在我的分类股票池数据库里，工业、原材料、公用事业及能源作为8大行业分类中的3个，都不是我主要关注的行业。但是，如果不提前做研究，耗费的时间和精力并不比其它5个行业大类少，毕竟媒体更爱传播“热点”，特别是现在的自媒体们，而人有从众心理。有个形容投资犯错的说法：因为不懂，所以投资。“能力圈”由此流行，可整天挂在嘴上的“能力圈”并不能让你我避开投资陷阱。
我一直想找覆盖全市场行业的独立第三方研报，可惜没找到。为了避免这样的冒险行为发生，只能自己花点时间做这事。在这里，我把交运物流、国际贸易、民航机场、高速公路、港口水运5个东财行业放在一起研究，主要关注的领域是快递、跨境电商、机场、高速、港口。
交运物流方面，除了铁路货运（大秦铁路），主要看快递行业。毕竟，中国是全球最大的电商市场，中国快递业务量规模已跃居全球首位。除了中通快递纽交所上市，顺丰控股、韵达股份、申通快递、圆通速递、德邦股份都已在A股上市，——就差EMS了。“通达系”之首的中通快递业务规模已跃居行业首位，2018年净利润也接近顺丰控股，资本市场上均身处千亿市值之列。中通快递能坐上快递一哥位置吗？韵达的位置呢？
国际贸易方面，主要看跨境电商，不过阿里巴巴（全球速卖通、阿里巴巴国际交易市场、天猫国际）、京东（京东海囤全球）、网易（网易考拉）均不在A股上市，只能看跨境通。问题是，全球电商渠道竞争格局已经形成，阿里巴巴在中国及东南亚市场占据主流竞争地位，亚马逊、eBay在欧美市场占据主流竞争地位，跨境通如何竞争？就连专注进口的网易考拉现在也纠结于是卖是留的十字路口，既做出口（与阿里巴巴竞争）、又做进口（与天猫国际、京东、网易考拉竞争）的跨境通，竞争优势在哪里？与此类似的疑问也可用在苏宁易购身上，苏宁在消费者心智中是家电连锁，做电商没有启用新品牌名，做其它新业务也没有用新品牌名，苏宁品牌延伸恐怕是最大问题（与此形成鲜明对比的是阿里巴巴的多品牌策略）。
民航机场方面，民航有3大国有控股航空公司，即中国国航（北京为核心）、南方航空（广州为核心）、东方航空（上海为核心），占据着国内航空客货运输市场较大的份额，不过市场似乎更关注定位于低成本航空经营模式的春秋航空，对标是赫赫有名的美国西南航空公司。只是，随着中国高铁/动车网络的不断完善，低成本航空或廉价航空的成长空间又有多大呢？国际航空运输协会（IATA ）预测，在2024 年到 2025 年左右，中国将成为全球最大航空客运市场。受益最大的将是谁呢？三大国有控股航空公司，还是专注于细分市场领域的区域性航空公司和特色航空公司呢？民航方面不好说，机场怕是确定性更大些。相对于民航的高风险（汇率、利率、航油价格波动，以及战争、动乱、恐怖事件、流行疾病等）、高投入（固定资产投资高）特点，还要面对高铁竞争，机场盈利能力似乎更稳定些。而且，上市机场就那么几家：上海机场（运营管理浦东机场）、白云机场、北京首都机场股份（00684.HK）、深圳机场、厦门空港，都有一定的垄断性。简单来看，珠三角地区机场密集度高居全国之首，拥有白云机场、深圳宝安国际机场、珠海金湾国际机场、香港国际机场、澳门国际机场等五大机场，区域内机场竞争比较激烈（广州、深圳、香港）。北京首都机场也要面对北京大兴国际机场分流。如此看来，上海机场和厦门空港倒是更值得关注。
高速公路方面，主要看区域经济情况和区域内汽车保有量。一般而言，经济发达省份，交通也繁忙，区域内高速公路上市公司也能跟着受益。自然而然地，我们会想到三大城市圈（环渤海、长三角、珠三角），以及相关高速公路上市公司。高速公路上市公司中，净利润排名前列的有：宁沪高速（江苏省境内收费路桥）、招商公路（全国性）、浙江沪杭甬（00576.HK）、深高速、山东高速、粤高速A等，想想这些企业是否符合“经济发达，交通繁忙”的认知。不过，也要注意到行业趋势，山东高速2018年年度报告（行业格局和趋势）提到以下几点：高速公路企业发展的重心正在改变；高速公路行业企业合并重组的趋势明显；高速公路企业长期以来存在的地域壁垒正在打破；大型央企正逐步转型渗透进入高速公路运营领域。另外，高速公路行业的盈利情况还受行业政策（如收费期限、收费标准）和竞争线路（铁路和并行公路）的影响。
港口水运方面，主要看港口（码头运营商）。航运受不可控因素影响太多，即便如招商轮船、中远海控（集装箱运输）、中远海能（油气运输；原中海发展）这样的股东背景，也难保证其盈利能力。不过，中国远洋运输（集团）总公司与中国海运（集团）总公司重组为中国远洋海运集团有限公司后，倒是降低了研究难度。港口，即码头运营商，主要看地理位置、自然条件、腹地经济发达程度等。自然而然地，我们会想到经济发达的东部沿海地区和几个港口群。港口行业上市公司中，排名净利润排名前列的有：上港集团（上海港）、招商局港口控股（00144.HK，全球）、青岛港（山东）、宁波港（浙江）、中远海运港口（全球）、唐山港（河北）、招商港口（001872，原深赤湾A，收购招商局港口股权实现控股）、营口港（辽宁）、秦港股份（河北）、广州港等，想想这些企业（主枢纽港）是否符合“地理位置优越，腹地经济发达”的认知。不过，相比航运企业，码头运营商似乎多了不少，特别是港口群内部港口间出现了产能过剩及过度竞争的问题。这也促进了港口资源整合进一步加速。同航运一样，港口行业整合主要看招商港口和中远海运港口背后的大股东，——招商局集团和中国远洋海运集团。
