健帆生物行业面与基本面浅析

发布于: 雪球转发:25回复:33喜欢:55

10月份对于股市投资来说不太平静,涨幅过高的个股无论是业绩差还是业绩好,大部分都是以大跌收场,这与今年资金收益丰厚相关,业绩好是主力卖出好价格出货的好机会,业绩差虽然主力卖不出好价格,但相比今年的涨幅来说,往下砸仍然能获得好收益。我个人投资的百傲化学天能重工三季度业绩都还不错,且业绩未完全释放,但是仍挨了两刀跌停,特别是天能重工10月份跌幅巨大。还有些个股股价跌停更是奇葩,比如健帆生物,它因三季度业绩预告范围过宽,导致10月15日股价跌停。@吉普赛007范总让我关注一下健帆生物,深入分析后发现这个公司质地优良,估值相对合理,应该是一个中长线投资的好标的。今天我试着从它所处的行业面以及基本面进行分析,探索它的主要投资逻辑。

一、 行业面

公司主要业务为研发、生产及销售具有创新技术的血液净化产品,自主研发的一次性使用血液灌流器、一次性使用血浆胆红素吸附器、DNA 免疫吸附柱及血液净化设备等产品广泛应用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等领域的治疗。

血液净化已发展成为终末期肾脏疾病(尿毒症)、危重症以及中毒患者的主要救治方法。血液净化的基础治疗方式包括血液透析(HD)、血液灌流(HP) 或血液吸附(HA)、血液滤过(HF)、血浆置换(PE)、免疫吸附(IA)等,以及由以上多种技术的联合应用。

由此可知,公司主要业务为医疗行业中的血液净化细分行业中的血液灌流(HP)相关产品。血液灌流(HP)技术是将患者血液从体内引到体外循环系统内,通过灌流器中吸附剂吸附毒物、药物、代谢产物,达到清除这些物质的一种血液净化治疗方法或手段。不同血液净化技术效果对比如下:

血液灌流(HP)技术能够清除血液中的中大分子毒素与蛋白结合毒素,它与血液透析相结合,利用优势互补的两种不同的血液净化方式全面清除终末期肾病的代谢产物、毒物、致病因子以及调节水、电解质平衡,从而达到内环境的平衡,其主要治疗示意图如下:

上面分析完公司所处于行业的基本情况,考虑公司主要产品就是血液灌流(HP)产品,那么该产品的市场空间到底有多大?它是决定公司股价天花板的最核心因素,公司在其招股说明书估算了血液灌流(HP)产品的理论市场空间大致为180亿(详见招标说明书79页),这个180亿市场空间包括了血液灌流(HP)产品未来理论的应用范围:尿毒症、危重症、重型肝病领域、高胆红素血症和高胆汁酸血症、系统性红斑狼疮等病症。公司产品目前占国内血液灌流(HP)约80%的市场,主要应用于尿毒症。公司2018年血液灌流营收才9亿多,当前营收相比理论市场空间来说:可拓展病症较多,成长空间较大。

一般来说医疗产品中的进口产品较国内产品先进,但血液灌流(HP)产品却是一个例外。国外血液灌流器产品多数采用血浆灌流方式,在进行血液灌流治疗前需先将患者血液进行分离后再进行血浆灌流;而国内厂家在吸附载体的血液相容性研究领域取得重大突破(树脂吸附),血液灌流器多数采取全血灌流方式。与国外产品相比,国内全血灌流产品操作简单,产品价格仅为进口类似产品价格的 1/3~1/2,在市场中处于主导地位。所以这些年健帆海外产品拓展速度非常快,公司产品不同于国内主要应用于尿毒症,在国外主要用于危重病症的治疗。

综上,公司所处的血液灌流细分市场空间较大,目前正处于市场培育期,具有慢性病消费粘特征,它的成长逻辑在于:病种使用渗透率的提高、病人使用频次的提高,可使用的病种的拓展。同时国内产品性能与价格优于进口产品,具备开拓国外医疗市场的潜力。

二、 基本面

公司血液灌流器和胆红器吸附器占公司营收95%,且仍然处于快速增长趋势。 净利润率及毛利率处于高位区间。公司的盈利水平处于医药股前列,仅低于我武生物

从业态占比来看,血液灌流器占比高达90%以上。公司营收要想保持快速增长,血液灌流器营收就要快速增长。营收等于销量乘以单价,营收如果要快速增长,无外乎销量或者单价快速增长,或者两者同时快速增长,为此我统计了公司销量、单价、产能表如下:

公司销售平均单价是逐年降低的,产能利用率长年保持在100%水准,产销率除2016年外基本保持在90%以上。这说明公司产品比较畅销,但产品单价是逐年下降,所以公司营收要保持快速增长,就必须要使产品的销量快速增长。而产品的销量快速增长,则公司的产能须快速增长,以及新增的产能快速转化为销量。从行业面分析,公司产品目前无天花板的忧虑。换句话说只要公司产品的产能扩张,同时公司产品推广顺利,则公司营收就可以保持快速增长。所以接下来从公司产能和推广以及其它方面分析未来公司业绩增长的可持续性。

1、 产能分析

公司募投项目生产基地(一期)和扩建生产基地(二期)分别于2015年10月和2018年7月达产,目前产能达到约203万支。另外今年公司在官网公布生产基地(三期)智能化项目已投产,公司产能可以达到400万支,实现产值约20亿。据公司调研,公司产能可随市场情况随时进行扩产,说明公司产能扩张不会制约公司的发展。另外公司在湖北黄冈基地开展一期建设项目,主要生产透析液,预计产值将达到5亿左右,这将为公司提供新的业绩增量。

