博彩行业的逻辑：
1.行业的价值：
1.1赌客：赌博行业源于人类想要短时间内占据更多资源（钱）且往往自视过高的非理性本能，与人类历史一样悠久，这种非理性行为会受到多巴胺的反馈，从而为赌客带来无比的刺激感并导致成瘾，源于人类本能的成瘾性行业一般是极佳的生意模式，因其需求根植于人心，国家明令禁止的黄赌毒三剑客均属于此行列，且快感越是强烈，需求方对价格的变动越不敏感。
为了获得刺激带来的快感，赌资必定会和赌博人的收入，财产状况比例相关。也正因此，赌博行业是看不到天花板的行业，因这种心理的需求摆脱了物理的束缚，而大部分消费行业难免受制于人一张嘴，一个胃及有限的时间。例如同样具有成瘾性的烟酒行业，一个人能喝的酒，能抽的烟数量是有物理上限的，当渗透率到顶后，行业总体很难通过价格的上涨而维持其占消费者收入的比例。
1.2赌场：赌博的设计基于大数法则，赌场提供场地等赌博条件并从赌客下注流水中获取固定比例的抽成，且赌场会通过对下注上限的控制，免于承担过度的风险。长期来看，赌场的预期收益率是确定的，且和GGR（博彩毛收入）及其结构直接相关。
2.行业的生意模式及收入分配：
2.1具体生意上，赌博主要分为VIP、中场（包含老虎机），非博三类，分项来看：
VIP客户主要为广东及其他地区经济富裕男性，官员，高管，老板为主。一般赌博方式为百家乐，赌场优势2.85%。VIP客户依赖中介人介绍，中介人会从赌场毛收入中抽取40%左右的佣金抽成。VIP生意具有一定的周期性，且受到政策的影响极大。之前澳门博彩行业的不景气，和大陆反贪直接相关。
中场分为高端中场和普通中场，老虎机由于营收比例低，也化为此类分析。中场的生意模式更类似于卖场（想到了朝阳大悦城强大的引流能力@jiancai ），最重要的是吸引客源并保持客源的能力，因为每一把赌场的优势是固定的，因此客人在赌场逗留的时间越长，下注的次数越多，实际赌场的赢率也越多，优秀的赌场甚至可以做到40%的赢率。
非博收入占总量比较小，主要为酒店，卖场，游乐场等博彩配套设施，非博收入的很大一部分作用是作为配套设施，为赌客服务并为赌场导流。
2.2赌场的收入几乎为现金收入，开支具体分为两部分，变动成本和固定成本，前者主要为博彩税和中介人佣金，其中博彩税比例为40%，中介人佣金主要针对VIP客户，比例约40%。而后者包括人工，水电，营销广告，财务费用及折旧。
自反腐开始，VIP占比下降，中场比例提升，目前对GGR贡献几乎相同，行业的实际盈利质量是上升的，面临的波动风险同样在下降。
2.3回到开始，行业的最重要指标是GGR（博彩毛收入）及其结构，他可以由赌客人数（游客人数*旅客转换比例），客均消费两要素决定：
赌客人数：澳门旅客超过70%来自大陆，又有15%来自香港，游客人数在过去一直保持增长，未来，对于旅客人数增长依然乐观，一方面，自由行比例仍较低，未来存在放开的空间；另一方面，基建水平的提高及人均收入的提高，也会带来更多的客源。按照广东地区赴澳旅游的渗透率，大部分地区依然存在上升的空间（当然肯定比不上广东那么高的比例）。
客均消费：赴澳旅游的主要客户为中产及以上富裕人群，展望未来，目标人群收入水平提升是值得期待的，这也符合消费升级的概念。当然，政策可能会给人均消费水平带来负面的影响，例如限制银联卡，要求记名支票等。但从长期来看，赴澳人群携带金额上升还是大概率可以实现的。
3.行业及行业内的竞争力