无论面对什么行业，除了找找行业相关的投资书籍，我的武器始终是：一个数据库（行业分类股票池数据和行业分类企业年报），一个方法论（四问分析法）。很多人看投资类书籍、看券商报告、看财经资讯、看股民帖子，就是不看年报，其实最好、最便捷的学习资料依然是各公司的年报。年报的内容，比财务报告（财务报告只是年度报告里的一部分内容，股票行情终端也可以查询财务数据）丰富得多，一份份年报，就是一个个商业故事，上市公司就是主角。如果不看年报，什么数据库、什么方法论，都无用武之地。可以这么说，年报是巴菲特成功的源头，阅读年报是巴菲特公开的投资秘密。
行业分类如下图所示（工业分类可参考中证行业分类）：
从企业经营视角看投资是价值投资的首要原则。那么，以企业年报为基础，而非陷于信息洪流中晕头转向，以投资知识体系和自己的投资方法论（投资思考框架）为支撑，而非被市场情绪（包括媒体、券商报告、股民等对股票的观点）牵着鼻子走，我想这是每个投资人的必修课。下面就用四问分析法这个思考框架来拆解分析交运物流、国际贸易、民航机场、高速公路、港口水运5个东财行业的企业年报，研究流程如下图所示：
第一个问题，这是一门怎样的生意？
公司年报是最便捷的行业研究资料（可进一步关注年报中引用的数据来源），而下载、阅读一份年报往往是研究的开始。个人认为，同行业、多家企业、多份年报、分解式阅读，研究效果更好。不管你看了多少股神秘籍，多少技术大法，多少热帖干货，如果自己不去真正打开一份年报（财务报告只是年度报告里的一部分内容）、不去阅读，那就永远走不出信息过载的泥潭，永远没有独立思考能力（因为你接触的都是经过别人加工解读的第N手资料）。问题是，A股投资者中有多少人投资股票之前，会翻一翻年报？如果没有，你凭什么认为自己是1赢2平7亏中的1赢？进一步，如果你没有自己的投资方法论，即便账面浮盈，你凭什么认为自己不是靠运气，而是靠能力？
交运物流行业，主要看快递企业，重点比较顺丰控股为代表的直营模式，以及其它快递企业的“自营+加盟”模式。目前，最能挑战顺丰控股行业地位的是中通快递（ZTO.N），可惜没在A股上市，那就用韵达股份来比较。比较财务数据时，要注意一点，A股快递企业基本上是2016年以来上市的，并且大部分是并购重组上市。国际贸易行业，主要看跨境电商。不过外贸起家的阿里巴巴不在A股上市，只能看看A股的跨境通。民航机场行业，主要看机场（区域垄断性），有兴趣的还可以比较三大国有控股航空公司（国航、南航、东航）和低成本航空（春秋航空）的经营模式。高速公路行业，主要看经济发达省份的高速公路公司。港口水运行业，主要看东部沿海枢纽港，航运公司可忽略。
下面以交运物流行业的大秦铁路（铁路运输）、顺丰控股（直营模式）、韵达股份（自营+加盟），国际贸易行业的跨境通，民航机场行业的上海机场、春秋航空（低成本航空），高速公路行业的宁沪高速，港口水运行业的上港集团为代表，分别查阅它们年报的公司简介或公司业务概要。当然，如果要投资的话，多看些总是好的。看不懂的，选择不投资即可。
大秦铁路（601006）2018年年度报告（第7-8页），公司业务概要：公司主要经营铁路客、货运输业务，同时向国内其他铁路运输企业提供服务。货运业务是公司业务收入的主要来源，2018 年货运收入占公司主营业务收入的 77.89%。公司运输的货品以动力煤为主，主要承担晋、陕、蒙等省区的煤炭外运任务。运输的其他货品还包括焦炭、钢铁等大宗货物，及集装箱、零散批量货物。客运业务是公司重要的业务组成，公司担当开行多列以太原、大同等为始发终到的旅客列车，通达全国大部分省市、自治区，2018 年客运收入占公司主营业务收入的 9.58%。公司同时向国内其他铁路运输企业提供服务，主要包括机车牵引、货车使用、线路使用、货车修理等，并为大西高铁、晋豫鲁铁路等提供委托运输管理服务。……2015年以来，国家给予铁路运输企业更多的自主定价权，建立了更加灵活的运价上下浮动机制，增加了价格弹性。行业发展阶段、周期性特点及公司所处的行业地位：公司所处的铁路行业是国民经济的大动脉和社会发展的关键基础设施，其周期性与国民经济发展和社会需求基本一致。由于我国国土面积大，区域经济发展、资源分布和工业布局不均衡，长距离、大运量的大宗货物运输以及大规模的中长途旅客运输在一定时期内仍将主要依靠铁路。……报告期内，公司完成货物发送量 6.42 亿吨，占全国铁路货物发送总量的 15.95%。完成煤炭发送量 5.51 亿吨，占全国铁路煤炭发送总量的 23.14%，继续在全国铁路货运市场中占有重要地位，在区域煤炭运输方面具有较强的竞争优势。
