疫苗行业个股数据的对比分析

节前疫苗股涨得都比较好,特别是康泰在不好的一季度后出来后,反而涨得最好。但是今天开盘后受美国放开mrna技术的影响,疫苗股又全部大跌。我想今天的大跌是受情绪影响,并不是美国消息对疫苗有多大的利空。疫苗股节前涨那么多,在慢牛的节奏下当然要回调。

雪球上总有很多投资者,投资着智飞和沃森来踩康泰。我觉得真心没有这个必要,疫苗是个容量很大的大行业,只有大家好才是真正的好。比如说这个时候如果这几家公司,任何一家公司出现疫苗事件,短期内这些公司股价不都要大幅回调吗?就像今天这样,情绪发酵起来几个疫苗股不都大跌了吗?

疫苗行业是供给有限、需求不断增长的行业。它的供给有限主要是因为需要审批、研发时间与成本较高以及生产技术要求较高所致,需求不断增长主要是因为人民群众对防治传染疾病的认知不断提升后主动接种疫苗的意识提高后产生了稳定的需求增长。2018年长生疫苗事件出来后,叠加大熊市,智飞、康泰、沃森三个个股都取得了正收益,这就代表了市场对疫苗行业的认可态度。投资疫苗股,一定要对疫苗行业的认知提升,才能避免股价大幅波动对投资产生的影响。以前投资智飞,是纯从财务和业绩增长的角度思考。所以智飞出了三联苗利空后就完全抛弃了,流下了没有格局与认知的泪水。希望大家吸取我的教训,不断提升对疫苗行业的认知。

一、年报、一季度报业绩与估值对比

投资以来我不太喜欢主观的东西,喜欢用数据说话。数据对比出来后,然后再去思考其背后的逻辑是什么?

从业绩增长来看:沃森、康希诺、万泰、康华增长较快。沃森增长的主要原因是13价肺炎疫苗正在加速放量销售过程中,康希诺是因为新冠疫苗销售放量中,万泰是因为新冠检测试剂和2价HPV销售放量中,康华是因为主力产品狂犬疫苗放量销售中。智飞业绩增长主要是代理的HPV销售仍在快速增长。康泰业绩增速最慢,主要是四联苗处于产品换档中以及乙肝疫苗更换生产场所所致。

从估值来看:整体来说疫苗个股估值都相对较高,市场能够给出疫苗行业较高的估值,也表明市场认可疫苗行业具备较好的生意模式。扣除康希诺负估值外,无论是PE绝对值,还是PE百分位,业绩增长最慢的康泰估值最高。康华业绩增速比较快,但是它的估值最低。

很多投资者看到数据后都会质疑,为什么业绩增速快的,市场给出的估值反而便宜。业绩增速慢的,市场给出的估值反而是最贵。是市场定价错了吗,还是市场对疫苗定价有其自身的逻辑?

要想知道这里面的逻辑,就得从疫苗的研发至销售整个过程说起。一款疫苗从立项至销售一般情况需要7-10年,疫苗产品获批后,还需要经过审批才能销售。在A股没有任何行业产品有这么大的难度。比较类似的创新药,它获批后可以自行销售了,相比疫苗来说还是要容易些。

公司立项疫苗产品后,要经过政府审批才能开始临床试验,临床试验分三期进行,数据合格后然后申报审批,获得政府审批注册后,经过中检所批签发后再行销售。疫苗产品一旦获批注册,如果是好的重磅产品,不需要太多的产品销售导入期,业绩很容易暴发式的增长,但是每款疫苗产品都有销售峰值,两至三年放量销售后,该项产品销售增速就会下降。这就是疫苗从研发至销售的全过程特点。该特点决定了市场对疫苗公司定价的逻辑

好了,我们马上来看截止2020年年底各疫苗公司研发管线的对比。

二、研发管线的对比

康泰年报有对国际重磅疫苗产品进行统计,沃森有对国内重磅疫苗产品进行统计,所以参考它们的统计,我对各家疫苗公司的研发管线进行分类整理并对比,见下表:

绿色代表正在销售产品,黄色代表正在审评中即将销售产品,蓝色代表临床Ⅲ期产品。从上两表可以看出:

1、智飞目前销售的重磅产品有代理的四价、九价HPV产品,其它正在销售的疫苗产品规模不大。前期重磅的三联苗在年报中未有表述。今年3月份获紧急使用的新冠疫苗即将贡献业绩。正在审评有母牛分枝杆菌疫苗,完成临床Ⅲ期的有:23价肺炎球菌多糖疫苗、流感病毒裂解疫苗,正在进行临床Ⅲ期的有:15价肺炎球菌结合疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗。智飞未来两三年业绩增量主要是母牛分枝杆菌疫苗和新冠,两款已经完成临床Ⅲ期的产品属于一般疫苗产品,可以说如果没有新冠疫苗,智飞未来两三年业绩增量的产品非常少,智飞的运气真是非常不错。三款正在进行临床Ⅲ期的产品都是重磅产品,但贡献业绩都要四五年以后了。目前市场对智飞的定价是包括了对母牛分枝杆菌疫苗和新冠疫苗未来的业绩贡献。

2、 康泰目前销售的重磅产品有无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合四联苗、23价肺炎球菌多糖疫苗,其它正在销售的疫苗产品规模不大。正在审评或已通过审评的有:吸附无细胞百白破联合疫苗、13价肺炎球菌结合疫苗、冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗,这里面的13价肺炎球菌结合疫苗和冻干人用狂犬病疫苗将是重磅产品,对业绩贡献比较大。完成临床Ⅲ期的有:冻干水痘减毒活疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗、灭活甲肝疫苗,冻干水痘减毒活疫苗也将是重磅产品。正在进行临床Ⅲ期的有:Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗、新冠灭活疫苗。康泰未来两至三年业绩增量将有四款重磅产品,即13价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗、冻干水痘减毒活疫苗以及新冠疫苗。对比来看,康泰的联苗是所有上市公司储备最多的公司。所以市场给出的康泰估值是所有疫苗公司最高的,这里面就是对康泰研发管线的定价。同时,市场对康泰新冠疫苗灭活进度慢、腺病毒载体有副作用产生怀疑,目前的股价并不包括对新冠疫苗对公司未来业绩的定价,或者说远小于公司新冠疫苗将来产生的价值。还有市场对13价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗的延迟审批,在定价上也打了折扣。这是造成今年康泰股价低迷的原因。但是从常识看,13价、狂犬疫苗的延迟审批并不是不审批,也不影响该两款重磅产品在国内的竞争格局。新冠疫苗市场太大,推进速度慢也并不是坏事,因为新冠疫苗是新产品,推进慢可以吸收其它产品的教训,从而提高自已产品的质量。还有,作为投资者,一定要考虑:在A股上市公司中,只有康泰是独立自主研发新冠灭活产品,其它都是合作的,将来产生业绩贡献时,康泰是不用分成给别人的。如果未来这些产品成功上市,那么现在市场对公司的折扣定价就完全有可能恢复。

3、沃森目前销售的重磅产品有13价肺炎球菌结合疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗,其它正在销售的产品规模不大。正在审评或已通过审评的有:二价HPV。因其没有分阶段公布临床试验进度,所以没有疫苗产品临床Ⅲ期的信息。从研发管线产品来看,九价HPV是重磅产品,但是目前仍在临床Ⅰ期。新冠疫苗年报公布是临床试验中,媒体上公开信息是已进入临床Ⅲ期,但是没有临床ⅠⅡ期的公开数据。换句话说,沃森未来两三年,除了新冠疫苗会有业绩贡献外,就只有二价HPV了。沃森新冠疫苗是和艾博生物合作的,艾博生物2019年才成立,公司称有自主研发的脂质纳米球制剂技术,可以2-8℃下保存mrna疫苗,技术甚至优于CureVac和BioNTech,从常识看不确定性太大了,需要投资者注意。目前市场对沃森的定价是包括了二价HPV未来的业绩贡献,因为今年年初当沃森要卖掉二价HPV股权时,当时股价大幅下跌。

4、 康华除了狂犬疫苗重磅产品外,基本没有重磅在研产品,除了战投艾博生物与新冠有些沾边,也没有在这方面有布局。所以市场给其估值最低,因为这家公司看不到重磅疫苗产品的研发管线。

5、 康希诺除了新冠疫苗产生收入,没有重磅在研产品。报产的MCV4、MCV2脑膜炎球菌属于双价、四价品种,市场应该不错。刚进入临床Ⅲ期的有13价疫苗,贡献业绩估计要四五年后了。康希诺目前就是一款新冠疫苗贡献业绩,市值高达1000亿以上(港股也有700多亿),这里面是不是就是表明市场对新冠价值的定价呢?

