土价格单边上行公司扩大赚钱效应，单边下行降低赚钱效应，公司有一部分是长协）
目前4月3日35H钕铁硼222-227（已经见到拐点）（1月1日235-240）；镨钕氧化物36.3-36.8万/吨（已见拐点）。1月1日：47.8-48.3。
根据乘联会公布的 2023年乘用车销量数据，全年新能源乘用车国内零售达 774万辆，同比增长36.20%，占全年乘用车零售销量的35.66%，2023年全球新能源汽车累计销量为 1,368.93万辆，同比增长 31.00%，占整体市场 16%份额.
2. 公司经营情况与24年展望
2023年度，公司高性能稀土永磁材料总销量15,122吨，较上年同期增长25.60%，产能利用率90%，行业最佳。公司研发费用3.54亿元，占营业收入的比例为5.29%。23年资产减值3000万，毛利率稳定，16.07%。境外收入占比18.68%，逐年提升。材料占成本比重为82.85%，
在第四季度由于受到市场竞争加剧的影响，产品单位售价的下降幅度超过单位成本的下降幅度，使得第四季度毛利率明显下降，因此拉低了全年的毛利率水平。2023 年年初以来稀土原材料价格出现较大幅度波动，由于成本与售价在短期内的传递差异会对毛利率有一定的下降影响。继续在人形机器人磁组件研发上加大投入，与全球更多的客户联合研发，把握时代潮流，形成新的业绩增长点。
分需求拆分：
新能源车：23年营收33.03亿元，同比+14.33%，可装配新能源乘用车约390万辆（总共1368万辆）；Q4营收8.9亿元，环比-5.6%。
节能变频空调：全年营收13.24亿元，同比-27.7%，可装配变频空调压缩机约5,400万台；Q4营收2.7亿元，环比-26.0%。
风电：营收5.85亿元，同比-22.3%，可装配风力发电机约3.9GW；Q4营收1.1亿元，环比-21.1%。
机器人及工业伺服电机：营收2.17亿元，同比-14.2%；Q4营收0.52亿元，环比+2.6%
产能会从目前的23000吨扩大到25年的40000吨，大概25年底达产。23年1月份墨西哥全资子公司，100万套磁组件。23年到28年复合增长率24.2%。
新能源车28年消费量18万吨，复合增长率24.2%，12.76万吨；高性能变频空调12%，2.27万吨；风电增速13.4%，2.4万吨；人形机器人160%，有1万吨的需求。
2023年1月，公司在墨西哥注册成立全资子公司JLMAG MEXICO, S.A. DE C.V.，公司规划在墨西哥投资建设“墨西哥新建年产100万台/套磁组件生产线项目”，目前项目正稳步推进中。
3. 公司治理：1.5亿回购股份，分红3.47亿。市值92亿（港股）。分红金额超过60%。目前H股股息率3.78%。
4. 公司调研电话会议整理：
随着稀土价格下跌40%，金力永磁去年的利润和营收大幅下降，自2022年2月达到每吨150万元的峰值后，它的价格一直在急剧下跌。这种元素现在的售价为每吨43.7万元，不到峰值的三分之一，自2023年年初以来已经下跌了40%。
Q1 新进入者很多，竞争格局与我们的优势在哪？
A1 中国供应85%稀土永磁供应量，都在扩大产能。今年释放的产能有信心满产满销。
Q2 墨西哥项目与其他的布局
2-3年投产。
Q3 23年磁材结构，24年成本增加、收入下滑，一季度毛利率趋势
A3 新能源车50%，风电9%，人+机 3-4%，空调30+%
新能车贵，今年新能车电池成本降低，价格下降，今年新能车渗透率提升看好。
给前十大新能车供货！供应比例巨大。预计新能车收入占比进一步提升。空调稳中有升；风电调整客户结构，今年以海外客户为主，占比50%。
