这两天的地产终于扬眉吐气了啊，华侨城两天涨幅超过10%，基本脱离了成本区，后续操作上可进可退。至于你要是问我现在能不能买入，建议再去看看以前的文章。
前天刚发了厦门象屿的文章，今天也大涨7%，基本收复绝大部分失地，距离新高一步之遥。哎呀，不吹牛逼了，涨的时候还是不要多说，总之，扬眉吐气。
很多小伙伴让初善君聊聊牧原股份的问询函，虽然没什么好聊的，但是励志成为宠粉狂魔的初善君，一起看看牧原股份。
1、二年五倍
关于养猪，初善君忍不住又要吹牛逼了，初善君牧原股份的文章发布于2018年7月1日，整整二年了。
非洲猪瘟来了之后，养猪股开始上涨，初善君直接发出了猪年投资养猪股的口号，没想到一语成谶。
牧原股份目前市值3056亿元，较二年前涨了五倍，是这两年最牛的公司之一。养猪龙头也早由温氏股份换成了牧原股份。牧原股份实际控制人秦英林及妻子钱瑛身价已经超过1700亿元，稳坐农业首富、河南首富宝座。
2、一天九份问询函
其实交易所给上市公司发问询函已经是意见常规操作了，目的无非是针对上市公司信息披露不明白的地方，要求上市公司做进一步的解释和说明。这里面，深交所比上交所勤快的多，发的问询函也更多。
事实上，最近深交所还在持续的发年报问询函，光是中小板，6月29日就发了9家上市公司。
初善君还是建议大家多看问询函及问询函的回复，比年报精彩一百倍，简直是财报爱好者的福音，每一篇问询函背后都有非常多的故事，交易所和上市公司唇枪舌剑，比小说还精彩。
接到问询函的上市公司就像喝酒的孔乙己，你凭什么侮辱人家清白。
3、货币资金造假？
下面还是看牧原股份的问询函，第一个问题就是针对存贷双高和货币资金真实性的。截止2019年末，公司货币资金余额为 109.33 亿元，同比增长293.52%，有息负债余额为 71.63 亿元，基本与去年持平，同时公司发生利息费用 5.66 亿元、利息收入 0.42 亿元。
经常看初善君文章的都知道货币资金收益率的计算公式，不是拿0.42/109亿元，而是应该应牧原股份的平均货币资金余额。实际上，牧原股份的货币资金期末高达109亿元，主要是2019年四季度定向增发而来，三季末末只有38.79亿元。
实际上从2018年底到2019年底，五个季度的平均货币资金余额为44亿元，按照4200万的利息收入，货币资金收益率为1%左右。虽然仍低于1.3%左右的七天通知存款利率，但是也基本可控。
网上跟风说上市公司货币资金造假的真的是对货币资金一无所知。
实际上，我们都知道养猪上市公司2019年在做什么事——扩大产能，提高出栏量。为啥啊，猪价那么高，养了就能赚到啊。
牧原作为一家典型的重资产企业，存货需要钱，固定资产、在建工程需要钱，生产性生物资产也需要钱。截止期末，这几个科目余额分别为72亿、189亿、86亿和38亿，合计385亿元，占总资产的比例73%。
可以说对资金基本是如饥似渴，那么钱从哪里啊。全年虽然经营现金流高达99亿，但是远远不能满足跨越式发展啊。借钱才是唯一答案。
其实牧原2019年借钱不算多，基本打平，所以问询函里说有息负债基本没有增长。主要是下半年增发拿了50亿，子公司拿了70亿。2020年公司才加大借款力度，一季度新增借款108亿，偿还债务只有22亿。
所以整体看存贷双高不是问题，大干快上赶不上猪价下跌的速度才是问题。
4、人均工资5000元？
关于应付职工薪酬，牧原股份应付职工薪酬余额 4.64 亿元，同比增长100.87%，其中本期增加金额为 33.42 亿元，同比增长 75.80%，本期减少金额为 31.08 亿元，同比增长 68.91%。如此增长当然主要还是因为人员规模增长了。
这种增长并咩有什么问题，问题是牧原股份的人均薪酬比较低，只有6.64万元，考虑到低学历人数占比高以及主要养殖场都在农村地区，月薪5000元也不算低。个人会觉得这块管理容易出问题，不清楚公司是如何解决的。
虽然大家人均薪酬比较低，但是高管们还是很高的。主要高管2019年年薪较2018年都翻倍了，最高的是副董事长曹治年，2019年年薪高达666万元，而且曹还兼任CFO，难怪年薪那么高了。
最后，至于提到的预付账款、应付票据生产性生物资产和在建工程，基本没什么太多值得解释的，既然交易所问了，公司回复了，这就有助于我们更好的理解上市公司，这是好事。
不要因为见了问询函，就以为上市公司财务造假，这种想法非常不可取。
最后，你们肯定会问牧原股份还能买吗？初善君跟半年前的观点一样，不建议买入养猪股了：不要试图赚最后一个铜板。原因就是不管猪价现在是涨还是跌，未来回归20-15元是大概率事件，万一跌破这个区间，现在谁杠杆最大，到时候谁最倒霉。
本文完
文丨来源：初善投资
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