6、 万泰目前在售重磅产品主要是二价HPV,正在进行临床Ⅲ期的有:九价HPV、冻干水痘减毒活疫苗。这两款都是重磅产品,但贡献业绩至少在三年以后。万泰并不纯正的疫苗公司,其主营是检测试剂。市场对其定价较高,一方面是新冠检测试剂业绩暴发和二价HPV业绩快速上量销售,另一方面也包括了对九价HPV、冻干水痘减毒活疫苗的研发管线价值。

三、综合分析

综上两点,应该可以明白疫苗股业绩与估值差别的原因了。市场对疫苗股的定价逻辑是:一方面是现有疫苗产品放量销售产生的业绩价值,另一方面还包括研发管线产品对未来业绩产生的价值。把握这两点,才能理解市场对疫苗股的定价逻辑,才能做好疫苗股的投资。

从现有业绩增长的确定性来看,智飞是现有当之无愧的疫苗之王。从未来业绩增长的弹性来看,康泰是未来当之无愧的疫苗之王。

我无意贬低其它疫苗公司,以上只是个人理解。我觉得纯正的疫苗公司,在新冠疫情的影响下,都会有好的表现,只是涨多涨少而已。

今天疫苗个股都在大跌,希望本文能加深大家对疫苗行业的理解,避免因为股价波动而扰动大家对疫苗个股的投资。

个人已持有康泰,所以分析难免屁股决定脑袋。据此操作,后果自负。

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精彩评论

可曾遗忘05-06 14:02

我以前也很不理解为什么有人非要去踩友商,搞的我现在轻易不敢评价我自己没买的股票。
不过现在慢慢有点明白了,区别在于是赚博弈的钱还是赚企业成长的钱。赚博弈的钱的,会有零和思维,买了一只股就喜欢去踩友商。赚企业成长的钱的,基本上对踩友商兴趣不大,往往喜欢皆大欢喜。所以不同类型的投资者,基本很难有共同语言。

Peter投资05-06 21:18

一涨就出来踩别人吗?

我帮你吹一下:康泰管线最多,是未来的疫苗之王。

沃森没有管线,所以现在释放的利润是假的。假利润怎么能比的上管线利润呢。

建议大家卖出沃森生物。当然我持有沃森,管线利润我是算不来的。

财富攻守道05-06 23:20

他们的逻辑是,沃森有13价,康泰也马上有了,可以划等号。新冠疫苗不算事,有公益属性,康泰不也有灭活么,可以忽略不算。沃森的HPV才二价,还差点卖了,算不得事。康泰明年有二倍体狂苗,康泰现在有四联,康泰管线多,所以康泰比沃森强多了。
然而13价和13价划不了等号,新冠苗也不能忽略,HPV仍然是个大品种,二倍体技术国家以前是交给沃森攻关的,顺利完成了任务。沃森也曾经对五联,四联等多联立过项,有一定技术积累,有资源就可以继续上,管线这玩意儿,想讲故事的话可以弄一堆出来,就像康泰的ACYW135流脑结合,临床试验结束后总结了六年,不行就不行呗,也舍不得从管线里删掉,要不怎么讲故事?

心定则神闲05-06 22:19

分析管线还不如多分析下广发基金手里还有多少钱托盘!

医仙05-07 01:32

客观公正的评价,始终需要,支持

全部评论

一路走来606-07 14:23

但是,康泰的股价为什么跌跌不休?

Ryannnf05-29 17:35

管线多,尾大不掉

奋斗在日光城05-21 00:34

沃森、康希诺、万泰、康华增长较快。沃森增长的主要原因是13价肺炎疫苗正在加速放量销售过程中,康希诺是因为新冠疫苗销售放量中,万泰是因为新冠检测试剂和2价HPV销售放量中,康华是因为主力产品狂犬疫苗放量销售中。智飞业绩增长主要是代理的HPV销售仍在快速增长。康泰业绩增速最慢,主要是四联苗处于产品换档中以及乙肝疫苗更换生产场所所致

吾股连涨05-20 16:08

宁静致远两个亿05-18 21:00

写的真好,全是干货,受教了!