毛利率：稀土原材料下降，原材料有滞后性；四季度竞争激烈，全行业售价影响。Q4计提了年终奖。未来：看稀土价格走势。
Q4 稀土十四年两轮大周期，整个稀土价格展望与策略。
A4 稀土价格跌到十四年来中枢区域，下跌空间有限。取决于全球稀土供应的格局，立马大幅度上涨可能性很小，市场需要时间消化，短期内波动振荡。
公司是全球T0级别的稀土供应商。去年15000产销量（成品），规划25年4万吨（毛胚），实际上24年底3.8万吨产能。
产能相当于一倍增长，今明两年充满信心。铜价上涨有利于稀土永磁量增长。随着AI推广，能源短缺？
Q5 空调的以旧换新政策，456月排产提升，是否订单增加？
采购销售联动
Q6 人形机器人方面，今年来自于这块的收入和销量
我们参与T的研发！一旦爆发，非常大的增长。新能车的市场份额40%+
GGII预测，到2026年全球人形机器人在服务机器人市场中的渗透率有望达到3.5%，市场规模将超过20亿美元，到2030年有望突破200亿美元。假设人形机器人对磁材需求与电车相同为2.5kg/台，则500万台人形机器人对应1.25万吨磁材需求，为远期重要需求增量。公司新墨西哥新建年产100万台/套磁组件项目，建设期3年，预计于2025年投产，项目投产后有助于提升公司在人形机器人、新能源汽车等领域的市场竞争力，未来人形机器人业务或将成为新增量。
Q7 存货23年底8.1亿，相比于年中增长很多。
采购销售联动，不是囤积居奇。所有的原材料均有原材料覆盖。大客户支付了预付款。报表也没有很大的跌价损失。
Q8 一季度稀土价格下降多，是否有减值？
A8 一季报马上发，原材料有覆盖，减值压力小。
Q9 竞争情况
今年稀土下跌空间有限，市场需求井喷。稀土价格拐点在？
稀土价格稳定，则量增，营收净利润增长。
Q10 未来怎么降低成本？
A10 配方优化，研发投入。技术有改善的空间。
1.2价：Q4 35H毛坯钕铁硼均价为244.0元/公斤，环比-0.4%，镨钕氧化物均价49.5万元/吨，环比+1.8%，受益于稀土价格于Q2跌势大幅放缓，公司产品价格保持稳定。
Q4毛利率为14.48%，环比-3.95pct，主因系计提员工年终奖金、加大研发投入、宁波基地投产前的期间费用增加等。全年35H毛坯钕铁硼均价249.9元/公斤，同比-19.4%，镨钕氧化物均价53.3元/公斤，同比-35.4%
几千万政府财政返还，宁波产能爬坡，研发费用加大。机器人在明年会很大提升，目前占比3%。
Q11 磁组件与人形机器人
赣州基地，研发投入满足客户需求。海外布局研发测试试验中心，就近提供服务。
北美
Q12 行业格局
25年4万吨，有可能还不够。稀土价格决定了下游客户需求稳定。
我们保供、稳供。头部客户订单往我们这里驱动，今年订单非常饱和，开工率很高。加快爬坡速度，希望释放更多产能。订单不是问题，价格稳定和利润率改善、稳定。
海外客户找不到完善、稳供便宜的量。因此法案不是问题。
海外上游供应商价格下降，影响他们向下游延伸的进度，对于中国供应商有利。
5.【金力永磁】公司跟踪和观点更新
太阳公司处于周期底部：上游稀土价格处于低点、下游新能源车压价诉求，两头受挤压，公司处于周期低位或者周期底部，底部状态下，净利率10%左右、稳态杠杆率接近150%、周转率接近于1，意味着周期底部，公司ROE在10%-15%之间。
太阳弹性和空间充足：无论是稀土价格上涨带来的业绩弹性，还是新业务新产品扩张带来的盈利弹性（T的人形机器人磁控组件的价值量、毛利率、净利率，相比新能源车完全不可同日而语)，稀土价格上涨+人形机器人期权，往上看3倍以上市值空间。
太阳估值和定价：如果我们认为金力永磁是个周期股，那现在就是买入的时点（盈利底部、周期底部);如果我们认为金力永磁是个成长股，那最好的时点可能还没到来、但是已经越来越近了。以上所说的，全部是金力永磁A股，如果是金力永磁H股，那不需要任何讨论的余地，强推。
