来，左边跟我一起画个龙，在你右边画东方雨虹
东方雨虹是我真真正正的从零开始研究，一直重仓（最重接近6成，轻也有2-3成仓位。），老老实实拎个包去参加股东会，去上下游调研，自家使用其产品。
然后，重仓经历股价半年打3折多，接着，一年半翻4倍，并重仓至今，取得较为合理的浮盈的一只股票。目前我只有恒大地产收益率高于东方雨虹，但是，我个人在恒大上几乎没有太多研究，属于瞎碰碰上的，而东方雨虹是真正花了很多时间与精力实践的。
我在这段历程，收获巨大，极其巨大。请听我一一自我剖析。
今天，我要一顿爆写，大写特写，谁都别拦着我，嘿嘿嘿！~
我大概是2016年年底的样子开始建仓东方雨虹的。复权是13块左右。
文章地址为:
然后，去参加了股东会：
后来，写了财报解读：
东方雨虹2018年年报以及2019年一季报的浅见（网页链接）
再后来，针对东方雨虹的现金流问题，写了一篇文章：
现金流一定是对的！吗？（网页链接）
以上文章都是极其啰嗦的万字长文。熟悉谦和屋的朋友一定知道，我写文章的目的，是为了将来给我小孩去看的。所以，我特意写得非常非常啰嗦，絮絮叨叨，目的就是把当下的想法，思考尽可能巨细靡遗的放进去。这样，若干年之后，回头看我的文字，我能想得起来当时怎么思考的。那么，就可以较完整和较细节的叙说了。要知道，年纪大了，记性就不大好了……
先把新的财报说一下我的理解。
我认为，东方雨虹到了其阶段性高光时刻。可能得持续个至少一两年。这一两年很可能有非常高的增速，就是那种40%左右的高增速。（写文章时，一季报还没有出来，一季报出来了，答案就揭晓了。）
原因主要有4个。
第一个，疫情改变了外部环境。
东方雨虹在疫情来临的时候，再次凸显出李卫国先生的情怀与担当，大事来临之时，挺身而出，将雷神山，火神山高质量高速度的建设完毕。全国各地的“小汤山”医院接建了绝大部分。再现几十年前倾家荡产免费修缮伟人纪念堂的那个年轻小伙！~
这种心态与格局的企业家，将有机会获得美好的回报。他值得！
第二个，疫情将会让基建增加数量。
我个人认为，最近两年，在不发生大的改变的前提下，基建的增加，会直接把蛋糕做大，从而东方雨虹作为绝对龙头，吃到最大的增量。
第三个，银根宽松，东方雨虹可能面临更好的融资条件，这对扩张型阶段的公司是一件很棒的事情。
加上，内部环境是从2018年开始，就慢慢收紧垫款条件和考核员工的回款情况一票否决等，以及对上游原材料的话语权增加，东方雨虹一直被诟病的现金流问题，很可能得以较明显改善。
第四个，成本端的大部头，石油，沥青等化工产品，价格出奇的低。导致毛利很可能有较大增长。
以上四个变化，可能让东方雨虹至少这一两年，业绩非常靓丽。
附带说一下，很多投资者比较担心的北新建材加入防水这个领域，会不会带给东方雨虹较大的竞争，从而吃掉东方雨虹的市场份额或者降低其利润。
我个人认为，短期看并不会。
一来，北新建材实际上是并购而并非新增。
翻译过来就是，把原来的几个较小的防水企业并购成一家，等于实质上没有变化。
二来，北新建材是央企。有诸多限制与硬性要求，一时半会，甚至，将来，都不见得会血战到底。
但是，长期看，北新建材会是一个强而有力的竞争者。因为，其娘家特别家大业大势力大。尤其对于大工程与高端人才的吸引，是非常强而有力的，这个竞争，不像东方雨虹与科顺的竞争，而是另一种竞争格局，现在还看不清楚，但是，可以说，比科顺要来的厉害。
如果我是东方雨虹，我一定会非常非常重视与北新建材的良好沟通与可能的合作。而不是直面开战的。
总之，不管如何，未来一两年，我认为，东方雨虹是会较高速的增长，40%左右的那种。两年以后怎么样，就需要届时再详细分析了。
好了，以上就是对财报的解读。没有任何数据，因为，我之前的文章写过很多很多数据，各位好朋友们有兴趣的话，可以参考与斧正哈。另，还有很多很棒的投资者，分析了非常多的详实的数据，各位可以认真阅读，都写得比我好很多的。
所以，2020年，我是以东方雨虹利润30亿左右作为毛估估的估值基础的，如果低于600亿市值比较多的话，合适的点，我就会再加仓了。至于卖，那就是各人有各人 的标准了。
插播一季报的浅见：我写文章时，没发一季报，这段是加进来的。
一季报主要看：
1，营收。跌了将近10%，利润微增。这个算利好还是利差？我个人认为，这应该至少中上水平了吧？嘿嘿嘿。
2，李卫国先生的高质押持续改善，目前质押是55%左右。降了，但是其持股比例减少了。其实，就是卖了一批股票，把高质押减低了。这个从2019年开始恶补的。执行力还是不错的。一点点降了。2018年是70%左右质押，2019年就56%左右了，2020年一季报就是55%左右了。董秘之前说大概是想降到50%以下。
3，其他应收款，又飙高到了20多亿。这个是这两三年的老问题了。之前文章写过很多了。10块钱股价，也是这个问题，40块了，还是这个问题。要担心的朋友，最好别买雨虹了。因为，我判断，这个履约保证金，还得持续哩。具体原因后面详细写了。（另，按公司的说法是，每年回收一次，等于做压力测试。然后，过完年继续放出去。）我之前说过，咋一看，这是大利空，可是，你品，你细品！哪家公司能拿出20多亿去放款，做履约保证金？事实上，雨虹自己也很郁闷。收钱难啊，垫钱苦啊！但是，客观上来说，却是一种血肉之躯的残酷版护城河。周星驰有个电影，唐伯虎点秋香，看过吧。周星驰为了去华府，和另一个人比惨，最后，谁最惨，谁能到华府。（当然，你得活着……）
