片仔癀2021年报印象:超预期增长非常态,仍以国宝收藏之

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     一、主要数据

     ROE加权27.68%,比上年23.07%,提高4.61个百分点;

     收入80.22亿,比上年65.11亿,增长23.20%,或15.11亿;

     净利润24.31亿,比上年16.72亿,增长45.46%,或7.59亿;

     扣非净利24.06亿,比上年15.89亿,增长51.40%,或8.17亿;

     经营活动现金流量净额4.62亿,比上年14.67亿,增长-68.49%;

     公司解释:系报告期末公司定期存款增加,不作为现金及现金等价物列示。

     净资产97.05亿,比上年78.62亿,增长23.44%;

     总资产124.95亿,比上年102.06亿,增长22.44%。

     

     毛利率50.72%,同比45.16%,提高5.56个百分点

     净利率30.72%,同比25.95%,提高4.77个百分点

     销售费用6.51亿,同比6.47亿,增加0.62%;

     销售费用率8.12%,同比9.94%,增长-1.82个百分点。

     管理费用率3.77亿,同比3.35亿,增加12.54%;

     管理费用率4.70%,同比5.15%,增加0.45个百分点。

     研发费用2.00亿,同比0.98亿,增加104.56%;

     研发费用占收入比2.49%,同比1.50%,提高0.99个百分点。

     

     收入构成:

     分行业:

     医药制造业收入39.7亿,增长45.36%;毛利率78.37%,同比提高0.74个百分点;

     医药流通收入31.46亿,增长10.64%;毛利率12.01%,同比提高3.15个百分点;

     化妆品、日化收入8.41亿,增长-7.05%;毛利率67.01%,同比提高6.49个百分点。

     分产品:

     肝病用药收入37.01亿,增长45.75%;毛利率81.79%,同比减少0.16个百分点。肝病用药占医药制造业收入比为93.22%。

     分红情况:

     除公司经营环境或经营条件发生重大变化外,公司每年现金分红比例不少于当年实现的可分配利润的百分之三十。

     2020年,10派9元(含税),计现金分红5.43亿,分红率32.48%。

     2021,拟每10股派发现金股利12.10元(含税),计现金分红7.30亿(含税),分红率30.02%。

     个人股东:

     王富济:持有27,037,500股,未增减。

     二、总体印象

     读2020年年报之时,我曾经总结了以下几点印象(标题),2021年的总体印象基本不变:

     1、资产上的“硬“

     至2021年末,货币现金70.97亿,比上年51.68亿,增加19.29亿。货币现金占总资产(124.95亿)的56.80%。换句话说,公司总资产中,有一半以上的为现金类资产,公司如此有钱,资产如此之硬,在我大A股上市公司中也是稀少的。

     2、护城河上的“宽”

     片仔癀是我大A股除贵州茅台之外,另一家最符合巴菲特经典投资思想,即具有经济特许权这一显著经济特征的优秀公司,且核心产品具有国家绝密配方,更是构成了竞争对手无法跨越的护城河。

     3、增长上的“稳”

     2021年收入、扣非净利分别增长23.20%和51.40%,净利润增长大超预期(我年初按20%的增长线性外推,净利润20亿元左右),这与去年上半年的市场炒作有关,所以,这个业绩我认为是“非常态”。

     公司毛利率、净利率分别创下自2014年以来的新高。2014年毛利率为49.92%、净利率为30.12%。这也是去年净利润提升的一个因素。

     3月31日,公司发布预盈公告:第一季度,预计净利润6.78亿至7.01亿,同比增长20%至24%;扣非经常性净利润6.78亿至7.00亿,同比增长21%至 25%。业绩预盈的主要原因:公司强化市场策划及拓展销售渠道,增加核心产品片仔癀系列的销售。由此,线性外推(仅仅是我的线性外推,并无依据),今年保持20%以上增长,实现扣非净利润28亿元以上,还是有望实现的。

     着眼于未来,片仔癀增长上的“稳”还是可以预期的:一方面制药收入(核心产品具有定价权)有望保持一定增长,安宫牛黄丸也会成长一个新的增长点;另一方面化妆品子公司计划分拆上市,化妆品与牙膏产品有望进一步打开成长空间。

     公司管理层已经优化了未来发展战略:实行“多核驱动,双向发展”的新战略蓝图,即做优片仔癀,做大片仔癀牌安宫牛黄丸,做强片仔癀化妆品;向内挖掘潜力,提质增效,实现片仔癀高质量发展;向外利用片仔癀的品牌优势、资本优势、资源优势,积极寻找合适标的,稳妥推进外延并购,以期实现公司高质量跨越发展。

     从字里行间揣摩,在“做优、做大、做强”现有产品的同时,公司未来不排除在“外延并购”上会有所作为。

     4、估值上的“高”

     当下公司市值1892.67亿,依2021年扣非净利润24.06亿计算,市盈率78.66倍。按照今年20%的增长线性外推,则可实现扣非净利润28.87亿,对应市盈率65.56倍。这个市盈率估值,仍然是会让一些价值投资者惊掉下巴的!

