作者：必贝投研 张黎
俄乌战争爆发至今，多个贸易领域受到冲击。3月10日，俄罗斯工业部表示将禁止向“不友好”国家出口化肥；乌克兰政府在3月12日宣布，禁止出口所有类型的化肥，以维持国内肥料市场的平衡。作为世界上重要的化肥出口国，俄乌此举，将影响全球化肥供给，双方冲突之下，化肥价格连续创下历史新高。
市场资讯机构ICIS在3月14日称，当前国际尿素价格，是该机构自1995年开始跟踪化肥价格以来的最高水平。CRU咨询公司的统计数据显示，截止3月22日，化肥市场的原材料：氨、氮、硝酸盐、磷酸盐、钾盐和硫酸盐的价格自年初以来涨幅高达30%，目前已超过2008年危机期间的水平；Green Markets的数据显示，截至3月18日的这一周内，北美化肥价格指数报1248.09美元/吨，比一个月前高出近40%。
北美化肥价格指数走势 来源：Green Markets
其实，早在俄乌冲突前，全球化肥供应就趋于紧张。2020年以来，全球疫情导致各国对粮食安全重视程度显著提升，加上运费不断上涨以及全球能源危机之下，天然气和煤炭价格上涨带动化肥生产成本上升，叠加2021年下半年欧盟与美国对白俄罗斯钾肥的制裁等影响因素，全球化肥供需结构明显改变，化肥价格全面上涨，创下近十年新高。截至2月25日的这一周内（即俄乌冲突爆发前），北美化肥价格指数报891.5美元/吨，同比上涨近60%。
全球化肥市场格局
按照元素不同进行分类，化肥可以分为氮肥、磷肥、钾肥、复合肥、微量元素肥料等类别，本节，将以氮肥、磷肥与钾肥为例对全球化肥市场格局进行介绍。
氮肥：产量平稳上行，俄罗斯是全球最大的氮肥出口国。根据 FAO 数据，2009年至2019年间，全球氮肥产量由0.98亿吨逐步提升至 1.23 亿吨，年均复合增速达到2.30%。分地区来看，2019年中国、印度与美国是氮肥产量前三的国家，占全球产量的比重分别为26.34%、11.16%、10.78%。从进口来看，2019 年全球氮肥进口总量为4640万吨，其中印度、巴西与美国进口占比分别达到14.07%、10.52%、8.81%，为进口TOP3的国家。出口方面，2019 年全球氮肥出口总量是4646万吨，其中俄罗斯、中国与卡塔尔出口占比分别为15.47%、12.87%、5.08%，是主要出口国家。
磷肥：全球磷矿资源分布集中，磷肥产量基本稳定，中国是主要生产国。根据 美国地质调查局（USGS），2021年全球磷矿石储量约710亿吨，主要分布在非洲、北美、亚洲、中东等地区，其中摩洛哥和西撒哈拉储量为500亿吨，占比超过全球基础储量的70%；中国储量排名世界第二，储量约32亿吨，占比不足5%。产量上，根据FAO数据，2010年至2019年间，全球磷肥产量基本维持稳定，在4500万吨上下波动，2019年产量为4286万吨，其中中国产量最高，占总产量比重高达30.89%，成为全球重要的磷肥生产国。
钾肥：钾盐资源分布不均，钾肥产量快速增长，全球供给呈寡头格局。USGS数据显示，截止2020年全球钾盐可开采储量大于37亿吨，主要分布在北美和东欧地区。其中加拿大、俄罗斯和白俄罗斯的储量分别为11亿吨、7.5亿吨和6亿吨，分别占全球总量的30%、20%、16%，合计占比66%，中国钾盐储量3.5亿吨，占世界钾盐储量的9%，排名第四。
根据FAO数据，2009年至2019年间，全球钾肥产量由2333万吨增长至4364万吨，年均复合增速达到6.46%，其中加拿大、俄罗斯与白俄罗斯产量占比分别达到27.91%、19.99%、16.84%。据Potashcrop统计，目前全球钾肥市场约90%以上的产能集中在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯等7个国家在内的10多家企业中，寡头供给格局明显。