雨虹振臂一呼，我拿出20亿垫款接单，谁跟？
然后，单子就归他了……
总之吧，这个履约保证金导致的脉冲式现金流，还得持续一段时间哩。我们继续观察吧。
好了，这是插播的一季报浅见。
我们继续。
过去几个月，中国疫情爆发直到今天的几乎稳定住了。
这是一场全人类的灾难，很多人离我们而去了……
疫情一季度爆发，整个一季度，全国宅在家。这里面，有大概几种情况在发展。
第一种，由于疫情变得比原来利润更好。防疫用品，药品等，线上购物，教育，服务等，这是一种。
另一种，没有太大影响。因为，一季度原来也是大家过年修养的时候了，比如，房地产，基建，这类型的，东方雨虹大概属于这个类型。本来一季度也没有太大的生意做。
还有一种，影响相对较大，基本集中在吃喝玩乐这里面。像电影院，游乐园，餐饮等，就属于受影响较为严重的。其实，白酒就是属于这个行业，但是，白酒有个特性，一两年卖不动，只要企业不倒，将来恢复的时候，这些基酒又变得更加值钱了。所以，稍显影响轻那么一点点。
这一次，全国各地建设类似小汤山医院的单子，一季度有几十家，大部分被东方雨虹接了单，听董秘开会说过，印象中是那时候有二十三家这类医院，其中十八家是雨虹接的单子。（17年前，非典的时候，东方雨虹也援建了北京的小汤山项目。）
看着疫情大家在休息，其实，雨虹其实卯足了劲。
实话实说，我个人是觉得非常欣慰的。虽然是很小的股东。
我自己是通过商会捐了一点小小的钱的，但是，我算了一下持股的企业，东方雨虹，恒大，万科，洋河等，这都是捐了不少，做了不少贡献的。我还是有点激动的哩！~
有时候，的的确确会有一种黄色皮肤，黑色眼睛的自豪感。
这里我多说一句。
我以前很多文章说过，要听董事长说什么，更要看他做什么。
我个人是特别重视研究上市公司高层的经历的，因为，一个人的心理的发展，是有一个路径的，不是一蹴而就的。
李卫国先生，在创业初始的时候，自掏腰包把伟人纪念堂的漏水的问题给修缮了，这一笔钱，几乎是其当时的所有。我个人是相当敬佩的，换做我，我肯定是难以做到。
我看很多研究东方雨虹的报告，其中对这一点的研究，是不多的。
但我认为比较重要。我以前的文章中，多次说过这一点。我跟大家分享一下我的考量。
中国目前的A股企业，大多数，还是一把手文化，就是创业者还奋斗在第一线。
而欧美市场，很多公司，已经发展到了职业经理人文化了。因为，他们的企业创始时间大几十年，上百年了，创始人早就交班了，其中很大一部分二代们根本不想做，或者不会做，于是，就请职业经理人，就这么发展下来了。
这二者，有着如同天上地下的不同。理解清楚这个，才能搞懂很多关于公司文化，公司发展策略的事情的。
我自己当时参加《家族财富》一个研讨会的时候，就看到好多企业家带自己的二代们来参会，见世面。这其中，采取职业经理人的企业，不是太多。这可能和目前的国情，文化有关吧。
但是，在我们现阶段可以读到的经典投资书籍中，尤其是国外投资大师们的著作，其中涉及到的——一把手文化，是很少的。
所以，作为一名在A股的投资者，是应该有补充读物的。
就是各种人物传记以及公开报道。（当然，如何挑选，是要注意的，因为，有很多是抢手代笔的。）
因为，很多上市公司，实际上，就是老板说了算的，你搞不清楚老板发展的路径以及怎么思考问题的，你就看不懂他的发展步骤。
东方雨虹能在李卫国倾家荡产免费去修缮伟人纪念堂的时候，其发展的格局与企图心，就已经不是当年所有竞争对手能企及的了！
我们要把时间拨回到1996-1997年，朋友们，可能现在很多年轻人对那时候的物价没有概念的，有点遥远了，是不是，嘿嘿嘿。
我印象中，大概我家就是那几年装了一台电话，花了2000块钱的装机费，那时候，对我这种小家庭来说，这简直就是天文数字了，2000块钱，什么概念啊！
然后，那时候，买一双耐克鞋，要五六百块钱，我跟你说，我磨了几年，才苦哈哈的从爹妈兜里磨了一双耐克鞋。啧啧啧，走路如飞！~
就这么个情况。
而那一年，李卫国花了200多万把纪念堂的漏水问题给修缮好了。自己最后一算账，总共之前创业多年累积的200万花得精光，然后，还欠了十几万。
你们品一下，1997年欠十几万是什么概念。是不是天文数字？
是不是有朋友要查那时候房价多少钱？嘿嘿嘿，那时候几乎没有商品房，都是福利房，就是没有房价这个概念。都是单位分的，自己再意思意思出点钱。
结果后来李卫国总结，本来打算把自己老本200万拿出一半来为纪念堂做贡献，结果，没搞好，不但老本花光了，还欠了十几万，公司差点破产了。
就这么个情况。
我当时，对整个情况了解之后，就有了自己的一些判断。
从2017年开始，每次写文章，都几乎要基于这些判断。东方雨虹遇到困境，也是基于此判断。
什么判断呢？
我认为，有这么几点。
第一点，东方雨虹整体下来狼性特别足。执行力特别猛。
这是第一个判断。当然，用不好听的话说，就是——赌性特别大。做事属于先做再找补那种模式。后来东方雨虹遇到的很多困境，尤其是现金流的困境，与此关系巨大。
第二点，李卫国先生肯定能吸引到一流的人才。这个就是很多人没有思考过的地方了。为什么这样说啊，
因为，能这么做事情的人，是“做蛋糕”的企图心大于“分蛋糕”的企图心的。
我做实业过程中发现，物以类聚人以群分，什么样的一把手，几乎就吸引什么样的管理团队。上下同欲。后来，东方雨虹的合伙人计划的全面铺展，其实就是很明显的反应了。整体呈现出一种什么企业文化呢？
