贱取如珠玉
——美港资本2018年度报告
文 | 陈龙
尊敬的投资人：
我们非常期待您收到并仔细审阅美港资本团队用心创作的年度报告。
我们致力于与您建立彼此深度了解和长期信任的委托关系。因为我们相信，基于深度了解的长期信任，是我们为您创造长期最大经济回报和精神回报的唯一途径。
在刚刚过去的2018年，我们一方面孜孜不倦地专注于为您构建最有价值的投资组合，另一方面不厌其烦地致力于与您建立更有深度的信任关系。
未来，美港资本将集中投入更多资源用于提升投资能力和投资人服务能力，始终专注于锤炼自己成为更加出色的私募管理人，以为更多投资人创造更大价值。
恐慌蔓延的熊市
2018年持有中国股票，一定是一件极不开心的事情。
去年底的普遍乐观，竟然都是骗人的！整整一年时间，市场跌去30%左右。几乎没有一个月份不跌，几乎没有一个行业不跌。股票持有者的感受，如同被市场钝刀割肉，痛无止境，直至麻木……
这显然是一个恐慌蔓延的熊市！
恐慌是一种传染病。恐慌蔓延的过程，就是传染病爆发的过程。
传染病一直伴随着人类的发展，它是群居生物所特有的一种病。群居群体越大，群体内联系越紧密，传染病爆发时的威力和伤害就越大。
人如果是独居生物，自己得病了，挂了也就挂了，不会传染给同类。可偏偏人类是地球上最大的群居生物之一，所以一旦得病，便互相传染。而且越有共性的病，比如谁都会得的流感、瘟疫，比如谁都会有的恐惧、贪婪，传染起来越快且越广，最后死伤也越大。
如果把人类传染病分为两种，那么一种是肉体传染病，另一种是精神传染病。顾名思义，肉体传染病感染人的肉体，而精神传染病则感染人的精神（或认知、情绪）。
事实上，从人类发展的历史来看，伴随着科技进步，人类控制肉体传染病的能力已经越来越强。许多此前对人类群体有致命威胁的传染病，如天花等，都已经灭绝；而还在肆虐的传染病，如艾滋等，也得到了最大程度的控制。
但是，千百年来，人类世界的精神传染病却一直没有得到有效控制。
斯巴达时代希腊诸国对波斯帝国的恐惧与二战前西方国家对德国，以及东方国家对日本的恐惧，没有什么本质差别。1920年代美国股市投机者的贪婪与2015年上半年中国股市小盘股投机者的贪婪，也没有什么本质差别。欧洲中世纪神学家托马斯·阿奎那提出的揭示人类本性的“七宗罪”，千百年来没有任何改变，而基于“七宗罪”的精神传染病在人类社会不同领域时不时地爆发。
历史经验表明，人类对控制精神传染病几乎无能为力。不仅无能为力，而且随着人类全球化和一体化的加深，精神传染病爆发和流行时，带给人类世界的影响更加巨大，创伤更加严重。
这使得精神传染病成为人类世界最大、最棘手的传染病。
2018年发生在中国股市的现象，正是“恐慌”这种精神传染病在世界第二大经济体爆发的结果。不管是外部的美国施压，还是内部的经济下滑，最终都汇聚成国人对中国股市前景的悲观认知。悲观认知从群体局部到群体全部的逐步传染过程，便是股市持续下跌的过程。
最后，当所有能被传染的人都已经被传染了，股市就不再下跌了。再往后，被传染的人逐渐好了，好的人越来越多了，股市就会迎来上涨。
精神病毒总是传染过度
精神传染病之所以会成为人类世界最大、最棘手的传染病，是因为它的发病和传播都基于人的本性。而人的本性难以用药物控制，只能靠人的理性和智慧来控制。
世界上真正具有理性和智慧的人是极少的，而且，哪怕一个被认为理性和智慧的人，其实他大部分时候也都不是靠理性和智慧来行事的。因此，严格来说，世界上没有一个完全理性和智慧的人，理性和智慧在人类身上只是作为一个概率而存在，而且是一个极低、极低的概率，也许不到十万分之一。
所以，只能靠理性和智慧来控制的精神传染病，一旦传染开来，便难以得到控制，最后的结果必定是严重地传染过度。
比如，当贪婪这种精神病毒在股市传染时，人们一定会集体过度贪婪，吹起牛市后期的泡沫。当恐慌这种精神病毒在股市传染时，人们也一定会集体过度恐慌，形成熊市后期的萧条。
