$兴全合润(F163406)$ $兴全合宜混合（LOF）A(F163417)$
谢治宇，复旦大学金融工程专业，经济学硕士；
2007年毕业后加入兴证全球基金，任职研究员，曾覆盖金融工程、电子、新能源等领域；
2010年12月起，担任兴证全球基金专户投资经理；
2013年1月起，转型管理公募基金，担任兴全合润基金经理至今；
2014年12月起，担任兴全轻资产基金经理，2018年5月卸任；自2018年1月起担任兴全合宜基金经理并兼任兴证全球基金基金管理部投资总监至今；
自2016年三季度起，管理逾百亿资金，自2018年一季度起，管理逾三百亿资金，管理百亿资金年限达4年。
1 在管基金
目前，谢治宇管理着3只基金，合计管理规模超400亿：
资料来源：天天基金网
3只基金的关键区别：
（1）投资范围：<兴全合宜>和<兴全社会价值三年>可以投资港股：投资于港股通标的的股票比例占股票资产的0%-50%；<兴全合润>不可以投资港股。
（2）股票仓位：<兴全合润>和<兴全社会价值三年>的股票投资比例为基金资产的60%-95%；<兴全合宜>的股票投资比例为基金资产的0%-95%，他的全称其实是“兴全合宜灵活配置混合型证券投资基金”，即“灵活配置型”，理论上的股票仓位甚至可以到0。
（3）封闭期：<兴全社会价值三年>有三年的封闭期，想买也买不到；<兴全合宜>原来是封闭的，封闭期为两年，2018年1月23日起至2020年1月22日止，不开放申购、赎回业务，但投资人可在深交所转让基金份额——自2020年1月23日起转型为上市开放式基金（LOF）；<兴全合润>自始至终都是一只开放式基金。
LOF：即上市开放式基金。与一般开放式基金不同的是，投资者既可通过基金公司直销机构，或代销银行和券商进行基金申购、赎回，这称为场外交易；也可通过交易所像买卖股票一样交易LOF份额，即场内交易。所以，LOF基金是可以像股票一样买卖的开放式基金。
2 管理过的基金
以下是谢治宇管理过的基金：
资料来源：天天基金网，choice金融终端
<兴全轻资产>，谢治宇管理了3年5个月，期间回报113%，远高于同期的沪深300指数和同类平均数/中位数水平。
3 在管基金表现
以下是谢治宇在管的3只基金日净值表现：
资料来源：choice金融终端
以下是谢治宇在管的3只基金的季度/年度表现：
资料来源：choice金融终端
资料来源：choice金融终端
谢治宇管理时间最长的<兴全合润>，2013年1月29日~2020年11月30日，为期7年10个月，收益率630%，折合年化收益率28.89%；同期，沪深300收益率121%，折合年化收益率10.65%。
比较3只基金：
今年，谢治宇管理的3只基金表现差不多，截止2020年11月30日，收益都在60%~65%。
看<兴全合润>和<兴全合宜>2019年的表现，差异就比较大了：<兴全合润>收益率63%，<兴全合宜>收益率37%。
一个老爸生的，为啥差异这么大？
4 历史股票仓位
资料来源：choice金融终端
股票仓位基本可以解释为什么<兴全合宜>在2019年跑输<兴全合润>25%。
在封闭期间，<兴全合宜>的股票仓位最多不超过80%，而对应<兴全合润>的股票仓位都在85%以上——2018年-2019年的每季度末，<兴全合宜>的股票仓位都比<兴全合润>低10%-35%，这个仓位差异是非常大的，直接能够解释为什么这段时间单季度涨跌幅，<兴全合润>都比<兴全合宜>要弱。
2020年1月23日<兴全合宜>转为开放式以后，情况就不一样了：<兴全合宜><兴全合润>和<兴全社会价值三年>的股票仓位都差不多，基本都接近90%以上。
看到这里，我忍不住看了看<兴全合宜>的《运作分析》：是否有提到封闭期和开放以后仓位管理模式的差异？
