我对伟星新材2019年年报和2020年一季报的浅见

我对伟星新材2019年年报和2020年一季报的浅见

各位久等了,我又来了。嘿嘿嘿

好了,终于等到伟星新材一季报了。我是提前写得差不多了,等一季报出来,一起发的。

先说一季报,我认为,没有什么特殊之处。就是等于失去了1-2个月时间,新冠1月底爆发,差不多三月中下旬能够复工吧,要把这一两个月减去。

至少整个半年报,都会有不同程度的影响。

但是,伟星新材这种影响还不太像餐饮娱乐那种完全失去的业绩。而是被压制了几个月的业绩,他会在未来的时候慢慢加回去。

总之,疫情带来的影响,对财报多少有些短期压制。但是,在未来一两年,我个人认为是会恢复起来的。行业特性而已。

也就是说,没有暴雷。不像有些公司,趁着疫情洗个大澡,其实,伟星新材也没什么澡好洗的,干净得不得了。

那么,就可以把目光放到2019年年报了,这是重头戏。

我们先看一下,管业这个领域,是什么竞争态势,有哪些玩家在场内。

伟星新材2019年做了46亿多,净利润10亿差一点,中国联塑2019年做了263亿左右,的净利润是27亿多一点,总营收是伟星新材的5.6倍的样子,利润绝对值是伟星新材的2.7倍左右。

伟星新材论质量,要更好,论规模效应,明显中国联塑好很多。

伟星新材的大本营,华东占45%左右,20来亿的盘子,华北占25%左右,10来亿的盘子。这二者,加总30多亿的规模。46亿的总营收,大本营占比7成左右。

中国联塑的大本营,华南占51%左右,135亿的盘子,华中30亿的盘子,占比11%左右,西南26亿的盘子,占比10%左右,总的规模263亿左右。加起来191亿左右,72%左右的占比。(其他业务未扣除。)

中国联塑pvc是147亿左右,占比56%左右,伟星新材ppr为主,卖了24亿多,占比52%左右。但是,2019年,伟星新材的pvc增长跟多,ppr减少了一点,pvc增加了20%左右,从5.5亿到了6.7亿左右。(pvc这种的以TO B为主,量大,利润较少。Ppr这种的,以TO C为主,量没那么大,但是,利润丰厚。

中国联塑,於2019年6月30日,本集團的債務總額(即借款總額及可換股貸款債務部份)為約人民幣125.30億元,

伟星新材几乎没有什么结款融资的债务。

即二者的经营杠杆差距巨大。而且,中国联塑的外币债利息非常非常低。这里多说一句,很多人强调现金流好,负债低。但是,放弃的是,企业经营过程中的经营杠杆,作为投资者是安全了,但是,随之而来的,多数情况下,就是增速的牺牲。有所得就有所失的。世无双全。

中国联塑,2019年总营收为263亿,净利润为30亿左右。

伟星新材,2019年总营收为46亿多,净利润为9.8亿左右。

永高股份,2018年总营收为53亿多,2019年净利润为5亿左右。(利润来源于业绩快报。)

雄塑科技,2019年总营收为20亿多,净利润为2.3亿左右。

顾地科技,2019年净利润“预计”为1138万-1707万左右。2018年总营收16亿左右,亏损。

青龙管业,2019年总营收为13亿多,净利润为1.66亿左右。(数据要拆分)

纳川股份,2019年总营收为5.7亿左右,净利润为2.6亿左右。(数据要拆分)

沧州明珠,2019年总营收为30亿多,净利润为1.6亿左右。(数据要拆分)

没上市的:

日丰管业,公园管业,中财管业,宏岳管业,多联实业,川路管业,金牛角管业,中德管业等。

大概是这么个竞争态势。初步看起来,伟星新材应该是老二和老三之间徘徊。论营收,今年是排到第三,论利润,还是妥妥的第二。

这个行业,目前还是群雄并起,各有山头的态势啊。

谁想灭掉谁,吃掉谁的市场,短期看,还是不大可能的。各有各的基本盘。尤其是前面几位玩家。

伟星新材2019年,在没有疫情影响的前提下(有台风影响),实际上,是没有增长的。几乎和去年持平的。都是46亿左右的营收,10亿差一点的利润。目前市值200亿不到一点。现金流还是一样好得不得了。分红一样还是八成利润拿出来真金白银分。Roe略低,就算低,也是27%以上。好公司,就这么霸道。

