其实年中的时候就发现很多白马股估值非常贵。比如平安、白机、茅台、招行。这几年市场一直认为买白马风险非常低，而且因为利润预期可测，所以未来有稳定的收益。但我认为这种想法是错误的。原因有三：

其一：从长期的统计数据来看，任何一个国家都有小市值效应，既长期来看，小票的收益会大于蓝筹，不可能长期大蓝筹的业绩长期快于小票，这是因为任何投资都逃不过边际收益递减，既大资金必然回报低。巴菲特也说过，想要赚钱需要去找那些确定性高的小公司，而不是抱团在所谓的“漂亮50”取暖。

其二：中国大蓝筹上涨是因为业绩上涨，但不可能是戴维斯双击。我举个例子，一个工厂如果良率是92%，那么随着他的工艺进步，良率改善到98%以上，这时候才会出现估值上涨的情况。再比如，保险行业过去经理了一大波保费快速增长的时期，导致形成了大量的剩余边际，其实理论很简单，保险公司融资成本大幅下降了，而利率又上升，所以业绩迅猛飞起，但是要戴维斯双击也应该是从这个现象开始来计算，而不是到了快要结束的时候才来双击。很成熟的企业想要大幅缩减成本带来戴维斯双击是非常困难的。所以成本有下降空间的企业在低PE的时候出现戴维斯双击的可能性更大，为什么我不选每年20%ROE的保险而选每年10%ROE的券商，因为券商发生戴维斯双击的可能比保险大得多，反观保险，要再双击是很难的，即便短期业绩再好，退出价格或者某个时间点出现问题则可能带来大量的损失。

其三：小票业绩承压，短期看不到希望，小票之所以业绩烂有三个原因，第一，中国有比较严重的金融抑制现象，什么叫金融抑制呢？就是非常强的监管导致银行没法根据风险决定利率，所以只能把钱贷给大蓝筹，导致中小企业资金链断裂。自从16年加强监管以来，中国的利率市场化进程其实停滞了，18年下半年最为严重，整个金融市场几乎崩溃，最具代表性的是私募股权新募基金金额只有过去的1/3。金融抑制导致中小企业失去了流动资金，因此小票业绩非常糟糕。第二，扩张性财政政策与稳健的货币政策带来的挤出效应，从17年开始，中国政府宏观调控的基调基本就是稳货币扩财政，一旦这样做，所带来的就是中小企业市场份额被挤出。宏观上看就是越大的企业市场占有率越高，特权寻租导致垄断利润越来越厚。第三，全球经济下行预期非常明显，中国经济很有可能再下一个台阶，小企业抗击风险的能力要比大企业弱得多，因此经济下行，利润率先下降的就是小企业。其实A股的雷还有很多，只是有的太过份，比如康得新，康美等，证监会问询了，大部分不太过份的，还是睁一只眼闭一只眼。从上面三点可以看出，目前大蓝筹高增长，小企业“高估”的情况，并不是一种常态。而是特殊时期的一种特殊状态，所以我们不能理解为，小企业就毫无价值，而大蓝筹才是值得拥有的价值投资，这是偏见。

我自己的投资，践行的是我对经济环境和金融的理解，投资的是我认为应该存在的世界的模样，在它实现之前我都会坚持我个人的观点，所以我依然坚信小企业依然非常有价值，至少未来随着环境改变这些企业会慢慢走出困境。虽然我现在依然没办法估算出我去投资创业板到底能赚多少。但这不重要，重要的是我知道我无论买平安，还是买白机，或者茅台我都赚不了什么钱。那我宁可去赌赌中国的纳斯达克会是个什么情况。