$万辰生物(SZ300972)$ $良品铺子(SH603719)$ $来伊份(SH603777)$
六大关键结论：
1、全球视野下，对标美国二大硬折扣零售巨头的达乐和美元树的门店总数，中国量贩零食的门店总数还有10倍以上的增长空间。
2、中国量贩零食的未来市场格局，是二超三强。预估2026年，未来前五名的量贩零食集团，市场占有率可以高达60%以上。具体明细如下，门店总数体现的数据的截止时间是2022年12月底。
（1）二超指红杉资本和高榕资本投资的零食很忙（门店总数超2000家）、万辰生物（门店总数2000家以上，旗下五大量贩零食品牌，分别是江苏好想来零食1000家、安徽来优品零食600家、江西吖滴吖滴零食300家、陆小馋零食100家和零食工坊80家，数据截止2022年12月底）。
（2）三强指黑蚁资本和良品铺子投资的江西赵一鸣零食（门店总数超800家）、凯辉基金等投资的成都零食有鸣（门店总数超900家）和暂唯有风投的福建糖巢零食（门店总数超900家）。
3、预估到2028年，中国量贩零食渠道的市场份额会占据线下渠道40%的份额。
4、根据中国连锁经营协会披露的便利店报告显示，参考中国便利店的饱和度指标体现，现有中国一二线城市便利店的饱和度指标是平均3000个人一个店。
（2）中国量贩零食合理的数量是，预估成熟区域每6000个人可以开一家量贩零食门店，北方1.5万人可以开一家量贩零食门店。
（3）预估5年后中国量贩零食总数量可以高达20万家以上。
5、截止2022年底，万辰生物旗下四大量贩零食品牌的门店总数已超2000家，预估2023年门店总数突破4200家以上。
6、2023年度万辰生物的合理估值是，食用菌生产的业务估值是20亿+量贩零食的业务估值（持股52%的陆小馋零食估值12.2亿+持股26.52%的江苏好想来零食估值31亿+持股26.01%的安徽来优品零食估值18.3亿+持股26.52%吖滴吖滴零食估值9.3亿，小计是70.8亿）=90.8亿。
具体测算依据如下：
A、参考零食很忙的估值数据，量贩零食业务按市销率3倍估值，
B、参考零食很忙单店年销售额300万以上，万辰生物按单店平均年销售额260万测算。
C、考虑每个月都有新增门店数量，按75%比例测算门店的年销售额会更客观。
（1）陆小馋零食，2023年12月底预估400家，按75%比例测算，万辰生物直接持股陆小馋零食的比例是52%，此业务的合理估值是12.2亿。
具体计算方法如下：
400家门店*单店年销售额260万*0.75*上市公司的直接持股比例0.52*市销率3倍=12.2亿
（2）江苏好想来零食，2023年12月底预估2000家，按75%比例测算，万辰生物直接持股南京万好的比例是26.52%，此业务的合理估值是31亿。
具体计算方法如下：
2000家门店*单店年销售额260万*0.75*上市公司的直接持股比例0.2652*市销率3倍=31亿。
（3）安徽来优品零食，2023年12月底预估1200家，按75%比例测算，万辰生物直接持股南京万优的比例是26.01%，此业务的合理估值是24.35亿。
具体计算方法如下：
1200家门店*单店年销售额260万*0.75*上市公司的直接持股比例0.2601*市销率3倍=18.3亿。
（4）江西吖滴吖滴零食，2023年12月底预估600家，按75%比例测算，万辰生物直接持股南京万昌的比例是26.52%，此业务的合理估值是9.3亿。
具体计算方法如下：
600家门店*单店年销售额260万*0.75*上市公司的直接持股比例0.2652*市销率3倍=9.3亿。
一、万辰生物2022年报解读
1、量贩零食版块分解：零食工坊+陆小馋零食
2、江苏零食工坊简介：
（1）2009年成立，万辰生物创始人切入量贩零食赛道的起点，拥有14年的量贩零食行业经验。
（2）2022年营业收入4191万，亏损98万。
3、陆小馋零食简介
（1）南京陆小馋零食，成立于2022年9月9日，营业收入1211万，亏损285万。
