为什么说风华高科是MLCC行业变局的核心受益者?

这块是最近思考最多的看到的机会,谈及风华高科,不得不提的是MLCC行业格局变化,这也是投资风华的主要逻辑,有以下几个:

1.MLCC行业本质上还是由供需决定的,其需求端持续爆发式增长,其下游步入持续高景气周期:消费电子主要是 5G 手机的 MLCC 数量提升,基站建设、新能源及自动驾驶汽车带来 MLCC 用量大幅提升;

MLCC产业链下游梳理:

2.国产替代趋势日益明显,这也是为什么日本龙头厂商退出大尺寸的原因,国内在技术上已经具备了大尺寸的实力,根据《中国制造 2025》,提高国产自主核心基础零部件(元器件)及关键材料保障率已上升为国家战略,明确提出到 2020 年核心基础零部件(元器件)及关键基础材料自主保障率达到 40%,到 2025 年需达到 70%;电子元件本土企业的销售额在中国电子元件整体销售额中的比重从 2015 年的 55%提高到2020 年的 70%以上。从这个趋势看,日韩厂商也非常清楚,留给他们的市场其实主要还是在更高技术壁垒上,叠加技术趋势向小尺寸转移,在大尺寸方面,他们是不放弃也得放弃,有技术方面的因素,也有政策导向方面的因素;

3.在以上两点的基础上,第3点决定了风华是这波MLCC变局的核心受益者,其非公开募投项目和产能扩张是最多的。2020 年风华的新一轮扩产开启,发布定增预案进一步为产能扩张保驾护航,募集资金总额不超过 50 亿用于 MLCC 及片阻扩产项目,预计项目达产将带来 MLCC 及片阻月产能分别新增 450 亿只及280 亿只,届时公司 MLCC 产能将达到目前产能的近四倍比肩国巨,片阻产能规模也将跻身全球前列!

国际龙头产能推出情况:

国内龙头产能扩张情况:

国巨一共产能约800亿只/月,风华加上450亿只/月,2022年年中,风华的产能就到了100+180/200 +450=730-750亿只/月,和国巨基本上持平了。

目前的验证其实主要还是:确定性的下游需求,确定性的产能扩张,但需要跟踪的是风华的产能落地情况,这块是核心跟踪点。

此处需要补充一下MLCC行业的竞争格局:

MLCC行业全球竞争格局高度集中,CR5 达 86%,日韩台厂商把握话语权,大陆厂商产能占比不足 7%。MLCC 行业壁垒在于材料端陶瓷粉体颗粒及配方技术、薄层化多层化技术及陶瓷电机共烧技术以及产能差距。在不断缩小技术差距的同时,产能为国产突破的关键。当前恰逢日系产能结构调整,而下游需求持续旺盛,国产替代需求迫切,国产厂商新增产能提升规模竞争力,有望接替弥补产能缺口,大幅提升市场份额。

国内产能根本不行,这块占比还比较小,同时也说明一点,扩展空间非常大,目前的产能扩张,对行业整体的影响只在中低端,风华后续的看点,长远在中高端的突破和替代,确保国内消费电子供应链的稳定。

目前风华搞的这个还是在自己熟悉的领域,扩大产能:

预计 2020 年新增月产 56 亿只 MLCC 技改扩产项目落地后,风华总产能将能提升至约200 亿只/月,而祥和工业园高端电容基地建设项目推进顺利的情况下,有望在未来两年逐步提升产能,并预计能在 2022 年实现总产能突破 600 亿只/月为目前产能体量的约4 倍,届时产能将具备与台系厂商相抗衡的实力。 

风华的产业布局主要集中于阻容感(MLCC、片式电阻、片式电感)、FPC 线路板等主要产品,阻容感业务营收占比达 60%以上,是国内唯一 一家具备阻容感规模生产能力,且业务线条集中于被动元件的企业。

其中FPC线路板后续会剥离掉(2019 年 7 月,公司通过公开挂牌交易方式转让奈电科技 80%股权,有望剥离亏损的 FPC 业务。)。当前公司的产能情况是:

2020 年 3 月公司公告实施祥和工业园高端电容基地项目以扩充高端 MLCC产能,新增产能约 450 亿只/月,建设期 28 个月。截至 2020 年底,祥和工业园第一期项目 50 亿只/月建成,公司 MLCC 产能扩张为约 200 亿只/月。叠加之前的技改项目的产能释放,项目达产后产能为约 650 亿只/月,新增营业收入约 49亿元(2019 年 MLCC 业务营收规模 10 亿元)。高端 MLCC 的产能扩充将解决公司目前因产能短缺无法对应市场需求的问题,有助于扩充公司的客户覆盖。

除了量上的问题以外,需要谈的另外一个点是:价格的问题,MLCC本身的价格波动具有周期性,这是由于产品本身的属性决定的,MLCC 产品保质期一般在 1~2 年,无法长期囤积,供需结构,加上无法长期存储的属性,决定了MLCC产业本质的东西,具备一定的周期性,是动销互动,供需持续再平衡的结果。但就风华高科而言,其实本身赚的还是平均净利润的钱,也就是挤占了新产能的钱,中间的供需结构调整,需要关注,但也不必过于纠结。

