聊聊中信出版的业绩雷

发布于: 雪球转发:20回复:36喜欢:22

周五,本身就萎靡不振的中信出版直接奔跌停而去,潜伏其中的股东再次遭到血洗,导致整个上午我的微信响个不停,许多跟随我的朋友们惶恐不安,纷纷询问到底怎么了。盘后追根溯源,暴跌发生的原因其实到也简单——三季报公布的数据实在不好看。

数据显示:1-9月中信出版实现营业收入14.05亿,同比增长10.42%;净利润2.01亿,同比增长11.58%;扣非净利润1.88亿,同比增长15.31%。其中三季度单季营业收入4.53亿、净利润5665.51万、扣非净利润5375.63万,分别同比-3.87%、-27.77%、-28.11%。与之前靓丽无比的中报相比,很有点突然变脸的意味,也难怪大家会有些措手不及之感。


为什么会突然演变成这个样子呢。我通篇查阅过三季报之后,简单将原因归纳为以下几点:

1、2021年1-9月全国图书零售市场码洋规模同比增长2.99%,比2019年同期下降4.19%;三季度,受国内多点散发的疫情以及汛情等自然灾害影响,线下渠道码洋规模较2020年同期下滑23.45%。流量红利见顶,线上渠道打折促销的销售转化率逐步走低,码洋规模较2020年同期首次出现下滑。

2、由于线上渠道的销售折扣不断下探,2020年线上渠道折扣为6.0折,三季度已低至5.7折;尤其是短视频电商作为今年重点的关注渠道,通过全网最低价的方式快速崛起,折扣水平低于线上整体,为4.0折,占比最大的少儿类折扣最低,低至3.3折。

3、自2021年7月开始受疫情反复和全国疫情防控政策的影响,公司旗下实体门店零售业务亏损影响当季利润1059万元。

4、为积极应对市场变化,公司加大在内容电商、内容经纪和技术研发等方面的投入,费用有所增加。

看起来貌似挺吓人的,网上立马传出出版业不是好生意、渠道没有优势、互联网红利枯竭、没人买书了等言论,一夜之间公司变成了口诛笔伐的声讨对象,恐慌出逃之势顿时泛滥成灾。显然,大家可能过于激动,又忽略了一个重要的客观事实。


对照上表,我们可以发现如果撇除2020年的话,三季度往往是全年净利润贡献最小的一个季度,也就是说2021年三季度实际上回归到了2019、2018年的常态,业绩贡献度小于一、二季度,如果对比2019年三季度,依然增长了26.67%。

那么问题来了,2020年三季度为什么会出现比较突兀的高基数呢?为回答这个疑惑,我们先看数据,2020年三季度单季营业收入增长2.44%,净利润增长75.11%,扣非净利润增长78.9%,注意是增利不增收,说明去年三季度漂亮的业绩增速并非因为收入端书卖的比往年好,而是别有隐情。这个隐情又是什么呢,看看下表的表述就非常清晰了,财务费用一项因为利息收入增加比2019年同期多了1874.41万,政府补助则多了723.24万,投资收益这一块又多了806.39万,这么一累计加上来,净利润的高增长也就水到渠成了。


很明显,上述的有利条件不会每天都有,今年三季度在没有这些利好加持的情况下,净利润也就自然降低了不少,完全属于情理之中的事情,实在不值得大惊小怪。当然这并不是说公司所作出的业绩说明完全没有意义,有些问题肯定是客观存在的,影响必然会有,只不过没有我们表面看到的那么大而已。

1、三季度单季营收确实出现了负增长,很明显受大环境不好、线上打折销售转换率走低的影响,书暂时性的不太好卖是正在发生的事情。不过透过具体数据,我们也可以看到无论是1-9月还是单就第三季度,中信出版在销售收入方面的表现依然明显强于行业整体水平。

2、毛利率有所下降,从去年三季度的40.36%降低至39.3%,这说明线上折扣不断下探对毛利率有所蚕食也是实情,不过数据也显示下降幅度并没有想象那么的夸张,毕竟用脑子也可以想的到抖音直播是卖书的主渠道吗?

3、至于疫情反复导致的旗下实体门店亏损影响当季利润1059万元,其实是个无解的难题。不过这年头,谁都明白指望实体书店赚钱致富根本不现实,中信书店起到的更多是类似盒马实体店宣传营销、刷存在感的作用,本身并未做太大业绩指望,相关费用起伏波动也在所难免。

看到这些,有的朋友可能还是会心存紧张,对书不好卖、折扣蚕食毛利等问题特别的担忧。我个人觉得:其一、书籍是人类进步的阶梯,几千年来靠得就是它来传承智慧,不可能到了知识爆炸、文明高度发达现代社会反而不需要了。互联网的碎片化浏览始终替代不了系统的阅读学习,短暂的经济景气度和客观环境会带来一定影响,但不能改变人类对书籍的刚性需求,历史数据也充分证明人们对阅读书籍的需求是与日俱增的,这个行业不需要担心所谓天花板的问题。

其二、公司最大的好处在于本身就处于一个弱竞争状态,行业准入门槛受管控,新进入者稀少;同行业其实也是各有侧重领域,短兵相接现象并不突出。各家选择线上高折扣更多是为了冲量,而不是为了火并对手,那么折扣终归会有底限(其实很多时候,折扣在消费者心中就是个参考价,你根本不知道到底该卖多少钱,只要挂个五折,再贵心理上也觉得占了便宜),事实上毛利也不是出现了坍塌式下滑。同时,就未来毛利发展方向可能还存在一个有利趋势,那就是如果高毛利的电子阅读占比能够持续上升,无疑将带来更多的提振作用。

 @今日话题   @雪球达人秀   $中信出版(SZ300788)$  

精彩讨论

熊建wl32021-11-09 21:36

中信出版上市就不是为了融资,更像是完成集团的上市指标任务,大股东中信集团几万亿的资产,融的那6个多亿,对它也就是聊胜于无,账上十几亿,大股东超过73%的股份,连分红都懒的分,根本不缺钱。。。所以它那个募投感觉就是按上市要求,随便整了个项目,对主营没啥大影响,最近实在花不出去,全补充现金流了

昌岗西路巴菲特2021-11-01 10:46

觉得挺好的一个公司,账上现金就有18个亿,没有记息负债,现金流又好,扣除一下,30个亿买年收入2.5亿净利润的企业,不知道为啥这样杀

全部讨论

小咔咖2021-12-15 01:58

竞争激烈.

蕴6nn2021-11-10 09:29

马一个

熊建wl32021-11-09 21:36

中信出版上市就不是为了融资,更像是完成集团的上市指标任务,大股东中信集团几万亿的资产,融的那6个多亿,对它也就是聊胜于无,账上十几亿,大股东超过73%的股份,连分红都懒的分,根本不缺钱。。。所以它那个募投感觉就是按上市要求,随便整了个项目,对主营没啥大影响,最近实在花不出去,全补充现金流了

长线是金112021-11-09 21:23

基本上按实施的在做,但上市时间并不长,每年自身创造现金流的能力又强,钱花钱没有赚钱快。再说一点中信是低资本支出就能实现扩张的典型,严格说和茅台一样并没有迫切上市融资的需求,很多类似的优质公司上市是为了政治任务,资本市场需要一些优质品种撑门面。

卡尔的困惑2021-11-09 18:46

上市融资9个亿,账上躺着17亿,如果找不到好的资金用途,ROE确实会大受影响。但是问题反过来想,招股书里列出来的融资用途,有好好实施吗