投资风华高科需要解决的5个关键疑惑!

风华这家公司由于以前管理层的原因,惹出了不少祸,投资风华需要解决几个关键疑惑:

1.管理层是不是很烂?

2.国企效率这么低,能行不?

3.三环集团风华高科,哪家实力更强?

4.风华新增3倍产能会不会浪费掉?能够贡献多少业绩?

5.未来MLCC行业需求端情况如何?


1.管理层是不是很烂?


答:前任管理层很烂,现在已经被换掉了,以前管理层的造假风波,引发了投资者诉讼;这块有一个东吴电子的调研纪要,其中点到了这个问题:

Q:新管理层变化大吗?

A:变化比较大,原来董事长和总裁有摩擦,现在新董事长上位,而且我们新总裁也到位,都比较熟悉,都是劲往一处使,鼓励扩产。


2.国企效率这么低,能行不?


同理,看东吴电子的调研纪要,也点到了这个问题:

Q:国企效率低,会不会拖累扩产进度和人才储备

A:不存在,阻容,广晟要解放思想,广晟主要项目是风华,风华主要项目是扩产。在广晟这么多年历史,这么大的金额投实体企业是史无前例的。风华从18年开始常规常年就不够,扩产60%-70%是偏初级高容级别,虽然是高端,但是和极限高容还有差距,第三第四期的极限高容产品会和日本厂掰手腕。


3.三环集团风华高科,哪家实力更强?


这个问题,我特别想说明一下,这个问题属于无稽之谈,风华是MLCC行业的绝对老大,三环本身有陶瓷基板、陶瓷粉体,以及MLCC的业务,他和风华实际上不算是一个完整行业的竞争对手。

三环的主体业务是:陶瓷基板,陶瓷插芯,次要业务是电阻和MLCC

公司主营构成主要包括陶瓷插芯、陶瓷封装基座、陶瓷基片、MLCC 和陶瓷背板,其中

增速最快的业务为 MLCC。

三环集团 2007 年研发成功了陶瓷封装基座,掌握了氧化铝粉体的自制技术,打破国外垄断,开始国产进口替代历程。全球陶瓷封装基座 PKG 主要厂商有 4 家,日本京瓷、住友、NTK 和中国三环集团,其中京瓷市占率达到 68%,NTK 24%左右,住友 5%,而三环市占率 3.3%,仅做晶振体封装(晶振封装市场占比 20%),最近两年开始向 SAW 封装基座拓展。=>所以说三环是干陶瓷基板起家的,不是MLCC。

三环集团的核心是:三环集团定义自身为“先进陶瓷材料专家”,公司的产品种类众多,而背后的核心在于上游的粉体制作与配置技术等材料工艺。因此,三环集团以先进材料为基石,只不过将先进材料转化为结构产品,以结构产品的形式呈现给下游客户,这也是三环集团区别于国内其它陶瓷厂商的关键所在。


再谈应用场景方面:

三环集团:据公司官网,目前 MLCC 仍以家电、电源、照明为主。5G 通信应用对 MLCC提出了高可靠性、超小型、高比容、高耐电压等高端规格要求。公司拟募资建设 5G 通信用高品质多层片式陶瓷电容器扩产技术改造项目,总投入 22.85 亿元。公司应用范围在 5G 通信领域的延伸,有望使公司充分受益于 5G 智能手机换机,基站建设驱动的 MLCC 需求高增。

简单的说,就是三环在消费电子方面,根本没有MLCC的认证,也就是消费电子厂商里面,目前就没有三环的一席之地,谈啥竞争,根本就不在一个战线上。

有纪要佐证,风华才是MLCC的绝对王者,三环不是,甚至两者在消费电子这块,都算不上实质竞争对手:

Q:客户行业占比?

A:主要是工业控制、消费电子、手机终端几块。家电25-28%、消费电子、手机终端大概15%,控制10%,照明14%,还有些其他的。主力还是传统黑白家电。

Q:格力美的电容采供额多少,风华份额多少?

A:我们给格力销售额1000万每月,具体的不记得。

同时要特别说明一点:消费电子厂商使用上游MLCC是必须经过认证的。这一点也可以看东吴电子的调研纪要:

Q:华为现在的进展如何?采购额有多少?

A:具体的没有,比一千万低点,但是预计要求的速度比较快,因为我们现在是跟华为是前期合作导入,逐步认证发放编码的一个过程。华为那边其实挺急的,实际上我们新的扩产项目跟他们是有比较大的关系的,所以我们新的扩展项目周期比较短,投资比较大,实际上都是为了华为这一块。具体的数据我销售额现在还没有达到。他们的产品线都在跟我们对接,比如说他杭州汽车模块、武汉光通信的,包括华技的、松山湖终端的。华为有好多个窗口,一部分规格是共享编码,有一些会调整一下标准。

Q:华为最终规划在我们这边的采购额是多少?

最终的规划大概是1亿元每月。

结论就是:三环在消费电子方面根本就没有厂商认证,根本就没法和风华在消费电子方面竞争,以前也没有作为竞争对手过,只有风华的主业一直都是MLCC,三环不是,谈及MLCC的竞争力,风华是绝对的老大。


4.风华新增3倍产能会不会浪费掉?能够贡献多少业绩?


