现金流极好,PE很低,这是一个好行业吗(上)

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一个行业好不好,很多人第一反应就是——是否具有高成长的想象空间,而我可能会更注重观察一下行业中个体,看看大家的日子都过得怎么样,如果普遍衣食无忧,那么我就会觉得大概率这是个很不错的行业。今天就借这个话题展开,聊聊大A 中一个不太引人注目的板块——出版业。

大致浏览一番之后,这个行业给人的第一感觉就是估值偏低。下面我列取了出版业中比较有代表性的5家上市公司的最新估值,由下图我们可以看到,除了中信出版之外,剩余4家基本都属于低PE、低PB状态,其中山东出版新华文轩中南传媒还可以纳入高股息分红范畴;即使是估值最高的中信出版,跟别的行业比起来,也算不上显山露水,因此总体而言行业整体估值水平不高。

第二个印象是市场表现普遍不佳。下面依次是中信出版山东出版新华文轩中国出版以及中南传媒的月K线走势图。前四者均是出道即巅峰,一直处于下跌趋势的压制之中,唯独中南传媒上市时间较早,曾有过一段较长时间的辉煌岁月,但2015年以后也陷入了此跌绵绵无绝期的状态,从此再也没有雄起过。

看到这一情况,估计很多人会觉得这多半是个到处充斥着恶心烟蒂的垃圾行业。然而在匆匆盖棺定论之前,有一点却非常令人意外,那就是从衡量投资标准最重要的指标ROE看,出版业整体的股权回报率还算不错,与众多烟蒂式夕阳产业有着明显的区别。由下表,我们可以看到上述五家公司近八年的ROE均值均在10%以上,其中中信出版山东出版更是达到了20%以上的顶级水平。那么从这个角度而言,非要说它low,实在有点过意不去。

另外,在维持高股权回报率的同时,行业整体的造血能力非常棒。其一、近八年累计经营现金流覆盖净利润是基本操作,除了山东出版略有不足之外(累计经营现金流92.59亿与累计净利润94.98亿之间稍有差额),其他四家全部达标,中南传媒的累计经营现金流甚至在净利润的两倍以上。

其二、与净利润相比,经营现金流的增长表现的更为强劲,2013-2020年中信出版山东出版新华文轩中国出版的经营现金流年化复合增速分别达到了44.13%、13.72%、31.4%、6.26%;唯独中南传媒2020年情况较为特殊,反不如2013年,但如果撇开2020年,截止到2019年的话,其经营现金流年化增速也仍在净利润增速之上。按照帕特.多尔西在《股市真规则》中的说法,经营现金流的增长比净利润更有实际意义,那么在如此充沛强势的现金流状况下,我们很难将出版业归为日子不好过的行列。

其三、行业整体的资本支出极低,中信出版山东出版新华文轩中国出版中南传媒的资本支出分别只占经营现金流的15.52%、32.47%、27.07%、47.71%、14.29%,可见盈利质量非常高,创造自由现金流的能力极强,所以也难怪部分公司能提供如此高的股息率水平。价值投资讲内在价值是未来自由现金流折现到当前的现值,那么反过来倒推,强劲经营现金流+低资本支出的生意模式显然更容易创造大量自由现金流,从而更快提升公司内在价值。

综合上述一些数据特征,我更倾向于认为行业中的个体大多日子过得还不错。同时结合对行业现实情况的了解,大体能看出出版这么生意大体有以下几点好处:

1、行业受管控,有较高的进入门槛,新进入者少,处于较弱的竞争状态;

2、一本畅销书支出初期版权费用之外,理论上可以无限印刷,除原材料费之外成本端的边际效应是呈不断趋于递减的,如果是电子书干脆连原材料都给省了,所以往往能成为一台强劲的印钞机;

3、出版业中的个体,各据山头并各有侧重领域,很多甚至居于细分领域寡头的位置,永续经营概率大,而我们讲现金流优势的时候,永续经营通常是其中一个最重要的考量因素。

那么问题来了,既然有这么多的好处,为何估值会这么低,走得这么弱呢,难道市场真的瞎了眼吗?

回答这个问题其实也很简单,就在于一个老生常谈的话题——成长性。从上表罗列出的增长数据看,除了中信出版之外,其他四家公司近七年的增长都相当的乏力,这也和他们之间的估值差异十分的吻合。那么这种增长瓶颈问题究竟出在哪呢,中信出版又为什么可以与众不同的交出一份成长性企业的业绩答卷呢?下一篇我将进一步展开分析,敬请继续保持关注!

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全部讨论

执力而势2021-12-26 10:10

主要是地方教材,小孩看书的多也主要是纸质书,各地方垄断也多就这点体量,所以新生人口影响指标比看书的多少要更直观

sailZ2021-12-02 10:17

跟买了个银行股似的……

蛋定搞到退休2021-12-01 22:55

最近刚买其中一支,每年分红稳定,也不用融资负债也低。

越不繁-越不凡2021-12-01 22:02

我逛书店时,看着不多的人,就会想:书店业绩应该不怎么好。
当我看电子书时,也这么样的

我养了一只鸡_2021-12-01 21:34

卖的书不一样