作为全球重要的化肥生产及出口国，俄罗斯在全球贸易格局中的地位尤为关键。2020年，据农业网站agweb统计，俄罗斯化肥年产量超5000万吨，占全球化肥总产量的13%。出口方面，FAO数据显示，俄罗斯是全球最大的氮肥出口国，第二大的钾肥和第三大的磷肥出口国，是国际市场重要的化肥供应方。在出口流向中，Chatham House统计数据表明，当前俄罗斯的化肥出口主要流向了巴西、中国和美国三个国家，三者占比分别为20.83%、9%以及7.08%。
2020年氮、磷、钾肥TOP10出口国家
来源：FAO
当前，全球化肥供求出现缺口。以钾肥为例，2021 年下半年，白俄钾肥接连遭到欧美国家制裁，2022年Q1立陶宛宣布禁止白俄罗斯用克莱佩达港口进行出口，作为钾肥生产和出口大国，加拿大自然资源部（NRCAN）数据表明，2020年白俄钾肥产量约为1220.5万吨，占全球总产量的17.6%，钾肥出口量为1175.8 万吨，占出口总量的21.0%，全球第三。
而随着制裁的持续发酵，在短期内或将造成全球性的供应缺口，IFA称，白俄罗斯受裁制再加上俄罗斯的出口禁令，全球钾肥供应现有40%左右处于受阻状态，对全球供给的削弱力度显著，而今年全球名义产能仅能增长1.6%左右，完全无法弥补当前的供给短缺。
总而言之，需求端：疫情期间各国对粮食安全重视程度显著提升，拉动农产品种植面积增加，根据 OECD-FAO 预测，2021-2030年间，全球主要农产品玉米、大豆和小麦种植面积会逐年增长，面积总和将从2021年的546.4百万公顷增长至555.8百万公顷，而种植面积的提升，叠加当下北半球春耕来临，将带动化肥需求增长；
供给端：能源价格上涨导致化肥生产成本增加、白俄罗斯遭抵制、局部地区冲突等因素导致化肥供应稳定性不足，全球供需出现缺口错配，已形成供应缺口。因此，短期内，化肥价格仍有上升空间，且在很大程度上会受到白俄罗斯与俄乌冲突局势的影响。若立陶宛对白俄解除禁令、俄乌冲突缓解，那么供应恢复后，化肥价格将存在大幅回归空间；若对白俄禁令持续存在，白俄便需与他国商议重建运输道路，而基础建设所需时间较长，在这种情况下，化肥价格上涨的可持续性较强。
美股市场上的化肥龙头标的
作为粮食的“粮食”，化肥在促进粮食和农业生产发展中起到不可替代的作用，在当前粮价持续走高、全球化肥供需改变的大背景下，化肥行业景气度回升，相关产业链概念股受益，股票价格节节攀升，不断刷新记录。
在本节中，便将介绍三只与化肥相关的投资标的，它们分别是Nutrien(NTR.US)、美国美盛(MOS.US)和CF工业控股(CF.US)，截止4月21日，这三只股票的年初至今的涨幅分别为50.43%，92.85%和49.96%，一年内涨幅分别为110.49%、129.19%和125.11%。
Nutrien（NTR.US）$Nutrien(NTR)$
NTR月度走势图 来源：BBAE
总部位于加拿大的Nutrien（NTR.US）由PotashCorp和Agrium 两家公司分别持有48%和52%的股份合并而成，并购完成后，NTR成为全球头部化肥生产商，零售分销网络遍布全球，2021年累计销售1360万吨钾肥、1072.5万吨氮产品(其中氨291.9万吨，尿素305.9万吨，硝酸和硝酸铵等溶液474.7万吨)、261.9万吨磷产品(其中磷肥181.4万吨，含磷饲料及工业产品77.9万吨)。
