为什么会有猪周期？猪周期有什么特点？每年的猪肉消费需求和供给分别是多少？猪肉行业有哪些上市公司？他们分别有哪些特点？为什么猪肉行业只看牧原，牧原的盈利能力，ROE，现金流，猪肉行业是否具备诞生大牛股的属性？市场空间足够大，重复性消费，品牌，垄断，差异化和提价权，一家正在扩张中的企业，如何衡量当下的股价与内在价值是否存在套利空间？
为什么会有猪周期？
俗话说：“家财万贯，带毛的不算”，意思是家里有很多的财产，但是猪狗鸡鸭等家禽、家畜不能算进去，因为它们的收益是不固定的，很有可能因为一场疫情、疾病等灾害而全部死光。
正因为这些灾害，导致猪肉的供给端与需求端失衡，才有了猪肉价格的波动，同时也因为猪肉价格的波动，才助推了散户养殖的积极性与消极性。
当猪价上涨，养殖猪肉有利润时，散户就会增加，进而增加猪肉供给，这时供过于求，猪价就会下跌，养殖猪肉就没有利润，散户就会减少，进而减少猪肉供给，当供不应求时，猪价就会上涨，然后接着循环，周而复始，这就是猪周期。
为什么猪肉供给波动这么频繁？
主要是因为我国标准化规模饲养的程度低。大量的中小散户无法准确获取市场信息，无法得知目前的生猪存栏量有多少，因此，只能随着猪价的涨跌，要么盲目扩张，要么恐慌退出，价高时一哄而上，价低时一哄而散，由此加剧了猪价的波动。
我国猪肉的消费量一直是比较稳定的，常年在5000万吨以上，6-7亿头猪，数万亿的市场规模，2018年猪肉消费5519万吨，2019年因为非瘟的影响，导致生猪出栏急剧下滑，猪肉价格暴涨，猪肉消费量下降至3793万吨，2019年的生猪产量是4255万吨，虽然2019年的产量大于消费量，看似供大于求，但是要知道，平时的消费需求是5000多万吨，这里仍然有着1000多万吨的供需缺口，因此，猪价在2019年-2020年都维持在30元/公斤以上的高位。
目前A股上市的生猪养殖企业有30多家，如果将生猪养殖作为主营并占营收60%以上的企业筛选出来，则有：牧原股份、温氏股份、正邦科技、天邦股份、新五丰。
市场上有三种生猪养殖模式，第一种是农户散养，就是农村里普通的小散户；第二种是公司自养+农户合作，就是公司自繁自养，再加上和农户合作养殖，合作分为协议收购和委托代养，协议收购就是公司收购散户手上的生猪，代养就是公司给农户提供仔猪、饲料、疫苗等，农户提供场地、劳动力、水电等帮公司养殖生猪，这里主要是温氏、天邦、正邦、新五丰；第三种就是完全自繁自养，没有散户的参与，这里只有牧原一家。
农户散养的特点是投入小、生产成本低、育肥效率低、防疫难度大、产量不稳定、无法扩大规模，公司自养的特点与散养正好相反，投入大、生产成本高、育肥效率高、防疫难度小、产量稳定、容易扩大规模。
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公司+农户的养殖模式在理论上可以形成互补，让农户承担场地的支出，公司就可以实现轻资产运营，资本压力更小，规模扩张更快，但在实际操作上，农户其实是比较难管理的，而且因为环保整治，农户的数量是逐年减少的，比如温氏的合作农户从2012年的5.6万户下降到2019年的4.98万户，非瘟的传播，使得农户的养殖成本、防疫难度以及生猪死淘率都大幅提高。
而完全自繁自养的牧原则可以做到规模化养殖，制定统一的疫病防疫标准，能够很大程度上杜绝非瘟的肆虐，降低死淘率。
为什么猪肉行业只看牧原？其一是因为牧原的养殖成本是最低的，其二是因为牧原的进击力是最强的。
非瘟之后，假设死淘率在20%的情况下，温氏生猪的头均成本是16元/公斤，天邦和正邦是20元/公斤，牧原是14元/公斤，为行业最低，低成本在猪肉景气期可能优势并没有那么明显，但在猪周期的低谷，无疑就是决定企业生死存亡的重要因素。
截止2020年三季度，牧原构建固定资产支付的金额是317亿，占总营收的81%，温氏这一科目是218亿，占总营收的39%，天邦是38亿，占47%，正邦是77亿，占24%。
牧原2014年的营业收入是26亿，2020年全年营收预计可达600亿，5年的时间增长23倍，复合增速达到惊人的87%，进击力毋庸置疑为行业内最强。
