新能源汽车分析(二)-产业链及公司分析

一、产业链上下游分析

每年年中发布的《财富》世界500强企业榜单可谓是全球企业实力的一张成绩单,今年的榜单刚刚发布,其中最大的亮点是,中国大陆(含香港)上榜企业124家,在数量上,首次超过了美国(121家)。而在汽车行业里,世界500强中包涵了23家汽车企业,各家车企实力究竟如何,从这张榜单里我们可见一斑。看着这些汽车企业基本上都是以燃油汽车为主,预计10年后这份汽车公司榜单应该基本上都是新能源汽车的天下(注意是新能源,有可能是电车,也有可能是氢燃料),或者自己转型为新能源汽车公司,或者被新能源汽车公司替代。


传统头部整车企业年营业额在2000亿美元左右,净利润150亿美元左右

回头看电动汽车领头羊特斯拉2020年营业收入315亿美元,净利润7.21亿元,净利润有将近20倍的空间。

对于电动汽车来说,不像燃油汽车发动机、上下游供应链那么复杂门槛高,电动汽车门槛较低,主要还是靠电池储能、运营和用户体验,而这也使得我国在汽车工业方面有实现弯道超车的可能。

下面这张图详细勾画出了电动汽车的整体产业链,包括相关的技术、原材料、加工工艺、组件材料、电池、汽车零部件、整车、基础配到设施、车后市场等,非常的有研究价值。


具体的上下游的相关公司:


在从上帝视角看下整个电动车行业各细分领域的毛利率,细分领域的毛利率的多少将是我们投资决策的重要依据,理论上毛利率越高的领域越具有投资价值:


可以看到,隔膜的毛利率最高、锂电池,锂资源,负极、锂电池设备次之,其他的细分行业都是在20%左右,我们投资优先选择前两档的公司。

根据野村证券的电动车各组件成本分析,电池绝对是成本最好的组件,占40%以上,这也是这一轮电动汽车牛市,宁德时代等储能公司涨幅这么大的核心逻辑。


虽然电池现在各家厂商还是以锂电池为主,但是也是有很多种技术发展方向,包括燃料电池、太阳能电池、生物电池等,日本的厂商很多还在并行研发生产燃料电池,个人理解未来很有可能太阳能电池是一个巨大的发展方向。


电动电池再往下分,是由正极、负极、隔膜、电解液、其他成本组成的,这些成本也就是上游公司的营收入。


好了,以上算是把整个电动汽车行业概貌抽丝剥茧的梳理了一遍,包括技术路线、上下游、成本分析、毛利率等,接下来我们再来看下各个领域具体参与公司的情况。

二、相关公司分析

相关公司分析首先要结合新能源汽车行业、上下游等理解,其次要看具体参与公司情况及竞争情况,对于各家公司分析也是基于个人的理解,基本上每家公司我都把财务报表看了一遍做的一个整体的评估。

1、首先看动力电池方面。

国内的动力电池,比亚迪宁德时代大家耳熟能详,但是市场上做动力电池的不止这两家,况且这两家现在处于风口浪尖的企业,股价早已上天。


这是国内2017年至2019年三年国内动力电池的竞争格局,确实,宁德时代第一,比亚迪第二,甩开第三名好几条街。数据比较老了,列出来仅给大家呈现一个大致的参考方向。 其实动力电池领域全球市场占有率的变动还是很快的。


全球动力电池方面,2018、2019年宁德时代还是市占率第一,2020年一季度由于疫情影响,落到了第三位,但是其在全球的影响力还是很强大的。


对于国内电池的两家公司:

宁德时代:主要业务涉及新能源汽车、光伏行业,都是高景气行业;专业制造电池及储能产品,已经成为全球主要整车厂商的合作伙伴,得到了充分的认可,目前订单源源不断,产能非常强大,而且也在不断扩充产能,竞争优势很大。

比亚迪:对标特斯拉,全产业链条,横跨汽车行业多个细分领域,包括整车、电池储能、燃油汽车、手机等,产业链丰富是其强大的竞争力,但也面临着较多的竞争对手竞争。

2、电池组成部分

前边说过,动力电池四大核心材料:正极、负极、隔膜、电解液。毛利率由高到低依次为:隔膜、负极、电解液和正极。 这里先给出四大材料相关公司列表:


虽然说是四大材料,但是从表格中可以看出,隔膜这块由可以分拆出连个细分方向:湿法隔膜和干法隔膜。新能源产业链格局变化真的太快,像中航锂电,就因为2019年进入长安汽车和广汽集团的供应链体系,仅一年时间中航锂电的市占率就翻了一翻。

1)正极。

从表格中可以看出,我们说的三元锂电池和磷酸铁锂电池是指的电池的正极材料,市场上三元锂为主流,三元锂和磷酸铁锂市占份额大概是2:1上下。磷酸铁锂为比亚迪主打,特斯拉好像也说要和宁德时代合作出磷酸铁锂版汽车,目前这方面的数据没有找到,有了解的朋友欢迎私信。 过去三年三元正极材料行业竞争格局:


锂电池正极材料较为分散,仅一级分类就有三元锂、磷酸铁锂、钴酸锂、钛酸锂等,二级分类又可以根据三元锂三种元素(钴、镍、锰)比例不同进一步细分。因此从CR4(行业前四家份额市占比)这个行业集中度指标来讲,正极材料的CR4是四大材料里唯一一个低于50%的行业,而且在集中度出现下降趋势。可以看出三元锂正极材料行业里占比最高的长远锂科,最高也就11%。因此这个行业是四大材料里竞争格局最差的一个行业。 假如某一天三元锂电在稳定性上实现了某种突破,或者有其他相关方向的政策变动、技术革新等,正极材料行业的竞争格局会一下子会明朗起来,这一块领域不建议大家现在去投资。

2)负极和电解液。


负极材料的电解液过去三年的市场分布我直接放一起了,对这块也了解的不多,而且龙头地位相对稳固,虽不是市场竞争格局已定,但是也有一定的稳定性。其中,截止到2020年9月份,负极材料CR4指标已经提升到了75%左右,电解液CR4也提升至近70%。

负极材料:

璞泰来:不是负极材料的前三名,由于前三名都没有直接上市,所以未来市场占有率不一定能大幅增长,还是以观察为主。经营品种比较繁杂。不过随着行业的快速发展可以分一杯羹;

贝特瑞,常年位居负极材料市场第一的宝座,但是没有独立上市,比较遗憾;

电解液:

新宙邦:新能源电解液龙头,2020-2022有股权激励计划,,2020-2022 年扣非后归母净利润增速不低于50%/65%/82%则触发部分股权解锁,若三年增速不低于60%/76%/100%则触发全部股权解锁;

天赐材料:电解液龙头,里矿+电解液叠加成本优势,未来空间巨大。

3)隔膜

这里我吧隔膜从四大材料里单独拆分出来,一是因为隔膜往下还可以细分为干法隔膜和湿法隔膜两个方向,还有一个原因是隔膜这块业务近60%的毛利率实在是太高了。 过去三年干/湿法隔膜行业竞争格局:


干法隔膜和湿法隔膜其实主要是针对生产工艺区分的,具体的生产工艺流程我们没有必要了解,我们只需要知道相对干法隔膜而言,湿法隔膜综合安全性、提升电池容量、机械性等方面一定程度上更具优势,各有利弊,只不过现在趋势逐渐明朗。但也不是说干法隔膜马上就会退出市场应用。 其中干/湿法隔膜的市占比如下:


从市占比也可以看出来,湿法隔膜是市场选择的结果。

隔膜行业:

恩捷股份:新能源隔膜行业领导公司,市场占有率在40%以上,已经入80%下游产业链厂商采购范围,核心竞争力是市场占有率、成本优势、销售渠道优势、全球的产能优势,未来随着下游业务景气度不断提供,只需持续扩充产能即可,增长空间同行业增长空间。公司主营产品为新能源汽车湿法隔膜,少量烟等其他品种包装膜。

4)卖铲子的

卖铲子:先导智能VS赢合科技:赢合科技董事长涉嫌证券操控直接被捕,这种企业家的公司直接pass了

先导智能拥有全线电池操作机器,也赢得了下游大量企业的认可和订单。对标国外同类企业,国产替代。

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全部评论

远航的船李俊02-22 20:30

你说汽车操作系统会很重要,这个我赞成但它比不了手机操作系统,因为手机我们可以随时随地的应用,而汽车的操作系统有大大的局限性,首先你不能开车到超市里付费,汽车开不进卧室!

小蜜蜂大王家02-20 22:23

好的呢

价值投资世界02-19 22:32

现在我不会买,等时机

莹莹cdg02-19 08:21

璞泰来现在估值高吗