8月MLF价减量缩,释放什么信号?

2022年8月15日,央行开展4000亿元MLF操作,本月MLF到期量为6000亿元;本月MLF操作利率为2.75%,上月为2.85%。当日7天期逆回购利率为2.0%,上次为2.1%。

一、价格方面,8月MLF利率意外下调10个基点,大幅超出市场预期。我们判断,这或与近期经济修复势头较缓,宽信用进程再生波折直接相关,显示当前货币政策仍以稳增长为主要取向,国内结构性通胀压力和海外央行收紧,都未对国内央行政策性降息构成实质性障碍。

8月MLF利率下调10个基点,同时7天期逆回购利率也同步下调10个基点,政策利率全面下调,超出市场普遍预期,特别是在近期发布的二季度货政报告强调“警惕结构性通胀压力”的背景下。

我们判断,8月政策利率下调,或有以下几个原因:

首先是近期宏观经济修复势头较缓,需要货币政策进一步发力。7月官方制造业PMI指数再度回落至收缩区间,服务业PMI也出现较大幅度下调,显示宏观经济修复势头边际放缓;与此同时,刚刚发布的7月宏观数据显示,工业生产、消费和投资增速较上月全面走低,显示近期经济下行压力有所加大。

另外,进入8月以来,疫情散发态势进一步抬头,海南、西藏、新疆等重要旅游区受到波及,估计当月旅游业等服务业受到的冲击会有所加剧,宏观经济下行压力也可能进一步加大。由此,为确保下半年经济修复势头,稳定就业大局,需要包括货币政策在内的宏观政策及时出手,加大逆周期调控力度,适度刺激总需求。我们认为这是8月降息的主要原因。

其次,刚刚发布的7月金融数据显示,新增信贷、社融规模大幅回落,同比增速也有所下滑,宽信用进程再现波折。背后的主要原因是当前经济修复进度偏缓,实体经济融资需求不足。8月降息表明,通过降低融资成本激发实体经济融资需求,正在成为当前政策的重要发力点。最后,7月以来楼市再度转冷,而通过政策性降息带动房贷利率下调,已成为扭转市场预期,推动楼市尽快回暖的关键所在。

8月政策性降息落地,充分表明当前货币政策以稳增长为主要取向,国内结构性通胀压力和海外央行收紧,都未对国内央行政策性降息构成实质性阻碍。这也意味着当前处于偏于充裕状态的市场流动性还将延续一段时间。接下来监管层将加大考核力度,推动宽货币向宽信用传导。我们预计,伴随贷款利率较大幅度下行,加之结构性货币政策工具和新设立的政策性金融工具充分发力,8月金融数据将显著回升。这将对冲近期经济下行波动,为下半年GDP增速尽快回归合理区间奠定基础。

二、8月MLF缩量续作,或与近期市场利率大幅低于政策利率,市场需求减少有关。

8月MLF缩量,打破此前连续4个月的等量续作模式,符合市场普遍预期。背景是当前市场流动性处于明显充裕水平, 7月商业银行(AAA级)1年期同业存单收益率均值为2.21%,8月以来该指标进一步下行,已明显低于1年期MLF操作利率。由此,不排除8月一级交易商的MLF投标量会有所减少,进而带动MLF缩量续作。

三、8月5年期LPR报价下调概率增大。

8月MLF利率下调,意味着当月LPR报价的定价基础发生变化,加之近期银行资金成本也在较快下行,8月LPR报价下调已没有悬念。考虑到近期楼市再度转冷,房贷市场向贷款方倾斜,我们判断不排除5年期LPR报价下调幅度超过10个基点的可能性。

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