（2）漳州陆小馋零食，成立于2022年12月1日
（3）深圳陆小馋零食，成立于2022年3月12日
4、万辰生物的量贩零食业务：2022年度营业收入6657万，毛利率14%，销售占比12.1%。
5、量贩零食版块业务简介
（1）二大子公司，分别是南京万兴和南京万品。
（2）南京万兴商业管理，成立于2022年8月1日。南京万品商业管理，成立于2022年12月19日。
（3）三大孙公司，分别是南京陆小馋、南京万好和南京万昌。
（4）南京陆小馋零食品牌业绩，由南京万兴商业管理有限公司体现。
（5）江苏好想来零食品牌业绩，由南京万好商业管理有限公司体现，注册日期2022年11月25日。南京万兴，持股51%的南京万好。
（6）安徽来优品零食品牌业绩，由南京万优商业管理有限公司体现，注册日期2022年12月27日。南京万品，持股51%的南京万优。
6、万辰生物，2022年度布局的量贩零食商业版图，成立9家公司。
（1）没认真研究的球友们，一般搞不清楚，哪些公司才是企业的核心资产。
（2）2022年8月开始布局，年底收尾，股价今年1月30日正月初九开始启动，间隔了6个月。
二、万辰生物2023年第一季度报告解读
1、食用菌版块：参考同行业众兴菌业，2023第一季度的同比增长率27%测算，2022年度万辰生物第一季度的营业额1.17亿*1.27=1.48亿。测算依据参考企业披露的公告，具体如下附图。
2、量贩零食业务合计：7.62亿—1.48亿=6.14亿。
3、江西吖滴吖滴零食，暂时未披露合资公司的成立进度，预估第二季度披露。
三、万辰生物股价上涨幅度排名第九
1、万辰生物，截止4月23日，全市场股价上涨幅度排名，第九名。万辰生物属于零售行业，今年最大的黑马。可惜雪球上的球友，关注的人数还没有1万人。可惜券商的研究员，关于万辰生物的一份研报都没有。巨大的信息差，创造巨大的获利空间。
2、2023年度万辰生物的合理估值是90.8亿，截止4月23日市值63.5亿，还有43%的上涨空间。
四、中国五大量贩零食集团简介
1、湖南零食很忙官网
（1）零食很忙覆盖区域：湖南省、湖北省、江西省、广东省、广西省、贵州省
（2）零食很忙现有总仓数量：4个，分别是湖南2个，湖北1个，江西1个。
2、万辰生物旗下四大量贩零食品牌
A、南京陆小馋量贩零食简介
（1）南京陆小馋零食覆盖区域：江苏省、福建省、广东省
（2）南京陆小馋零食现有总仓数量：3个，分别是江苏1个，福建1个和广东1个。
B、江苏好想来量贩零食简介
（1）江苏好想来零食覆盖区域：江苏省、安徽省、河南省、山东省、浙江省
（2）江苏好想来零食现有总仓数量：2个，分别是江苏1个，河南1个。
C、安徽来优品量贩零食简介
（1）安徽来优品零食覆盖区域：安徽省、河南省、湖北省
（2）安徽来优品零食现有总仓数量：2个，分别是安徽1个，河南1个。
D、江西吖滴吖滴量贩零食简介
（1）江西吖滴吖滴零食覆盖区域：江西省、湖北省、福建省、重庆市
（2）江西吖滴吖滴零食现有总仓数量：2个，分别是江西1个，重庆1个。
3、江西赵一鸣量贩零食简介
（1）江西赵一鸣零食覆盖区域：江西省、湖北省、安徽省、福建省、广东省、广西省、河北省
（2）江西赵一鸣零食现有总仓数量：5个，分别是江西2个，河南1个，安徽1个，广东1个。
4、成都零食有鸣简介
（1）成都零食有鸣覆盖区域：四川省、重庆市、广东省、河南省
（2）成都零食有鸣现有总仓数量：3个，分别是四川1个，广东1个，河南1个。
5、福建糖巢零食简介
（1）福建糖巢零食覆盖区域：福建省、广东省、江西省
（2）福建糖巢零食现有总仓数量：2个，分别是福建1个，广东1个。
五、对标美国二大硬折扣零售巨头的启发
1、美国达乐：
（1）2009年11月上市，市值3299亿人民币，12年股价最高上涨25倍。
（2）2023年营业收入2563亿人民币。
2、美国美元树：
（1）1995年3月上市，市值2305亿人民币。26年股价最高上涨168倍。
（2）2023年营业收入1924亿人民币。