市场一直流传海南开放赌场的传闻，作为一个拥抱社会主义核心价值观的青年，我认为这种传闻成真的可能性微乎其微，在此基础上，澳门作为大陆人赌博中心的地位是难以撼动的，日本及东南亚周边各国因其便利性、安全性的差异，对澳门的冲击同样有限。
各家赌场提供的生意并没有本质的差异，对于纯粹的赌客来说，他们往往会基于地理位置，选择就近的赌场，而对于大量的游客（转化为中场），各家赌场均有相应的经营特色，金沙银河双雄固然依靠自身实力获得了一定的竞争优势，但这种差异并非决定性的，游客对于赌场的选择，可能因自身偏好及其他因素而存在一种随机游走的模式，从赌场的角度，为获取客流投入的资源越多（更豪华的装修，外观，服务等），其回报也可能越多。
4.个股的逻辑及估值：
4.1从行业来看，银河和金沙无疑是行业翘楚，
由于博彩税直接从营业收入中固定比例扣除，无所得税，又考虑各家负债情况不同，故博彩公司一个合适的估值方法是EV/EBITDA（如果能把EBITDA中维持性支出剔除可能效果更佳）。
首先看航母金沙中国（主要因为金沙中国后续项目有限，作为一个估值标杆），去年，金沙中国共实现净利润125.3亿港元，EBITDA204亿港元，全年派息160亿港元，考虑净有息负债大概246亿港元。实际EV大概为3867亿（截止2/26）。EV/EBITDA=19
派息率为160/3621=4.4%.
（忘了哪份研报扣的图了，感谢作者）
可见的未来，金沙将把EBITDA扣除利息及资本支出外的全部现金分红，假设17年160亿分红为自由现金流，那么按照永续增长模型，3621=160/（r-g），r-g=4.4%，假设要求10%的回报率，则实际g需大于5.6%才能满足长期10%回报需求，个人认为，这个假设大概率可以实现，即金沙目前估值处于合理偏低水平。
金沙是高高在上的白马，在行业整体不景气时，也拥有部分抵御下滑的能力，然而，如果赌博行业真如前文所述，长期内实现稳定增长，那么，真正受益的可能是一些业内较弱的个股。
在长期看好行业的基础上，个人更倾向于如今的澳博，澳博走势远弱于行业的理由包括但不限于：相对较差的管理水平，卫星赌场拖后腿；上葡京由于各种天灾人祸不断推迟，市场对其开业时间及回报的预期悲观。
然这些因素已或多或少体现在股价的低迷中，除此外，澳博同样存在积极的因素：干净的资产负债表，截止17H1，账上现金扣除有息负债仍余近百亿；最多的赌台资源（澳门对赌台增加控制较为严格，从2013年开始，计划每年增加不超过3%赌台，在赌台相对过剩时，这些赌台的价值无法体现，然而在行业转为景气周期时，却可以提供充足的弹性）。
按照澳博2017年半年报，净现金约95亿，预定360亿投资的上葡京，目前在建工程155亿，仍需205亿的支出，扣除现金后缺口大约为110亿，项目完工后。如果不计派息，那么17年下半年15亿EBITDA,18年30亿。19年30亿EBITDA＋上葡京开业可增厚30亿EBITDA。那么，19年末公司很可能处于准净现金状态。若按照12.5倍EBITDA为其估值，合理市值为60*12.5=750亿。
以上假设隐含三个条件：1.除开上葡京部分，老业务于17，18，19年EBITDA贡献均达到30亿；2上葡京于19年初开业，全年EBITDA达到30亿；3.最重要的因素，整体行业差异较小，上葡京开业后可以获得接近行业的回报水平。
关于上葡京EBITDA的测算，可以参照@葡萄牙狂人 兄的访谈及计算，狂人兄给出的上葡京EBITDA不低于35亿，保守些，澳博19年末达到60亿EBITDA还是值得期待的。