谈谈投资风华高科需要面对的3大质疑!

哈哈,也是跪了,想了想,还是写一写,自从投资风华高科以来,经历两轮小电梯,事情不断,验证了那句话,折腾的地方,就是折腾。

风华高科的逻辑比较简单,痛点也比较明显,就是特别容易遭人诟病的3点-- 2伪1跟踪,2个伪痛点,1个需要真跟踪:

质疑1:董秘比较高冷,证券投资部一般针对机构投资者,对中小股东一般;

关于这一点,是有点坑,考虑到公司接待了华泰证券东吴证券等一干机构调研人员,从华泰证券的调研纪要来看,回答的还好,纠结的意义不大;

提个小建议:希望风华董秘下次4.10,按照老时间准时披露一季报业绩预告,现在都惯性认为必须是4.10披露,能不能不等到4.14-4.15晚上披露

质疑2:管理层两位是干纪检委出来的,业务上不太懂行,股东会上与股东交流,有点嘻嘻哈哈的;

关于这一点,女总裁徐静,穿的还挺好的,人看着也年轻,也就是资历上嘛……

实际上刘伟还是干过业务的中科宏微半导体设备董事长,徐静也做过运营管理部副部长,办公室主任,不过从业务资历上看,两人都没有搞过MLCC,过来实际上就是监督,招聘,帮助新扩产产能落地的。

实际上公司的下游景气度没问题,而且未来5年其实都是增量增长,产能配套和落地是核心。


质疑3:风华的产能落地饱受质疑,啥时候落地?

这一点是需要持续跟踪的,之前不是出来个溶洞那个事儿嘛,坑死。现在的情况是这样的:

胡剑:当前阻容感产能水平以及预期到今年年中或者年末大致达到一个什么阶段呢?

薛总:我们现在 MLCC 产能是在 185 亿只/月,电阻目前产能是 370 亿只/月。祥和项目预计在年中的时候实现拉通产线和产能释放,到年中一期 50 亿只应该可以顺利 达产,今年年底到明年年初二三期产能会逐渐释放,至于二三期产能释放到什么程度目前还很难有一个量化数据。片式电阻这一块 280 亿只预计在今年年底能够开始有一部分产线拉通,2022 年全年是产能爬坡期,预计到年底的时候 280 亿只的产能可以全部达产。 

胡剑:祥和这边三期全部产能到位,我们乐观预计是到明年的什么时间点? 

薛总:我们认为应该是在明年年底前能够全部拉通。 

陈总:祥和三期会在明年年底达产,这是指整个三期小部分有技术难度的高容产品计划在年底达产,其他大部分三期产品会在明年年中以后逐渐释放产能,也就是我们明年下半年产线逐渐拉通过程中会有产能释放。二期的产能会在明年年中产线拉通之后逐渐释放。这个产能释放过程中,是根据市场和技术的匹配能力在有序的规范,这不是说一下子就能释放出来的,而是有序的释放。

以及:

扩产进度方面,月产 56 亿只片容技改项目于 2020Q4 达产;月产 450 亿只高端电容基地项目按合同签订金额已完成投资29.88 亿元;月产 280 亿只电阻扩产项目于 2020 年 12 月完成立项,目前正在加速推进。我们预计祥和工业园一期 50亿只将于今年 6 月份建设完成,Q3 逐步爬坡放量,二三期预计于 2022 年上半年建设完成;电阻扩产项目预计 2022 年底建设完成并逐步放量。扩产项目达产后,公司 MLCC 产能将达到 650 亿只/月,电阻产能将达到 660 亿只/月。 =》这块的预期算是跟进的明牌。

Q1:我们 MLCC 产品结构有什么大的变化
通讯 20%,工控 10%,汽车 10%,电脑周变 10%,家电 25%,手机 25%。未来汽车的占比会与提升,我们现在也在给车厂及 Tier1 供应商做验证。

