简单谈谈璞泰来:募投项目再造一个璞泰来!

前面懒了些,最近上个周末赶上有事,也没把看过的梳理,赶上这个位置索性整体梳理一下,作为做过一波的标的,璞泰来的逻辑是很清晰的:

1.新能源产业链高景气,未来增长空间巨大,其中负极材料利润占比5.8成,隔膜2.3成,涂布机1.3成左右,产品线本身属于锂电平台性质,高增长是建立在行业景气以及自身差异化战略的优势上的,未来8-10年,年均25%的净利润复合增速,这是长逻辑的部分。(赛道长逻辑好)

负极材料市场规模每年保持 25%左右增长,25 年市场空间近 400 亿。随着全球动力电池市场的爆发,锂电负极材料作为锂电池的重要上游材料,市场空间广阔。2019 年全球负极需求 19.6 万吨,市场空间 104 亿。据测算,考虑消费类电子锂电池、动力电池及储能用锂电池,预计 2025 年全球需求 99.5 万吨,市场空间近 390 亿。

公司产品中负极材料和隔膜属于锂离子电池主要原材料,涂布机属于锂离子电池关键生产装备,铝塑包装膜属于聚合物软包锂离子电池关键辅助材料。公司产品间产业链关系具体如下图所示: 

最大的利润贡献来源:负极材料

根据 Marklines 预测,未来5年全球动力电池行业将持续高速增长,2025年全球装机量可达 850GWh、对应市场空间可达6000亿元。

公司产品的下游客户主要为电池厂商,客户需求多样化、个性化程度较高,具有技术营销的明显特征,因此主要采取直销模式。

璞泰来的业绩测算一定是基于3个方面的:负极材料业务、基膜与涂覆隔膜业务以及锂电设备业务。其中核心是负极材料。


2.扩产逻辑=》新增募投产能,匹配行业高增长,进而释放业绩。(原来的业绩加倍干)

2020 年 3 月 26 日璞泰来发布公告拟非公开发行不超过 1 亿股,募集资金 49.59 亿元,投入高性能锂离子电池负极材料建设、锂离子电池隔膜等项目,进行产能 扩张。

(1)项目名称:年产 5 万吨高性能锂离子电池负极材料建设项目

项目实施主体:内蒙古紫宸科技有限公司

项目实施地点:内蒙古乌兰察布市卓资县旗下营镇昌达物流园区

项目建设期:24 个月

公司投入年产 5 万吨高性能锂离子电池负极材料建设项目,该项目运营期内预计年均营业 收入为 17.84 亿元,年均净利润为 2.46 亿元,项目税后内部收益率 29.24%,总 投资回收期 4.48 年,项目预期效益良好。

也就是说2022年3月建成,贡献17.84亿营收,2.46亿净利润。

(2)收购山东兴丰49%股权,完成后100%控股

通过本次交易,公司对山东兴丰的持股比例由 51%上升至 100%,提高控制比例,公司归属于母公司的净利润有所增加,公司的盈利能力将得到提升,公司的综合竞争实力将进一步增强,有利于保护全体股东特别是中小股东的利益,实现公司、股东、债权人、企业职工等利益相关方共赢的局面。

山东兴丰主营业务为新能源锂离子电池负极材料石墨化加工业务。

山东兴丰及其控股子公司内蒙兴丰是公司自有石墨化加工环节主要开展主体,以保证公司供应链安全及客户产品质量的稳定性,建立可控的石墨化加工配套产能,完善公司负极材料产业链,实现公司负极材料生产一体化。

简单的说,就是璞泰来负极一体化降本提质战略的落地。

2019年并表利润在6700万,并表营收在5.2亿。相当于新增了一半的营收和净利润。

(3)年产 5 万吨锂离子电池负极材料石墨化项目

项目名称:年产 5 万吨锂离子电池负极材料石墨化项目

项目实施主体:内蒙古兴丰新能源科技有限公司

项目实施地点:卓资县旗下营镇碌碡坪昌达物流园区

项目建设期:24 个月

负极材料决定锂电池的综合性能,包括能量密度、循环寿命、倍率性、膨胀性等,目前主流产品为人造石墨和天然石墨,天然石墨虽具备成本和比容量优势,但其循环寿命低,且一致性低于人造石墨,因此在动力电池领域多以人造石墨为主。而石墨化占人造石墨成本的 50%左右,是人造石墨的重要加工环节,通常企业以委外加工的方式生产。近年来随着负极材料厂商的市场集中度不断提升,包含石墨化加工的一体化负极材料生产成为主要趋势。

