安踏体育的投资逻辑

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曾经有段时间,中央体育频道一度被调侃为晋江体育频道,因为在这个频道打广告的企业,有很多我们熟知的如安踏、贵人鸟、乔丹、361°、鸿星尔克、德尔惠、喜得龙等,都来自福建晋江。

 

晋江被称为“中国鞋都”,一共诞生过3000多家鞋厂,做到上市规模的就有40多家,安踏是其中做的最好的企业。

 

早在1987年,17岁的丁世忠在父亲的赞助下开了一家小作坊,丁世忠将做好的鞋子拉到北京的商场卖掉,4年的时间让他赚到了20万,在当时也是一笔不小的财富,但是丁世忠却认为作坊不是长久之计,于是回家注册了商标,和父亲丁和木兄长丁世家一起成立安踏品牌。


 

1997年亚洲金融风暴导致大量代工厂破产倒闭,而丁世忠创立的安踏品牌已经有2000多家线下专卖店,为了追赶当时的国内运动品牌一哥李宁,1999年安踏签约了“乒乓王子”孔令辉,并在央视豪砸1000万投放广告,最终为安踏带来了超10倍的回报。

 

2005年安踏斥资3000万成立行业内首个运动科学实验室,2019年该实验室光研发费用就高达7.8亿,位居体育上市公司研发投入榜榜首,有人可能不太懂,一家鞋企为什么会有研发费用?

 


丁世忠曾经说过,耐克阿迪达斯的篮球鞋主要是在塑胶地板上穿,而安踏的消费者只有1%能在塑胶地板上打球,其他都是在水泥地上,因此,安踏更关心那些在水泥地上打球的孩子如何才能不扭脚。

 

正因为注重消费者的穿着感受,安踏设立了运动科学实验室,利用先进的技术设备,比如全息脚型测量仪,通过扫描脚部自动生成精确的脚型数据,通过这些数据去改良鞋子,安踏为了让它的鞋子适用于更多国人的脚型,采集了国内95%以上的排球、乒乓球、篮球等运动员的脚型数据。

 

安踏运动科学实验室在生物力学、人体力学、运动学、生理学、材料学等方面都有专属研发团队。时至今日,该实验室已拥有60多项国家级专利技术。

 

正因为安踏在研发上的高额投入,才奠定了它未来十几年在体育行业内的领先地位,成为继耐克、阿迪之后的第三家国际巨头。

 

2007年安踏在香港上市,2008年北京奥运会召开,奥运会成就了很多国产运动品牌,给各企业的业绩带来了爆发式增长,但是短暂的爆发后,随之而来的是过去以批发模式为主,进行激进渠道扩张的行业开始呈现渠道产能过剩,库存堆积严重的趋势,再加上耐克阿迪等外国品牌对二三线及以下城市的渗透,导致很多贴牌企业应声倒地,也就是从这个时候开始,丁世忠意识到安踏必须彻底转型。

 

2009年,安踏从百丽国际手中收购Full Prospect公司85%股权及Fila Marketing的全部股权,由此收购了意大利品牌FILA在中国大陆、香港及澳门相关的商标及在香港和澳门的零售业务。

 

安踏从成立初到2011年的业绩都是正增长,但是2012年因为库存积压严重,导致2012年2013年业绩开始下滑,而同期的其他国产运动品牌则面临破产的危机,李宁更是直接亏损了20亿,正是那年,安踏超越了李宁成为了国内运动品牌的龙头。

 

安踏的转型,是批发到零售的转型,批发是商品卖给经销商,零售是商品卖给消费者,只有商品卖给了消费者才算完成了销售的过程,否则商品只堆积给经销商,如果经销商销售不出去其实就不算完成销售。

 

以前的安踏就是搞批发,卖给经销商后也不管经销商卖不卖得出去,但是2012年后丁世忠开始反思,并落实改革:第一,改变销售模式,由经销商订货转为单店订货,全国1万家专卖店都可以向总部订货,第二,做安踏ERP,统一全国的专卖店信息,第三,零售升级全覆盖,把所有零售标准全国统一,第四,带领所有高管跑遍全国500个城市,去做零售落地的推广,深入研究终端销售。

 

正因为有这些努力,安踏于2014年业绩重新恢复正增长,并成为了NBA官方市场合作伙伴以及授权商,并签约众多NBA球星如克莱汤普森,乒乓球运动员张继科,网球运动员郑洁,跳水运动员郭晶晶等等。

 

除了签约明星和运动员外,安踏还开启了合资与海外收购模式,与日本高端滑雪品牌迪桑特(Descente)达成协议,并成立中国公司,占股60%;2017年,与韩国户外登山品牌科隆Kolon达成合资协议;同年,又全资收购滑雪专业品牌斯潘迪(Sprandi)、中高端香港童装品牌Kingkow。

 


从大众到中高端再到高端,安踏多品牌持续落地的同时,多渠道也共同发力,供应链壁垒稳步提升,市场占有率随之增加。

 