风华关注的核心点在于公司是否能持续推进“扩产、提质、增效”:

(1)产能落地情况:投资总额 75 亿元的祥和工业园高端电容基地项目的推进进度;

(2)中高端的研发突破力度=》材料到工艺的大规模研发投入力度;

(3)新管理层落地后,内部管理效率的有效提升;

其中(1)是目前关注的核心,(3)本身也反映在(1)上,(2)是更长远的未来。


再次谈一点:MLCC(片式多层陶瓷电容)是最常用的被动元件之一,被称为“电子工业的大米”,下游应用包括消费电子、汽车、家电、通信等。实际上这块是广东省的命脉所在,也是为什么这次广东国资委火急火燎的原因,这就是广东GDP增长的核心啊,他不入股掏钱,谁入,广东政府在风华扩产能上是核心的支持者和受益者,风华可是消费电子产业链的根基,而消费电子产业链可是广东省的命根子,尤其是深圳。

利润这块的,其实都是拍的,大伙看看就好,按照券商预估来算:

2020-2022 年公司将会实现营业收入43.64/60.84/88.16 亿元,对应 2020-2022 年归母净利润 6.14/11.35/16.64 亿元。

野村东方和国盛给的差不多,实际上大伙算的都是2022年的账,也就是中期的账,买风华的核心,实际上是买广东省消费电子产业链,风华是广东省消费电子产业链的根基所在。

2022年,16.64亿,龙头给36倍,599亿市值;2021年 11.35亿,36倍 408.6亿市值。

当前32元,286.47亿,对应2021-2022年的潜在涨幅空间是:42.6-109% ;也就是 45-66.9元。

风华的远期空间,应该是市占率的提升,打开中高端的市场空间,彻底打开国产替代的空间,保证核心基础零部件(元器件)及关键基础材料自主保障率到 2025 年需达到 70%。那么我们看到的可能就是30多亿利润,千亿的风华高科了。

这批趋势属于长期次主线,国产替代趋势,MLCC行业,空间广阔,任重而道远,目前还是中低端的替代为主,长期想象空间是在中高端的逐步替代,这也是风华、三环等的长逻辑。

买风华和三环,就是买MLCC行业的国产替代;风华买的就是弹性和长期确定性,三环买的是经营效率,毕竟三环陶瓷粉体是自己做的,净利润率自然高,牛。

再次提一下:某个国家的政策导向:中等偏上机会=》半导体、MLCC产业国产替代

一波中等偏上机会,正常要有10倍左右的机会;

国家的政策导向,这是确定性的大方向:

风华高科的战略目标定位是:致力于成为国际一流的电子信息基础产品整合配套供应商。公司将按照“要有所为,有所不为”的发展思路,立足自身电子材料和元器件主业,重点整合MLCC、片式电阻器、片式电感器与相关电子材料、设备资源,解决好新型电子元器件关键材料和新型电子元器件核心生产技术的自主化两大关键支撑。重点培育集成/模块元件、高性能磁性材料、新型半导体分立器件、IC封装测试、新型传感器等一批新的经济增长点,瞄准平板显示、新一代无线通讯网络、半导体照明、新能源汽车及动力电池、物联网等新兴产业市场,规划在未来五年内发展到新型电子元器件年产4000亿只的规模,实现年产值50亿元,同时围绕射频材料及器件、敏感元件及MEMS技术、集成封装技术布局风华下一个50亿,争取实现年产值100亿目标,将风华高科打造成我国电子信息基础产业的“航空母舰”。

当前风华的2020年营收约在42亿左右,100亿营收,也就是净增长138%,那么净利润呢?

风华的产能扩张为以往的4倍,新增3倍增量,毛估估算,FPC业务剥离后,净利润的增长应该至少在2倍以上,2020年净利润在6亿左右,产能全部释放后,净利润应该在18亿以上,这个账还是非常好算的。

那么这波正常见证的应该是风华从100亿,走到1000-1500亿,如果这样看,风华的后半程,应该有2.5-4.5倍的空间展望。当然,短期算账,其实就是算到2022年,599亿的路数,其他的要看产业结构和竞争格局,持续跟踪了。

哈哈,来一句闲话,看到的有点晚,早看到早买了,就是定增出来之后肯定买。哈哈

 $风华高科(SZ000636)$   $三环集团(SZ300408)$   $国检集团(SH603060)$  

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精彩评论

老奈01-29 20:31

买了半年了,将近45%利润,股价低于50不走人$风华高科(SZ000636)$

D洛克菲勒04-29 04:44

专业!

全部评论

LP0007-06 14:11

日本厂商退出大尺寸,最受益的是三环集团

帕杰罗lag06-15 01:20

再次拜读发点感想出来

天气很好没有雷06-14 00:05

$风华高科(SZ000636)$ 老文章了,翻出来读读

进入击球区05-14 18:42

和美国关系不大 替代的是能做的技术的部分

防守反击43305-14 16:07

有核心技术吗?会不会像中兴一样?昨晚股市研究院讲到日本美国在布局限制我国半导体行业了