$招商银行(SH600036)$

       一般认为，定向增发不直接从二级市场“抽血”，有助于减轻再融资带来的压力。可实际上，随着限售股的解禁，定向增发最终还是要公众投资者一起来买单。而且，定向增发的门槛过低，其实施较少受到二级市场走弱的拖累。即便公司每股净资产与市场价格出现小幅倒挂，定向增发也并非不可能完成。由此，低门槛与易操作使得更多定向增发出现，带给二级市场总的压力实际超过配股方式。

　　假如招商银行采用定向增发方式，再融资计划的实施或许不会拖得这么久。过去的一年多中，有的银行股股价比招商银行更逼近每股净资产，但通过定向增发成功实施了总额超过500亿元的A+H再融资计划。

       事实上，招行刚抛出再融资方案时，就有部分股东建议不如改为向巴菲特定向增发H股。招行高层对此曾回应，“配股是同股同权，两地都要配股。如果通过定向增发，H股股东不会同意的。”而在市场人士分析看来，招行之前一次再融资也是采用配股形式，原因同样因为大股东不愿摊薄股权。

　　如果招行选择配股方式有这样的初衷，对中小股东是好事，反映出大股东对公司长远发展的信心。

      在再融资“猛于虎”的A股市场上，有必要促使大股东对再融资更加理性与负责，增强对“再捞一把”行为的遏制。

      在无法改变中国这个以圈钱为己任的大环境前， 应该倡导由大股东参与的配股成为再融资的主要方式，多方面保护中小投资者利益。

其一，受到现金分红政策的牵制，提高股东回报。
其二，减轻再融资带给熊市弱市的“抽血”压力，并在配股价格的确定上有利于中小股东。其三，让上市公司承担配股失败的风险，避免再融资“狮子大开口”。控股股东不履行认配股份的承诺，或者代销期限届满，原股东认购股票的数量未达到拟配售数量70%的，即宣布配股失败。其四，配股受到规模限制，不得超过股本总额的30%。

　　对招商银行来说，A股配股申请获得证监会核准，不等于其实施配股已经没有了需要迈过的坎。其中，时间窗口的选择仍是最大考验。很显然，操作难度远大于定向增发的配股，更能体现出市场自主博弈，其结果相对比较理性。

　　为何主板在IPO暂停后仍无起色?其实，问题不仅仅在于宏观经济欠佳及资金面不宽裕，还与今年以来的再融资规模猛增有很大关系。过度发展的再融资，不利于股市融资功能与投资功能的平衡，加剧了A股市场的疲弱。面对银行股潜在的再融资需求，以及其他公司可能提出的巨额再融资计划，建议监管层引导上市公司把配股作为再融资的主要方式，从而给过于“火热”的再融资降温，减轻再融资带给二级市场的压力。