买的足够便宜就是有安全边际吗?


之前抛出过一个观点,遭到了网友的反驳,而且还不是少数人这么认为,先看一下我当时的观点:

 

买的足够便宜就是有安全边际吗?

 

一家公司内在价值10元,股价5元,折价了一半够便宜吧?有安全边际吧?

 

可是这家公司处于市场萎缩期,裁员,市场份额被抢,现在值10元,明年只值5元甚至更低,你以5元的价格买入企图等待价值回归赚一倍,但是,市场凭什么让它价值回归?时间不站在你这边。

 

还有一家公司,内在价值10元,股价15元,很贵了吧?可是这家公司处于扩张期,招员,抢夺他人市场份额,现在只值10元,明年就值15元甚至更高,你15元怕高不敢买,希望市场让它价值回归10元,但是市场凭什么让它价值回归?时间站在市场这边。

 

网上有那么一个声音,而且不是少数,认为企业的内在价值是固定的,内在价值已经包含了所有的预期,不管好的还是坏的,因此不存在今年内在价值10元,明年只剩下5元,或者明年增长到15元这种情况。

 

假设他们说的是对的,内在价值不会变,今年值10元,明年也值10元,同理,20年后仍然值10元,既然一家企业的内在价值已经确定了,那么它的股价该怎么定价呢?

 

以贵州茅台举例,茅台是2001年上市的,发行价31.39元,总共发行了7150万股,市值20多亿,现在市值接近2.2万亿,股价涨了接近一千倍,如果茅台的内在价值几十年不变,这个数值应该是多少?100亿?500亿?还是5000亿?

 

假设是5000亿,那么当年上市时,茅台市值20多亿就被严重低估了,而且被低估的太离谱了,如果是100亿,那么现在2.2万亿市值,就被严重高估了,而且也被高估的太离谱了。

 

看到这,聪明的投资者应该反应过来了,内在价值怎么可能20年不变呢?

 

如果你认可一家企业20年前和现在的内在价值是不一样的,那么同理,去年和现在,现在和明年,企业的内在价值又怎么会一样呢?

 

有位网友给我发了一张截图,否认了我的观点,他还是坚定地认为企业的内在价值是一成不变的,我看了一下MBA智库对内在价值的概述,我就直接说重点了:企业的内在价值是未来现金流量的现值。决定企业内在价值的基本变量不是过去的账面资产价值和现在的账面盈余,而是企业未来获取自由现金流量的规模和速度

 


什么叫搬起石头砸自己的脚,这位网友用自己发的图反驳了他自己,却还不自知,其实MBA智库说的已经很明白了,内在价值有个基本变量,它会随着企业获取现金流的规模和速度的变化而变化,企业规模越做越大,获取现金流的速度越快,内在价值就越高,相反,企业规模越做越小,获取现金流的速度越慢,内在价值就越低。

 

一家企业的内在价值从10元变成5元,说明这家企业未来的市场是萎缩的,市场萎缩通常内在价值是下降的,内在价值的下降和市场的萎缩是相互影响,相互验证的关系。

 

举个例子,你开了一家公司,公司旗下管理着一家餐馆,餐馆今年赚了100万,公司的内在价值是未来现金流的折现,你预估餐馆可以经营10年,每年都赚100万,这家公司的内在价值就是未来10年每年赚取的100万折现到现在。

 


上图是这家公司未来10年的现金流,以7%的折现率折现到2020年所对应的数值,并将这10年的数值进行加总,得出702.35万元,就是这家公司的内在价值,是它利润的7倍左右,也就是7倍市盈率。

 

如果这家餐馆可以经营30年,还是每年赚100万,它的内在价值又是多少呢?

 


答案是1219.26万,是利润的12倍左右,在经营了10年后,突然有一天,餐馆所在的街道因为疫情原因被分流了,也就是客户变少了,这一点是当初无法预料到的,从第十年起,每年只能赚50万,那么它在2030年的内在价值是多少呢?

 


答案是529.7万元,再比如,我是这家公司的老板,我在第5年出售了这家餐馆,它不再为我的公司创造现金流了,那么,企业的内在价值在这一刻又发生了变化,什么样的变化?

 

假如我把餐馆卖了1000万,不再做生意了,那么可想而知,这家企业的内在价值就是现在的现金。

 

假如我用1000万全部投资房产,每年可以收取5%的房租,也就是50万,那么现在这家企业的内在价值是多少?

 

根据永续增长的现金流折现公式:现金流×(1+永续增长率)÷(折现率-永续增长率)

 

假设5%的房租收益永远不变,也就是它没有永续增长率,则它的内在价值是50万×1÷折现率=50万÷7%=714.29万元。

 

如果未来利率下行,无风险收益率降为2%,加上通货膨胀率3%,折现率变为5%,那么公司的内在价值就是50万÷折现率=50万÷5%=1000万。

 

也就是说,当我把餐馆出售,并将现金买入房产后,我的公司内在价值就从1219万变成了714万或者1000万,你可能会说,我房产都价值1000万呢,内在价值怎么就低于1000万了?

 

这里一定要明白一个概念,你所谓的1000万房产价值指的是你的成本,而不是现在的价值,如果持有房产2年后,房价下跌到700万呢?你还会说你有1000万的资产吗?

 

企业的内在价值不会因为房价下跌而改变,因为现金流是稳定的,但却会因为你出售了房产而改变,如果你在700万出售了房产,那么公司的内在价值就变成了700万,如果你在1500万出售了房产,那么公司的内在价值就变成了1500万。

 

这就是企业的内在价值变化的逻辑,它不会因为过去资产价值多少而改变,也不会因为资产价格下跌或者上涨而改变,但却会因为企业的扩张或者收缩而改变。

 

剥离亏损的业务和收购赚钱的业务,都会提升公司的内在价值,同理,收购亏损业务和剥离赚钱业务就会降低公司的内在价值。

 

所以说,公司的内在价值是不断变化的,片仔癀会因为线下体验馆从200家扩张到300家而提升内在价值,长江电力会因为建设了乌东德和白鹤滩水电站而提升内在价值,海天味业会因为增加了几款爆款产品而提升内在价值。

 

企业的内在价值是变化的,我们也只有不断地进化,才能把握住这个时刻处于变化中的企业,否则刻舟求剑,又如何能做好投资呢?


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精彩评论

indexing010-18 12:19

图片放在前面好评

满仓-不动10-18 14:36

内在价值怎么可能不变?世上唯一不变的真理就是事物永远处于变化中。

全部评论

静悟远今天 11:54

散户分红不是股票数跟着变少了吗 相当没赚吧

SeanLee605010-19 09:03

Mark

萬满仓201891110-19 01:16

没法估值,

龙炎-海盗10-18 22:41

图片不错,可否指引地址

了持10-18 21:28

说的对,明年价值缩水直接做空就是了