特别说明白一点,风华的扩产不是他自己非要扩,实际上是下游消费电子厂商保供应链的诉求,也就是华为、OV、小米保障供应链的节奏,尤其是华为。

Q:华为现在的进展如何?采购额有多少?

A:具体的没有,比一千万低点,但是预计要求的速度比较快,因为我们现在是跟华为是前期合作导入,逐步认证发放编码的一个过程。华为那边其实挺急的,实际上我们新的扩产项目跟他们是有比较大的关系的,所以我们新的扩展项目周期比较短,投资比较大,实际上都是为了华为这一块。具体的数据我销售额现在还没有达到。他们的产品线都在跟我们对接,比如说他杭州汽车模块、武汉光通信的,包括华技的、松山湖终端的。华为有好多个窗口,一部分规格是共享编码,有一些会调整一下标准。

Q:华为最终规划在我们这边的采购额是多少?

最终的规划大概是1亿元每月。

Q:华为一年电容采购额才20亿,一半都要给风华?产品质量能够替代日本产品吗?

A:他们会大量切换。

我们在对接的,华为各条产品线不同标准,我们都在一个个对接,可能在前期的沟通会也了解过。华为扶持国内厂家,对我们的帮助很大的。首先他们给我们的价格是比较好的,但是它的标准比较高,那么我们也会做一些策划跟总结,然后目前来看到的一些规格,我们看到除了20%左右的极限的规格可能还不到,要花更长的时间。余下的产品,我们实际上这些年已经有一些基础了,现在把良率这些提升并不难,最大的困难还是产能。华为建议我们上比较大的产能,比如106和226高容产品,每个月几千万,非常消耗产能,是偏大尺寸的高容产品,可能日系它逐步要放弃。实际上我个人理解他们应该是有两重考量,一个是国产化,另外一个要防备日本,日本还是面向高端小尺寸,就像现在我们跟华新科背景是一样的,因为常规的1206这种103、104容值这种是买不到的,国内有规模的厂家又没有大尺寸高容,日本转向高规格小尺寸。将来有可能次高容日本也要淘汰,必须得找人接,慢也得接,大概有我个人理解是这么一种情况,风华能尽快接是最好。华为对我们的品质导入支持上力度也蛮大,比如说一起对接的标准,如必须可靠性、特定方面、失效性模拟方面,都有在全面对接,而且近期进展的比较好,高层也有一些互通,也是我们新厂这个项目投资比较大的原因

就是风华是国产替代下,MLCC核心接班的人,这才是核心。

下面谈收入和利润预期:

Q:56亿只的扩产是什么进度?

A:设备在交付,7月份投放产能,原预定6月份,疫情影响发货,现在在加班加点。

Q:450亿只产能计划什么时候落地?

A:第一批12月投产。前期已把主力设备签进协议,场地也有,现在出图纸等设计方案,第一期大概70亿只。到年底达到270亿只产能。

Q:扩产供货情况?

A:第一期消费电子和一部分车规,第二期小尺寸。 

Q:现在150亿产能,稳态利润4个亿左右,扩产到600亿有16亿利润吗?

A:预计销售额70亿左右,应该是有的。

Q:行业产能扩张,以后会产能过剩吗?

A:不必担心,国内竞争对手,东莞友商规模和技术和我们有差距,中间台系和韩系我们的下游切换率还是很高的,日本村田和太阳诱电也在扩产。根据日本调研,电容每个十年有200亿增量,一直到2050年都会有5%的缺货状态,加上5G互联网的需求,想象空间还是很大的。

结论:也就是说,作为周期成长性行业,风华的核心是产能和稳态利润,不是今天涨价明天跌价的这种预期,这是投资风华的核心,风华的产能全部释放后,稳态利润应该在16亿+。给36倍估值,至少是576亿市值,这还没算上其他的,20亿的话,720亿市值。风华站上500-600亿只是扩产落地,也就是时间问题。

MLCC 是一个典型具备周期成长属性的行业: 纵览 2017~2018 年 MLCC 涨价潮的始末,根本原因在于 MLCC 行业供需失衡,主要表现在以台系原厂为代表的价格持续调涨以及代理渠道炒作。他的核心是稳态利润,不是别的影响因素。


5.未来MLCC需求端情况如何?

需求方面,消费电子、5G 基站是 MLCC 下游最广泛的应用。作为主要的电容器品类,MLCC 被广泛应用于消费电子、汽车电子、基站、工业、物联网及军事领域。2019 年消费电子占据市场比重达 64.2%,5G 基站和汽车电子则以 19%和 14%的比重分列二、三。

(1)智能手机:5G 驱动单机 MLCC 用量持续增长

根据 IDC 预测,2020 年全球 5G 手机平均售价将下降 25%,随着 5G 机型 ASP 下探,5G 加速向中低端机型渗透,到 2023 年,5G 手机将能够占到市场的 50%。高通则给出更乐观预期,预计 2021 年全球 5G 手机出货量有望达到 4.5 亿至 5.5 亿只,2022 年有望进一步提升至 7.5 亿只。