     投资最麻烦的地方往往就在这里,稀缺的优秀公司股权,常常估值高企,让人如“小猫吃皮球——难以下口”,而看着“便宜”的,却多是有些这样问题或那样问题的公司。这,也是投资简单而又不易之处啊!

     那么,片仔癀这种稀缺品种,究竟市场如何定价,才可以让人安心、舒心地收入囊中呢?

     这唯有投资者个人依据自己的机会成本而定,并要让自己有足够的耐心。

     就我自己而言,片仔癀是符合我的“五性”投资标准的(长寿性、稳定性、盈利性、成长性、管理层有德行),虽然当下估值高企,但我已经拥有的股权仍以“国宝”收藏之。

     三、一点感悟

    片仔癀的股价已从2021年7月的高点491.88元,跌至目前的313.71元,下跌36.22%。那么,当时股价上涨如此之时,自己是不是感觉着已经十分高估呢?当然,自己是心知肚明的,但是自己仍然没有卖出,这又是为何?

     一者,自己持有的收入预期并不高,比如,实现年复合增长15%的收益,即五年翻倍我就心满意足了,而对于“多余”的上涨,自己心中是抹去一片浮盈的;

     二者,如果采取高估了卖出、低估了买入的策略,或许等不到股价上涨至300多元,自己那时可能就认为高估卖出了,但是何时再等至低估时入手呢?

     比如,从去年的高点跌至今天,我可能仍然感觉着下不了重手的,这么长时间拿着现金寂寞地等待是很有违人性的(有时你感觉着高估会持续数年的时间),或许其间自己早就又投了别处(多数情况下一定会如此),所以,稀缺的优秀企业的股权一旦入手,如果做不到精明地高估卖出、低估买入,那么以国宝收藏的心态持有,我认为也不失为一种长期的投资策略(尽管这种办法有点笨,但此事古难全)。比如,我长期观察的个人股东王富济,2009年他投资片仔癀,持有620万股,投入2.5亿元(大致推算),后面8年,经过中间分红送股以及新进增持后,最终持有27037500股,升为片仔癀第二大股东,并一直延续至今。所谓笨钱不笨,这也算是一个极为生动的诠释吧!   #投资炼金季#

     文末标配:以上仅为个人观点,并不构成投资的建议,切记!

精彩讨论

kingstar1682022-04-17 10:16

骗子黄今年已经算比较抗跌的了,高点下来也就跌了不到40%,结合今年的大环境来说已经不错了。要知道去年茅台都跌40+%呢

长养万物大道无名2022-04-17 10:14

市净率过高,目前还不适合加仓

Kiwiean2022-04-17 10:32

茅台可以十万亿?片仔癀可以一万亿?

言川劲草2022-04-17 10:02

片仔癀是我大A股除贵州茅台之外,另一家最符合巴菲特经典投资思想,即具有经济特许权这一显著经济特征的优秀公司,且核心产品具有国家绝密配方,更是构成了竞争对手无法跨越的护城河。

前程远大2022-04-17 13:11

像茅台片仔癀这样的个股,可以用推后二年的PE买入,片仔癀2023年的增长大概率也是20%左右,PE54.6倍,这样就觉得不贵了。

全部讨论

拿住稀缺的片仔癀2022-04-17 15:09

我是每月吃两粒

拿住稀缺的片仔癀2022-04-17 15:07

明白人啊

L大叶2022-04-17 15:04

这种方式适合稳定和平繁荣的历史环境

若盛开清风自来2022-04-17 15:01

非常优质,却也非常非常非常贵

轻久2022-04-17 15:00

王富济、好样的

伊伟2022-04-17 14:49

销量下降了60%多,为什么收入还增长了45%?

至简周期复利2022-04-17 14:43

今天的逛雪球看到闲大爱上片仔当国宝收藏和董老师期盼民生反转喋喋不休形成鲜明的对比,那么谁是快乐的投资?

大道至简WQZ2022-04-17 14:36

闲大也爱上片仔了,并以国宝收藏!在老龄化加剧的未来,相信片仔癀会得到越来越多有识之士的认同和喜爱!

日拱一卒20152022-04-17 13:47

我40pe才会下手,这还是很看好片仔癀

山羊故居2022-04-17 13:43

老大,怎么看待现在的格力?