顺丰控股（002352）2018年年度报告（第12-14页），公司业务概要：顺丰控股是国内领先的快递物流综合服务商，经过多年发展，已初步建立为客户提供一体化综合物流解决方案的能力，不仅提供配送端的高质量物流服务，还延伸至价值链前端的产、供、销、配等环节，从消费者需求出发，以数据为牵引，利用大数据分析和云计算技术，为客户提供仓储管理、销售预测、大数据分析、金融管理等一揽子解决方案。公司的物流产品主要包含 ：时效快递、经济快递、同城配送、仓储服务、国际快递等多种快递服务，以零担为核心的重货快运等快运服务，以及为生鲜、食品和医药领域的客户提供冷链运输服务。此外，顺丰控股还提供保价、代收货款等增值服务，以满足客户个性化需求。……行业发展阶段、周期性特点以及公司所处行业地位：1、政策频出，规范指导物流行业发展。2、行业进入增速换挡期，但仍将保持较高的增长水平。中国快递起步于20世纪70年代末至90年代初，得益于改革开放政策后，国际贸易往来频繁，经济发展速度加快，国内及国际快递业务剧增。20世纪90年代初至21世纪初，中国市场经济得到全面发展，快递服务需求开始旺盛。进入21世纪后，我国社会经济特别是电子商务得到迅速发展，为我国快递行业提供了巨大的发展空间。2007-2016年，我国快递业务量与业务收入复合增速分别达到43.6%与31.3%。从体量看，经过多年的高速发展，我国快递业务量规模已跃居世界首位。2017年快递行业进入了整合期，国家邮政局数据显示，2018年快递行业业务量增长26.6%，业务收入增长21.8%，同比增速放缓，但仍维持较高水平。依据国家邮政局发布的《2018年12月中国快递发展指数报告》显示，快递行业服务质量指数同比提高25%，1-12月品牌集中度指数CR8为81.2，同比提升2.5，快递行业进入了提质与增量并存，降本与增效并举的新周期。此外，据国家邮政局预计，2019年中国快递业务量同比增长20% ；快递业务收入同比增长19%，可见未来快递行业仍将保持较高的增长速度。3、主要行业特征及周期性特点。(1)快递行业发展区域特征明显。我国快递行业具有明显的区域性特征，由于经济发展水平的差距，快递业务主要集中于东部地区，中西部差距明显，中西部地区仍存在较大的市场空间。根据国家邮政总局公布统计数据，2018年，我国东、中、西部地区快递业务量比重分别为79.9%、12.3%和7.8%，业务收入比重分别为80%、11.2%和8.8%。其中，中部地区快递业务量比重上升0.7百分点，快递业务收入比重上升0.4个百分点 ；西部地区快递业务量比重和快递业务收入比重均上升0.5个百分点。(2)快递行业具有较强的季节性。快递行业的订单量呈现出很强的季节性特征，节日消费高峰以及每年第四季度社会贸易和运输业务高峰，形成快递业务需求的旺季，而春节假期期间企业生产经营活动不活跃，是快递行业业务的低谷。
来源：顺丰控股（002352）2018年年度报告（第12、24页）。
韵达股份（002120）2018年年度报告（第10-11、16页），公司业务概要：1、韵达股份是国内领先的快递综合服务提供商。2、继续推进“服务引流、产品分层”竞争策略。3、公司采用“枢纽分拨自营与末端网络加盟”的经营模式。公司采用“自营与加盟有益结合”的快递经营模式。自营方面，所有枢纽转运中心的设立、投资、运营、管理均由公司总部负责，有效实现对核心资源与干线网络的控制力；加盟方面，全网的收派两端由具备快递经营许可、资质优良的加盟商提供服务，最终形成“枢纽转运中心和干线网络自营、终端揽派加盟相结合”的平台化、扁平化运营模式。该模式，既能保障对信息化、自动化、产能运能等核心资源的持续投入，又能有效保障对票件分拣、中转、运输等核心环节服务质量和全程时效的管理管控；既有利于海量包裹环境下服务网络的快速扩张和终端资源的灵活配置，也有利于保持较高的资产周转效率和健康的投资回报率，是平台化、科技化、数据化之新服务业的典型代表。……公司行业地位：韵达股份作为国内快递行业第一梯队的领军企业之一，将网络信息平台、自动化智能化设备与业务深度融合，通过自营转运枢纽、改善货品结构、实施加盟商自跑等措施，实现了快件时效、人均效能、运营效率和服务质量等管理指标的持续提升，运营成本和全程时效有效降低。业务增长上，公司快递增速可比公司第一。2018年，在行业平均增速放缓的环境下，公司业务量同比增长48%，高出行业平均增速近22个百分点，增速可比公司最快。票件规模上，公司市场份额位居行业第二。2018年，公司业务量达到69.85亿件，日均票件量已达1900万件以上，市场占有率达13.77%，票件保有量和市场份额位居行业第二。服务水平上，主要服务指标可比公司最佳。根据国家邮政局相关统计，2018年公司有效申诉率指标月均值为0.77，连续两年可比公司最优；时效方面，根据国家邮政局《关于2018年快递服务时限准时率测试结果的通告》，公司2018年快递服务全程时效指标紧随顺丰、EMS，连续两年可比公司最快；客服方面，根据中国消费者协会发布的《2018重点服务领域部分企业服务热线体验式调查报告》，在针对快递行业所设计的体验任务——“下单及取消已下单”调查中，韵达服务热线体验任务完成率仅次于顺丰、EMS，可比公司最好。品牌价值上，“韵达”美誉度处行业前茅。全球领先的调研机构Millward Brown2018年5月发布的“BrandZ2018最具价值中国品牌100强”榜单中，韵达以26.03亿美元的品牌价值在全国排名第三十六位，在行业可比公司中位列第三。
来源：韵达股份（002120）2018年年度报告（第10页）。
跨境通（002640）2018年年度报告（第9-12页），公司业务概要：略
