近期港股主要矛盾之我见(附04.15直播PPT)

1. 市场回顾

1.1 历次港股暴跌盘点

从BlackRock贝莱德整理的历次港股暴跌情况看,我发现:

(1)不管风险来自海外还是国内,港股都会有所反馈。(有什么坏事他都沾边)

(2)下跌周期短则2个月,长则1年半;反弹周期短则6个月,长则2年。(反弹时间比下跌时间长)

(3)暴跌后总会反弹,但反弹往往跟随着政府干预,包括宽松的货币政策和积极的财政政策。


在我试图做总结的时候,发现贝莱德的整理还是偏入门一些,如果能够统计到更多信息,比如:刺激性政策首次出台和结束的时间、恒生指数暴跌期间的市盈率和盈利变化、同期A股、美股、和其他类型资产的表现等,可能可以得到更多启示。

以上仅仅是直播时给大家的前菜,我们得到的最重要信息是:港股对于外部的风险很敏感。

今年以来港股的走势也印证了这一点。


1.2 今年以来走势

A股代表:沪深300指数、中证500指数

港股代表:恒生指数恒生科技指数

美股代表:标普500指数纳斯达克100指数


今年以来(截至2022.04.14),可分成了明显的三段:

(1)2022.01.01~2022.02.17,港股>A股>美股,<恒生指数>甚至是6%的正收益。

这段可以理解成是去年港股下跌后的修复行情,至于为什么<恒生科技指数>弱于<恒生指数>,个人认为是美联储货币政策预期导致的对成长板块的压制。

(2)2022.02.17~2022.03.15,港股<A股<美股,<恒生指数>和<恒生科技指数>暴跌超25%和38%。

(3)2022.03.15~2022.04.14,港股>A股≈美股,<恒生指数>和<恒生科技指数>反弹超16%和24%。


大家都知道,如果跌50%,需要再涨100%才能回本,因此在资产管理中,控制下跌幅度非常重要。

<恒生科技指数>用数据佐证了这一观点:

尽管(1)和(3)分别录得-0.15%和+24.41%,表现优于A股和美股,但(2)中38.67%的跌幅还是使得他成为今年以来六只指数里面表现最差的,总体回报率-23.82%。

这只指数去年就跌了32.7%——2021以来,<恒生科技指数>跌幅达48.73%。


为什么2月17日和3月15日的下一交易日发生了如此大转折?


2. 波动原因

我总结了以下三个重要事件,恰恰发生在了市场的转折时间点上:


2.1 俄乌冲突

2月18日,乌克兰东部民间武装自行成立的“顿涅茨克人民共和国”政府所在地发生爆炸。乌东部民间武装宣布,因存在乌克兰发起军事行动的危险,自即日起向俄罗斯大规模集中疏散当地居民。

2月21日,俄总统普京签署宣布承认“顿涅茨克人民共和国”和“卢甘斯克人民共和国”的总统令。

2月24日,俄乌冲突正式爆发。


尽管战争大概率会引发市场短期的避险情绪,但从历史数据看,战争或军事行动之类的地缘政治事件对港股的冲击一般较为短暂。

1990年以来,对港股产生影响的军事冲突事件共有8次,除本次俄乌冲突以外,还包括1990年的海湾战争、1994年的车臣战争、2001年的9/11事件和阿富汗战争、2003年的伊拉克战争、2008年的俄罗斯-格鲁吉亚战争、2011年的利比亚内战和叙利亚战争、以及2014年的克里米亚危机。

过往7次危机发生后,恒生指数在之后一年内4次取得正回报、3次负回报,平均年化回报为6.2%。若除去与2008年全球金融海啸及2011年欧债危机同时期发生的2次军事事件,港股在其余5次事件后一年的平均年化收益率为14%。

这些分析表明,港股的表现更多受到自身基本面因素及其他全球宏观因素的影响,军事冲突类地缘政治事件对它的影响是短暂和次要的。

但是,由于俄罗斯与乌克兰均为大宗商品主要出口国,俄乌冲突的爆发、欧美对俄罗斯的制裁以及俄罗斯的反制裁措施扰乱了全球大宗商品的供应,导致相关产品出现短缺、价格暴涨。


个人认为,俄乌冲突将从以下路径影响到港股:

(1)大宗商品供应短缺、价格暴涨,令本已居高不下的美国通胀率“雪上加霜”,迫使美联储加速收紧货币政策,进而影响港股流动性预期。

(2)俄乌局势扰乱全球供应链,加大供给收缩,金融条件收紧,使得企业风险偏好下降,抑制资本开支扩张,进而影响中下游企业的盈利预期。

(3)本次冲突对能源供给打击最大的是欧洲国家,比如德国、荷兰,这给他们带来了更大的滞胀压力,不排除进一步发生欧债危机的可能性。

目前,市场已经为(1)做了部分定价,而(2)(3)都未体现在定价中。


2.2 《外国公司问责法》

当地时间3月8日,美国证券交易委员会(简称SEC)将5家公司列入《外国公司问责法》(简称HFCAA)的暂定清单,包括百济神州百胜中国再鼎医药、盛美半导体、和黄医药,引发了“美股中概股”的进一步下跌。

这个法案的焦点在于“审计底稿”。

尽管中国监管层强调“应当通过加强双边监管合作加以解决”,但我个人对于“协商解决”的预期并不高,因为“审计底稿”确实属于敏感信息,我们退让的空间不大,而老美更是没有让步的理由(除非有其他更大的利益)。


但是,我还是想就两个问题表达一下自己的见解:

(1)法案去年12月2日就落地了,照理说投资者早已有预期,为什么市场还这么大反应?

个人认为这是发生在“港股熊市”这个背景下的。即:在熊市背景下,市场对于风险事件都非常敏感。另外,“俄乌冲突”等一系列地缘政治事件让市场又开始担心“中美关系紧张”,这个法案就像是一种“证据”。

(2)即使到2024年“中概股”退市,他们也可以提前港股上市,甚至部分企业已经在香港二次上市,那些已经二次上市的企业为什么还跌?

原因在于港股和美股的流动性差异。即:大部分“中概股”,其美股的流动性要远好于港股流动性。

尽管是同一个公司,流动性好的市场给予的估值大概率高于流动性差的市场。


以上两大打击使得港股在短短一个月的时间遭遇又一轮抛售:


咦? 我为什么要说“又一次”抛售[狗头]


2.3 国务院金融委专题会议

3月16日,国务院金融委召开专题会议,刘鹤总的发言直白而铿锵有力,给港股注入了非常强的一例强心剂。

<腾讯控股>当天涨了23.15%,<阿里巴巴>当天涨了27.8%,让人瞬间忘记昨日烦恼,直呼没有涨跌停板限制就是好!

在发言中,提到了几点与港股直接相关的信号:

(1)会议再次明确“要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案”——很多房地产和物业股在香港上市。

(2)强化政策沟通协调,明确“积极出台对市场有利的政策,慎重出台收缩性政策”

(3)明确中概股态度,明确“中美双方监管机构保持了良好沟通”与“正在致力于形成具体合作方案”,同时亦提出支持各类企业到境外上市方向不变

(4)定调平台经济治理,此次会议新提出“红灯、绿灯都要设置好”和“促进平台经济平稳健康发展,提高国际竞争力”。

——“政策底”的信号呼之欲出,市场可能开始期待更加切实的刺激政策。


3. 港股现状

3.1 估值

如果我们看<恒生指数>2010年以来的估值,目前的位置大概“均值”和“均值-一倍标准差”之间,估值偏低,但也没有很低。

然而,需要注意的是:未来的、现在的和过去的<恒生指数>是三码事情。


2021年3月1日,恒生指数公司在官网公布了有关恒生指数之优化细节,<恒生指数>迎来史上最大的改革。

具体优化细节包括以下五点:

(1)增加成分股数目至100只

目标是在2022年中前将俗称“蓝筹股”的成分股数目增加至80只,最终数量将固定为100只。

1969年恒生指数推出之初,仅有33只成分股,直至2007年才开始纳入H股,成分股数量随之增至38只。其后,恒指逐渐扩容,于2012年增至50只,目前已达到66只。

(2)按七个行业组别选出成分股

目标是使每个行业组别的市值覆盖率不低于50%。七个行业组别为:金融业;资讯科技业;非必需性消费及必需性消费;地产建筑业;公用事业及电讯业;医疗保健业能源业;原材料业、工业及综合企业。

