茅台2021年报印象:继续彰显“股王”风范

     

       #投资炼金季#按:我说过,茅台公司的年报是最不值得细读的,只要抓住它生产了多少茅台酒,然后推算一下它五年之后能够卖出多少酒就可以了。当然,作为小股东,闲来无事之时还是要读一读的。

      一、基酒数据

      茅台基酒:

      2017年,42829吨;

      2018年,49672吨;

      2019年,49923吨;

      2020年,50235吨;

      2021年,56472吨。

      注:2018年茅台基酒比2017年,增加6843吨,增加15.98%。

      

      茅台及系列基酒:

      2017年,63788吨;

      2018年,70217吨;

      2019年,75044吨;

      2020年,75161吨;

      2021年,84721吨。

         二、年报数据

      收入1061.90亿,增长11.88%,或112.75亿;

      净利润524.60亿,增长12.34%,或57.63亿;

      扣非净利525.81亿,增长11.84%,或55.65亿;

      经营活动现金流量净额640.29亿,净利润含金122.05%

      

      收入1-4季度分别为:

      280.6亿、226.6亿、263.3亿、324.1亿;

      分别增长10.93%、11.41%、9.99%、14.05%

      净利润1-4季度分别为:

      139.5亿、107.0亿、126.1亿、151.9亿;

      分别增长6.57%、12.53%、12.35%、18.06%

      收入与净利润的增长在第四季度有加速迹象。

      

      毛利率91.54%,比上年91.41%,提高0.13个百分点;

      净利率52.47%,比上年52.18%,提高0.29个百分点。

      销售费用27.3亿,同比25.48亿,增长7.14%;

      管理费用84.50亿,同比67.90亿,增长24.45%。

      公司解释:管理费用增加主要是职工薪酬费用、维修费用增加。

      

      分产品:

      茅台酒收入934.65亿,增长10.18%

      毛利率94.03%,同比提高0.04个百分点。

      其他系列酒:

      收入125.95亿,增长26.06%

      毛利率73.69%,同比提高3.55个百分点。

      销售渠道:

      批发代理收入820.30亿,增长0.55%;

      毛利率90.30%,同比减少0.50个百分点;

      直销收入240.29亿,同比增长81.49%

      毛利率96.12%,同比提高0.50个百分点。

      直销收入占比22.66%

      适度提高直销占比,也是茅台保持利润增长的一张王牌。

     

      产能情况:

      茅台酒设计产能42742.50吨,实际产能56472.25吨

      系列酒31660.00吨,实际产能28248.92吨。

      半成品(含基础酒)库存:250463.82吨。

      

      行业情况:

      根据国家统计局数据,2021 年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量715.63万吨,同比微降0.59%;实现销售收入6033.48亿元,同比增长18.6%;实现利润总额1701.94 亿元,同比增长32.95%。

      依茅台524.60亿利润计算,茅台占行业利润总额的30.83%,即三分天下有其一。何为行业王者?何为“股王”风范?由此可见一斑!

        三、2022年经营目标

      一是营业总收入较上年度增长15%左右;二是完成基本建设投资69.69亿元。

      四、2021年分红

      以2021年年末总股本125,619.78万股为基数,对公司全体股东每10股派发现金红利216.75元(

含税),共分配利润27,228,087,315.00元,剩余133,488,774,605.19元留待以后年度分配。

      依524.60亿净利润计算,分红率51.90%

      五、总体印象

      1、关于增长

      2021年的收入与净利润实现两位数的增长,均在意料之中。在我大A股4000多家上市公司之中,管理层能够“规定”增长的公司可谓寥寥,但茅台公司就可以做到,这也算是“奇葩”之一。所以,对于这个增长,我个人感觉没有多少惊喜可言,仅仅是感觉很平淡。

      唯一的“喜点”,是公司提出2022年收入增长15%的经营目标,按照这个增长速度,年收入有望达到1221.19亿。按照净利率50%计算,净利润会达到610.59亿,对比2021年净利润524.60亿,增长16.39%。

      丁总去年走马上任,新官上任不三把火,也总得需要做出些业绩来的嘛,更何况丁总上任之后,公司的文风也大有改变(若不是丁总亲笔所写,我估计也够难为秘书写作班子的),发表了一系列文词华美的发展蓝图,如高质量发展、大踏步前进云云,所以,按照“超额完成”任务的惯例,估计今年的净利润增长还会超预期的,比如增长18-20%或者更多,也是很有可能的。果如是,茅台幸甚,小股东幸甚!

      2、关于分红

      与众多上市公司最愁缺乏现金流不同,茅台公司账上现金518.10亿,拆出资金1350.67亿,两项合计1868.77亿,钱多得花不了,也可谓是“甜蜜的烦恼”!

      按照巴菲特投资思想,上市公司多余的现金流,在满足扩大再生产的前提下,如果现金多得仍无处安放(用于理财顶多获得货币基金收益,实在低效),就应分给股东,或者择机进行回购股份并注销也可,如此这般,才不会贬损其内在价值,但茅台公司毕竟不是伯克希尔,丁雄军也不是巴菲特,公司治理不同、文化不同,作为小股东对有些东西也要无奈承受。

      退而求其次地想一想,2021年分红率51.90%,每股分红21.675元(含税),假如按照这一分红比例不变,那么未来茅台公司净利润的增长速度,也可以视为其分红的增长速度,毛估估未来五年或者更长一点的时间,每股分红有望40元、50元,如此一合计,作为小股东也是有一种妥妥的幸福在心里头呢!