就是那种——去外面找吃的。
这和国企架构，国企文化的公司，恰好不同。
第三点，增长一定较快，现金流肯定吃紧。
这个是最近两年的东方雨虹主旋律。这是一把手的思想反馈到企业本身的最终财务的呈现。
所以，我在文章中谈到过，买雨虹，不是买他的现金流，是买他的增长。现金流将来不好，正常的，几十年下来，都不怎么好。现金流将来好了，那就是越来越好了。
但是，增长不能停，尤其是产能的扩张不能停。目前，东方雨虹的市占率不过十几个点，李卫国先生的企图心肯定不是这十几个点能满足的。
而按照过往十多年的发展，这种增长的速度，是其追求的主要战略目标。而现金流变好，是排在这个后面的目标。
有朋友要问了，那现金流不好，怎么办呢？还有很多人说，东方雨虹几十年下来，赚的钱都不是钱，都是应收账款。
我个人是用——仓位和标的来平衡的。
我自己是之前买了伟星新材，恰好和东方雨虹截然相反，其稳妥程度，A股应该是少有的，基本上，每年赚的钱的八成要拿出来分红。
关于伟星新材财报，新的文章如下：
我对伟星新材2019年年报和2020年一季报的浅见（网页链接）
包括现在的洋河，也是类似，增长不可能有雨虹这么高，但是，现金流奇好无比，公司经营也是稳固得不得了，宿迁的宝贝疙瘩，全体宿迁人民保着他。还有万科也是这样的，现金流较好。
另一个就是仓位控制，东方雨虹我最多的时候，接近6成仓位，是涨上去的，后来换仓了，就是我认为仓位过重了，有点心理压力了。
我大概是这样来平衡的。
每次我写东方雨虹的文章，总有几个人要跟我大说特说。从10块钱说起，到现在40块钱了，奇了怪了，说的人倒是少了。
他们说什么呢？他们说东方雨虹的现金流有问题，将来应收账款收不回来，这还是客气的，还有说做了假账的。
我个人是认为，不能100%排除这些可能性。
但是，我自己是找不到，增长，低估值，好现金流同时三位一体的公司的。我们必定要在某个地方做出牺牲。
（注意，雪球发文只能发2w字，我写多了……删了好多。看到这里的朋友，应该是想看完的吧，嘿嘿嘿，去公号吧。）
我个人选择的方法是——拼配。
嘿嘿嘿，一家之言，供各位好朋友们参考斧正哈。
这大概就是我对李卫国先生发展历程的一个简单的判断，多有不对之处。
那么，这次疫情期间，我就牢牢的关注东方雨虹的表现。我认为，应该会出手。
结果，那段时间，天天看着东方雨虹出现在第一线。
我的判断是初步正确的。
东方雨虹没有辜负——人民的期望。
我跟大家说一下，为什么我认为这个很重要啊。
一个山头，有一个山头的歌曲。
在我们国家，是没有什么所谓的——群体免疫，社会达尔文主义的。
几千年下来，黄老为根，儒术为用。底子里，还是——贵生。
我们对“活下来”这件事，写进了我们的基因。
这种体制，或有诸多不好，（事实上，以我浅薄的见识，我也看不到有——100%好的体制）但是，无疑，在大灾大难的时候，就是其高光时刻。
中国人，用几千年的历史，证明了，我们这个民族，就是能在每一次大灾大难的时候，团结起来，共渡难关。
老子就是活得久！
所以，能够几千年不断代，也就我们这个文明了。
于是，这种传统之下，挺身而出的英雄。
就会，也应该获得充分的回报。
不然，将来还有谁会挺身而出呢？
我们的文化，是赞赏这样的人和组织的。
我们身在庐山之中，自然而然，感觉不是特别明显。但是，现在信息很发达，一对比国外，就很明显了。
在我们这里，英国首相那种群体免疫的人民基础，是没有的。
大家看过《行尸走肉》美剧吧？我觉得，如果有中国版《行尸走肉》，剧情可能会截然不同。
所以，我们每一次挺身而出的个人与组织，将会在未来，因为其——做好人。而有机会（有机会，但不代表100%可抓住机会，还得自我要努力哈）获得从上至下的支持。
所以，我的判断是，这次疫情，东方雨虹实实在在的沿袭了李卫国先生20多年前的情怀，在生死关头，不仅仅是出钱出物资，而且，是真真切切的到了第一线去做事情，这个很不容易的啊！（2003年非典亦是如此。）
1月23号关城门，1月25号，雨虹发出“抗疫1号令”，25号奔赴武汉雷神山火神山援建。
各位，有空的话，好好看看那几天东方雨虹的公众号。我当时在家宅着，看这些消息，真是看得眼眶含泪。岁月静好，负重前行！
那么，接下来，东方雨虹一定会有更好的回馈。（据我个人了解，疫情中有直接抗疫的企业，凭借相关材料，银行是有很明确的低利息贷款支持的。）
就像，20多年前，李卫国先生，倾家荡产还倒欠十几万做完纪念堂的防水之后，觉得，要完犊子了，一把梭，梭没了，情怀搞大了，要去直播带货了……
门外，人民大会堂，中华纪念堂等单位，已经开始看中了这个根正苗红，心有祖国的人了！~从此，一步一步，做到了几百亿的生意。
这，就是我对东方雨虹过往的事情，包括这次疫情的贡献，做出的基本判断，推演。
您看，是不是这样的逻辑。在创始人还在公司，还有一把手文化的公司。搞清楚创始人的性格对于判断公司未来的发展有一定的借鉴作用呢？
如果有的话，那么，从李卫国先生免费做纪念堂防水开始，就可以在非典时期推断出其会挺身而出，从而，在新冠疫情的时候，也可以推断其大概率会挺身而出，事实上，早段时间，我就是这样预测的。
这就是我之前说的，一个人的心态，决策机制，是有一个连续性的，一步一步发展的，不是一蹴而就的。
做好人，你会有机会得好报，时间长短而已！
以下涉及到的数据，相当大比例是我借鉴了证券公司的研报数据，我在此非常非常感恩，他们做得相当不错。我非常感谢他们。