其实,我等年报和一季报,就是要看伟星新材对TO B的策略是怎么样的,以及,一季度暴雷不暴雷。(洗不洗澡。)

要知道,伟星新材的市场地位和东方雨虹完全不一样。

管子界的东方雨虹是中国联塑(江湖地位,公司文化还是极为不同)。中国联塑一年的营收是伟星新材的五六倍,而且还在扩张中。东方雨虹也是,第一名是第二到第十的加总。(事实上,从2019年前后的低点算起,东方雨虹和中国联塑都开启了一年多4倍以上的涨幅。我个人是完完全全错过了中国联塑。非常遗憾,正在反思中……)

在2019年之前,伟星新材基本上是以高利润的TO C为主,这也是其溢价之源。全国几万家零售终端。和工头们的深度合作,令其有让人惊讶的高毛利。

伟星新材的,毛利率是47%左右,这是一个惊人的毛利率,尤其是管道这样的传统产品(其ppr管道达到58%左右的毛利率)。很显然,如果做TO B,是达不到这样的毛利率的。

中国联塑的毛利率大概在28%左右。这其中,就是TO B 和TO C的差距了。

见仁见智吧,这是两种生意模式。

但是,精装修的迅速切换,尤其是在其华东大本营的迅速切换,导致伟星新材2019年没跟上节奏,一下子被截胡了。

这个其实有点麻烦的。这也是我为什么一直没有再度加仓的关键点。

期间股价几乎腰斩,假设基本面没有变化,或者,能够稳得住的话,20倍以下估值的伟星新材绝对值得拥有。

但是,如果2019年财报对精装修这个问题的策略,没有针对性应对的话,这个价格,也不能说不好,毕竟公司的质量摆在这里。但是,却是我难以看懂与预测的了。

所以,我一直在等财报和一季报。

先说预判。

伟星新材有两种道路,我认为,都可行。

一种是,开始做些改变,主动迎接拥抱精装修。

因为,精装修的开发商也需要优质的管道,但是,他们需要性价比更高一点,结款方式更利于开发商一点,即,账期更长。

伟星新材一种道路是主动迎合这样的诉求,从而切入开发商的集采。开始放量。但是,随之而来牺牲的是毛利率和现金流。

另一种就是,坚持小而美。

全国那么大,全装修,精装修的比例还是一时半会达不到那么高的,东部地区占比高了,我就去占比低的中部,西部地区。中国那么大,总有我的市场。

这条路,可以预见,毛利率和现金流还是会好,但是,业绩的增加就会困难一点了。

大概这两条路,我认为,都可以走通。也各有各的困难。

伟星新材的财报写到:

……对此,公司管理层积极深入市场一线,针对市场变化不断调整应对策略:零售业务通过加大空白、薄弱等市场开拓,提升市占率;成熟市场通过渠道下沉、深度挖潜,推进“同心圆”战略,努力提升户均额,有效减缓了零售业务下降的速度。建筑工程则积极把握精装修带来的机会,快速健康发展,实现了良好的经营业绩。

我个人的翻译就是,成熟市场的零售商,其实,从做管道要慢慢加上卖周边产品,防水净水这类的产品。空白区域的零售商,加大扩展的力度,比如中西部,靠之前行之有效的方式,再来一次!~建筑工程要发力。

全国这么大,TO C的优势,不要放弃,这是过去几十年发展的基石,拧毛巾,总还是能拧出利润来,盘子就这么大,46亿左右,多个几亿都非常有赚头了。中国960万平方公里,目前精装修刚刚开始,珠三角,长三角,一线城市是排头兵,肯定推行快,那么,广袤的二三四线城市,还是有大量大量的毛坯房,这些领域,要继续开拓!不仅不能放弃TO C的优势,还要在空白区域,加大这个优势!毕竟,论这一块的业务,目前,伟星新材还是绝对第一梯队的。

这是做广,然后,就是做深。

毛坯房装修,之前可能用个一两千的管子,现在,透过各种打包,各种附加值,各种新产品,把这个金额往上提,一两千提到三四千块,对装修的业主来说,很少很少的,但是,对公司的利润来说,可是非常明显的提升了。

