开启新篇章——招商银行2020年年报点评

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本周五晚上招行发布了2020年年报,由于1月已经发布过年报预告,所以净利润、营收、不良贷款等重要指标都已经先行披露,那小七在分析这份年报时主要关注的就是招行的整体资产结构、竞争优势以及未来的战略发展方向。

看完整份年报,印象最深的就是“董事长致辞”和“行长致辞”中重点提到的“大财富管理”战略,这是继“轻型银行”和“一体两翼”之后,招行管理层提出的又一项顶层战略:“十四五”期间,招行将把全面打造大财富管理体系作为应对内外部形势变化的战略支点,作为深化“轻型银行”转型、探索构建3.0经营模式的主要方向。

小七认为这一战略非常具有前瞻性也非常适合招行,用田行长的话来说就是:“今天的招商银行可能是离大财富管理最近的幸运儿。银行是个亲周期、重资本的行业,一直以来,我们梦寐以求把招行变得相对弱周期、轻资本一些。大财富管理是我们穿过未来的迷雾所能看到的、离3.0模式最贴近的方向,是“轻型银行”纵深推进的高级型态,也是在低利率时代打造差异化竞争优势的战略支点。”

我们知道,银行股之所以无法给予高估值,很大一个原因就是市场始终认为银行业是一个强周期,重资产的行业,而一旦招行能够完成”轻型银行“的转型,打造出大财富管理价值循环链,将客户资金端和融资端需求更有效地连接起来,那势必就可以摆脱对资产扩张的依赖,提高金融产品附加值,减弱行业周期性,最终实现估值的提升。

财务数据

净利润和每股收益:由于招行已经实现了多年的内生性增长,不再需要依靠外部融资,所以它的每股收益增速始终能和净利润增速保持同步,这对我们小散户来说是一件非常有利的事,不用担心权益因增发而被摊薄。

股利支付率:今年招行每股分红1.253元,继续保持了去年33%的股利支付率,这个分红率在大型股份制银行中无人能及,甚至超过了30%分红率的四大行,而且一旦招行完成“轻型银行”的转型,股利支付率还有可能进一步上升。

计息负债

长时间持有招行的朋友们一定知道,超高比例的活期存款占比一直是招行的一大核心竞争优势,但由于过去几年互联网金融的兴起,银行的活期存款一直面临着很大的搬家压力,即使是拥有零售之王美誉的招行,过去两年的活期存款占比也一直在下降。

但是今年这一现象得到根本性扭转了,从上图可以看到,招行2020年的公司活期存款平均余额同比大幅增长22.19%,占总计息负债比例由2019年的25.5%上升到27.8%,零售活期存款平均余额同比增长16.67%,占比由2019年的17.2%上升到17.8%,活期存款占总计息负债比例由2019年的42.7%提高到2020年的45.6%,提高了将近3个百分点。

能做到这一点真的非常不容易,虽然目前绝大多数的银行尚未发布年报,但我敢肯定基本很难有其他银行能在2020年做到活期存款占比提高3%这件事(之前已经发布年报的平安银行活期存款占比提高了0.4%),活期存款占比是衡量一家银行用户忠诚度的重要指标,活期存款就这么点利息,凭什么让我把钱存在你家银行?用户忠诚度这东西靠的是日积月累的客户体验和品牌信赖,绝非短时间内可以形成,所以这就是招行的一大护城河,也是招行敢于提出“大财富战略"的底气,做资产管理,我觉得最重要的就是高净值客户的数量和信赖度,这两点恰好都是招行的优势所在。

生息资产


说完亮点,再来说说不足之处,受疫情影响,2020年上半年央行释放了较多的流动性,LPR也多次下调,结果就是银行业的贷款利率,尤其是对公贷款利率下降幅度较大,招行去年的公司贷款利率相比2019年就下降了36BP,零售贷款利率下降了18BP,最终全年生息资产的总利率为4.13%,同比下降25BP,高于计息负债的下降幅度,使得净利差下降了8BP。

还有一点我比较关心的就是招行的涉房贷款,2020年末银保监会联合发布了房地产贷款集中度管理制度,根据文件要求,招行被归到了第二档的中资中型银行,房地产贷款和个人住房贷款占比上限分别为27.5%和20%,招行暂时超标,需要在未来四年时间压降涉房贷款的比例,招行的管理层也在年报中详细说明了调整方案:一方面,在大类资产组合配置上,适当加大投资类资产、票据资产和同业资产等非信贷类资产配置力度,提升非信贷类资产占比;另一方面,在风险可控前提下积极推动普惠小微、优质制造业,以及消费金融、新动能与新经济、供应链金融等业务发展,持续优化信贷类资产内部结构。

由于小七也一直在跟踪研究地产行业,所以我深知龙头房企的贷款以及个人住房贷款对银行来说都是一块极其优质的资产,反映到报表上就是不良率极低,通过下面两张图我们可以清楚地看到,招行公司贷款中投向房地产业的不良率以及零售贷款中的个人住房贷款不良率都仅有0.3%,远低于1.09%的总体不良率。

所以,如果招行未来几年需要压降涉房贷款,尤其是个人住房贷款的占比,那势必就需要增加其他风险更高的消费金融、小微金融等贷款业务的投放,这就可能会对招行未来几年的不良控制产生较大的挑战。

小结

招行这份年报的主要亮点在于活期存款占比的触底反弹以及“大财富战略”为未来的发展指明了方向,打开了估值天花板,而不足之处主要体现在贷款利率承压以及未来压降涉房贷款可能引起的不良率上升,所以我会继续维持三季报对招行87分的评分,买卖点方面我将招行的PE上限提高至17,下限维持10不变,买点不变,卖点相应上调,详见更新后的《21只持仓股的买卖点》(需要点击阅读原文链接才能看到更新后的数据)

本文中用到的所有数据都来源于: 小七持仓股研究资料集(持续更新)

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精彩讨论

全部讨论

Patience小耐2021-03-22 20:11

讨论已被 小七滚雪球 删除

君8162021-03-22 10:43

错过

华生的小阿尔伯特2021-03-22 10:16

👍

咒雨2021-03-22 10:00

一直有一个大命题,找中国的伯克希尔哈撒韦,我希望中国的金融企业内会有一家,关注并爱护投资者,在中国经济飞速发展的今天,明天,让普通投资者也能分享到。

小七滚雪球2021-03-22 09:52

一直被模仿,从未被超越,招行不变的就是始终在变$招商银行(SH600036)$

低估且有竞争优势2021-03-21 15:17

小七,请问一下,你的上线和下线的,市盈率是怎么划分的?

小七滚雪球2021-03-21 13:43

分母不一样

铁马Sfblq2021-03-21 13:42

请教下,年报说“2020年,本集团活期存款日均余额占客户存款日均余额的比例为60.00%,同比提高2.01个百分点”,与你说的3%口径一致吗?

清风牧云白2021-03-21 13:14

更希望看到,是招行的某些功能性短期周转款,这样的话,更有长久性。

用心生活才精彩2021-03-21 13:06

活期存款确实更好的反映了客户的忠诚度,对比3,5个点的理财收益来说,我想他们更希望拥有的是资金的流动性和招行的用户体验。