牧原股份的ROE和现金流质量：
牧原股份的ROE除了2018年（猪周期底部）以外，都是非常高的，净利润即便在猪周期低谷也没有亏损，现金流质量也有3年超过100%，如果把这5年的净利润和现金流净额分别加总，那么现金流会比净利润多29%，说明牧原的现金流状况是非常健康的。
猪肉行业是否具备诞生大牛股的属性？
猪肉行业的市场体量在1.5万亿以上，而牧原即便是以2020年全年600亿营收去计算，也不过区区4%的市占率，未来如果能做到20%-30%，会有至少5-8倍的空间，市场空间足够大。
我国是猪肉消费大国，每年要吃掉全世界一半左右的猪肉，很明显，猪肉是个重复性消费的产品。
除了具备以上两个牛股属性外，猪肉就不具备其他牛股属性了，没有品牌，不构成垄断，没有差异化和提价权，当然，鉴于目前的牧原正快速扩张，它仍然具备较高的投资价值。
那么一家正在扩张中的企业，如何衡量当下的股价与内在价值是否存在套利空间？
现在牧原市值接近3000亿，如果用8%的折现率，则对应240亿的现金流，10%的折现率则对应300亿现金流，预测牧原2020年生猪出栏量在1800+万头，在目前猪价高企的情况下，头均净利润可以达到1750元左右，全年净利润可以达到315亿以上。
如果用8%的折现率，则年底对应市值3937亿，10%的折现率，则年底对应市值3150亿，对应当下有5%-31%的空间，当然，这只是以今年的视角去看当下的市值，所对应的套利空间。
我们知道，今年牧原募集大量资金就是为了扩建产能，那么这个扩建的产能，明年以及未来能给牧原带来多少现金流？
根据牧原的产能规划统计，2020年出栏最高可达2156万头，2021年出栏可达3913万头，2022年出栏可达7000+万头。
2020年的猪价是在30元以上运行，那么2021年呢？
历史上，猪周期的持续时间是4-5年，从2018年算起，2020年是猪周期见顶回落的一年，2022年是整个周期的末端，也就是猪价的底部，那么现在因为非瘟的影响，这次猪周期会有不一样吗？
要搞明白这点，就需要了解影响猪价的因素主要是供给，影响供给的因素主要是能繁母猪和MSY，只要能繁母猪恢复供应，加上较高的MSY，就说明猪肉周期已到，猪企的利润在未来很可能大幅下滑。
那么什么是能繁母猪和MSY？
能繁母猪就是能够生产仔猪的母猪，一般的母猪一胎可以生10-14只，能繁母猪怀胎时间是4个月，哺乳期是一个月，仔猪从出生到育肥到出栏需要6个月时间，体重在120-130公斤，也就是一只能繁母猪正常情况下，一年左右的时间，可以怀胎2次，一年可以用20-28只可销售的商品猪。
MSY就是一年内一头能繁母猪能够提供的出栏肥猪数，计算方法是MSY=母猪年产胎次×母猪平均产活仔数×哺乳仔猪成活率×育肥成活率，比如一年2胎，每次12只，仔猪成活率80%，育肥成活率80%，则MSY=2×12×80%×80%=15.4。
如果需要恢复一年7亿头猪的供应量，则需要大概4500万头左右的能繁母猪。
2020年7月，全国能繁母猪存栏是2750万头，同比去年增长20%左右，与4500万头尚有近2000万的差距，按照这个趋势，要想完全恢复以往的出栏量，还需要2年左右的时间，也就是这个猪周期，很可能从2018年一直到2022年，将维持猪价的高企，2022年，等能繁母猪基本恢复后，猪价才真正开始回落，猪周期低谷延长至2023年以后。
那么，2021年，猪价维持在30元左右的高价，亦或者25元以上的价格，牧原的现金流会是怎样的？
牧原2021年的计划产能是3900万头，猪价保守用25元/公斤计算，2021年全年的净利润将达到536亿元，8%的折现率对应市值6700亿，10%的市值对应5360亿，对应当下的市值，有80%-120%的套利空间。
以上只是毛估的一个估值，至于市场会给到多少，还需要动态分析。
$牧原股份(SZ002714)$ $温氏股份(SZ300498)$ $天邦股份(SZ002124)$
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