事实上,其防水净水这种延伸业务,2019年提升接近80%了。很惊人的。

所以,真的!有些公司是有这种螺丝壳里做道场的基因的。看着不起眼,但是,很能赚钱的。

我的猜想是,原来星管家吧,就是上门给你测试水管,现在呢,上门测试之后,再给你介绍新品,比如一些净水,防水的产品,然后,让你把你选择的管子再升级升级,这么个逻辑。

这里面,对面建筑工程,房产商的TO B模式,是伟星新材之前所不太涉及的。有待观察。

……市政工程:坚持“风险控制第一”的经营思路,继续深化“结构性调整”,固本强基实现稳健良性发展。

建筑工程:坚持产品系统为核心销售,积极把握市场机会,发展和培育一批优质大客户,确保健康快速可持续发展。

显然,对于基建,伟星新材依旧是安全性放在第一位。没有看到为了加量而牺牲安全性。

这是一种经营理念,经营风格。在我去参加股东会的时候,已经深深的体会到了伟星新材的这种企业文化。当时是市场上凭着低价竞标,拿下合同,但是,那种价格,基本上不可能有钱赚,伟星新材那时候是不去做的。他们走的就是这种老派的风格,合理的价格,合理的产品,可持续的发展。这种经营的路线。

看来,接下来的日子,在这个底线上,伟星新材是不准备做出大的妥协的了。

那么,我的浅见如下:

伟星新材的零售端其实没有问题的,这种传统的卖管子的生意,互联网也没办法影响太多的。这东西是很基础很传统的东西。

所以,单论零售端,基本面我是认为没什么变化。

而且,别的品牌要撬其零售端的生意,也是不容易的。常年累积的口碑,不会一时半会就出问题的。

我个人是认为,伟星新材对精装修的应对,稍微慢了一点,这个可能和其身处浙江临海台州这样比较偏远的城市以及保守稳妥的风格有关。

伟星新材有非常好的产品和服务,但是,这一整套打法,是针对零售端的。

而精装修是需要针对开发商的。那么,很显然,对产品的质量和服务的诉求,肯定不同于零售端的。另,对结款方式,垫资方式,接单方式,肯定也是完全不同的。

这个过程,是需要其过坎的。

我们来看伟星新材的应对:

……工程业务坚持“稳中求进、风险控制第一”和“做优做强”的指导思想,积极趋利避害, 2019 年度报告全文15优化发展模式,规模与效益双提升。市政工程紧绕客户、产品、账龄、营销模式等进行结构性调整和优化,拓展新领域,稳中求进实现盈利提升。建筑工程积极把握精装修、棚户区改造等市场机遇,加速布局,实现健康快速发展。

注意,这里是重点!

这表达了伟星新材对TO B业务的策略。见仁见智啊。

我们可以想象为一个保守而谨慎的人,在过独木桥那种情景。

就是用脚探一下,试试看,踩稳了,然后再走下一步。

这里的意思我认为,是要加大TO B的量,但是,有个前提,不搞那种有风险的,比如垫资,比如账期很长,比如杀价竞争。

这里我说一下我的浅见,我看了好多分析,但是,几乎没人说过这个判断,可我认为,这个判断还蛮重要的。

我认为,未来几年,伟星新材的TO B业务板块,很可能还是不能上量。或者说,伟星新材会主动控制上量。

原因是有两个。

第一个是,伟星系的创始人是明丕白先生,他的故事有兴趣的朋友自行搜索。明先生是一位非常非常务实的企业家,在八九十年代就相当成功了,绝对是那个年代全中国都排的上号的企业家,而且,伟星集团旗下拥有两家上市公司的,你们想想,一个远在三四线城市临海台州这样的企业,能做出两家上市公司,一家做服装辅料一家做管道,这是什么概念?而且,他们的发展历程,是扎扎实实做企业的历程,还不是那种资本收购,并购的打法。