上海机场（600009）2018年年度报告（第8页），公司业务概要：公司运营管理浦东机场，目前经营业务主要分为航空性业务和非航空性业务，航空性业务指与飞机、旅客及货物服务直接关联的基础性业务；其余类似延伸的商业、办公室租赁、值机柜台出租等都属于非航空性业务。浦东机场属于一类 1 级机场，目前航空性业务等收费项目的收费标准按照民航局相关文件规定实行政府指导价，非航空性业务收费项目的收费标准实行市场调节价。公司是从事航空运输地面服务及其他相关业务的服务性企业，提供的产品即服务，包括以先进的机场基础设施，高效顺畅的运行保障系统为中外航空公司的飞机安全起降提供良好的航班地面保障服务；以安全、舒适、优美的候机环境，功能齐备的服务设施和优质服务为旅客提供进出港、转港服务；以诚信的服务原则、规范化的管理和合理的资源定价，为承租商提供经营资源服务；商业租赁方面通过公开招标、公开比选、邀请招标、邀请比选、定向谈判等方式，引进具有丰富机场商业运作经验的集成商、连锁品牌商以及国际知名旅行零售机构。……航空运输业与宏观经济周期密切相关，航空运输业的增长态势带动了机场业务量的增长，2018年，民航业保持了稳中有进的良好发展态势，浦东机场努力提高运营效率，业务量完成情况符合年初预期，继续巩固全球特大繁忙机场地位，预计未来一段时间景气状况将继续得以维持，但同时也面临高位运行和资源紧缺的新常态。一般而言，节假日是航空运输市场的旺季，因此机场行业也具有类似的季节性，而随着上海航空运输市场的迅速增长，浦东机场在高位运行的态势下季节性的波动正逐步减小。
春秋航空（601021）2018年年度报告（第12-18页），公司业务概要：略
宁沪高速（600377）2018年年度报告（第9-10页），公司业务概要：本集团主营业务为江苏省境内收费路桥的投资、建设、经营及管理，并开发高速公路沿线的服务区配套经营业务，除沪宁高速江苏段外，公司还拥有宁常高速、镇溧高速、广靖高速、锡澄高速、锡宜高速、镇丹高速、江阴大桥以及苏嘉杭等位于江苏省内的收费路桥全部或部分权益。截至 2018 年 12 月 31 日，本公司直接参与经营和投资的路桥项目达到 16 个，拥有或参股的已开通路桥里程已超过 840 公里。本集团的经营区域位于中国经济最具活力的长江三角洲地区，公司所拥有或参股路桥项目是连接江苏省东西及南北陆路交通大走廊，区域经济活跃，交通繁忙。本集团核心资产沪宁高速公路江苏段连接上海、苏州、无锡、常州、镇江、南京 6 个大中城市，是国内最繁忙的高速公路之一。
上港集团（600018）2018年年度报告（第9-10页），公司业务概要：上海港位于中国大陆东海岸的中部、“黄金水道”长江与沿海运输通道构成的“T”字型水运网络的交汇点，前通中国南、北沿海和世界各大洋，后贯长江流域及江、浙、皖内河、太湖流域。公路、铁路网纵横交错，集疏运渠道畅通，地理位置重要，自然条件优越，腹地经济发达。上港集团是上海港公共码头的运营商，是于 2003 年 1 月由原上海港务局改制后成立的大型专业化集团企业。2005 年 6 月，上港集团经整体改制，成立了股份制公司，2006 年 10 月 26 日在上交所上市，成为全国首家整体上市的港口股份制企业，目前是我国大陆地区最大的港口类上市公司，也是全球最大的港口公司之一。公司主要从事港口相关业务，主营业务分为：集装箱板块、散杂货板块、港口物流板块和港口服务板块。……公司经营模式主要为：为客户提供港口及相关服务，收取港口作业包干费、堆存保管费和港口其他收费。……行业的发展阶段、周期性特点以及公司所处的行业地位：公司从事的港口行业属于国民经济基础产业，整个行业的发展水平与宏观经济的发展息息相关。当前，世界经济和贸易仍处于缓慢复苏阶段，全球化进程受阻、贸易保护主义蔓延、中美贸易摩擦不确定性增加、航运业复苏困难重重、港口竞争日趋激烈、全球科技进步、创新转型升级加快、环境保护压力加大等诸多因素使港口主业面临较大挑战。……集装箱船舶大型化和经营联盟化趋势持续加剧，航运新格局形成，集运市场集中度进一步提高，2018 年末 2M、OCEAN Alliance、THE Alliance 三大联盟在远东至欧洲航线和远东至北美线航线运力份额分别达到 97%和 81%，将对港口产生长期、深远的影响，特别是对枢纽港进一步提升码头服务能级、效率和质量、进一步优化资源配置、降低口岸综合成本等提出了更高要求，上海港持续提升国际集装箱枢纽港的地位和作用也就显得日益重要。从港口行业本身的发展来看，2018 年，一是全球经济贸易继续保持温和增长，我国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段，外贸进出口增速创 7 年来新高，我国港口业务量仍保持平稳增长，增速略有回落。二是码头运营成本刚性上涨，资源环境底线约束趋紧，港口企业利润增长承压。三是港口市场竞争环境与方式正在发生转变，竞争秩序正在重构。港口竞争模式正由通过能力和吞吐量的竞争，转为口岸效率、服务质量、业务模式、科技创新和可持续发展能力等方面的竞争。四是新科技革命特别是人工智能、大数据、互联网+、云计算、区块链等数字化技术正对行业产生深刻变革、孕育突破，港口智慧化、自动化、智能化和绿色化正在行业加快推进，依托科技创新，加快港口创新转型发展成为行业共识并付诸实际行动。公司母港集装箱吞吐量自 2010 年起连续九年位居世界第一，并连续两年超 4000 万标准箱，主要经营指标居行业前列。随着公司可持续能力和水平的提升，依托长三角和长江流域经济腹地，辐射整个东北亚经济腹地的主枢纽港地位已经形成，在上海国际航运中心建设中的作用进一步强化，成为上海自贸试验区建设的重要力量。上海港作为 21 世纪海上丝绸之路的桥头堡与长江经济带江海联运的重要枢纽，将形成更加安全、便捷、高效、经济的物流路径，成为引领长三角，带动长江流域，辐射全国的“龙头”。