Q2:去年 56 亿只已经打满,产能的节奏变化
去年 9 月之前在 130 亿,加了 56 亿后,现在 186 亿。电阻370 亿/月规模。新建 450 亿 MLCC,电阻 280 亿只。祥和工业园先做 50 亿只扩产的计划,加固厂房对工程有一定延期,上半年完成施工,核心设备基本都已经到位了。产能爬坡三个月,在三季度,年底打满。明年会做剩下的电容和电阻。50 亿只包括工控和基站,第二期是小尺寸的。二三期厂房建设比较快,已经封顶了。

Q3:设备采购会受影响吗
没有影响,核心的设备已经到了。前道工序国内设备可能还不能完全在国内采购,不过这一块没有受到限制。


实际上只有第3点是核心

MLCC这个行业有3大核心:

1是要有好的陶瓷粉体,这事儿外购选的是国瓷材料;

2是要有制造工艺,就是自己能做,这块风华是当之无愧的老大;

3是要有产商认证,下游要派工程师过来做验证,通过了才可以生产;


实际上产能落地,配套到位,风华的政治任务就算完成了,他是那种只要不是之前那个坑死的管理层,为祸不浅的,正常干的就行。

管理层的薪酬是和净利润挂钩的:

这块大伙可以看蠢侠 @蠢侠  兄的薪酬机制点评:

关于风华的新报酬机制的点评:

1.先明确一些讨论的基点,每届高管的任期是3年,这一届因为刚选出,所以是到2023年11月满届。然后广晟这边明确的绩效最高档是净利润8亿,即大等于8亿的话,你的倍数为2.4至3,基数就是广州上一年度的国企平均工资的3倍,19年度的话大约对应42000,20年度会更高一些,3倍的话大约15万一个月;低于8亿的下面有好几档,2亿的话只有1.2了(就是19年的水平大约月工资降低到5万)。有些投资者认为是送钱(8亿太低),我认为从广东国资角度来说比较合理,因为第一这是个扣非净利润,第二是历史最好的18年扣非是9.45亿,20年的次高水平大约扣非是6.2亿,8亿在过去三年内属于中上水平了。当然21年至23年会轻松完成8个亿以上的扣非净利润,但是这个系数也和超过8亿(2.4)多少幅度有关的。从表格看是0.2对应1个亿为一档,所以要拿到封顶水平3倍就是必须达到扣非11亿的水平。而且以后超过11亿也只能够拿到3倍,但是会有一个扣非的增量奖,就是超过11亿的部分,可以提取里面的25%作为团队激励,董监高可以分配里面不超过50%的部分,其他的给下面的员工。那么董监高何时能够拿到这笔钱呢?绩效部分是先发放60%,按月发,年底再一次性发掉40%;此外还有一块任期激励收入(相当于年内薪资水平的10%)在任期满后两年各发放60%和40%。还有一块是单项的特殊贡献奖励,一年不超过100万,只发放给董监高,比如重大资本运做,资产盘活之类的专项,这一块不包括期内获得的技术创新奖励之类(因为总工程师也算董监高)。

2.所以很容易推导出以下结论:

1.对于现任团队,就是在21年至23年之间尽可能释放当期业绩,并且将绩效推到最高档,同时取得好的年度考评系数(党建30%,经营70%,如果获得处分扣减绩效的10%至100%)。那么经营考核好理解,党建考核是个什么东东?查了一下,风华上了一个智慧党建的云平台系统,主推的就是表单化作业、标准化要求和项目化管理,这玩意其实就是个OA的表单和流程管理系统+党建的皮好吧,但是因为有各种的数据化表单和流程,所以很容易进行考核,比如一事一回复,进度节点的时效考核什么的。

当年的扣非净利润非常重要,因为当年计算奖金,还有以此为基数的10%的任期奖,超额的话整个团队再获得25%的超额奖。

2.可以基本确定的几项:第一是把陈绪运搞到奈电就是做资产运做了,要不就是出售,这个公司一年亏损7000万的话,会导致系数直接掉档(按照上文的高管月工资15万计算,掉一档每人损失1万一个月), 如果有超额就更亏了,团队会损失7000万*0.25=1750万的超额奖励。这个我觉得没有人接受的了,所以会加速处置,除非奈电自己经营转好了。第二是所有历史旧帐会在20年第4季全部清理光,包括奈电的商誉减值9000万。因为考核期是从21年开始的。第三,不用再操心什么项目进度延期的问题了(除非一期地洞这种不可抗力)。作为当地的一号工程,并且有每个的建设进度节点,这玩意的进度表单肯定进入云平台了,发生延期一个是不想要当年度的考核系数了,另外一个是在MLCC景气高点过去以前,早投产就早收益,团队自己会算这个帐的。第四,包括董秘、高管之类的会更加谨慎,因为比如给证监会发监管函、点名批评高管之类的,以前可以不当回事,目前最轻的就是影响年度绩效收入的10%,最重的就是全取消了。