供给端产能扩大50%。
所以对于金力永磁来说，它的发展路径是一个从低价格业务领域逐渐向高价格业务领域走的过程，产品价值量在不断提升。
在行业头部公司均扩产的情况下，钕铁硼产品的下游是固定的：新兴领域（新能源车、机器人等）、传统领域（风力发电、变频空调等），我们因此可以推演出行业竞争的目标和路径：
1）新兴领域（新能源车、机器人等）：兵家必争之地，行业头部公司基本都是以销定产，市场足够大、增速足够快，远远没到打价格战拼死拼活的境地，当然了即使是拼刺刀，这个相当于是在大家毛利率水平都比较高的情况下拼价格，这个我们觉得对公司盈利能力的影响有限；
2）传统领域（风力发电、变频空调等）：我们在前文中详细阐述了，变频空调和风力发电的价格相比新兴领域本来就低，竞争格局过往也比较稳定，如果大家扩产之后去这个价格更低的领域去竞争，相当于花高价建新产能去做投资回报率更低的业务，这个从商业逻辑上来说不符合常识。
因此，我们的结论是：虽然磁材行业四家头部公司均有产能扩张计划，但是对于金力永磁这种从低价值量向高价值量产品跃迁的公司来说，行业产能扩张并不必然意味着盈利能力降低。
6.其他公司调研，中科、宁波等。
调研印证了产能过剩、竞争加剧、产能利用率不足这一事实。行业疯狂扩产原因是看到新能源汽车需求爆发，但实际miss。除行业内卷外，需求也不及预期，原因是地缘政治冲突、国外政策反复等。
在中科的调研中公司提到：四季度低价抢单，造成毛利率下降、开工率不足。
作者调研结语：
初印象：公司是成本加成制的产销模式，随着上游价格见底回升，公司的单价会随之上行，如果毛利、净利率保持不变，单吨盈利会上升，公司产能爬坡完毕后毛利也会上升。同时，公司产量扩产近一倍，且产能均有订单覆盖、保证。
深入思考后，发现隐含的风险是行业内产能过剩，价格下降趋势内下游欣然接受，但当原材料价格上升时，或出现行业内低价抢单情况，产成品价格恐无法传导。行业内面临两瓶毒药，没订单固定资产摊销高，毛利率低，低价抢单毛利率也低。当然金立是行业内几乎做得最好的。
因此不能盯着镨钕氧化物价格看。“原材料价格上涨有利于公司盈利能力提升”看似正确实际上是很荒谬的一句话。很简单，如果下游接受价格能力强，原材料价格下降终端价格为什么会跟着下降，是不想赚钱吗？所以很明显过去的一两年是买方市场。
因此行业要回归到供需本源，要么产能出清，要么下游需求爆发式增长。今年的以旧换新政策、风电下乡和未来的机器人寒武纪时刻均有希望将行业带出盈利的低谷，但想迎来真正的反转，真的要等到产能出清了。对于目前的磁材加工行业，最好的结果是维持上游原材料不变或窄幅振荡，等待需求恢复或产能出清。行业产能情况：头部四家23、24、25年产能分别为93、126、142。同比增长35.4%、12.7%。根据沙利文的报告，23-28年需求端复合增长率17.2%。行业23年已经过剩了，而24年产能释放后将进一步恶化供需格局。
考虑到新能车24Q1销量增速不减，且新能车是单价较高的产品，金力24Q1盈利或环比下降or持平。金立的钕铁硼毛利率15.32，正海“钕铁硼+组件”毛利率18.05。金立进行的一体化布局，将在2024年底达产，金立的一亿台组件项目达产后毛利率会相应提升。行业内看，金立具有技术优势，受客户认可，或走出差异化的路线，同时上下游一体化。、
短期来看，公司股价将随着上游原材料的反弹而反弹。长期来看，公司注重股东回报，产品上技术差异化、一体化、出海均有助于毛利率提升。由于行业内产能尚未出清，同时考虑到金立公司的龙头地位，中性评级。24年底或迎来公司投资良机。