第二个问题，这门生意是否值得投资？
交运物流、国际贸易、民航机场、高速公路、港口水运5个东财行业，铁路运输、机场、高速公路、港口领域，既有区域垄断属性，也有公用事业属性，商业模式简单易懂，往往作为防守型股票配置。快递、跨境电商领域，则被认为有更大的成长性。航空、航运领域，则被认为有强周期属性。对于A股，我个人主要关注的领域是铁路运输（大秦铁路）、快递（顺丰控股）、机场（上海机场）、高速（宁沪高速）、港口（上港集团）。
作为投资者，我们不喜欢脆弱性的生意，不喜欢变化过快的生意，不喜欢竞争过于激烈的生意，特别是容易陷入价格战泥潭的生意。不过，也有公司能从激烈的市场竞争中脱颖而出，说明具有某种竞争优势。当然，不管哪个细分市场哪家公司，是否值得投资主要看投资者个人的理解。看不到市场前景的话，选择放弃投资也不错。
还是那句话，研究可以做些挑战，比如构建投资知识体系、建立全市场分类股票池、拆解分析全市场行业，但是投资却无需挑战难度，反而要清楚自己的能力圈并待在能力圈内——投资决策要做减法。而要了解或拓展能力圈，只能不断学习、研究，这是投资的前提。
一门生意是否值得投资，一看过往业绩，二看未来趋势，——当然二级市场投资时也要注意估值和行业特性（某些行业的周期属性、生命周期等）。下面看一下部分企业（展示分析流程，非推荐）的财务数据（看过去多年净利润、净资产收益率、毛利率、净利率、净利润现金含量），以及它们年报（经营情况讨论与分析）对行业格局和趋势的介绍和分析（管理层比绝大数人，特别是广大散户和媒体人，更了解行业情况）。
来源：东方财富终端，截图于2019.8.25。展示分析流程，非推荐个股。
大秦铁路（601006）2018年年度报告（第18-19页），行业格局和趋势：货运方面，行业主动将减税降费效应传递给下游企业，通过相应下浮铁路货物运价，取消、降低货运杂费等举措，降低铁路物流成本。随着行业“货运增量行动方案”的持续深入实施，铁路货运将继续保持良好的发展局面。客运方面，2019 年京张、京哈等一批线路计划开通运营，随着高铁营运里程逐年增加，路网覆盖面持续扩大，铁路客运产品的供给能力不断提升，在经济平稳增长、社会消费升级的驱动下，将催生更多的旅客出行需求，铁路客运市场份额有望进一步得到提升。从行业竞争看，近年来，铁路市场化改革不断深入，行业准入条件逐步放宽，投资主体趋于多元化，且国家放开社会资本控股铁路的运价，给予铁路运输企业更大的自主调价权，促进了市场竞争。在我国发展综合交通运输体系的大背景下，铁路行业与其他交通方式间的衔接、合作更加紧密，国家在《推进运输结构调整三年行动计划（2018-2020 年）》中要求，“全国多式联运货运量年均增长 20%，重点港口集装箱铁水联运量年均增长 10%以上”。同时，随着高铁开行范围和密度不断增加，铁路货运结构向全品类、全过程现代物流拓展，铁路与公路、航空、水运等交通运输方式在细分领域和细分市场间的竞争也将有所加剧。此外，根据路网规划，未来客运专线和货运通道还将陆续建设投运，路网布局不断加密，铁路运输企业间的竞争也会逐步显现。从煤炭市场看，宏观经济稳中向好、稳中有进的长期发展态势没有改变，我国仍处于工业化、城镇化的发展进程，电力生产和消费增长仍有潜力，预计电煤需求还将有所增加。同时，国内基础设施补短板力度不减，也将从终端需求层面支撑煤炭消费。但受生态环境约束、国家控制煤炭消费总量、清洁能源替代作用增强、进口煤炭调节等因素影响，总体判断，新的一年国内煤炭需求可能基本平稳。从公司层面看，当前我国煤炭生产向“三西”地区转移的趋势已明朗，煤炭行业集中度的持续提升，为公司运输生产提供了良好的货源环境。区域经济发展活力和潜力不断释放，也为公司货运增量、客运产业融合、物流加快发展营造了良好外部环境。同时，随着国家《推进运输结构调整三年计划（2018-2020 年）》继续引深，公司重点线路及经营辐射区域大宗货物“公转铁”还将持续，公司将继续受益运输结构的调整优化，进一步巩固在区域货运市场的地位和作用。机遇与挑战并存。当前公司货运增量由以往的大宗需求驱动，转为运输结构调整的政策驱动，在运力满载的情况下，持续增量的难度进一步加大。同时，随着固定资产规模逐年增加、作业量上升、安全要求的提高，人工、折旧、设备设施检修等刚性成本的控制压力依然较大。加之周边煤运通道分流影响持续，都将给公司的经营带来一定挑战。