3.不能够确定的部分及延伸讨论:关于技术团队的激励,原来机构调研交流的是,技术团队的报酬体系有改进,总工程师约等于副总裁,那这次在激励方案中是兑现了,下面的技术员工也各有对应的阶级,大致等于副职的同级管理人员。原来给技术团队发放的是现金奖金,因为里面有一些是和外部单位一起研发的,例如电感的生产设备就是和华南理工大学(市政府奖励300万元),最大的奖金达到500万元。股权激励和员工持股部分明确会做,但是要在定增和高管激励做完以后进行。也需要和广晟这边。主管部门沟通,要符合省属国企的要求,一部分是下属公司的混改里面做掉员工持股。

Q: 市场对风华高科关心的问题是管理层变动多,新管理层 从广晟来说,高管激励机制会不会因为管理层变动激励不到位?

A :随公司新一届董监高到位,约束和激励更到位,制度性稳健,建立风华高科人员职务晋升,管理和技术人员有两套晋升体系,体系搭建按照市场化进行,加大科技研发人员项目奖励,公司作为国有控股上市公司在市场上不错,未来是国企改革试点,其中就是激励更市场化,比如股权激励,目前在沟通中,随着赛道确定,管理层到位,激励和市场匹配。

Q: 股权激励进展?

A :高管有很多因素不能确定,风华脖子以下的改革能定,脖子上的不能,和股东一起,推进工作一直在做,等成熟后会公布。

Q: 扩产有比较大的背景,保证国产替代,保证供应链安全,国家政府重视,和华为沟通有技术进步,从人才上的招牌,人才和技术公司的进步?

A :风华高科上届后的重大决策就是打开了研发人员的制度基础,吸引人才,留住人才,先搭建制度,2021年加大研发人员激励力度,技术人员初始公司有吸引力,结果导向激励更大,对研发人员友好的平台。项目合作不存在简单买卖关系,要共同研发和公关,和一些战略合作厂商合作,通过外部专家高校毕业生,内引外延都在做,有战略客户交流下来,过去1年中风华高科进步最神速,成果显著。

单纯的投资扩产不是公司目的,而是装备,材料,产品技术壁垒更高的扩产,让公司扩大领先优势。

Q:详细招聘计划?

A:上上周刚研究了风华研究院的改革,目前依靠风华研究院平台打造自己材料中心产业研究中心。研发人员会成若干倍增长。

如果是这样的话,实际上,就跟进产能落地就好了,风华就是政治任务落地的明牌,管理层只要落实产能,他的薪酬就落地了,所以广义上,实际上是利益一致的:

今年净利润,11-12亿,明年16-18亿,后年20-22亿,2025年有望28-30亿。给30-40倍,就是千亿的预期,今年的话,30-40倍估值,给12亿利润的话,360-480亿市值。

现在多少,250亿市值。正常40-45元,好了45-50元,哪怕你给20倍,今年基本上也不盈不亏。作为景气期标的,给20倍的可能性太小了,看看顺络和三环,按照40-45倍估值的路数。

 $风华高科(SZ000636)$   $三环集团(SZ300408)$   $顺络电子(SZ002138)$  

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为自由而努力04-13 18:51

写得好,利和弊都分析得透彻

菜老思04-13 18:27

没法回复啊,我50多个点的利润了。我暂时不会走。你情况不一样

大解放04-13 16:50

李子园还能持有吗?

鉄掌水下漂04-13 12:36

机会交织风险,适合控制仓位要赔率

进入击球区04-13 12:08