(2)基站端:受益 5G 基站建设和天线形态演进

根据VENKEL 统计,4G 基站 MLCC 用量为 3750 颗,而 5G 基站的用量达到 1.5 万颗。Murata 预计,至 2024 年,基站 MLCC 用量将能增至 2019 年基站 MLCC 用量的约1.4 倍。

(3)汽车智能化不断推进,车规 MLCC 量价齐升

根据测算,全球汽车用 MLCC 需求量预计到 2023 年有望达到 4559 亿颗,2020-2023的年均复合增速达 13.38%。预计在手机、汽车、5G 基站以及数据中心四大核心需求将能够为 MLCC 需求提供持续增长动能。风华高科、三环集团作为大陆 MLCC三强之二,积极扩产将充分受益于 5G+国产化机遇。

更不用提,根据《中国制造 2025》,提高国产自主核心基础零部件(元器件)及关键材料保障率已上升为国家战略,明确提出到 2020 年核心基础零部件(元器件)及关键基础材料自主保障率达到 40%,到 2025 年需达到 70%;电子元件本土企业的销售额在中国电子元件整体销售额中的比重从 2015 年的 55%提高到2020 年的 70%以上。


专栏1 重点产品高端提升行动

电路类元器件。重点发展微型化、片式化阻容感元件,高频率、高精度频率元器件,耐高温、耐高压、低损耗、高可靠半导体分立器件及模块,小型化、高可靠、高灵敏度电子防护器件,高性能、多功能、高密度混合集成电路。

这里的微型化、片式化阻容感元件,指的就是风华高科三环集团

风华的扩产能,就是为了保障消费电子产业链的供应能力。

风华高科的战略目标定位是:致力于成为国际一流的电子信息基础产品整合配套供应商。公司将按照“要有所为,有所不为”的发展思路,立足自身电子材料和元器件主业,重点整合MLCC、片式电阻器、片式电感器与相关电子材料、设备资源,解决好新型电子元器件关键材料和新型电子元器件核心生产技术的自主化两大关键支撑。重点培育集成/模块元件、高性能磁性材料、新型半导体分立器件、IC封装测试、新型传感器等一批新的经济增长点,瞄准平板显示、新一代无线通讯网络、半导体照明、新能源汽车及动力电池、物联网等新兴产业市场,规划在未来五年内发展到新型电子元器件年产4000亿只的规模,实现年产值50亿元,同时围绕射频材料及器件、敏感元件及MEMS技术、集成封装技术布局风华下一个50亿,争取实现年产值100亿目标,将风华高科打造成我国电子信息基础产业的“航空母舰”。

当前风华的2020年营收约在42亿左右,100亿营收,也就是净增长138%,那么净利润呢?

风华的产能扩张为以往的4倍,新增3倍增量,毛估估算,FPC业务剥离后,净利润的增长应该至少在2倍以上,2020年净利润在6亿左右,产能全部释放后,净利润应该在18亿以上,这个账还是非常好算的。

从大趋势看,很多担忧毫无意义,核心的东西,还是国产替代,消费电子厂商认证,扩产能,行业格局的本质变化,只有看懂了这些,才能真正安心投资风华高科

投资风华高科有两个比较好的时机:定增公告发布后,以及年报窗口期利空出尽,一季度确认成长前。

 $风华高科(SZ000636)$    $三环集团(SZ300408)$   

再次提及投资五原则:

投资五原则(个人推荐) 
 
原则1:只买具备长期趋势的好公司; =》时代趋势 =》时代趋势强弱的对比
原则2:好公司别买贵了; =》安全边际=》安全边际把控的对比
原则3:估值不变涨业绩,保持低预期,超了算奖励; =》合理预期
原则4:坚持资产配置原则,多拿4-5家好公司;=》适度集中 
原则5:好公司拿住了,放弃预测市场;=》选择持股,放弃预测

对风华,我也是坚持五原则,没有本质逻辑问题,保持持续跟踪,不预测。

注:本人持有风华,以上研讨均为个人真实思考,可能存在偏见,不作为投资建议。


其他文章链接:

简评《基础电子元器件产业发展行动计划(2021-2023年)》

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精彩评论

大道入青天02-08 13:37

这是一家有着广阔前景并且有很多瑕疵的企业,第一点和第二点绝对不是换了管理层就能解决的,听其言观其行,之前的财务问题就不说了,各种扩产项目就没有按期达标的,机台放在仓库里这个在我在工作过的半导体领域是没有听说过的。
另外国内也有很多企业包括宇阳,微容都在扩产,风华有优势,但是绝对不是高枕无忧。
本人从18年就持有风华,过山车无数,希望各位球友分享信息,共同监督。

李俊之-低风险投资02-08 09:43

几个点都说的比较清楚了,行业竞争格局不错,下游需求旺盛,产能先于技术,确定性较高,总结就是两个字:命好。

全部评论

进入击球区05-30 23:23

嗯 微容很强!

勇敢的麻瓜05-30 22:07

微容就是之前宇阳核心的人出来做的

进入击球区02-26 13:31

微容

深南套路02-26 13:11

听说国内宇阳最强