本项目运营期内预计年均营业收入为 47,164.1 万元(不含税),年均净利润为 14,799.8 万元,项目内部收益率 32.75%(税后),总投资回收期 4.67年(税后,含建设期),项目预期效益良好。

这块也是2年,也就是2020年3月后开始贡献利润,贡献营收4.7亿,净利润1.47亿。

(4)年产锂离子电池隔膜 24,900 万平方米项目

项目名称:年产锂离子电池隔膜 24,900 万平方米项目

项目实施主体:溧阳月泉电能源有限公司

项目实施地点:溧阳市昆仑街道码头西街 619 号

项目建设期:24 个月

作为锂离子电池产品必备的核心原材料,电池隔膜市场规模也实现了快速增长,行业内企业的数量和规模不断发展壮大。根据 GGII 数据,2016 年至 2019 年,中国锂电池隔膜出货量由10.8 亿平米上升至 27.4 亿平米,年复合增长率 36.4%,实现快速增长

公司建设的年产锂离子电池隔膜 2.49 亿平方米项目运营期内预计年均营业收入为 1.72 亿元,年均净利润为 5929.4 万元,项目内部收益率 10.17%, 总投资回收期 7.77 年,项目预期效益良好。

2020年3月开始贡献业绩,营收1.72亿,净利润5900万。

(5)年产高安全性动力电池用新型涂覆隔膜 50,000 万平方米项目

项目名称:年产高安全性动力电池用新型涂覆隔膜 50,000 万平方米项目

项目实施主体:宁德卓高新材料科技有限公司

项目实施地点:福建省宁德市东侨经济开发区东侨工业园区振兴路 8 号

项目建设期:24 个月

目前国内主要的锂电池企业,包括 CATL、ATL、比亚迪等,都有自己的隔膜涂层生产线为自己使用加工生产。未来出于对专业化分工和成本优势的考虑,大部分企业将更加趋向于将功能涂层隔膜的生产部分或全部外包。预计未来,会有更多的企业进入功能涂层隔膜行业,由于公司的先发优势,技术更加成熟,将拥有显著的的先发优势和发展空间。

项目实施的可行性

(1)公司具备行业内领先的生产、技术实力

隔膜作为微米级精细化的代表,具有较高的技术壁垒,其技术难点主要体现在原材料的选取与配比、高精度的定制化制造设备以及对生产工艺的把控能力。目前公司涂覆隔膜生产工艺技术成熟且稳定,市场地位居国内外同行业领先水平,具备丰富的行业经验和品牌优势,具有优秀的生产经营团队及研发团队,为本项目的成功实施提供了有力保障。

(2)与下游龙头客户合作关系稳定

下游客户对隔膜的验证周期长,海外头部厂商验证周期一般在12-24 个月,通过验证后往往不会轻易更换厂商。动力电池行业马太效应显著,产能扩张集中于头部厂商。因此无论从时间还是空间的角度考虑,与下游头部企业的深度绑定至关重要。

公司隔膜的主要客户是锂电池行业的龙头企业,并早已建立了长的稳定的合作关系,锂电池企业需求直接影响锂电池隔膜的市场,而最终影响产品需求的主要因素为新能源电动汽车的发展状况。公司已具备了在锂电池功能涂层隔膜这个细分市场的行业号召力,培育了良好的品牌形象,形成了专业化的营销能力。

本项目运营期内预计年均营业收入为 23,927.5 万元(不含税),年均净利润为 4,803.0 万元,项目内部收益率 19.16%(税后),总投资回收期 5.99年(税后,含建设期),项目预期效益良好。

2020年3月募投项目实现后,贡献2.4亿营收,4800万净利润。

整体算算账,募投项目实现后,基本都是2年后建设完成,贡献营收分别为:

年产 5 万吨高性能锂离子电池负极材料建设项目  17.84亿营收 2.46亿净利润

收购山东兴丰49%股权,完成后100%控股  2.6亿营收 3300万净利润(不止,伴生增长);

年产 5 万吨锂离子电池负极材料石墨化项目 4.7亿营收,净利润1.47亿净利润;

年产锂离子电池隔膜 24,900 万平方米项目 1.72亿营收,5900万净利润;

年产高安全性动力电池用新型涂覆隔膜 50,000 万平方米项目 2.4亿营收,4800万净利润

合计:

17.84+2.6+4.7+1.72+2.4=29.26亿营收

2.46+0.33以上+1.47+0.59+0.48=5.33亿净利润

其中0.33肯定是少算了。

璞泰来2019年营收47.99亿,6.51亿净利润,扣非净利润6.06亿。

也就是说募投项目全部搞定后,正常大致新增30亿营收,5.5-6亿净利润,相当于再造0.9个,也就是一个璞泰来。

具体需要算的账,其实都在募投项目和行业整体增速,以及竞争格局里面。

3.负极竞争格局最好,璞泰来凭借具备技术壁垒的人造石墨,走的就是负极材料一体化降本提质,是未来发展趋势。

1、贝特瑞新材料集团股份有限公司

竞争力品牌:№1

企业简介:贝特瑞在负极材料领域的主要产品包括天然石墨、人造石墨、钛酸锂和硅系负极等。公司拥有鸡西、天津、山西、惠州等生产基地,现有产能6万吨/年,其中人造石墨产能2万吨,天然石墨产能4万吨,在建江苏负极产能3万吨,一期1.5万吨已进入试产阶段,规划惠州新产能4万吨。贝特瑞主要客户涵盖三星、LG、松下索尼、ATL、力神电池、比克电池、比亚迪国轩高科等。2018年贝特瑞实现负极材料销售收入20.4亿元,出货量约4.3万吨;2019年上半年负极材料实现营业收入13.7亿元,出货量约2.9万吨。

上榜理由:近年来,贝特瑞背靠中国宝安,坐稳负极材料领域独角兽的位置。在产能上,贝特瑞持续扩张,目前产能6万吨,在建产能3万吨,规划惠州基地新产能4万吨,同时计划在江苏金坛投资1亿设立子公司,拓展公司业务。在产业链布局上,目前贝特瑞负极材料出货量全球领先,硅碳负极对三星批量供货,同时已完成石墨化及石墨矿的延伸布局,原料成本得到有效控制。另外,在正极材料LFP、NCM、NCA领域也具备相当实力。

2、江西紫宸科技有限公司

竞争力品牌:№2

企业简介:紫宸科技成立于2012年12月,目前是上海璞泰来新材料技术有限公司全资子公司。公司主要产品包括人造石墨、复合石墨、硅碳复合材料等,拥有江西紫宸和溧阳紫宸等生产基地,现有产能3万吨,随着募投项目推进,2019年产能有望达到5万吨,公司还投资规划了潥阳3万吨产能。紫宸科技主要客户包括ATL、CATL、三星、LG、比亚迪、力神电池、中航锂电、哈光宇、维科电池等。2018年负极材料出货量约3.3万吨,实现销售收入达19.8亿元;2019年上半年负极材料业务实现出货量约2.10万吨,实现收入13.9亿元。

上榜理由:紫宸科技依托上海璞泰来,与ATL和CATL有着天然的联系,动力电池领域与CATL深度协作,随着CATL的壮大而水涨船高。数码领域也与ATL、SDI、哈光宇等国内外一流企业合作。在产能方面,紫宸科技持续布局内蒙、潥阳等地。在产业链布局上,紫宸科技通过收购山东兴丰,大规模布局石墨化产能,有效控制原料加工成本,竞争力进一步加强。

3、杉杉科技有限公司

竞争力品牌:№3

企业简介:杉杉科技产品包括中间相、天然石墨、人造石墨、复合石墨、合金及硬炭等五大系列,拥有上海杉杉、宁波杉杉、郴州杉杉、湖州创亚、福建杉杉、内蒙古杉杉等六家公司,现有产能达13.5万吨,其中包头10万吨一体化项目一期5.5万吨实现投产。公司主要客户有ATL、LG、CATL、比亚迪、三星、国轩高科、比克电池、力神电池等。2018年杉杉科技负极业务实现销售量约3.39万吨,实现收入19.4亿元;2019年上半年负极业务实现销售量约2.27万吨,实现主营业务收入13.1亿元。

上榜理由:杉杉科技目前已经形成六大公司布局,13.5万吨负极材料产能独占鳌头,在成本控制方面,杉杉科技积极扩大石墨化布局,在产品开发上,硅碳负极目前已实现量产,已经实现对CATL的批量供货,且向多个客户送样测试。同时,依托杉杉集团资源支撑,与集团正极和电解液等锂电材料领域协同发展,杉杉科技在负极材料领域的竞争力有极大保障。