顺丰控股（002352）2018年年度报告（第59页），行业未来发展趋势：1、快递行业仍将保持较快发展速度。根据2019年全国邮政管理工作会议中的总体要求，预计2019年全年快递业务量完成600亿件，同比增长20%，业务收入完成7,150亿元，同比增长19%。在国内降税负和鼓励消费升级政策的双重刺激下，消费端将逐渐成为拉动经济增长的引擎，经济新常态背景下，企业也将更加注重供应链端的效率提升，而快递物流行业作为贯穿一二三产业，衔接生产与消费的重要领域，仍将保持持续稳定较快增长。此外，快运、综合供应链作为新的业务增长驱动，也成为各家企业竞相布局的市场热点，线上线下零售融合发展的趋势极大地促进了创新业态及服务的兴起发展。2、宏观经济环境持续趋紧背景下，市场领导者优势将进一步凸显。3、科技化、智能化进程加速。4、新业态推动供应链服务升级创新。5、一站式的综合解决方案能力将逐渐成为快递、物流企业的核心竞争力。6、绿色可持续发展成为焦点，快递业进入量质齐升阶段。
韵达股份（002120）2018年年度报告（第12-16页），行业发展阶段、周期性特点：1、我国快递物流产业发展状况。（1）快递行业持续获享暖风频吹的政策红利。（2）快递行业正顺势应时地迎来新一轮蜕变。近年来，在电子商务经济持续繁荣、包裹流量持续释放的背景下，受前瞻判断、管理水平、科技实力、融资能力等诸因素影响，我国快递市场竞争态势、市场集中度等正持续发生深度变化。（a）差异化发展正在形成。（b）行业“马太效应”加剧。2、快递市场前景将是广阔的蓝海：（1）未来包裹应用场景将呈“泛在化”。（2）消费分级下多形态电商包裹持续释放。a.结构端——消费分级促电商渗透率持续提升：根据国家统计局《2018年国民经济和社会发展统计公报》，2018年全社会消费品零售总额为380987亿元，同比增长9.0%，其中实物商品网上零售总额为70198亿元，同比增长25.4%，电商零售额占社零销售额的比例为18.43%，比上年提高3.4个百分点，电商渗透率连续四年稳步提升。……东中西、一二三线区域对电商经济的接力发展，以及电商销售品类结构占比，充分体现了我国电子商务经济的刚需消费效应、消费分级效应、电商渗透效应，系稳定国家经济平稳增长的重要力量，有力促进了快递包裹的持续释放。b.供给端——多样电商百花齐放蓬勃发展：在大型综合电商平台稳健发展的同时，线上线下资源加速整合，新的电商模式也不断涌现，消费场景不断丰富，如：基于社交裂变的拼团电商、基于消费体验的社区电商、基于线上线下融合的O2O、基于买手精选的海淘、基于自媒体的分销模式等新型电商经济正蓬勃发展，带动零售业转型升级。同时，电商企业还在积极拓展新市场、新空间，纷纷布局跨境购、农村电商，加快“向西、向下、向外”步伐，积极支持“乡村振兴战略”的发展。c.需求端——快递增量仍将是广阔的蓝海。……截至2018年12月，我国快递业务量507.1亿件，快递业务收入6038.4亿元，人均快递业务量约36件。尽管互联网普及率和网络购物用户比例两项数据虽持续的稳步提升，但与美欧日本等主要发达国家和地区还存在较大差距，特别是农村网民规模还较小；尽管我国网络零售额连续六年稳居世界第一，但人均网购金额、网购用户占总人口比例还有较大增长空间，特别是农村网络购物用户还有较大的渗透空间。因此，在移动终端和互联网普及率的持续提高及人均可支配收入持续增长等因素带动下，网络购物需求还将持续增加，我国快递增量及人均快递票件量仍有广阔的增长潜力。3、行业的区域性和季节性特点。（1）区域性。我国快递行业区域性明显，快递需求和快递企业集中于东部，市场地域区分占比较为稳定。长三角、珠三角和京津冀地区是我国产业集中、经济发展迅速的地区，产业经营水平和居民消费水平都相对较高，快递流出流入持续保持较大的需求；中西部地区经济发展水平相对较低，对于快递流入的需求大于流出需求，造成中西部地区快递业务量和业务收入占比远小于东部地区，但中西部地区快递业务潜力巨大。根据国家邮政局统计，2018年东、中、西部地区快递业务量比重分别为79.9%、12.3%和7.8%，业务收入比重分别为80%、11.2%和8.8%。（2）季节性。我国快递行业受益电商“6.18购物节”、“双十一”、“双十二”、“年货节”等促销活动和公众年末采购需求的影响，具有季节性特征，景气度基本呈逐月高企趋势。
跨境通（002640）2018年年度报告（第32-33页），行业格局和趋势：略
上海机场（600009）2018年年度报告（第19页），行业格局和趋势：当前，中国民航需求旺盛，航空运输市场正在发生着深刻改变。在推动和实现高质量发展的进程中，中国民航面临着新一轮科技革命和产业变革的大环境，发展不平衡不充分的问题长期存在，人民群众的出行需求与日俱增，对民航业服务种类、范围、能力和水平的要求越来越高，国际经济合作和竞争始终存在等新形势。长三角一体化发展国家战略的实施及上海国际化大都市和全球城市建设将带来商务旅客的稳定增长，消费升级带动旅游业发展将成为上海航空客运市场持续升温的重要助力，上海的城市发展将创造旺盛的航空运输市场需求，上海航空枢纽作为上海国际航运中心建设的重要组成部分，是自贸试验区建设的重要支撑，发展前景十分广阔。
春秋航空（601021）2018年年度报告（第42-45页），行业格局和趋势：略