那么,明先生之后,其徒弟接手旗下企业。

完美的继承了明先生的价值观,经营理念。一直到今天。

我当时见金红阳董事长的时候,就感觉其风格完全属于那种低调做人,扎实做事的风格,和伟星新材的财报风格一模一样。

这种风格的高管团队以及公司股权结构,是较大概率不会走——垫资,杀价,长账期的TO B模式的。非常保守与稳妥。

我对伟星新材粗浅的了解,认为,这是两种企业文化,没办法一两年做出改变的。这很玄乎,但是,做过实业的朋友们,一定会知道我在说什么。

一家企业,其基因决定了其发展的风格与路径。东方雨虹就是从发展初始的时候,就敢压上身家性命,李卫国先生90年代就敢倾家荡产免费修缮伟人纪念堂,最后倒欠几十万,九十年代欠几十万啊!这种企业基因直到今天都是如此,体现出来的报表就是,增长极其迅猛,但是,容易时不时出点危机,吓死人了。

然而,伟星新材从明丕白先生到金红阳先生,都不是这种路线的企业家。

一时半会,做不来这种业务,走不了这种路径的。

另一个原因是,伟星新材的大股东是伟星集团。

有兴趣的朋友可以看我之前的文章。详细写了的。

伟星集团是旗下有很多产业,其中房地产还挺有规模的。所以,我那时候判断,伟星新材与伟星股份的分红一定非常好。原因显而易见。房地产就是一个很需要资金的,很高回报的生意。

伟星新材的管道业务,伟星股份的服装辅料业务,今天都做到了中国甚至世界的前列,那么,再继续发展,投入产出比,其实就完全不如房地产板块了。

你们看伟星新材的roe为什么能到30%左右,跟白酒有的一比了。

要知道,白酒们是利润拿一小部分分红,然后,配合八九成的毛利润,最后roe超高。

但是,伟星新材是利润几乎全部不再投入了,都拿出来分红了,账上留些流动资金,所以,4成左右的毛利润,也能达到超高的roe。(常年在25%以上。)

那么,换句话说。

我们推演其加大力度做TO B的生意的话,会发生什么?

那就是,2018年,2019年都是分红8亿左右,等于拿出了利润的80%左右进行分红。假设其不分红,把这8亿投到TO B的业务中间去。

能创造多少净利润呢?

按照中国联塑这种专做TO B的模式来说,11%左右的净利润。

是我的话,我也不会做。

你看啊,我扩展空白地区的毛坯房的零售端,能做到20%以上的净利润,我的盘子就46亿左右,中国这么大,华东的精装修失去的市场,我在二三四线城市大概率能做回来。

算账,我也要加大力气做空白市场的TO C,而不是做一二线城市精装修的TO B,对不?更何况,TO B还有老大中国联塑在这里。

退而求其次,我也应该把赚的钱分红,分出去之后,除了A股的美誉,中小投资者的赞赏之外,伟星集团拿到钱,去安徽做房地产,回报不比我做TO B赚个10%左右的净利润要好得多么?

而且,做房地产是甲方,我还有主动权。做管道的TO B业务,我还得放账期,垫资,求爷爷拜奶奶的去甲方收钱。东方雨虹一度收钱收到喊出了——站着赚钱,跪着收钱的话。可想这个钱,虽然收得到,得付出多少心力啊!

所以,综上所述。

我认为,伟星新材会高比例分红为主,拓展空白的毛坯房市场为主,然后,谨慎的去尝试做TO B的业务,一步一步试着来。需要一个熟悉的过程。

我个人认为,不可能一两年就玩转TO B业务。而且,玩转了不见得对投资伟星新材的人来说,是好事。冲伟星新材来的投资者,多数是看中其稳健,务实,保守的风格的投资者。当真哪天变化了,增长起来了,现金流差了,利润率差了,不见得各位心里稳当,是不?

这就是风格漂移啊……

所以,为什么我说,我要等财报和一季报的原因就是,我要看看,空白市场的拓展,零售端的做深,到底做得怎么样。

如果做得很棒的话。伟星新材还有几年增长,而且是优质的增长。可能增长幅度不见得会大。但是,可持续,健康!

