爱美客头顶中国医美皇冠，2020年9月28日以175.83元开盘（复权后），2021年2月18日创出737元的高价后回落，四个月时间里涨幅超过300%，让人瞠目结舌。
爱美客到底有什么魔力，让投资者这么着迷？
东方财富choice关于爱美客在短短半年时间里有有二十多份研报，是卖方券商的至爱。我入市以来很少看到过对一个公司有这么热的。
医美之奇才、医美皇冠上的明珠、医美行业先行者、引领医美发展潮流、医美龙头标杆。。。等等，反正能用上的最华燥的词语全都用上了。
就算公司再好，卖方吹得再厉害，我还是想用数据来说：
一、行业空间
很多报告号称医美行业是上万亿的大行业，所以爱美客未来发展前景巨大。但是爱美客目前占自已营收的大头仅是玻尿酸填充剂，而这个行业仅是50亿规模的市场，是上万亿市场的零头不到。既然市场规模占整体规模零头都不到，又何偿引领医美发展潮流呢？
二、公司产品分析
我看了很多券商研报，他们做产品规模测算的时候，基本上销售数量增长很快，产品单价稳步上涨或者稳定不跌。按正常理解，如果公司情况是如此，那么说明公司生意模式比较好，对下游的控制权比较强。但事实是如此吗？请看公司主要产品分析：
2019年产品单价都按增值税进行处理了，主要是为了跟前几年销售价格进行同一个平台进行对比。公司在招股说明书说了，2019年公司产品增值税由16%降至3%，所以2019年产品销售价格按公告的价格*0.84/0.97进行调整。
从上表可看出：
1、逸美老产品量价齐跌，它的升级产品逸美一加一2019年销售增速明显下滑，同时销售单价也下降较多。我们可以这样理解，在销售单价下降较多的情况下，销量仍然没有明显起色。
2、长效产品宝尼达国内号称只有两个，目前销售数量增长较快，但是销售单价仍然呈现明显的下降趋势。
3、爱芙莱号称带有麻药的注射产品，目前销售数量增速明显放缓，销售单价下降趋势非常明显。
4、嗨体号称国内唯一的颈部去纹产品，是公司目前占比最大的产品。目前销售数量增速仍然非常快，2020年公司没有具体公布，但考虑逸美销售数量已经非常少了，所以大致2020年销售数量约为124万支，2020年销售单价约为312元每支（按上述同样处理单价）。销售单价保持稳定。
所以综上：公司产品目前销售数量保持快速增长的且价格稳定的，只有嗨体。目前爱美客业绩就是靠嗨体支撑。
随着时间的前进，公司老产品增速下降或者根本就没有市场了，单靠一个产品，是很难支撑起公司业绩整体的高速成长。2020年全年营收增速只有27%，主要原因是凝胶类注射产品（主要是宝尼达、逸美、爱芙莱）整体收入同比下降19%所致，虽然受疫情影响，但公司凝胶类注射产品收入增速下降的趋势非常明显。
可以看得出来，公司有些产品即使是降价，也带不动销量。这表明玻尿酸市场其实是一个竞争非常激烈的市场。根据兴业研报，国内审批过在售的玻尿酸产品高达78种。这跟投资者大部分的印象是不一样的，虽然它的毛利率很高，但玻尿酸市场不是蓝海，是红海。
三、公司估值分析
2020年公司营收约为7亿，中国玻尿酸市场大概50亿，占比约14%。按上面玻尿酸市场规模的测算，2023年中国玻尿酸约100亿（这个增速非常快，估计实际上很难达到）。假设爱美客市占率提到20%，2023年公司将实现20亿的营收，按50%的净利润率考虑，大约实现10亿左右的净利润。
这个业绩估算是非常乐观的，因为这几年公司营收的增量只有嗨体，还有今年审批的童颜针，像植线、华妆品销售收入都比较小，影响不了整体。公司其它产品贡献的业绩增量非常少。
目前爱美客市值约为834亿，对应乐观的2023年业绩，估值仍然高达80倍以上。目前爱美客的股价是高是低，相信投资者自已会计算。
四、总结
花了三个星期看了医美华熙和爱美客，华熙目前来看并不能算做医美公司，爱美客专注于医美行业的细分玻尿酸市场，是一个非常典型的医美公司。
但看下来，感觉爱美客并不如想像中的那么美！除了估值高外，它的行业竞争也非常激烈，产品销售寿命并不长。跟疫苗公司相比，玻尿酸市场生意模式还是相差较远。
以上仅是个人思考，不对的地方，请多指教。