宁沪高速（600377）2018年年度报告（第12-13、36-37页），收费路桥业务：1、业务经营环境分析。（1）宏观经济环境影响。（2）交通需求发展。截止本报告期末，江苏省民用汽车保有量 1783.2 万辆，净增 163.8 万辆，比上年末增长 10.1% ；其中私人轿车保有量 1066.8 万辆，净增 79.2 万辆，比上年末增长 8.0%（数据来源：政府统计信息网站）。汽车保有量稳步提升是公路车流量增长的最直接原因，区域内汽车保有量越高越适合发挥公路在中短途运输中的竞争优势，从而提高抵御其他交通方式分流影响的能力。（3）竞争格局变化。截止本报告期末，全省高速公路里程 4710 公里，新增 18 公里。铁路营业里程 3014 公里，新增 243.1 公里，铁路正线延展长度 5258.6 公里，新增 522.7 公里（数据来源：政府统计信息网站）。报告期内公路与铁路新建开通项目未对本集团收费路桥项目带来明显分流影响。 （4）收费公路政策影响。报告期内，中央与地方政府未有对收费公路行业带来较大影响的政策出台，重大节假日小型客车免费通行以及鲜活农产品“绿色通道”免费政策继续执行，行业政策环境相对平稳。2018 年12 月，《收费公路管理条例（修订草案征求意见稿）》颁布，草案中对于经营性高速收费期限的规定更加灵活，确认了经营性高速公路养护管理收费制度，若条例最终实施，将对于维护投资者合理回报及公司可持续经营产生一定的正向影响。……行业格局和趋势：宏观经济发展层面，全球经济更趋复杂严峻，中美贸易摩擦、区域经济结构及能源结构加速变化，给运输行业转型升级带来影响；国内经济下行压力仍然存在，防范化解金融风险形势更加严峻，内需的拉动作用逐渐放缓，自主创新能力亟待增强。产业结构的变化给运输行业的网络布局提出了新的挑战，经济的波动客观上将使交通运力需求发生相应变动,从而对收费公路的建设与运营带来影响。行业政策发展层面，“十三五”期间，交通行业以建成安全、便捷、高效、绿色的现代综合交通运输体系为目标，坚持推动高质量发展，坚持以供给侧结构性改革为主线，落实“巩固、增强、提升、畅通“八字方针，扩大高水平开放，这为提高交通质量建设，优化交通运行管理控制、推进资源集约利用提出了新的要求。《收费公路管理条例（修订稿）》征求意见稿为高速公路企业逐步建立收费公路长期、稳定、健康的可持续发展机制提供了机遇；构建面向全球、扩大高水平开放，对于公司进一步开阔投资视野、立足更高平台提出了新的要求。交通需求发展层面，随着居民消费升级，高速公路运输对于其他交通运输方式的竞争力也在逐步显现。随着高速铁路网络的不断完善，长三角区域一体化发展已经上升为国家战略，区域经济带的发展活力将进一步增长，居民出行的选择方式不断增多，对于高速公路行业可能会产生一定的冲击，但居民对于高质量出行的需要愈发显现，利用更加优质的服务、更加创新的模式提高居民的通行效率、出行体验将成为交通运输企业未来的发展方向。业务发展层面，随着土地及人工成本的不断上涨，省内收费高速公路的建设及运营成本也随之日益提升。在当前主业投资普遍面临投资回报率下降的趋势下，拓宽投资视野、利用有效的融资手段，在主业新增投资中找到优质资产是集团未来发展的关键。同时，基于消费者对于服务行业的多元化需求，集团在发展过程需进一步探索多元化的高速公路衍生经营业务，提升企业盈利能力，助力企业品牌建设。
上港集团（600018）2018年年度报告（第24页），行业格局和趋势：2019 年，公司发展面临诸多挑战。世界经济增长乏力，贸易保护主义蔓延，中美贸易摩擦不确定性增加，航运业复苏困难重重，港口运营成本刚性上涨，公司要确保港口主业稳定增长，面临较大挑战；在迈向高质量发展的进程中，在新技术不断涌现的背景下，公司如何进一步提升核心竞争能力，保持和巩固行业的领先地位，面临较大挑战；如何更好地把握一系列国家战略实施的重大历史机遇，进而转化为公司发展的优势，面临较大挑战。……中央加快推动“一带一路”建设、长江经济带发展、长三角高质量一体化发展、上海国际航运中心建设和上海自贸试验区增设新片区等，为公司推进高质量发展提供了重大历史机遇；中央提出的坚持向改革要动力，加快国资国企改革，增强微观主体活力等要求，为公司深化改革创新提供了良好环境；国家大力推动全方位对外开放，着力稳外贸、稳外资，实施扩大进出口贸易、推动出口市场多元化、促进贸易和投资自由化便利化等一系列措施，为公司稳定港口主业提供了有利支撑。
第三个问题，如何分析这门生意？
归类分组的制表、内容填充这一环节是我开始动手研究的第一步，也往往是花时间最多的一个环节。没能体现出来的还有年报的下载和归类分组，股票池数据的更新，读书笔记的归类分组等。越是复杂或陌生的行业，越要拆解细分，归类分组后可降低研究分析难度。
制表的过程，也是思考、分析的过程，制表完成意味着分析也完成了一半。制表完成之后，（细分）行业龙头往往一目了然，竞争优势也比较明显。列表企业按净利润排序，但投资实践上主要还是看综合盈利能力指标ROE作为初步排除。一般而言，上市（包括重组上市）3年以上，过去几年平均净资产收益率大于15%，才会进入备选股票池。对于净资产收益率低于10%的企业，或者明显没有竞争力的企业，直接放弃即可。这里要注意的是，对于周期属性较强或发展初期（特别是互联网企业）或竞争过于激烈（成熟期）或市场需求变化过快的行业，即使行业头部企业也难保证其盈利能力。