他们是（广发证券，华西证券，西南证券，东方证券，新时代证券，海通证券，长城证券，中信证券，东兴证券等。）
另，特别感谢一位：大隐于水 先生，他是防水领域非常非常资深的人士，他的文章尤为精彩与详实。看了他的文章，我的可以不用看了。
接下来，可以预见的这一两年，有产能几乎就意味着有生意，整个行业头部企业的的产销率都是较高的。东方雨虹常年在100%以上。
但我认为，对待油价的暴跌，不应该认为在东方雨虹的成本端有100%对应的利好。这个似乎很多朋友误解了。
据我所知，雨虹跟很多单位签署的合同是浮动价格，就是根据油价随行就市，油价涨了，结算价格也要跟着上涨的，这也是我之前在油价上涨的时候，说雨虹成本上涨没有想象的那么严重的原因。等于使用者把这一块的成本消化掉了。当然，不会100%消化掉。
同样的道理，油价下跌也是如此的，不会100%完全反应，所以，有部分投资者认为，油价暴跌，从而反过来推导，雨虹因此增厚利润，整体逻辑没问题的。
但是，具体额度不能全算进去的。
关于未来的雨虹看点。
我持有东方雨虹应该也有小四年左右了。我总共就职业投资才5年多一点，嘿嘿嘿，真是长情的人啊……
我个人认为，下一阶段，有一个点，需要额外观察。
那就是——旧房的防水修缮。
这个也是一个大生意来的，而且，能和将来万一新房的增量盘整甚至下降进行一些平衡。我个人其实认为，将来，中国的房地产市场，每年的开工面积可能会维持在目前的位置，上下一个正常幅度。政策紧一紧，就跌一点，政策松一松，就涨一点。我个人是认为未来三五年，没有特殊情况的话，不太会发生那种三五成的断崖式下跌或者暴涨。（这是单指开工面积，不是价格。）
那么，新开工的房产面积不变，虽说东方雨虹能吃其他中小厂商的市场。但是，再怎么说，这比过去新增开工面积暴涨的年代，还是少了一个增长端了。
我认为，旧房的防水修缮，值得观察。
因为，这十来年下来，每年都有近10亿平方米的房子被造出来，这些房子，防水还真的蛮多出了问题的。我自己是有一些物业，万科，融创，奥克斯等等，没有一个房子不漏水的，一个都没有！
我们长沙经常春季的时候，两三个月都没几天晴天，天天下雨，要不怎么说皮肤好哩~这种雨季，漏水是挺头疼的事情。
见微知著吧，漏水将来可能会是我们老百姓时不时就会遇到的事情。南方城市尤其明显。
这个市场，庞大得不得了。
可是，为什么我说是——作为补充来平衡呢？
我认为，三五年之内，这个市场很难有爆发。原因是，链条太长了。
和一户一户打交道，或者，一个一个楼盘打交道，很麻烦的，我之前找了东方雨虹来做防水，几年前试过一次，他们都不太愿意接，明显就是这块市场花力气多，但是，收不来几个钱。尤其是对比to B模式。
很多人认为，未来这种业务会是TO C模式，然后，防水企业们能够全国接单，无数个TO C的单子，汇聚起来，和美团，饿了么这样，最后，duang，估值暴增。
我个人对这样的判断，是持保留意见的。
我认为，这种看上去TO C的业务，将来还是可能做成TO B的。（没想到啊没想到，昨天发完伟星新材的文章后，有朋友留言，问我伟星新材做老旧小区能不能做TO B，说现在上海已经有很多小区整体招标做旧改修缮了。）
就是，房企和物业公司整体和东方雨虹民建修缮板块的签约，然后，批量化做防水。这样比较有可行性。
逻辑是这样的。
每个小区都是同样的材料同样的工程同时建成的。那么，理论上来说，防水出问题，也是差不多同时出问题的。
漏水之后，一般来说，有两种方式，一种就是目前主流的，业主自己搞定，自己找施工队弄，另一种就是找物业去和房企沟通（保修期内）。
但是，这两种效果都不好，费时费力。
关于现金流的问题，其实，我之前那篇——现金流一定是对的，吗？写了很多了，不重复说了，这里说一下新增的点。
作为现金流的改善，还有一个就是雨虹转债在2020年4月13日前后，告一段落了，即，债券变成股权，资产负债表好看一些了，以及，财务成本降低接近一个亿的样子。活生生多一个亿利润，等于多做十来亿的生意了。
我这里说一个新的点，这个新的点，很可能将来把防水行业的天花板向上提一下。
……以前的国标就是要求防水质保5年，2019年的新规定《建筑和市政工程防水通用规范》 是要求超过25年的。
这一栏杆，就能挡掉很多很多很多小厂了，别说数据测试能不能保证25年以上，有些公司看起来就做不够25年，对不？
按照我找到的信息，基建的考核责任是落在设计单位的，就是说，将来漏水，设计单位要负责的。
这有个啥问题呢？你一开发商，建设单位选择大企业，漏水了，可以直接找这家企业进行维保。你选个不靠谱的，将来漏水了，人家公司没了，这个维保你开发商就得自己出钱解决了。之前是5年，这个矛盾不明显，反正过了5年，就是住户自己出钱，现在要超过25年，你说该怎么选？这意味着，有些小厂，可能产品质量也ok，但是，大玩家就是不敢选你的。怕将来没法维保的。这意味着，在某种程度上来说，非标的产品，其撒手锏——超低价，将很可能玩不转了。
还有一个，就是按照细则来说，要做到保障25-30年，一个是产品本身质量要提升的，另一个就是，防水要多做几层，多用几层材料的。等于说将蛋糕的品质与数量都提上去了。
这个政策是2021年慢慢开始会执行落地下来，如果到位的话，可能能看到防水头部企业的利润增长。一来吃掉小厂，低质量厂的份额，二来新政策导致的用量提升。
我一直再说龙头，龙头。但是，多说一句。
某种程度上来讲，TO B的企业有个特点尤其明显。