然而，令我有点小失望的是，谢治宇的三只基金的《运作分析》是一模一样的，并未提到3只基金在运作上的任何差异。
所以，这里只能做推断了：
（1）<兴全合宜>在封闭期和开放以后的仓位管理策略不同，封闭期偏保守，开放以后，他的仓位管理策略就完全与<兴全合润>一样了。
（2）由于<兴全合宜>本身的股票仓位可以做到0%-95%，调整空间比<兴全合润>要大，因此不排除：未来当基金经理认为市场明显高估，或者没有那么多具有“性价比”的股票时，<兴全合宜>的股票仓位可能远低于<兴全合润>——<兴全合宜>的仓位调整幅度会更大。
5 历史港股持仓
<兴全合宜>和<兴全社会价值三年>都可以投资港股通，那实际有没有投呢？
以下是这两只基金的半年末/年末港股持仓明细：
资料来源：choice金融终端
资料来源：choice金融终端
今年，谢治宇对于港股的配置比重是比较大的：2020年中，<兴全合宜>港股仓位达到了24%，<兴全社会价值三年>港股仓位达到了31%。
看持仓的股票明细，可以判定港股这一块配置是给基金带来正向收益的。
不止一次看到基友们讨论选合宜还是合润的问题，其中最重要的论点是：合宜可以投港股，合润不能投港股。
这说得完全没错。但我想提醒大家的是：“能不能投资港股”这件事情本身是中性的。不存在“A可以投资港股VS B 不能投资港股→A的预期收益率会高于B”这样的逻辑。如果硬要说优势的话，有两种情况说得通：
（1）有的股票在A股和港股两地上市，而港股由于独特的宏观市场因素（比如去年香港本地事件）导致价格明显更便宜，即A/H溢价率高于常规水平。然而，这种机会并不太多，能贡献的收益也有限。
（2）基金经理在投资港股方面，能够获取优于同行或者市场超额收益。
6 历史行业分布
资料来源：choice金融终端
对比<兴全合润>和<兴全合宜>，每半年末的行业分布差不多，呈现的特点都是：
无长期固定的行业偏好；2-3个重点行业，但单一配置比例不超过25%+；有意做到行业的均衡配置，尽管有重点行业，但其他行业也会少量分散布局。
7 历史运作分析
我们在《【基金测评】兴全合润（163406）——成立10年+，年化回报率20%+》中整理过《运作分析》，比照了一下，这些基金的表述是一模一样的。
8 基金换手率
资料来源：choice金融终端
2019年以来，<兴全合润>和<兴全合宜>的换手率都明显低于同行平均和中位水平。其中，<兴全合宜>的换手率还要更低一些，可能是因为他的规模更大。
但是，需要注意的是：“极低的换手率”并不是谢治宇的固定属性，看<兴全合润>较早时间的换手率数据就知道了；但可以说：大部分年份，谢治宇的换手率是中等或者偏低的。
9 媒体报道记录
网易财经：
1、我的投资框架可以总结为一点，那就是寻找最具性价比的个股。从增速与估值匹配度的角度出发挖掘投资标的，而不是拘泥某只股票是周期股、消费股还是新兴产业成长股。比如，一家公司从行业角度来看是典型的周期股，但其业务形态完全可能体现出较高的成长性。因此，以自下而上的方式考察一家公司，往往会起到更好的效果。
2、一位优秀的基金经理需要具备较强的反思和纠错能力。观察一位基金经理最好的时间窗口，不是他顺风顺水的时候，而是看他在逆境的表现。在逆境中反思、纠错、体会、沉淀，才能让投资能力再上层楼。
3、寻找最具“性价比”个股。正是因为这种以均衡取胜的投资特点，谢治宇不认为自己可以被归类成某一类投资风格的投资者。反映到选股上，他也反对给某只个股贴上“价值”或者“成长”的类型标签，他喜欢谈的一个词是“性价比”。