然后,随着精装修的逐步推广,慢慢的伟星新材也适应了TO B的业务,也能逐渐玩得转这一块的生意了。以及,TO B业务也在慢慢的变得“不那么差”了。比如,颇为诟病的履约保证金就在慢慢改善。

还有一个就是,这一轮的新房子,其中还是有一部分,尤其是发达城市的房子,还是挺讲究品质的,因为面对的不再是没房子客户了,而是相当一部分是改善型需求了,其对品质的要求还是比之前高很多的,再加上国家政策可能会提升这个品质的要求,也会有一部分精装修的房企需要更好的管道更好的服务。包括基建也是一样的逻辑。总归会有一些需要高品质和好服务的单子能拿得到。

另有一个利好,就是油价大幅下滑,从而令其成本大幅下降。因为伟星新材是零售端为主的,所以,可以说,这一块的成本改善的好处是能够大部分被公司吃掉的。这不太像有些公司做TO B的浮动合同制。

再一块就是老旧小区的改善咯。

总之,需要时间。不可能就这么一两年立马切换与改善TO B业务的。

我体会下来,伟星新材和东方雨虹虽同处建材行业,但是,经营风格特别不一样。

面对外部环境的改变,东方雨虹是主动型的。比如,之前大建高铁动车,雨虹就立马配合。后来,众所周知的原因,高铁动车建设减缓了,雨虹就立马切换到房企,然后,通过垫资,好产品,好服务,接单子等方式,又上来一波,现在,大基建又开始了,然后,雨虹又做了新的调整。

而伟星新材面对外部环境的改变,是属于被动型的,需要一定程度的倒逼。精装修推广的时候,伟星新材就是走一步看一步,稳妥为主。体现出来的就是,增长没有那么快,但是,我能收回钱,我稳,我能大把分红。

这个时候,一定有人要说了,你看你看,做生意,被动型的怎么行?要完!

我可以这么说,我在做实业的过程中,观察到的结果,完全不同。

被动型的,保守型的,往往活得最久。

主动型的,属于一将功成万骨枯,你要是选中了,那么,你的回报一定非常高。因为,企业增长快,越到后期越快,赢家通吃。

被动型的,属于长跑型选手,好得更为持久,选中的概率也更大。我可以这么说,伟星新材一直保持稳妥与保守的话,很可能若干年之后,会头一看,投资者的回报超过A股绝大部分公司。

这里面绝对是分不出好坏的,你没有办法去分出苹果和西瓜哪个更好吃。

2019年的财报显示,其针对零售的ppr的高毛利的产品是减少了的,但是,TO B的PVC和PE是增加了的。最终总量基本没变。

这其实就是表明,在TO B市场中,伟星新材在做出行动。只是量还是不大。需要时间。(谨慎,保守,小心的人在过独木桥么!~)

以地区占比来说的话,大本营的华东地区,减少最多,少了2亿左右的生意,下降了8%多。而华南与华北增幅较大,可惜,基数较小,绝对值就小。看得出,在行动,但还需要时间。

做建材的,财务费用能做到负数,我看,整个A股也是极少极少的吧。一年能收3300多万的利息。啧啧啧……46亿的盘子,应收只有2亿多。东方雨虹大几十亿应收款……

反过来想,你要其垫资,杀价,我想,董事会都难以通过。

2020年的目标是49亿,成本控制在37亿的样子。基本上就是说,稳步发展,没有大的增幅,但也不会有大的滑坡。

综上所述。

伟星新材的经营策略,我的判断大致如上。那么,我对伟星新材今年的业绩预判,个人是放在9亿上下10%左右吧。毛估估的哈。

那么,配合现在190亿左右的市值。

应该是19倍-24倍的样子。那么,这个价格,这个估值,这种现金流,这种分红比例,这种行业地位,能不能买入,各人有各人的考量了。就不在讨论之列了。

总的来说,伟星新材,是一家好公司。而且,持续多年的好公司。但是,资本市场是无情的。好公司在好的时候,往往优点被放大,比如现金流,高分红等,从而有高溢价,但是,在好公司遇到困难的时候,业绩都没怎么下滑,就是增长速度下来了,一下子,小甜甜就变成了牛夫人。优点都不看了,就盯着那个没有增长的缺点,从而给出巨大折价。