2018年的中国股市，恐慌蔓延了整整一年，上证综合指数从年初的3600点跌到年末的2500点，恐慌是否已经传染过度？
我们相信是的。但也必须指出两点：一是也许还会进一步过度，二是越过度离反转就越近。
2019年，很有可能会出现中国股市恐慌情绪蔓延到极限的反转点。
寻找生命力最强的物种
我们信奉竞争哲学。美港资本的世界观是物竞天择、优胜劣汰。在选择能被投资的公司时，我们遵循同样的哲学。
从我们的视角来看，整个世界是一个竞争生态，静态实力美国最强，欧、日次之，中国正在崛起，挑战美、欧、日，后面印度等一众国家在追赶。
各国国内经济也是一个竞争生态，有一批竞争优势企业，还有一大批具备挑战实力的强势企业，还有更多竞争劣势企业，和无数跟随型、依附型企业。
任何一个国家、任何一家企业，最大愿望都是自己变得强强的，对手变得弱弱的。所以国家与国家之间、企业与企业之间的根本关系是竞争关系，即使合作，也是为了竞争。
确实，只有竞争，甚至激烈的竞争，才有可能让一个国家或一家企业变得更为强大。
上下五千年，古今中外间，没有一个强大的国家，也没有一家的强大企业不是从残酷的竞争中磨砺而成。
如果把国家、企业比作物种，那么唯有具备最强生命力的物种才能在激烈竞争中最后胜出。
环境给所有现存物种提供生存资源，长期来看，生存资源一定是有限的，而实力更强的物种会占据更多的资源，获得更好的生存和发展。
当环境比较好、资源比较充裕时，物种们都活得不错，不必激烈竞争，但这种状况一定是短暂的。而当环境比较差、资源比较匮乏时，或者虽然环境比较好、资源也比较充裕，但有些物种为了变得更强大而需要更多资源时，物种之间将被迫展开资源争夺战。此时，只有实力更强的物种才能抢到足够的生存资源，实力弱的物种则因耗费了储备却抢不到足够资源而被淘汰。
这是自然界的生命逻辑，是自然规律，是天道。这也是市场经济的生命逻辑，因为只有市场经济才符合天道，不符合天道的计划经济早就破产了。
当然，这也是投资的生命逻辑，也因为符合天道。
十余年来，美港资本的投研团队始终致力于遵循天道逻辑寻找中国经济中生命力最强的一批企业作为投资对象。
许多人认为，2017年的中国股市有许多公司可以选择，但2018年环境变差，似乎没有什么好公司了。我们的看法正好相反：生命力最强的公司不管在好环境还是差环境，都是最强的；而且在差环境中，这类公司更容易被发现。如果环境好，整个行业都在增长，它一定是增长最快的，或者增长质量最好的；如果环境差，整个行业都在下滑，它一定是最后一个下滑的。
每当身处像2018年这样的熊市时，美港资本的投研团队都是很开心的，一是因为我们进一步确认了投资组合里都是生命力最强的企业，二是因为我们有机会以历史最低成本进一步拥有这些生命力最强的物种。
整个2018年，美港资本都在持续加仓，旗下产品几乎接近满仓。一年下来，虽然给我们的投资人暂时带来了年度平均-8.80%的账面亏损，但由于未来长期收益的高确定性，我们的欣喜之情实则溢于言表。
贱取如珠玉
在十余年的投资历程中，美港资本团队始终铭记陶朱公的名言——贵出如粪土、贱取如珠玉，并内化为自己的人生信条。
2018年的中国股市为我们提供了又一个”贱取如珠玉“的绝佳机会，我们由衷感谢2018年！
在我们精心构建的投资组合中，许多稳健成长的公司并没有受到经济下滑的明显影响，依然保持了良好增速；另一些公司的增长虽然有些放缓，但跟竞争对手相比依然表现突出，而且一旦经济好转，他们的增长一定能够恢复。
最重要的是，不管是哪一类公司，在2018年的恐慌性下跌中，相比于公司的最保守价值，其估值已进入历史最低区域，为我们带来多年一遇的绝佳投资机会。
整体来看，虽然遭受了一些挫折，但中国经济仍然在快速成长，而且整个经济体正专注于从低质量的规模增长向高质量的规模增长逐步转变。在未来多年的转变进程中，低质量的增长将集体失速，高质量的增长尚需时间成形，因此在择股上我们确实会遇到一些挑战。但好在我们并不需要选择非常多的最强企业才能取得满意回报，所以我们并不过分担忧。