截止到目前,安踏旗下产品涵盖大众(安踏及安踏KIDS、Sprandi、NBA)、中高端(FILA、KOLON、KINGKOW、AntapluS)、高端(DESCENTE)品牌,已形成较完整的价格梯队,旗下产品涉及综训、跑步、滑雪等8大领域。

 

在“单聚焦、多品牌、全渠道”的经营战略下,安踏营收持续多年保持着20%左右的增速,早已甩开李宁稳坐国内体育品牌第一宝座。

 


2009年安踏从百丽国际手中收购斐乐的时候,斐乐还深陷亏损的泥潭里难以自拔,安踏收购后,花了5年的时间才扭转颓势,现在,斐乐已经成为了安踏业绩增长的重要引擎之一,2019年斐乐贡献了近一半的净利润,相当于当初的那笔收购,10年后再造了一个安踏。

 

2019年,安踏宣布联合私募基金方源资本和腾讯等机构,花费46亿欧元折合人民币352亿收购芬兰体育公司亚玛芬(Amer Sports),这家公司很多人没听过,但它旗下的始祖鸟你一定听过,亚玛芬旗下还有威尔胜、萨洛蒙、颂拓等高端品牌。

 

与10年前收购斐乐类似,亚玛芬目前也是亏损的,不过,亚玛芬的年营收超过240亿,净资产196亿,安踏通过资本运作“吃”下了这家拥有70多年历史,旗下还有多个百年历史的欧美高端运动品牌。

 

收购亚玛芬后,亚玛芬就私有化退市了,按照“实质重于形式”的原则,并没有将亚玛芬的资产合并报表,本质上,对亚玛芬的收购只是一笔财务投资,而不是并购重组,亚玛芬仍然可以独立运营。

 

对于收购亚玛芬,丁世忠表示亚玛芬这个品牌在中国的销售规模非常小,如果有安踏的协助,它将会打开中国的市场空间,让更多的中国人了解这些百年历史品牌。

 

有点像爱尔眼科的体外并购基金,等到亚玛芬的业绩扭亏为盈,再合并报表,那么安踏的盈利将会得到质的提升,同时打开全球海外市场,安踏品牌也会提升一个档次,届时,就不只是再造一个安踏那么简单了。

 

安踏往年的业绩是非常优秀的,近10年ROE都保持20%以上,毛利率不断提升,净利率保持15%以上,2019年负债率突然攀升至49%,也是因为借债收购亚玛芬,不过都是无抵押借款,问题不大。

 


2019年营收339亿,同比增长40.8%,其中安踏品牌营收174.5亿,同比增长21.8%,斐乐品牌营收147.7亿,同比增长73.9%,企业归母净利润53.44亿,同比增长30.3%。

 

安踏的财报非常优秀,几乎找不出什么瑕疵,现金及现金等价物占净资产的60%左右,快赶上贵州茅台了,安踏的现金储备非常充裕,净现比常年大于100%,净利润现金含量比较高。

 


安踏的护城河,之前在写腾讯的投资逻辑时,给大家普及了5种护城河,分别是:成本优势、渠道优势、网络效应、无形资产和客户转换成本。

 

安踏具备成本优势,安踏自身的品牌定位大众,产品相比较于同等档次的其他国产品牌,具备价格优势,同时,还建立了覆盖全国的营销网络,在零售能力、数字信息化、供应链等方面,安踏都要远超同行。

 

安踏拥有无形资产中的品牌优势,通过不断收购国外高端品牌,就是看中了这些品牌在全球的影响力,这些高端品牌是需要经过时间的沉淀,不是随便一家公司几年的时间就可以打造高端,可以占领消费者心智的,因此服装市场,品牌就是护城河。

 

安踏的估值

 

根据体育总局和发改委印发的《进一步促进体育消费的行动计划》,2020年全国体育消费规模将达到1.5万亿元,而安踏的市场份额不足3%。


体育人群基础是实现体育产业增长的首要条件。2015-2020年全国体育人口规模不断上升,2020年全国体育人口规模达到4.35亿人,同比增长1.64%。


 


根据国务院发布的《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》中提到2025年经常参加体育锻炼的人数要达到5亿人。

 

虽然我国人口基数大,但体育人口占总人口比值却不高,仅34%,发达国家平均体育人口占比为45%-50%,美国体育人口占比70%。

 

从体育人口占比看,我国距离世界发达国家水平还存在差距,与美国体育人口占比更是差了1倍空间,安踏作为国内体育用品龙头企业,市值仍然有很大的上升空间。

 

安踏近5年的净利润复合增速为25%,近5年市盈率波动区间在15-35倍之间,安踏拥有2条护城河,财报数据非常漂亮,负债率低,现金储备强大,给予30倍为合理市盈率,2020年上半年业绩受疫情影响,净利润同比下滑,下半年恢复增长,全年预计与2019年持平,净利润毛估在50-60亿之间,合理市值应该在1500-1800亿之间,对应股价55.5元-66.6元。

 $安踏体育(02020)$   $李宁(02331)$   $361度(01361)$  

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全部评论

拉布拉多和牛奶2020-08-04 13:18

安踏体育

鸡亦爸爸2020-08-04 13:08

能分析一下对于耐克阿迪来说,安踏有什么竞争优势吗