最新财报显示，NTR去年四季度创造了12亿美元的净收益，调整后的EBITDA达到破纪录的24.6亿美元，远高于上一年度同期的7.68亿美元。全年营收为277.12亿美元，同比增长33%；净利润为31.79亿美元，同比增长593%。
具体来看，NTR主营业务包括零售、钾肥、氮肥与磷肥四大类，其中，零售板块营收为177.34亿美元，同比增长19.95%，在总营收中占比为64%；钾肥板块营收为44.07亿美元，同比增长75.37%，占总营收的15.90%，部门平均售价为296美元/吨，同比上涨77%；氮肥板块营收为51.37亿美元，同比增长60.53%，占总营收的18.54%，部门平均售价为371美元/吨，同比增长83%。磷肥板块营收为20.46亿美元，同比增长41.79%，占总营收的7.38%，部门平均售价为622美元/吨，同比增长61%。而平均售价的提升，在北美通胀飙升、化肥主要原材料天然气价格上升的背景下，一定程度上能够将成本上升压力转移。
资本市场上，截止4月21日收盘，Nutrien股价为113.12美元/股，市值为625亿美元，52周最高值为117.25美元/股。
美盛公司（MOS.US）$美国美盛公司(MOS)$
MOS月度走势图
来源：BBAE
总部位于美国明尼苏达州的美盛公司（MOS.US）是在2004年10月由美国嘉吉公司和美国IMC共同组建，是全球领先的钾肥和磷酸盐生产企业，也是北美和巴西最大的磷酸盐动物饲料生产商和销售商之一。2021年财报指出，MOS主营业务包括磷酸盐、钾肥、Mosaic肥料三项，全年分别创造了38.9亿美元、25.88亿美元以及50.89亿美元的营业收入，合计调整后，2021财年营收总计为123.57亿美元。
具体来看，2021年Q4，美盛公司营业总收入为38.41亿美元，同比增长56.3％，归属母公司的净利润为6.65亿美元，同比下降19.7％，基本每股收益为1.78美元。全年总营收逆转连续两年负增长的颓势，逆势上涨42.34％，归属母公司的净利润同样大幅增长144.8％至16.31亿美元，基本每股收益为4.31美元。资本市场上，MOS当前股价为75.77美元/股，市值为274.28亿美元，52周最高值为79.28美元/股。
Prospect数据表明，当前美盛控制着美国市场90％的化肥供应量，与竞争对手相比，拥有显著的市场份额优势，享有更高的议价权。基于当前化肥价格飙升的大背景，分析师一致看好MOS发展，TipRanks数据显示，当前华尔街分析师对该股的评级为7个“买入”评级和7个“持有”评级。
CF工业控股（CF.US）$CF工业控股(CF)$
CF月度走势图
来源：BBAE
总部位于美国伊利诺伊州的CF工业控股公司（CF.US）成立于1946年，是全球领先的化肥和化工公司，在2005年8月成功登陆纽交所。公司主要从事氢和含氮产品的生产与销售，2021年财报显示，CF主营业务包括液颗粒状尿素、尿素硝铵溶液、氨和硝酸铵四大类，全年分别创造了18.8亿美元、17.88亿美元、17.87亿美元、5.1亿美元营业收入。
具体来看，2021年Q4，CF营业收入为25.4亿美元，同比增长130.49％，归属母公司的净利润为7.05亿美元，同比增长710.34％，基本每股收益为3.29美元。全年总营收为65.38亿美元，同比增长58.54%，净利润为12.60亿美元，基本每股收益为4.27美元。在投资回报方面，公司的净资产收益率为29.93％，总资产净利率为7.52％。在资本市场上，CF当前股价为106.14美元/股，市值为221.95亿美元，52周最高值为113.49美元/股。