$微创医疗(00853)$ 暂别一段,甚是想念,小别总胜新欢,站在市场的角度去想,反而能看到一些之前未见之事,一段年初时小思奉上:

微创小思:

之前研究有一个错误,同业内看的公司太少,低估了骨科行业入局的困难;总体来看,微创的思路还是OK的,器械相比药品,更像一个累计改善的过程,需要大量的临床病例,长期植入后随访,收购是一个比较好的追赶办法;微创2010年上市,利用募集资金开启了从单纯支架向骨科,心率管理的转型,后两者是高值医疗耗材最大的细分领域,具体策略就是收购,玩法是收购国外一个二线公司,然后转内销。对于微创,一个观察点是存量业务,主要以支架为主;另一个观察点就是收购标的表现及内销情况。前者代表了市值的下限,后者则提供主要弹性;对于支架,我依然保持之前的看法,远期的渗透率空间还有5倍,不至于过分悲观,但是降价会对企业造成比较明显的冲击,比如2012~13年治理支架滥用,招标降价,导致微创当年支架-20%的营收增长,市场也以持续下跌回应;值得关注的一点是高值耗材的集采,支架作为首先完成国产替代的品种,存在挨刀的可能,根据市场份额倒推,微创的支架出厂价小于3000元,主要通过代理方式销售,对比终端价超过1w,如果哪天挨了一刀,大体也在情理之中。整体看,耗材,药品降价是大势所趋,国家的策略重医轻药,这是一个长期的隐忧;历史上,如果只按照支架分部来计算,15倍估值是个牢固的底部;但集采逻辑在,打破历史也在情理之中,现在很难寻找到一个稳定的锚去对微创进行估算,乐观点看,器械是一个边际改善的行业,企业研发端承受的风险相对较低,比如微创,支架的主要驱动力是新一代的火鹰,相对于火鸟,集采的可能就小的多,长期看,随着技术进步,新产品总是会推出的,且产品间存在客观的差异化,再考虑支架市场集中度较高,赛道相对不拥挤,利润空间还是好些的。对于收购标的及转内销,个人虽然对远期乐观,但中期的不确定性却很高,而且,并购失败的案例比比皆是,对于跨国并购,谨慎总是好的,Wright在14年H1并表,至今四年多,才有第一个髋关节产品获批,从这点可以看到,理想很丰满,但过程着实崎岖;乐观的是,微创的赛道还是OK的,国内的骨科耗材价值排序依次为关节 脊柱 创伤,关节难度大,渗透率低,国产替代缓慢,脊柱和创伤则相对拥挤。无论是膝关节,髋关节,还是最近收购的起搏器,赛道的价值是毋庸置疑的。参照微创并不长的股价历史,骨科的表现很大程度上左右了微创的走势,这是相对好理解的地方,支架整体变量不大,微创的上限完全取决于收购转内销的成功,这次下跌,一方面因为集采,另一个重要诱因,就是骨科下半年业绩低于预期;骨科国外的问题是难以判断的,这也和长期价值关系不大,可能更值得跟踪的还是髋关节,膝关节,起搏器等一系列新品的进度,由于底部难寻,可能当成风投,随下跌加仓会好些。

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精彩评论

微进化ing04-01 21:47

老常技术控,有野心,说的不好听就是有赌性,不好说对错,大关节和crm靠自己研发十多年都没有搞定,一下拿到国际水平的技术也算一个捷径,只是对微创这个体量的小身板有些赌性。14年创新医疗器械审评启动,17,18年新批了不少好东西,19,20年仍然是获批高峰,销售端开始加速,怎么看都是到了收获的季节,只是没想到还有crm这回曲折,不管怎么曲折,长期没啥好担心的。中国器械市场还很小,起搏器不到10万级,髋关节膝关节40万例,瓣膜包括开胸3万例,除颤几千例吧,脑起博,脑大血管瘤,腹部大血管,胸部大血管瘤……等等都可以说没有启动,医保、支付能力和医生都只能慢慢来,但一旦站好位置,就有点类似保险的延迟收钱了,该微创赚的一个也少不了。

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大老猫04-04 00:39

哦耶✌️

白梅雪香04-03 23:06

这两天刚回
利益相关:本人及机构持有微创医疗,不排除未来72小时进行交易

大老猫04-03 22:31

白梅雪香准备啥时回归啊?

wll52046104-03 08:42

微创医疗跟踪

凡思特04-02 23:48

支架的价格出厂价和国外比差不多了,主要问题出在流通和医院环节。