本文首发于6月18日（公号：滚雪球日记），前几天刷雪球时有一条消息引起了我的注意：6月17日，上证50指数更换5只股票，去年6月入选的三六零被调出，3月被券商罕见看空的中国人保和中信建投则被调入，详细调整名单如下：
其中三六零一年前才刚被调入上证50，然后一年间暴跌42%又被调了出来
更让人大跌眼镜的是，这次成分股调整调入了中国人保和中信建投这两只目前估值超高的股票，要知道现在这两兄弟的H股价格分别是2.99港币和5.58港币，A股溢价239%和304%。可想而知，接下来一年这两兄弟又会严重拖累上证50指数。
看完这则消息，我只能一声叹息，明明上证50里包含了很多中国最优质的公司，其中很多也是我的重仓股，但为什么总要被迫调入一些估值极高的次新股导致上证50指数的表现差强人意呢？
要回答这个问题，就要从上证50指数的编制方法说起了，具体详细的编制方法可以在上交所官网找到，我这里简单的概括一下：
上证50选样方法
根据总市值、成交金额对股票进行综合排名，取上证180指标股中排名前 50 位的股票组成样本，再根据样本股的流通股比例调整加权比例。调整方法如下图所示：
这样的编制方法会引起两个非常大的问题
问题一
由于上证50选样时是根据总市值而不是流通市值进行排名，这就会导致每次调整样本都会纳入最近一年新上市的巨无霸次新股，我们都知道A股向来有炒次新股的传统，即使你是中国人保、中信建投这种巨无霸也不放过，于是这些高价次新股在估值顶点纷纷纳入上证50。
更要命的是，由于刚纳入时这些股票流通股比例都很低，所以占上证50的权重也很低，但当他们解禁后，占上证50的权重反而会被调高，而解禁往往又伴随着下跌的开始，于是一个恶性循环就此诞生：巨无霸上市→高估→调入→解禁→下跌→调出→新的巨无霸上市
问题二
我们知道证券行业的巨无霸想要上市一般会选择在上交所上市，而证券公司的股价具有明显的周期性，牛市来临时，证券股暴涨，市值猛增，于是每次牛市期间上证50就会纳入大量的证券股，没记错的话，15年大牛市期间上证50里就包含了10只左右的证券股。而这些证券股的高估值显然不可持续，熊市来临，这些权重占比不低的证券股就成了上证50的砸盘先锋，第二个恶性循环就次诞生：牛市→周期股暴涨→调入→熊市→周期股暴跌→调出
以上就是我个人总结的上证50存在的两个主要问题，如果让我来修改编制方法，我觉得经过一定的修改可以解决问题一，但是问题二如何解决我也没有头绪，如果各位看官有好的想法的话也可以在评论区和我留言。
我的修改方法是：上证50在选样时应该根据流通市值而不是总市值来排名，现在中国人保总市值3958亿，流通市值才90亿，如果按照流通市值来排名，中国人保和中信建投两兄弟是无论如何都不会被纳入上证50指数的。同时，设置一定的次新股纳入限制，比如至少上市满2年或者流通股比例达到50%才能纳入上证50指数，这样基本能保证上证50不再会纳入高估值的次新股了。
虽然上证50的编制方法存在诸多不合理的地方，但不可否认的是上证50依然是中国最优质公司的聚集地。那有没有办法既可以简单地一揽子买入上证50中的优质公司，又可以避免被其中的几粒老鼠屎坏了一锅粥呢？
答案显然是有的，下面我就手把手教你该如何操作：
第一步
找到目前市场上规模最大的上证50ETF——华夏上证50ETF（510050），然后记录下它最近一期的前十大持仓。
第二步
发现该ETF前十大持仓股占比合计53.48%，而我们要做的就是以这10个股票在上证50ETF中的占比为依据自建一个股票组合，我把它命名为上证10组合。以中国平安为例，中国平安在上证50中占比15.64%，那它在上证10组合中的占比就是：15.64%/53.48%*100%=29.24%
第三步
按照这10只股票在上证10组合中的占比分别买入相应的股票，假设你的本金是100万，则分别买入中国平安29.24万，贵州茅台15.18万，招商银行12.28万，以此类推……
第四步
华夏上证50ETF每季度结束后会更新前十大持仓，到时候只需根据该基金的持仓变化做相应的调整就可以了，一般情况下，该基金每季度前十大持仓变化不会超过2只，所以调仓时也不会很累。
接下来就到了见证奇迹的时候了，我们来看看这个自建的上证10组合表现如何：
统计过去三年半的数据发现，该组合每年都大幅跑赢上证50ETF，不到四年的时间已经累计跑赢上证50ETF收益率达到124%，由于该组合是直接持有股票，所以该组合相比购买50ETF还有额外的一部分打新收益。
当然，以上这种统计方法比较简单粗暴，组合收益率会有一定误差，最科学的方法应该是首先以2016年一季度的前十大持仓建立组合，然后再根据每季度的持仓变化做相应调整，但这样统计工程量浩大，且考虑到2016年一季度的前十大持仓和2019年一季度的前十大持仓只有2只股票发生了变化，所以我就不再追溯调整了。
最后，我就来总结一下为什么选取上证50中的前十大权重股建立的组合就可以大幅跑赢上证50ETF呢。
1）完美地避开了上证50每半年都会纳入高估值的次新股这个重大缺陷。因为上证50一般每半年调整5只成份股，而只有上证50中排名后10位的股票可能会被调出，且调入的新成分股也不可能进入前十大权重股。
2）将马太效应发挥到最大化，ETF原来一大好处就是可以做到优胜劣汰，始终把最优秀的公司聚集到50家成分股中，但由于我上篇文章提到的种种缺陷的存在，使得这种淘汰机制失效，反而排名靠后的10只成份股往往会存在劣币驱逐良币的现象。但只挑选购买前十大权重股就不会有这个问题，你会发现近几年发展越来越好的公司在这个组合中所占的权重也越来越大，反之亦然。比如中国平安的权重从16年的9.31%涨到了如今的15.64%，民生银行从7.28%跌到了如今的2.95%。
3）取ETF之精华，去ETF之糟粕。由上证50前十大权重股建立的组合已经能覆盖上证50整体权重的53.48%，能较好地跟踪上证50指数。但他绝不是像上证50B这样的指数放大器，分级基金是无论涨跌都会同比例放大，但该组合无论上证还是下跌都能跑赢上证50指数。直接购买ETF有一个很大的缺点就是不能配市值打新股，该组合因为是直接持有股票，所以也弥补了这个缺陷。
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