      在此,我也真诚地感谢茅台股份公司全体员工的辛勤付出,感谢“赤水河的水还在流淌~~~”!

      3、关于涨价

      茅台公司出厂价与终端价格巨大的价差,造成渠道利润十分丰厚,这一点一直被市场广泛诟病,因此关于主导产品涨价的呼声也一直没有停止。但我认为,在当前这种大背景下,管理层走出这一步是十分慎重的,对此,我个人认为也不要有太高的预期。但是管理层手中的牌仍然很多,比如调整产品结构(1935大单品)、提高直销比例、推动线上销售等(已经在这样做),所以,完成今年的年度增长任务,我认为仍然是难度不大的。

      着眼于长远,我认为茅台量价齐升(或量升,或价升)的发展态势仍然没有改变,正所谓一座金矿摆在那儿,今天不挖,明天挖,或者后天再挖,慢慢挖就是了,这也是茅台公司的长期投资价值之所在。

      4、关于周期

      历史经验表明,白酒行业也是有周期的,只是这个周期的时间比较长,比如上一次白酒“黄金周期”达10年以上。现在就整个白酒行业来讲,也已经进入行业缩量发展时期,或者叫进入碾压式增长时期。如据茅台公司年报露,2021年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量715.63万吨,同比微降0.59%,而行业前几年的高点产量在1200万吨以上。所以,已经有人大声惊呼:行业下行周期的拐点已经出现!

      不过且慢,因为有一点还是耐人寻味的,即目前以茅台为首的高端白酒表现出了逆行业周期增长的特点。之所以出现这种逆周期增长,我认为还是与更多的中国人钱袋子越来越鼓有关(消费升级),与“少喝酒、喝好酒”的消费时尚有关,在这种情况下,更彰显了高端白酒整体而言是稀缺资源的属性(2021高端合计10万吨左右,茅台4万吨左右,五、泸、汾、洋合计5.5万吨左右)。

      但是,万物皆有周期,只是强弱程度、时间周期不同。那么,茅台高端白酒的下行周期何时出现呢?说老实话,我本人是没有办法判断的(我也从不判断),因为造成行业周期性波动的因素会很多,仅仅依靠分析一些数据模型是没有办法准确判断的,而且我也发现,世上也少有人能够依靠每次准确地判断周期而赚到很多钱。所以,万物皆有周期,但周期总是胜在后。在这个方面,我看还是芒格说得睿智:“长期投资者需要忍受一些周期性的波动,有些周期会令人痛苦,但它就像白天和黑夜一样固定交替发生。”不过,我在这里再补充一句,即茅台渠道巨大的利润空间虽然广受市场诟病,但是一旦处于行业周期的低点,这反而又是一个厚厚的安全垫,从这个角度讲,我觉得长期持有茅台更不怕所谓的“周期说”。

      5、关于估值

      世上最难是估值,这个“难”主要是不同的投资者之间扯不清。当下茅台公司市值2.24万亿,依我推算的610.59亿净利润计算(比较保守),市盈率36倍左右,考虑到明年、后年,或者更长时间的增长,当下市场的定价贵与不贵呢?

      我想,每个人机会成本的不同会得出不同的结论,不过,对于我本人而言,茅台仍然是自己的非卖品、收藏品。不是吗?在股价高点时自己都没有择时卖出,目前这个价位还想让我卖出?自己虽然愚笨,至少还没有愚笨到这个程度吧!

      文末标配:本文仅仅是自己十分业余的个人观点,并不构成投资建议,切记!

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全部评论

财富滚雪球刘总04-23 11:36

老师期待您发文对恒瑞年报与一季度的见解

大道至简yxz04-20 12:21

1、关于增长
2021年的收入与净利润实现两位数的增长,均在意料之中。在我大A股4000多家上市公司之中,管理层能够“规定”增长的公司可谓寥寥,但茅台公司就可以做到,这也算是“奇葩”之一。所以,对于这个增长,我个人感觉没有多少惊喜可言,仅仅是感觉很平淡。
唯一的“喜点”,是公司提出2022年收入增长15%的经营目标,按照这个增长速度,年收入有望达到1221.19亿。按照净利率50%计算,净利润会达到610.59亿,对比2021年净利润524.60亿,增长16.39%。
2、关于分红
与众多上市公司最愁缺乏现金流不同,茅台公司账上现金518.10亿,拆出资金1350.67亿,两项合计1868.77亿,钱多得花不了,也可谓是“甜蜜的烦恼”!
按照巴菲特投资思想,上市公司多余的现金流,在满足扩大再生产的前提下,如果现金多得仍无处安放(用于理财顶多获得货币基金收益,实在低效),就应分给股东,或者择机进行回购股份并注销也可,如此这般,才不会贬损其内在价值,但茅台公司毕竟不是伯克希尔,丁雄军也不是巴菲特,公司治理不同、文化不同,作为小股东对有些东西也要无奈承受。
退而求其次地想一想,2021年分红率51.90%,每股分红21.675元(含税),假如按照这一分红比例不变,那么未来茅台公司净利润的增长速度,也可以视为其分红的增长速度,毛估估未来五年或者更长一点的时间,每股分红有望40元、50元,如此一合计,作为小股东也是有一种妥妥的幸福在心里头呢!

马丁大帅04-18 16:33

等分红100元时,股息率就可观了。要善于用变化的眼光看问题。

高山流水c3704-17 23:32

你自己高兴就好

行云寻茶04-17 20:27

从某个角度来看你说的有理,但换一个角度,也许差别就没有那么大