当然，作为投资者，看不懂这门生意、看不到企业前景、看不清企业定位和竞争优势，直接选择放弃投资即可。
下面是交运物流、国际贸易、民航机场、高速公路、港口水运5个东财行业上市公司的财务数据列表（可自行采集更详细的数据），数据采集自东方财富终端，如有差异，以公司财报为准。如果自己有股票池数据库，最好同时看看排名末尾的那些盈利（亏损）情况，这样投资的时候或许会更谨慎些。
注：word文档限于空间，只列示两年及少量关键信息和财务数据。
有方法论（比如四问分析法）才能更好应对当今信息过载的移动互联网时代。如“四问分析法”思维导图第三个问题所示，在同组企业里，可以从财报分析、公司分析、商业分析三方面来对比，以便找出分组里具有较大竞争优势的企业。
财报分析方面，除了杜邦分析，个人比较偏爱薛云奎的“四维分析法”，即从经营层面、管理层面、财务层面、业绩层面四个维度去分析和评价一家公司。
公司分析方面，个人比较偏爱李杰的价值分析框架和ROE三维度分析方法，因为这是直达生意本质的方法。
商业分析方面，除了艾·里斯和杰克·特劳特的定位理论（“定位”是指在潜在顾客心智中创建差异化），还可以参考迈克尔·波特的五大竞争力模型，即新进入者的威胁、替代产品或服务的威胁、买方的议价能力、供应商的议价能力以及现有竞争者之间的竞争，以及三大通用战略，即总成本领先战略、差异化战略、集中战略。在信息泛滥的今天，商业理论的好处愈加明显，即可以让复杂而无序的信息归于简单而有序。个人看法，如果要用自己的钱去做投资，不可不读艾·里斯和杰克·特劳特的定位理论（多本著作）；如果要写报告或PPT，迈克尔·波特的五大竞争力模型和三大通用战略有些用处。
不管什么行业，最好、最便捷的学习资料依然是各公司的年报。正如我反复强调的：年报的内容，比财务报告（财务报告只是年度报告里的一部分内容，股票行情终端也可以查询财务数据）丰富得多，一份份年报，就是一个个商业故事，上市公司就是主角。与其花时间浏览那些不曾阅读过公司年报的人写的帖子，不如自己翻一翻年报，而且最好是投资之前翻一翻。不看公司年报就发帖、发文，就像没看过一部电影，就写影评一样，直觉是——骗流量的吧？
参考他人案例分析的方法、逻辑，也有不少价值。陆晔飞在《巴菲特的估值逻辑：20个投资案例深入复盘》一书里，收录了北伯灵顿公司（2007～2009）、美洲航空集团（1989）两个投资案例，研究交运物流、民航机场两个东财行业时或有帮助。
对于财报分析、公司分析、商业分析三方面的具体应用，投资者可以根据自己的经验和理解，提炼出适合自己的投资清单。至于我自己的投资清单，也一直在完善中，——不同行业、不同生命周期有所不同。这里要强调的是，对于投资人分享的投资经验、投资心得、投资观点、研究成果等，投资逻辑可以学习借鉴，但是要注意别人的投资背景等条件，要记住投资决策不在别人那里，而在自己手里。在这里，之所以分组归类列示多家企业，而不是单单分析一家，也是为了强调公司分析要放进行业里对比分析，要系统思考。毕竟，商业的本质是竞争，商场如战场，如果做不到行业（细分）数一数二，被淘汰是迟早的事。
第四个问题，如何给这门生意估值？
对于这个问题，如“四问分析法”思维导图第四个问题所示，理论依据就是看企业未来产生的现金流量的贴现值。应用这一估值方法有个前提，即易于预测。对于铁路运输、机场、高速、港口龙头企业，或许可以应用这一估值方法，不过这也得看个人理解和能力。
投资实践中，如走低估分散道路，需要避免陷入价值陷阱；如走高价值道路，需要避免陷入成长陷阱。估值的难就难在对“知”的了解，了解得越深，估值就越容易，否则就越困难。对于铁路运输、机场、高速、港口企业，个人会参照公用事业股估值（也参考港股同行估值水平），一般10倍PE。对于快递企业，依然有较好的成长空间，给予15-20倍PE。当然，行业企业间也有分化。缺乏成长性的企业，10倍市盈率未必低估，业绩确定性高的企业，20倍市盈率未必高估。这也是为什么我要用“四问分析法”给所有行业都拆解分析一遍，即便是自认能力圈外的行业（研究是投资的前提，但研究不一定就会投资）。
另外要注意的是，如走低估分散道路，最终持股很可能都是平庸企业。所以投资时，不妨问问自己，这是你值得长期投资的企业吗？至少，避免给予平庸企业溢价。对于战略上放弃投资的行业来说，如果打算投资，则需要更高的安全边际作为补偿。
我用“投资进阶三步走”作为自己的学习框架，在估值这个环节，不妨也借用“投资进阶三步走”这个系统框架调用一下所学全部知识，做一番系统思考。对于没有深研的行业或企业，至少要问这样一个问题，相比这门生意，还有更好的选择吗？做完这些功课，再考虑是否将这些行业纳入能力圈范围内。
最后，即便比较看好一个标的或行业，不妨对比看看其可转债或同行业的可转债，如能承担更小的风险，获得同样的回报，为什么非要买股票呢？所以，打算投资时，不妨多问自己一个问题：相比股票，还有更好的可替代投资工具吗？比如可转债、指数基金。如果说终身学习是一个做加法的过程，那么投资决策就是一个做减法的过程，比如巴菲特的打卡理论（此外还有能力圈理论、一英尺栏理论、护城河理论）、芒格的逆向思考（先弄清楚别做什么，再考虑做什么）、塔勒布的反脆弱理论（否定法）等，已经做了最好的诠释。
首次完成于2019.5.17
二改完成于2019.8.25