(3)放宽上市历史要求,缩短至3个月

(4)保留香港公司的代表性,维持20至25只香港公司成份股于恒生指数

(5)对所有成分股采用8%的权重上限

此前个别成分股权重上限设在10%,第二上市或同股不同权成分股的权重上限则设在5%。


基于此,<恒生指数>的行业分布较以前有所不同,现在成分股的PE比之前的要高。

因此, <恒生指数>“实际的PE分位水平”要比图中的更低一些。


在看分行业指数PE和PB的时候,我发现:大多数行业的“中位数”都离“最小值”更近一些(相对于“最大值”),“中位数”代表市场的一半的情景。

由此是否可以推断:当估值≥历史平均水平时,其实已经是明显的高估信号了,而当估值<历史平均水平时,未必是低估信号。


3.2 盈利预期

随着越来越多中资企业赴港上市,港股的基本面更多取决于中国的基本面。

由于疫情的反复,我们正身处于经济增速下行的担忧之中,上市公司的盈利预期自然也要调低。俄乌冲突、疫情、房地产债务问题……这些更多是都通过基本面传导至港股。

以上问题,市场给予了部分定价,但没有完全定价。

我相信,未来盈利预期的拐点是港股发生转折的关键点。


3.3 美联储货币政策

港股的基本面更多取决于中国,而资金面更多取决于美联储。

2008年金融危机过后,各国央行更加重视市场预期引导,例如美联储不仅加强了包括“前瞻性指引”等在内的政策预期引导,并且从自2012年开始于每个季末最后一个月的会后,公布有投票权的16位FOMC官员对联邦基金利率的个人预测情况,该预测被称为“利率点阵图”。

这样的预期管理可以帮助市场循序渐进的调整资产定价,充分的政策沟通正是我们需要学习的。


目前,市场已经预期9-10次加息,并且体现在资产的定价中。4月13日美国刚公布3月CPI数据,继续创40年新高,但股指并未大幅下跌,投资者开始憧憬通胀见顶。

因此,我们接下来需要关注的是:投资者憧憬的通胀见顶是否确实如此?若通胀仍然高企,美联储该如何采取下一步行动。

直觉上,相对于美联储货币政策,港股目前更加关注于基本面的拐点。

对于前者,港股有点死猪不怕开水烫的感觉,因为,货币政策主要是通过市盈率传导到股票定价的,而港股的估值已经很低了。


看到这里,似乎目前缺少让港股“趋势反转”的动力,市场低迷,投资者做短不做长。


但还是有信号激励我们密切关注这个市场的——上市公司回购。


根据海通证券的统计——

历次回购潮之后港股往往企稳回升,而且中长期看回购潮结束后恒生指数和恒生科技均能带来较好的投资回报,1年后平均累计涨幅分别为19.0%和52.9%。

如果看恒生指数,第一轮回购潮期间恒指累计涨跌幅为-41.4%,回购潮结束后1个月为-7.7%,3个月后为-6.0%,半年后为27.7%,1年后为49.6%;第二轮回购潮期间恒指累计涨跌幅为-13.9%,回购潮结束后1个月为5.8%,3个月后为3.5%,半年后为-4.0%,1年后为15.6%;第三轮回购潮期间恒指累计涨跌幅为-20.9%,回购潮结束后1个月为1.4%,3个月后为0.1%,半年后为13.7%,1年后为16.5%;第四轮回购潮期间恒指累计涨跌幅为-11.9%,回购潮结束后1个月为-2.5%,3个月后为8.7%,半年后为2.3%,1年后为1.5%;第五轮回购潮期间恒指累计涨跌幅为-11.4%,回购潮结束后为-0.1%,3个月后为-6.3%,半年后为-6.1%,1年后为11.7%。

如果看恒生科技指数,由于恒生科技指数编制较晚,因此仅经历了后三轮回购潮。第三轮回购潮期间恒生科技累计涨跌幅为-20.3%,回购潮结束后1个月为1.1%,3个月后为-1.4%,半年后为15.9%,1年后为38.8%;第四轮回购潮期间恒生科技累计涨跌幅为-28.3%,回购潮结束后1个月为-9.1%,3个月后为10.5%,半年后为-3.6%,1年后为12.7%;第五轮回购潮期间恒生科技累计涨跌幅为12.2%,回购潮结束后1个月为7.1%,3个月后为3.9%,半年后为47.6%,1年后为107.3%。


以上是个人对港股今年以来波动的原因分析和现状梳理。

对于目前的市场,由于缺少“趋势反转”的动力,建议不熟悉港股的投资人谨慎介入,右侧好于左侧。

如果想参与,高股息指数具备一定的防守性,可能确定性更强一些。


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全部评论

考拉博士04-20 06:05

可以分批买入恒生指数了。

没事就吹牛逼04-20 05:42

这战线拉的太长了。
庸人自扰。
便宜不便宜?便宜就买,贵了就拉到。

九龙十三姨04-19 11:00

个人观点

九龙十三姨04-19 10:57

你真是个人才啊