就是，做老二相对有更好的空间。在老大的空间之下，足够自己的折腾了。
逻辑较为明确。
老大花很多成本做研究请智库，摸着石头过河，这其中，一定是分成两类，一类是能够被复制的，一类是难以被复制的。
老二把能够复制的好好去做复制，不能复制的另说。
这一来一去，就能够节省下非常非常多的成本。
以及，少犯错，少走弯路。
老大犯错的过程中，都被老二看在眼里，轮到老二的时候，他多加小心，就可以避免不少坑了。
若再在性价比上面做出一些努力，老二其实相当滋润的。
科顺作为行业老二，其实相当不错。
当时我在其新三板的时候，就详细观察过。2015年挂牌的新三板，2018年转的创业板。财报数据大多不记得了，就记得一件事，嘿嘿嘿，2015年科顺大概赚了1.6亿左右，投了3000万入股了恒大淘宝足球俱乐部，我那时就想，做防水真的不大容易，赚的真是辛苦钱啊……
老实讲，对于科顺，我是一直在观察，但是，我自己是有个门槛，就是，一般来说，新上市的企业，没有个少则3年，多则5年，我也是不太敢上仓位的，因为，在上市辅导期，一般来说，多多少少也要做些美颜的工作，这时候买，心里有些忐忑。
于是，科顺从2018年初上市冲到最高的21块，随之跌到2019年年初附近的7.6块，短短一年左右，打了3.6折了……
当然，强劲的公司，都会收复失地的，随后的一年，再涨到20块左右，虽然没有达到上市初的21块最高位，但是，也是涨了2倍半以上了。（发文时再看，创造历史新高了。）
嘿嘿嘿，如果不是做投资，我想破头，都想不到做防水这门生意，能这么辛苦以及发展这么快速！~
有趣的是，每次防水企业们，一到发布公告的时候，总能在科顺的板块看到投资雨虹的那些老朋友老面孔，大家相互在科顺里面说雨虹……
如果按照房地产的首选率来说的话，科顺的增长其实比雨虹更快一点，从2014年的10%左右，到2020年的20%，也就是翻倍了。
雨虹是从2014年的27%，到了2020年的36%，增幅没有科顺这么多哈。
所以看着老二不起眼，总在老大身后，但是，其增速是可观的。
东方雨虹有一个合伙人计划，包括类似的大量人员的股权激励计划。
2016年东方雨虹大力推广其合伙人制度，我当时一看这个东西，马上认为李卫国先生的企图心太大了，真是太大了，具体分析内容，可以看一下谦和屋的老文章，里面有详细分析。
2017年，科顺马上大力推广，加大对经销商的开拓，扶持。
这种模式，架构，就属于研究出来之后，比较容易被复制模仿的了。而且，事后看，确确实实效果很不错。
包括2019年的年报，里面非常详细的记录了股权激励这件事的具体实施情况，各位有兴趣的可以好好看一下，很有趣的。
关于估值，我们要重点看一下雨虹的两个地方。
第一，新增产能或者扩产的资本支出。从2020年开始，还有多少。
第二，压给甲方的资金，能有多少。
这二者，基本是影响雨虹的现金流的大头。解决好这两个问题，雨虹头上的达摩克利斯之剑就几乎解决了很大部分了。
那么，对雨虹的估值，就会重新开始给。
一个年增长40%左右，roe20%以上，毛利40%左右，净利12%以上的企业，给多少估值合适？
现金流不好，在过去给到10倍最低的估值。
现金流好了，能给多少估值？见仁见智吧！~目前是给到了30倍左右的估值。大家就是对这个现金流做了好转的预期了。我个人认为，这是较为正常的估值。
上文说了一下北新建材的进入，这里我详细展开一下。
关于北新建材对东方雨虹的影响，我们一定不能认为是单纯的——绝对竞争关系。
如果是这样认为的话，可能是对做实业有一些不大了解。
一般来说，一家企业进入一个全新的领域，没有足够的沉淀，相当长时间的行业积累，人脉积累，经验积累，是不会贸然对远大于自己的龙头发出挑战的。
北新建材不可能如此出招，这样出招，反倒会让自己陷入被动。
我的推演是，在未来很长一段时间，头部企业会搁置争议，共同开发，同心协力把防水行业做好，做规范，把非标的产品第一波挤下去，前面说的新规定估计这两年就要实施了，其中，防水材料的保修要达到25-30年，这一标准下去，非标产品的日子，就几乎到头了。
其中一批彻底转行，不做防水了。
另一批，升级，继续夹缝中求生存。
这一阶段，是大企业吃小企业的量。
这个量，足够目前上市防水企业忙几年了。目前上市玩家的市占率其实并不高的。
这个过程中，捎带手，会将压资金的问题解决一些，但是，我个人不认为，北新建材进来之后，压资金的问题能有巨大的改善，这个可能和很多分析报告有些不同。
我认为，巨大的改善一定需要配套国家政策，而非某一家或者某几家企业努力能做得到的。
因为，市场中，还是有很多很多中小企业，能够接受如同剃刀一样薄的利润，如同海枯石烂一样久的账期……
这种全行业的改变，一定得要有合适的政策推出，要求所有人都不得破坏规矩，才能有较大改善。
就像很多年前的三角债问题，靠企业或者行业本身是无法彻底改变的。
不过，可以预期的是，会比现在要好，具体好多少，还不大好说。
等这个过程走完了，才是各大巨头开始虎视眈眈，互相竞争的时候，像空调行业那样的。而那个时候，我认为，按照我个人对实业非常粗浅的经验，没有至少五年的光阴，是到不了这个阶段的。目前，竞争的格局还是没有太大的变化。
这个东方雨虹的合伙人制度，我多说两句。
具体细节，其实我是不大清楚的，有兴趣的朋友，可以找合伙人问问，全国大概是2000多位工渠经销商，其中80%以上已经是合伙人了。
这个制度最开始推出的时候，在投资者的讨论中，是中性偏差的。