4、在投资中，你要思考做出每一个决策的原因，隔段时间后去验证是否正确，然后再过些时日看看前面的反思是对或错，最终再看结果。这对于长期正确、稳定地保持自我有很大帮助。完全以结果为导向的投资也并非不好，但它有可能让你逐渐迷失自我，甚至逐渐丧失判断的能力。
11月11日 兴业证券2021年度资本市场投资策略会圆桌对话 From 聪明投资者
1. 问：2020年，整个全球经济经历了一个大落大起的过程，对于明年整个经济的状况，资本市场会面临一个怎么样的宏观环境？
谢治宇：从我的角度，更多是考虑一些小的方面，主要是和市场结合的更紧的一些方面。
第一点，回想今年的情况。
我们对国内和国外经济的判断，因为疫情出现了非常大的波动，我们一开始担心自己的经济，后来担心国外的经济，因为担心我们的出口。
到后来，我们发现所有的出口行业其实在大幅的超预期，这个事情应该是出乎绝大多数人的意料。
明年，我们会看到一个反过来的情况，比如在国外经济恢复慢慢恢复到常态化的时候，我们的出口是不是还是这么强？
比如今年很多受疫情影响，一开始受损，后来受益的行业，它的状况会不会恢复到正常？
这些东西恢复正常的状态，可能会导致市场整体的结构和节奏，跟今年的步调会完全不一致。
我倒觉得可能要从这个角度，更多的考虑市场会怎样反映这些事情，当然，这些事情更多是短期的一个事情。
第二点，就是货币政策。
今年因为疫情导致货币政策比较宽松的状况，明年，或者到明年下半年，货币政策会不会持续的发生一些改变。
问：站在这个基础上，我们再叠加一个层面，就是今年全球为了应对疫情都是刺激政策，那么明年肯定面临很多问题，包括债务压力等等，再次基础上，对于大类资产配置，包括权益，是一个什么样的观点？
谢治宇：我可能相对谨慎一些。
我们现在面对的最主要的问题是什么？
是大家对于长期问题的看好和对于短期高估值的矛盾，这个矛盾在去年今年一直存在。
特别是今年，这个问题的程度一定比去年高，因为今年又涨了，盈利还是赶不上估值增加的速度。
所以在这种情况下，大家对于远期的这些正确的，或者我也非常认同的一些看法，可能就会被短期的高估值所掩盖掉。
从我来看，这个问题最起码会用时间来化解，我们现在看好的方向和公司，需要用一段时间的较低收益率去化解高估值，这应该是一个好的状况，也是一个大家都能够接受的状况。
在这一轮，我们可以看到这些企业的基本面韧性、持续性、强度，都比之前选出来的公司要强的多，所以我相信他们有足够的能力度过各种各样的状况。
但再好的东西都有个价格，一旦你给的价格超过了，那就需要时间去修复。
如果要我来看，明年可能会给大家一个比较平淡的收益率，绝对不会像过去两年那么激动人心了。
2. 问：疫情对你自身的投资操作有什么影响吗？你会根据疫情做出一些改变吗？
谢治宇：这个问题就牵扯到另一个问题。
A股有一个特点，就是变化比较多，同时它又给你提供了比较大的流动性，这个确实是我们面对的一个比较好的状况。
在这种情况下，对于基金经理来说，他可能是可以比较从容地做一些操作的，但也要看你整个的期限到底是多长。
当你把整个投资的期限拉长以后，你会发现其实你需要做的动作并没有那么多，因为很多东西你看的是更加长期的，不一定会有很大的改变，但一些短期的事情、边际上的变化或者趋势上的变化可能是会存在的。
3. 问：现在对国内而言，一个重点是双循环，从全球来看，中国在经历一轮很大的一个开放，尤其是金融开放。在内外两个环境之下，明年权益市场有哪些结构性的机会？
谢治宇：如果讨论明年的问题，我倾向于明年大家喜欢的类型，跟今年喜欢的类型不一样。
说不定大家可以更多的去考虑一些逆向的事情，现在可能大家兴趣不是特别大，估值水平比较低的一些领域。
大家可以去找找看有没有什么边际上的变化，如果是这样的，我们用一年的维度去看，说不定效果会更好，我自己现在也是大概率在考虑做更多这方面的事情。
4. 问：是低估值的吗？