目前看三家都会有比较好的发展,持续跟踪和验证。

行业竞争力方面,负极材料这块,人造石墨是未来的发展趋势。

动力电池对循环寿命和安全性要求高,人造石墨是动力电池主流应用方向。

(1)锂电四大材料负极格局最好

负极是锂电池的主要组成部分,目前主流应用为人造石墨负极和天然石墨负极。负极材料占动力电池材料成本约为7%,相对较低,下游企业对负极价格的敏感程度较低,更看重稳定的供货能力。由于技术突破和行业属性的影响,中国负极企业逐渐掌握了话语权,在全球中的占有率逐年提升,预计市占率未来将进一步提升至90%。在四大电池材料中负极的竞争格局最好,2019年CR3和CR5分别为57%和79%,头部企业更加受益。其中天然石墨负极贝特瑞一家独大,人造石墨负极以江西紫宸、东莞凯金、宁波杉杉三家分得63%的市场份额。

从全球竞争格局来看,海外目前的负极公司仅有日立化成、三菱化学等两家,而国内则有贝特瑞、杉杉、江西紫宸、凯金能源能多家公司,相比于电池、隔膜、正极材料等,石墨负极国内企业的市占率和出货量占比最高,预计未来国内企业市占率继续攀升到90%以上,原因是负极是高耗能以及技术密集型行业,中国企业会比较有优势。

(2)人造石墨性能差异大,高端人造石墨工艺复杂

人造石墨负极的原材料被分为煤系、石油系以及煤和石油混合系三大类格,原材料的种类繁多导致了负极性能的差异。普通人造石墨加工需要经过四大工序,而高端石墨需要更多的工序,存在一定的技术壁垒。

(3)看好负极一线龙头和二线海外供应

人造石墨负极主导高端消费和动力电池,国内动力以人造为主而海外动力仍以天然为主。随着新能源汽车发展对动力电池需求的加大和人造石墨负极渗透率的上升,人造石墨需求增速逐年提升。目前,主流的负极企业均已经和各大电芯龙头形成了绑定关系。  

以上3点是投资璞泰来的核心逻辑:

行业好+扩产到位+产业趋势把握到位。

利润测算方面,其实按照估值中枢和募投项目走,目前12-14亿利润是可以算到,更长远的利润测算,要持续跟踪验证,长逻辑在的,这个没问题。

璞泰来作为新能源行业拐点确定后的成长期,估值在40-80倍之间,按照40倍算,今年的业绩大致在10.5亿左右,420亿市值,按照60倍,630亿,75倍,787亿。

当前452亿市值,也就是说,跌7%到84.8左右,按照60倍,涨幅39%;赔率出来了,确定性有,剩下的交给时间。

简单的说,就是差了亏7%,好了赚40%,如果成本在84.8元左右,也就是420亿建仓的,今年正常保底不赚不亏。

这是两个最常见的预期,还有就是透支一年涨,今年的可能性不知道。2022年的业绩应该是募投项目落地后的,差不多14亿预期,目前看差不多可以实现。

顺便提一下,91元就是景林等机构的定增价:

这些机构定增的价格在88-103元不等,景林是不会让自己亏的。先写到这里,负极的东西比较多,后面再谈。

 $璞泰来(SH603659)$   $贝特瑞(OC835185)$   $杉杉股份(SH600884)$  

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别把运气当能力202105-27 00:52

璞泰来

进入击球区03-11 09:12

隔膜这块和璞泰来做的不是同一类型的,璞泰来主要是涂覆。不看今年,看长期,负极的格局是比较明确的,璞泰来走的是人造石墨,也是未来趋势,人造石墨,负极材料纵向一体化路线。负极价格下降平均每年4%。

鉄掌水下漂03-10 23:05

谢谢击球兄的分享,内容很多,重新学习了一遍。请教几个问题:
1、四大材料是不是指正负极、电解液和隔膜?今年的情况好像隔膜的竞争格局好一些;
2、负极材料的降价问题是不是比预期的好一些?挤压的还是比较厉害,市场肯定是超前的,当然股价走势已经反应部分悲观预期了;
3、隔膜的布局貌似不错,现在恩捷一家独大,星源已经掉队了,璞泰来的隔膜顺利的话,在营收中能占到几层的样子?
谢谢

进入击球区03-04 13:09

是的 这块就是算账,今天公告给了具体的。

老马10X8703-04 12:05

是吧?中端产品就5万上下一吨的