2、 推广分析

公司血液灌流器和胆红器吸附器产品目前正处于市场培育期,需要进行大量推广工作。 而进行大量推广工作需要不断增加销售人员,同时大量推广工作的结果是覆盖医院的不断增加。为此我统计了公司历年销售人员与覆盖医院数据:

备注:2019年上半年一市一中心增加到101家。

公司销售员工除2016年外,其余年份都在快速增长。2016年公司销售员工为负增长,这可能是因为公司上市后销售团队大换血的结果,也是2016年营收增长比较缓慢的原因之一。覆盖医院目前已增加至4000余家,而全国共有8000多家二甲以上的医院,仍有较大的增长空间。覆盖医院和销售员工的不断增加,应证了公司的推广工作不断提升与加强。

除上述销售人员的增加,医药推广离不开实力强大的行业内的医药专家顾问。公司国内外就有两位肾病专家泰斗级人物为公司医学顾问。

国内推广上:中国工程院院士、解放军总医院国家重点学科肾脏病科名誉主任、全军肾脏病研究所所长、肾脏疾病国家重点实验室主任陈香美担任公司暨广东省血液净化工程技术研究开发中心首席医学顾问,并于开展了“HA130血液灌流器联合血液透析改善维持性血液透析患者生存质量前瞻、随机、对照的多中心临床研究”,该研究历经四年并于2018年完成,为健帆HA130血液灌流器防治血液透析并发症提供极具价值的临床指南,这为提升健帆产品的影响力及在国内外推广提供了强有力的A类循证医学证据。

海外推广上:聘请国际肾病协会前主席 Claudio Ronco 教授作为公司海外医学顾问,并于2019年成功举办了第一届健帆血液吸附国际高峰论坛,这是首次以中国原研原创的血液吸附技术为研讨核心的国际性高峰论坛,吸引了来自中国、德国、意大利、秘鲁、越南、南非、伊朗等 14 个国家的泰斗级专家齐聚珠海,论道血液吸附技术发展大计,造福全球患者。

无论是国内的陈香美院士,还是意大利的Claudio Ronco 教授,都是肾病领域的泰斗级专家,这有利于医生对公司产品的认知,也可见公司推广实力的强大。

3、 公司单价是否有大幅下降的可能?

从单价分析表来看,公司销售单价是逐年下降的,这与当前医保控费相匹配,也与公司市场推广策略相匹配。那么有没有像集采药品那样单价大幅下降的可能呢? 公司产品目前主要应用于尿毒症病人,当前大部分病人使用频率为一个月一次,每次800-1000元,这对于病人来说是笔较大的负担。所以公司近年来采用了单价逐步下降的策略,以减轻病人用药负担及扩大市场用药范围。但公司大幅下降的可能性基本没有,这里面主要有两个原因:

A、 公司产品尽管性能较进口产品优越,但公司产品销售单价仅有进口产品的一半甚至三分之一,不存在大幅下降的空间。

B、 公司血液灌流器和胆红器吸附器产品不同于药品。药品是化学品,容易进行一致性评价。但公司产品受制于原材料、工艺的限制,同类产品基本不存在一致性评价的可能,同时国内同类产品质量远逊于公司产品。医院实行集中采购大幅压价的可能性不大,但医院小幅压价的可能性还是有的。小幅压价进入医院集中采购,也会间接提高病人使用需求,从而不会影响公司营收。

综上,公司推广能力卓越,产能易于扩张,产品离理论天花板还有很大空间,产品大幅降价的可能性基本没有,所以在可预见的未来,公司的营收增长到30-50亿水准是有可能的,这是投资健帆最大的基本面逻辑。 ·

@吉普赛007

@今日话题

全部讨论

做头大哥2020-06-26 13:17

目前海外意义不大

andyding2019-11-12 10:53

mark,把hp讲得比较清楚。

長舟古溪2019-11-08 22:49

健帆生物

枫糖coco2019-11-05 17:15

我的心态没练好,加上成本也不占优势,所以有时候看一看东财,看他们议论的那些负面话题就容易受影响,比如今天本来没什么的,可看他们各种说什么庄家出货,打压什么的,说要阴跌不止浪费行情,心里就有点受影响

富良-Forlan2019-11-05 17:03

不是我多厉害,主要是你太水了。太害怕大跌的,也一样会害怕大涨的,你既然11元都怕,那相信后面大涨新高你就会卖光了,为啥?因为你满脑子都是短线,天天都希望买卖,越是这样,你越难稳定挣钱,你想想你过去几年是不是这样子?别说跌到11.5了,或者跌到11元了,12元跌到11元才多少波动?正常来说,12元回调10元的波动都不算大啊,这点承受力都没有,就太难了。

枫糖coco2019-11-05 16:51

我发现想要练就富良哥的心态真的很难。昨天应流12.25我补了点仓位,可今天又创新低了,看了东财上的言论都说它在走阴跌下坡路探底11.5甚至10…不知道要不要继续补了

放野2019-11-04 23:00

转发

花篮的花儿香2019-11-04 18:13

健帆生物。

辉远0072019-11-04 16:49

真是V5,一发就涨停

收大于支2019-11-04 13:23

健帆生物这个价格没有办法了