这种情绪带来的估值,一来一去,几个月,就能差距巨大无比。

而公司,还是那家公司。几个月下来,经营都没太多变化的。

我个人是在等待,要么伟星新材跌到好价格,我会再度加仓,要么,我其他持仓涨到了很高了,我切换过来。总之,这个价格,长期来看,比持有现金好多了好多了。

最后,祝各位好朋友们投资顺利,一切安好。


$伟星新材(SZ002372)$

$中国联塑(02128)$

$东方雨虹(SZ002271)$

@今日话题

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精彩评论

威尼斯的唐吉可德04-27 19:28

勤奋,踏实,低调,谦虚,最关键不想着流量变现,收韭菜的智商税这些评语是给谦和屋的,雪球上难得的清流。

托福点邓04-27 20:10

我非常喜欢谦和屋大哥的文章,因为谦和屋大哥用做实业的视角去看公司,这个在投资界非常少。
其中有一个很大的区别就是,企业是做出来的,而不是算出来的。
因此,不做实业的人很难理解,让伟星新材这样的公司去做东方雨虹这样的扩张,公司是的基因几乎是不能改变的。不做实业的人也很难理解为什么雨虹要做现金流这么差的生意,为什么要做上游不能欠款,下游却要垫资的苦生意。


他们很难理解,茅台这样的高富帅只有一个,现实生活中做实业的人,要么像雨虹,不断扩张,但是钱都成了不断壮大的营收,或是固定资产,或是存货,每年周而复始的滚在里面,只有关门的那天才能把中巴所谓‘纸面财富’变成创始人口袋里的财富,当然这些钱大概率,绝大部分会回到老板的手里。


他们也无法理解伟星这样小心谨慎的有点不思进取的公司,伟星就像是我们身边小富即安的小老板,赚来钱呢我就买房子,过点好日子,不盲目的改变经营策略,只要能赚钱,是不是能多赚点不重要。


其实无论是投资公司,还是做实业,真正能赚到钱,持续能赚到钱的公司就是好公司,又要高增长,又要现金流好,财务稳健的公司,要么估值上天,要么根本就不存在。


雨虹和伟星就像是实业界里成功硬币的两面,按雪球时髦的讲法,算是三流生意中一流的公司。


我的看法和谦和屋大哥差不多,如果伟星能跌出老板之前12倍PE左右的价格,我会选择建仓,否则我会继续观望,等待挥棒的时机。

眼芒04-27 19:44

雨虹和伟星是两个完全不同文化的企业,雨虹拿了快两年,伟星拿了一年。我是按自己需求配置了2:1的仓位比。雨虹就是狼性刺刀拼杀,快速抢占市场;伟星就是稳扎稳打,对现金要求排首位。看着伟星一路下跌,我没有加仓的原因,是考虑到精装修对伟星的冲击。19年中报时,里面的描述,感觉是不怎么重视抢占精装修的市场,单纯重点描述,抢占剩余的空白to c市场,和销售另外配套产品,提升户均销售额;19年年报,已变为适当重视精装修,但工程业务依然严格把控帐期、现金流。途中,我也想通了,拿伟星就是要的现金流好,经营稳健,精装修有较大冲击,但公司也在慢慢应对,在出现确定性改变迹象前,就一直拿着收分红了,如果之后有好的确定性改变迹象出现,会选择加仓楼主另外从伟星集团的房地产业务角度作了分析,增加了另一个维度,让我长了见识很用心写的文章,谢谢

谦和屋04-28 06:43

伟星新材董秘:

感觉伟星没有那么保守,只是有自己的坚持哈。我们并不排斥toB的业务,而且伟星也是以toB业务起家的,我只是不会去参与没底线的价格竞争,而是有选择地做,去年建筑工程业有45%的增速[呲牙]

我认为,这是一家真正对投资者负责并坦诚,务实的公司!~

归乡人04-27 22:17

我是从事制造业的,了解垫资的危害、要钱的艰难,轻则拖几年,重则赖账上法庭,真难!我们公司已经不做垫资项目了。我喜欢这样稳扎稳打的企业。

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我是努力君08-11 22:58

谦大,伟星半年报出来了,你觉得情况有变吗?谢谢

谦和屋07-21 07:36

不谢不谢哈,应该的哈~

害虫8zn07-20 12:35

谢谢老师的讲解

谦和屋07-13 17:28

贱岳的豆丁丁07-13 13:22

公元就是永高 无语