BBAE必贝投研 | 疫情期间发力在线教育,这三家公司却难交满意答卷

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作者:必贝投研光华宇


 $新东方(EDU)$   $跟谁学(GSX)$   $好未来(TAL)$  

疫情将人们困在家中,中国的教育培训巨头借机发力在线教育业务。在线教育蓬勃发展了整整一年后,从各大巨头最新的财报来看,虽然营收增长显著亮眼,但在后疫情时代,如果想把在线教育发展得更好,取得更高的业绩增长,却仍有不少困难。我们今天就以教育三巨头——新东方好未来跟谁学为例,分析它们的现状及预期。

业务:各有侧重的教育巨头

新东方(EDU:NYSE)在2006年上市,成为了第一只在美国上市的中国教育股票。留学考试类辅导是新东方经营最持久业务。根据新东方2020财年数据,新东方一共拥有1472个学习中心,大约有4万多名教师和530万学生。

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好未来(TAL:NYSE)原名学而思是奥数培训起家的教育龙头,在2010年上市。如今好未来主要构建起从工具、平台到内容的多元化教育生态。现在旗下拥有学而思培优、学而思网校、爱智康、励步英语、题拍拍、小猴AI课等诸多细分品牌。截至2020年11月底,好未来在102个城市建立起990个教学点,目前约有4万5千名员工。

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跟谁学(GSX:NYSE)是一家B2C在线教育机构,团队的主要成员来自新东方、阿里、百度等公司。现在跟谁学的产品不仅仅限于K12在线教育,还扩展到了公务员培训、考研辅导、实用英语、留学、四六级、职场管理类培训、金融财务在线教育等领域。

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不难看出三家培训机构,从不同细分领域起家,但在上市后均进行了多元化的布局。不过他们也有最大的不同侧重,新东方的最大区别是更加以线下培训为主,出国留学类培训是它最擅长的;学而思的最大区别是以中小学课后培训为主;跟谁学的最大区别是以在线培训教育为主,有涵盖更广的多元化产品。


财务:营收继续增长,但利润难看

新东方:2021财年Q2的财报来看,新东方营收8.877亿美元,同比增长13.1%,净利润为5390万美元,同比增长0.9%。值得注意的是,本季度新东方营收增长主要受K12教育业务和辅导学生人数增加的驱动。新东方预计Q3将实现收入11至11.4亿美元,同比增加19%至24%。新东方本季度学术课程辅导和考试预备课程的学生总人数同比增长10.4%,达到约四百万人。

好未来:2021财年Q3的财报来看,好未来实现净收入为11.19亿美元,较上年同期的8.29亿美元增长了35.0%。好未来的净亏损为5289.1万美元,去年同期则录得净利润1642万美元。好未来在2021财年Q3的销售费用上涨至4.2亿美元,销售费用率从去年同期的23%大幅上涨至37.6%。值得注意的是,好未来学生总人次本季度约340万人,同比增长46.5%。

跟谁学:3月5日跟谁学公布2020财年未经审计财务报告,全年营收达到71.25亿元,同比增长236.9%;而归母净亏损达到13.93亿元,第四季度总收入为22.1亿元,同比增长136.5%。其中,高途课堂为整体营收做出的贡献尤为突出,这意味着跟谁学过度依赖K12课堂。

三家巨头营业收入对比(美元)  来源BBAE

三家巨头净利润收入对比(美元) 来源BBAE

综上,在疫情的影响下,这三家公司的在线教育产品的营收实现了大幅增长。但线下教育产品均严重受到影响,再叠加疯狂的广告费烧钱获取新客户,使得三家公司去年的利润增长表现较差。教育培训赛道并未像互联网打车那样胜负已定,抢占市场规模仍然是重中之重,这一领域将来会面临更大的竞争与挑战。



困境:存在内外利空因素


一、市场份额瓶颈

在过去的十年中,中国的人口增长率不到0.5%,并且很可能在2027年开始萎缩。学生人数在2000年代初期迅速增长,现在正趋于稳定,大约为1000万人。中国新生儿已经出现拐点,虽然随着经济的发展可能选择校外培训的客户会变多,但孩子的数量如果步入了衰退期,这将会是远期的不利影响。

二、监管对校外培训机构的态度

近日,网传北京市要求对不符合要求的校外教育机构进行整改,罗列的问题有:加强师资审核、无证上岗、违规超纲教学、教学质量不高、消费投诉、未成年保护等。另一方面,在1月份曾出现过“撞脸广告”,一位中年妇女自称经验丰富教师,在抖音平台给高途、作业帮、猿辅导等平台做广告。这导致中纪委发文点名在线教育行业“过度逐利”这一乱象,片面营造培训氛围,加重父母焦虑。两会也有不少委员提出监管校外培训机构的建议,这一行业可能会迎来较强的监管。

三、管理和成本控制难

新东方的管理费用一直高居不下,创始人俞敏洪曾指出公司管理层能力不足和管理效率整体不高这一问题,管理层不干活、职责重复效率低下,产品定价违背市场等。新东方一直保持着营收增长,现金流也一直是正的,但管理成本的高居不下,使得利润率在近十年来走出了下行趋势。

2010至2020财年新东方营收(百万美元) 来源Seekingalpha

2010至2020财年新东方利润率 来源Seekingalpha

四、烧钱换市场难以持续



好未来跟谁学的营收增长十分亮眼,但是过度的营销费用严重拖了利润的后腿。现如今教育培训总市场依然在增长,因此各家机构依旧在积极开拓,但若随后到达市场瓶颈后,存量博弈就会竞争更激烈,单纯的烧钱换市场恐怕无法持久,但是不烧钱客户就会被竞争对手抢走,这就是最大的困境之一。另外,又有多少客户会因为补贴下降而不续费,这也是一个问题。

K-12课后辅导市场预测(十亿美元)来源Seekingalpha



展望:OMO模式是解药吗?

OMO模式指的是线上线下融合模式,通过将线上优势与线下优势进行互补,以便进行增量开发。OMO有几大优势:第一,易于针对不同客户群体研发不同产品。中国是一个差异很大的市场,一、二、三、四线城市的客户其自身的需求和经济水平是不同的,这些差异大的客户需要有针对性的品牌。第二,节省广告宣传成本。线上和线下的广告使得宣传传播覆盖面更广,因而线上课程和线下课程都会受益。第三,有利于课程销售。教育巨头现在都在往多元化发展,一旦成为其客户,就会进一步推荐其它课程,线上线下的融合发展有助于营销和客户留存。

新东方的俞敏洪认为线上课程无法取代线下课程,所以新东方更偏爱线下布局;而好未来的张邦鑫曾经很早就注册了yuwen.com等域名,他更关注线上差异化布局。要想发展好OMO模式,需要在公司管理、课程研发、线上线下融合等方面做出更大的投入。跟谁学主要做线上课程,它的增长不如新东方和好未来稳定,再加上做空者和公司长期股东还在不断斗争,这造成跟谁学的股票投机性很大。

目前,新东方的市盈率为74.75、市销率为7.8;好未来为亏损状态,市销率为10.54;跟谁学为亏损状态,市销率为19.63。从估值角度来看,三家公司都不“便宜”,但相对来说新东方的估值最为合理。由于存在行业困境,如果是长期持有可能并不是一最好的选择;如果是短期持有,要紧密关注资金面信息和公司业绩指引。总体而言,在教育培训这一赛道还未出现真正的垄断强者出现。


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