我还记得，当时有人就说，合伙人这种方式，就是肥水流了外人田，要么就是合伙人不靠谱等等的。
我当时的解读是，中性偏好的。
道理是，合伙人制度本身不是最重要的，制度是可以在实践中调整的。最重要的是，推出合伙人制度的出发点是什么，这个很值得研究。是不是与将来的发展是扣在一起的。
我的理解是，合伙人制度优缺点如下：
1，等于变相融资。
我去问过雨虹的合伙人，反馈是，产品好，认可度高，公司有希望，但是，就是太太太压资金了。我当时还给她出了个主意，说要她买东方雨虹的股票，那是2019年5月中下旬的时候，大概20块左右的股价。一个经销商，都不是很大的，压了好几百万了。这个对于公司来说，肯定是有利的，等于说，利益分享了么，你原来是公司自己出所有的钱，现金流崩得紧紧的，但是，赚所有的钱。
这么一弄，等于把利润分出去一部分，但是，现金流压力小了很多了。这在过去两年，东方雨虹现金流极其紧张的时候，这是其最大的优点了。
2，等于组织更有广度与深度了。
这个逻辑在于，不用合伙人模式，那么，就是两种，一种是纯粹经销商进货卖货，一种是开分公司，子公司等进行直销。
纯粹经销商模式，则深度不够的，经销商不见得愿意卖你雨虹的产品，谁的性价比高，甚至，利润高，我就卖谁的。
而直销模式，则广度不够，等于都是自己做，没有结盟。
那么，工程这种生意，有一定的关系营销在其中的，你做直销，当地的地头蛇，变成了你的对手了。
所以，我个人认为，这是属于战略与战术二者之中的一种措施，姑且称为战役吧。
属于，团结一切可以团结的人。
你想啊，很多很多城市，本来大家都是经销防水产品，突然，绝对的龙头老大说，来来来，来做我的合伙人，我给钱（无息信用额度），给账期（一般是两个月的样子），我给技术支持，我给品牌，我给优惠的价格。
那么，这个时候，该市场的前几名都得好好思考了。
这是一种博弈了。这个很奥妙，很厉害的，没实践的话，是较难体会到其中诀窍的。
比如，你是当地市场的老大，你不做，老二，老三马上结盟东方雨虹，成为其合伙人，可能一年之内，老大的位置就会不保了。所以，当初推出合伙人制度的时候，我是特别留意的，我个人在长期的实业过程中，相当清楚的体会过这种利益分配机制带来的战斗力。好的分享机制，爆发出来的战斗力，往往超乎我们的想象。
3，潜在的危机在于，将来有足够强势的防水品牌要挖人的话，可能会一挖就是一个团队或者说，一整个城市，省份。
因为，前期的组织全部梳理整顿到位了。各位有心的朋友一定发现了，近两年，雨虹的高管离职有些频繁了，我个人是认为，里面肯定有竞争对手挖角的因素在，具体情况，我想，我们还得继续观察。有这么个风险在，这里不展开。
这里我说一下，我对这种模式推出，其背后的理解。
我一再强调，这是一把手的思维的体现。尤其这种重要的涉及利益分配的事情，特别能反应一把手的心理，格局，企图心。
东方雨虹是从2016年开始选了199名经销商做的合伙人。然后，就一发不可收拾，三四年，合伙人数量涨了有十倍左右了。
这个过程，配合其全国的跑马圈地，全国产能的释放，一结合起来，就吓死人了！我去伟星新材调研的时候，他们当时就仔细研究并准备尝试复制这种合伙人模式。（但，伟星新材就是完全相反的务实搞法，2016年左右，股权激励人数是57人。个中原因在伟星新材文章中有详细阐述。）
业内对这种合伙人模式也是比较重视的。
因为，想偏安一隅的企业家，是不大会用这种合伙人模式的，很显然，尾大不掉，不好控制的。你想啊，合伙人一旦做大了，是不是整个市场的单子，大部分被这个合伙人所得？等于是诸侯了是不？本来就是当地市场的强者，再和东方雨虹一结合，几年下来，这个地方的防水市场，还有谁能够挑战？我们其实可以继续观察，看看是不是这么回事。
那么，作为东方雨虹来说，就很需要把持得住这些全国性的合伙人。尤其是多达一两千个公司这样的规模。这不是简简单单的卖卖货了。这是管理的智慧了。
并且，这种合伙人机制，只有配合两个要素，才能最终爆发。这也就是，别的品牌，很难模仿的地方。（这是罩门，诀窍，护城河，别人难以模仿的，较少有人详细说这一点，我抛砖引玉先！~）
第一个是，全国性的产能。你就几个省份，有一点点产能，那还做啥合伙人啊，自己干干得了，对不？合伙人是自己做不完，做不到的前提下，才值得花大力气弄么。
所以，就这一点，就排除掉了绝大多数竞品了。
第二个是，你自己的直销要非常，非常，非常强。你才能镇得住这些“诸侯”。这个可能就较少有人注意到了。
什么意思呢？
我们看一下东方雨虹的直销比例，达到65%左右，是东方雨虹自己直销的，直接做基建工程，直接做集采这类的。23%左右是工渠的，12%左右是零售的。（防水材料这一块的数据。）
这意味着什么？
意味着，各地的诸侯，永远不可能强过总部。
假设，我们假设啊，某个省份或者某个城市，其合伙人准备全部切换到其他品牌，那么，随之而来的，除了法律层面的约束，一定是，东方雨虹将这个区域马上纳入自己的直销板块。倾尽资源，把你整个区域吃得干干净净。你将从本来吃着火锅唱着歌的日子，迅速变成唱莲花落的日子……
惨不惨？慌不慌？是我的话，我就老老实实做合伙人得了……
所以，东方雨虹保持高达65%的直销能力，就是其能够放出去23%左右的工渠的底气！有力量的善良才是真正的，持久的善良。
不知道我说清楚了没有，各位可以好好体会一下，这种制度背后的思量，从而体会企业家的能力与功力。这里面很有趣，也很有用的。