今年，我们在多年研究累积的股票池里画了一个更小的圈，剔除了一些确定性略微存疑的企业，仅仅保留那些在最坏情况下依然能保持确定增长的企业，然后优中选优，并依照最保守的估值标准构建了投资组合。
我们深信，这个投资组合不仅能在短期内抵御恶劣的市场环境，而且能在中长期取得稳定而可观的收益回报。
成熟的投资人是最后赢家
由于2017年业绩排名进入全国前三，并获得中国私募三年期金牛奖，美港资本获得了国内主流券商的合作青睐，并发行了多只代销基金。由于代销基金的产品设计与美港资本价值投资理念的内在需求相悖，比如设计了较短的一年封闭期和较高的警戒线/止损线，管理这些设计存在缺陷的代销基金给我们带来了较大挑战。
虽然这些基金的表现至今还算不错，但我们深信：过短的封闭期和警戒线/止损线的存在，必将损害基金投资人的长期利益。对于信奉纯正价值投资理念的美港资本而言，我们只有能力为资金长期稳定的成熟投资人创造最大的长期累计收益率。
因此，我们决定从2019年开始只成立封闭期两年以上且不设止损线的新基金，且从2020年开始只成立封闭期三年以上且不设止损线的新基金。
我们深信，成熟的投资人才是最后的大赢家，而不成熟的投资人不仅自己会成为最后的输家，而且会对同一个基金的成熟投资人造成许多负面影响。
人生综合回报率
在2018年末举行的美港资本北京投资人交流会上，我亦师亦友的兄长杨天南先生亲临现场指导，他发言中提到的“人生综合回报率”理念令我思考良多，我在这里分享给大家。
人活到中年，才能深切明白，最宝贵的莫过于时间，因为时间组成了生命。哪天你的时间到了，你的命就没了。
时间如此宝贵，到底应该用在哪里？
自然是花在最有价值的地方。跟喜欢的人呆在一起，做喜欢的事情，总之是要花在能让自己的生命更幸福、更快乐的地方。
所以，我们的时间不能花在跟不喜欢的人在一起上，也不能花在做不喜欢的事情上。否则就是在浪费时间，就是在耗费生命！
我们做基金经理的，喜欢研究公司，喜欢研究人性，喜欢通过自己的思考、判断和耐心赚钱；我们也喜欢跟理解自己、信任自己的投资人相处。我们要选择钱，而不是被钱选择。不合格、不成熟的投资人，哪怕手捧千万现金，我们也应不屑一顾。因为不合格、不成熟的投资人会耗费我们大量的时间和生命。我们除了要赚钱，更要赚命。
我们的投资人，普遍来讲，虽然喜欢赚钱，但不喜欢研究公司，也不擅长买卖股票，更不具备独立思考投资的能力和长期专注忍耐的性情，却非要在股市长年拼杀、屡败屡战、死不服输，结果就是长期处于兴奋、浮躁、纠结、痛苦、后悔甚至麻木的负面心理状态中，疲累不堪，难以摆脱。从生命的意义角度，输了钱是小事，输了命（在不喜欢、不擅长的事情上长期耗费时间与精力，生命质量很差）就太不值。
这就是“人生综合回报率”的含义。我们生命余下的时光，一定要跟喜欢的人在一起，一定要去做喜欢的事情，一定要避免在不喜欢的人身上和不喜欢的事情上浪费时间，这就是在提高你的人生综合回报率。而一切背道而驰的做法，都是在降低你的人生综合回报率。
我们相信，随着年龄和阅历的增长，你也一定会越来越明白这个道理。
关于美港资本2019年会的邀请
年度报告的最后，我们照例向美港资本及关联公司旗下基金的全体投资人发出诚挚邀请，邀请您参加拟定于2019年4月在宁波东钱湖畔举行的”美港资本2019年度投资人大会“。
我们欢迎您携带至亲家属或至密好友，在气候最宜人的春天，来到美港资本团队的家乡，阳明故里、以”书藏古今、港通天下“闻名的江南大商埠——宁波，度过一个难忘的假期！
我们会提前一个月左右向各位尊敬的投资人发出正式邀请函，敬请关注。（完）
如需阅读包含全部历史业绩及公司介绍的年报完整版，请点击以下链接并确认合格投资者后审阅。网页链接