谢治宇：不完全。
谢治宇在今年8月也曾谈及如何选择好赛道、以及偏爱的标的等：
5. 问：你会关注热门板块吗？
谢治宇：我会关注，但是参不参与是不一定的。
因为你在这个市场里面， A股给大家提供了非常大的一个流动性，这就是A股市场的一个特点。
虽然对于专业的投资，我们希望是做一些更长期的事情，但是短期的热点一定也会在我的关注的范围里面，只不过我是不是真的会把它最后变成实际的操作，这个是不一定的。
6. 问：目前A股各个板块之间的估值你怎么看？因为老百姓通常会说到，包括听到投资经理的一些操作思路，说这个板块的估值过高了，要冷静一下，有的板块的估值过低，能帮我们解读一下吗？
谢治宇：就像我前面谈到的这样，作为我们的投资来讲，一定是要考虑两个事情。
第一个就是你投资标的是不是正确，就是说你这个公司是不是最终能够做对做大，或者说你这个行业是不是像你判断这样能够做对做大。
但另一头来讲，你要付多少钱去买这个东西，就像我说的，如果这个行业真的是飞速发展，但是行业里面的公司格局不够稳定，或者说这个行业的技术也在不停的变化，不停的迭代，有些公司干脆就赶不上这个趟了，这个时候谈论估值意义其实就不是那么大了。
估值有什么好处呢？最起码他在某种程度上他会保护你，如果你又在一个相对比较高的位置进去，最后这个事情你又看错了，当然你承受的风险会非常的大。如果你又是在一个比较低的位置，然后你又看对了，最后收益当然非常高了，永远都是这么两个维度。
7. 问：你偏爱什么行业？
谢治宇：有几种类型的行业我是比较偏爱的，有一种类型的收益会大一点，有一种类型的收益可能会小一点、稳定一点。
收益大的自然未来空间很大、成长性非常好的行业，这种一定是在日常关注的范围里面。
另一方面，在你构建组合的时候，你也需要一些相对来讲比较稳定的，这些东西对整个组合的配置价值是非常高的，你的整个组合会因为持有这些公司变得非常稳定。
8. 问：未来还看好哪些投资机会？哪些赛道你是长期看好的？
谢治宇：其实这个问题也是大家经常会问的，我觉得有几个普适的原则。
比如说，我们需要看到这个行业市场空间非常的大，同时我们要看到在这个行业里，它的格局要相对比较稳定，同时我们要看到在这个行业里，我们国家的这些公司要处在产业链比较核心的地位。
这些东西都是非常重要的，为什么这些东西重要？
因为这样，才能够帮助我们最后选到一个合适的标的。
就像我常说的，大家喜欢看着一个赛道去买一些股票，这个方法短期看可能是有效的，但长期看是比较危险的。
我给大家举一个我比较熟悉的光伏的例子。
比如说，我们从过去的十年去看，它这个行业每年行业的增速可能都有30~40%，在10年以前我们去看，这一定是一个非常好的赛道。
但事实上，这个行业中间的波动是巨大的，它里面的龙头公司已经换了不知道多少个了。
在这个过程当中，它产品价格跌了100倍，但他的需求现在非常的大，这些代表着这个行业的格局非常不稳定。
你单纯在一个时点去买里面的一些公司，不一定最后能够分享到这个行业整体的向上红利，反而很有可能在半当中你就发现这个公司都已经不行了。
小总结
总体来说，谢治宇非常关注个股“性价比”，没有明显的行业偏好；虽然也会关注行业景气度，但主要还是“自下而上”的选股逻辑；他的投资组合集中度并不高，重视“均衡配置”，既会布局高成长性标的，也会配置稳定的标的；虽然在2015年市场高点调低过股票仓位，但大部分时候不太做调整（可以理解成：只有在基金经理认为市场出现极端行情时，才会做仓位管理）。
兴全合润VS兴全合宜最大的区别：合润不能投港股，合宜可以投资不超过50%的港股通标的；其次，合宜的股票仓位的范围是0%~95%，不排除当基金经理认为市场极端高估时，合宜的股票仓位调低幅度比合润更大。