基于这两点，试问，整个防水市场，就算给你合伙人制度的详细细节，你一比一抄作业，谁能做出来呢？
同理，倒推东方雨虹一把手的企图心与格局，各位认为这是一种什么级别的。
我是认为，李卫国先生要做——世界最大的防水工程及其衍生品，衍生服务的绝对龙头。
这绝对不是把注意力仅仅放在中国的打法。
第一步就是通过这样的方式，把非标的，不合规的全部清理出去，未来很可能就是产能输出。目前看，防水领域，还没有哪家企业企图心是这样的。
当然，有一利就有一弊，随之而来的代价一定就是，步子迈大了，容易出问题。早些年的现金流问题就是悬崖边的舞蹈。
如果时间足够长，过大的步子，总有一天要掉坑里的。
所以，这种拓展与安全的平衡，就是最终企业家的运气，格局，能力等的综合体现了。
最后，我把过去这三四年持有东方雨虹的思考与心态做一个阶段性总结。供各位好朋友们参考，斧正。
之所以说，是阶段性的，原因是，未来怎样我是无法判断的，搞不好哪天DUANG，东方雨虹暴雷了，那么，我说的这些话，全部都是笑话了。嘿嘿嘿。
但是，如果真的如此，我想，这篇文章，也一定是一篇较为全面的，较为真实的失败投资的标本。倒也是做了一点贡献的。
我的思考与心态如下：
1，有些我们认为“好”的指标，“好”的公司，我们付出了太多的溢价。
这不能用“只要是好公司，迟早都会回来的！”来麻醉自己。
市场先生报给你一个疯狂的价格，你买入了（注意，不是持有，是买入），那么，你自己应该要知道，自己这笔投资至少在买入价格上，错了！
而不能用，好公司将来收益也不会差来欺骗自己。
伟星新材拥有巨好的现金流，然后，历史记录好到令人发指，分红更是良心，每年赚的80%以上拿来分红，分红再投入的收益，高过同期的茅台。但是，距离阶段最高点，几个月内，能打到五折左右。公司还是那个优质而良心的公司，现金流照样好到爆，可是，最高点的估值30倍出头，利润增长20%左右。这意味着什么？意味着2018年的熊市，为了强劲的现金流和超级roe以及高股息，付出了较高的溢价。从而忽视了增长只有20%左右。
我丝毫不怀疑，一直拿着伟星新材，若干年之后，投资收益照样能排在A股非常靠前。
但是，这也无法逃避——市场先生报了一个高价格，你竟然成交了！这件事！
这里还要细分一下，很细节的，需要一点点扣。
比如茅台。现在是接近40倍市盈率。
有些人还在买入，有些人一直持有，有些人卖出了，有些人不动。
那么，是不是现在在买入的人，就一定犯了这个错误呢？
我个人的答案是：不见得。
因为估值体系不同，我听过乐趣先生的演讲，关于茅台，他的理解就是，A股目前无法对其进行准确估值。这意味着，用乐趣先生这套估值体系进行估值的前提下，市场先生就没有报出高价格。
同样的道理，恒瑞医药也是高估值，现在接近90倍。很多人对恒瑞的估值，完全有自己的理解。我个人是不明白为何值90倍估值，我约了恒瑞的朋友，硬是彻头彻尾请教了好几次，他也详细跟我讲了其发展的什么管线什么替尼的，我完全听蒙了，只能说：都在酒里！
但是，有投资者知道，因为他们对化药特别了解。而我不了解。所以，我不可能拿的住。
你看，当自己对一个行业与企业的估值不同于人的时候，可接受的标准是不同的。
但我对建材与水管子有一定的了解，所以，我认为，凭借高分红与好的现金流，也是不能用20%的增速匹配30多倍的估值的。
这意味着，假设有人这个价格买入茅台，原因是现金流好，利润好，国酒，等等 ，但是，估值估不出来，或者说不通，那么，那就是付出了属于你的高溢价。等于囫囵吞枣买入了。
恒瑞也是同样的道理，你对化药不了解，就凭借未来老人多，病人多，中国一定要有自己的化药巨头，这样的原因买入，那么，就付出了属于你的高溢价。
当然，因为公司好，你付出的高溢价，最终可能还是会有好的回报。
可是，这并不能抹杀“付出高溢价”这件事。
而这是我本人比较避免的情况。而已。
2，与此相反的就是，有些我们认为“坏”的指标，“坏”的公司，我们给出了巨大的折价。
而这个折价，有一部分给对了，有一部分却错了，错的这部分，往往很有赚头。
东方雨虹就是这个阶段我经历的案例之一。
回望这几年，东方雨虹几乎只有一个毛病，就是现金流不好。从来没人说其40%以上的增长不好的，也没人说过其产品不好的，就是来回来去说现金流不好，后来，严重的时候，就说东方雨虹做假账。
我顺便说一句，东方雨虹的财报，是我看过这么多企业的财报中，最厚的财报之一。极其极其详细。就一些银行保险能厚过东方雨虹，按理说，这种单一业务的公司，都应该没有这么厚的财报的。看起来可费力了。其2019年财报311页。生物股份182页，科顺股份173页，伟星新材172页，贵州茅台123页，总的来说，东方雨虹披露得非常详细了。
（这里插一句啊，搞不好我错了，的确做了假账，但是，现在没爆出来，可能几年后爆出来，所以，我还是要特别谨慎的提醒各位，我其实也没有100%的把握。我只能说过去的四年我的考量。将来不好说的。）
然后，说其现金流不好，大部分投资者是看财报看出来的。
这里我多说几句。
熟悉谦和屋的老朋友就知道，谦和屋有三块匾。
一块是“不忘本”，一块是“不争论”，一块是“不欺骗”。
这其中，“不欺骗”的意思是，一不能骗人，二不能骗自己。
做投资，尤其不能骗自己。
很多投资者，看到财报东方雨虹的现金流不好，就说，滚犊子，这公司要暴雷，今天放句话在这里，留个标记。这么多年，利润加总，差不多就是应收款，这公司要完，赚的钱都收不回来，将来得挂。等等，不一而足。
我个人认为，这里需要仔细琢磨。
稍不留意，就会不自知的陷入——骗自己的情形中。还会洋洋得意。
这还算好的，更倒霉的情况是，将来东方雨虹真的暴雷了。
是不是没看懂？说对了，怎么还更加倒霉呢？
杀人诛心啊！
我观察过很久，别的股票不知道，但是，东方雨虹在雪球的板块中，留言的投资者，我基本上都细细看过其留言，尤其是反面意见的留言。
为什么呢？很简单啊，我仓位很重啊！负面消息我当然看重咯。
基本上，我可以这么说，绝大多数说东方雨虹要暴雷，将来钱收不回来的投资者，几乎都没去过公司，没有和管理层沟通过，没有去建材市场上下游了解过。
我尝过过跟他们聊，试图推演一下东方雨虹暴雷或者收钱不回来的情况。
结果几乎都是，你看着，反正以后你就知道怎么暴雷的了……
所以我说，没有暴雷，还则罢了，倘若真的暴雷了。
这些投资者一定认为，自己的研究方式是对的，充满了正确，以后可以借此走遍江湖了。
但是，事实上，这是用“错误的方式得到了正确的结果”。这件事相当相当危险。
因为，秉持这样思路的人，将来会用同样的思路，看好一只股票，只要投资时间足够长，一定会遇到这样的情况，而一旦遇到，可能就一次要命。
这就是我说的，诛心！
你如果自知或者不自知的陷入到——自我欺骗中，那么，将来一定会有一次伤到自己的。
我个人认为，正确的姿势，应该有两种。
第一种，透过非常详尽的研究，打从心底认为，东方雨虹将来会暴雷，会收钱不回，从而看空，这是对的过程！因为，即便结果不对，循环往复的训练这个过程，投资的能力也会不断提升。
另一种，不懂不做。就是，很差的现金流，我看不懂，也没有必要看懂，A股这么多好公司，对么？我直接无视，不参与，不就可以了么？这也是对的。有限的精力应该放在自己的能力圈之中。所以，各位看我2015年前后，投资了大量的银行股，而今天，我没有银行股了。但是，我从来不说银行股的任何判断。因为，我不懂。看不懂报表，拿不到真实而详尽的数据。
我自己就属于透过研究，认为，东方雨虹的应收款能够收回来，以及，其没有做假账。（或许有美颜哈）这种概率较大。
从而投资东方雨虹的。
3，从仓位去拼配一个“好价格”“好行业”“好现金流”“好质量”等的组合，而不是去寻找集所有优点于一家的公司。
我在投资这几年的过程，经常遇到这样的情况。
我买东方雨虹，有人就说了——估值是低，增长是猛，公司是厉害，但现金流不好。不能买。
我买洋河，有人就说了——现金流是好，公司也健康，估值也低，就是没有增长。不能买。
我买生物股份，有人就说了——现金流是好，利润高到爆，估值也是低（我15块左右买的，那时候市净率历史低位。）但是，猪没有了，疫苗给谁打？不能买。
我买房地产们，有人就说了——增长是吓人，估值是低，利润也很高，但是，房住不炒不知道么？中国这么多房子看不到么？将来要完的！不能买！（这里说一下，我想破头也没想明白，房住不炒和开发商有鬼关系？且不说，要实现房住不炒，更要开放商加紧盖房子提高供应吧，我就说，炒房也不是开发商在炒啊？谁在炒，心里没数么？）
这样看来，唯有持有现金最好。
但是，持有现金吧，也不行，通胀猛于虎。
来来来，你来，你告诉我，该怎么搞？怎么找一个投资品，估值又低，公司质量又好，利润又高，还没有缺点，国家特别支持，现金流爆好，分红强劲，你来，你告诉我，哪里有这种东西？
你咋不长个翅膀飞向天空呢？
做投资，终其一生，就是在寻找一个各项平衡的指标么？有时候，牺牲点估值，有时候，牺牲点质量，有时候牺牲点预期之类的。对么？
归根结底，就是贪婪。
我告诉你，真的有这种投资机会，你更要离得远远的。
比如，承诺保本，承诺20%的回报，国家支持，这不是早几年的p2p么？
我记得有部电影，叫做双狙人，情节都忘了，就记得里面有个细节，上级派狙击手去执行任务，退役的狙击手不愿意去，然后，上级说，你去，你去，有政策支持你，有回报！
狙击手问，什么回报？
答：任何回报！
狙击手说，那我知道了，老子铁定要完，回不来的！
我这么多年社会历练下来，得到一些经验，其中重要的一条就是。
德要配位。
你付出多少，承担多少，才能有可能回报多少，获得多少。
别总想着捡个篓子，搂草打兔子这种事。将来要吃大亏的。
我们不要期待一个公司集齐所有优点，而是，每个公司拥有自己的优点，总而组成一个组合。
比如，2018年，东方雨虹最惨了。而，2018年A股全部下跌，只有三五只股票是涨的，伟星新材是其中之一，我2018年就靠着伟星新材“苟延残喘”……东方雨虹打三折……
2019-2020年，东方雨虹涨势如虹，三四倍的浮盈，估值不再低了，我就挪一些仓位去现金流好的洋河，估值低的房地产们。
试图用组合去平衡单个公司的缺点与风险。
我个人是永远不会单吊一个股票一个行业的。我一点都不相信胜天半子。
不能再说了，2万字了。
大致如此吧，朋友们，抱歉了，今天我是过瘾了，大写特写了一通，占用各位时间了。多多包涵哈！~
（特别提醒，将来很可能东方雨虹暴雷，我也吃不准，到那一天，别过来奚落我，我如果持仓的话，肯定损失严重，应该过来安慰我，是不是？老铁？但是，可以把我的文章以批判式角度做一个失败案例分析，也是贡献不是！~）
5月初，把持有，关注的几家企业的年报一季报分析全部写完，分享给各位好朋友们，然后，我就去海南岛，珠三角等地环岛，环省去看一看了。很久很久没出门了。希望能有更棒的收获，届时再分享给各位好朋友们哈！~