最理想的介入区域是市值1000亿以下,既股价52以下。
当然如果能打到1100亿市值,即股价57左右,也很不错了。
也就是说背后的钱都是国家的,区别是上海市政府国资委那里,还是放到北京国资委那里,也就是家人打架,不排除后面国家统筹,也不排除国家不太管,反正就是左右手的关系。
咱们这里就是探讨,作为中国经济最发达地区长三角经济带的皇冠上的明珠,上海机场的地位就是皇冠上的明珠,他拥有最核心的地段,最核心的增量购买群体,也就是那些中国13亿人,只有2亿人做飞机,国外旅客来上海的,基本上都是有钱人的巨大变现价值的流量。对于上海机场而言,这些都是上海和长三角所赋予的,不是其他因素,作为地段的拥有方,上海机场拥有着绝对把控权,那么就剩下一个问题,买奢侈品这些人缺钱吗?他们会为了买的便宜去市内店吗?我的答案是:没必要,免税店实际上卖的以奢侈品为主,香水、化妆品,彩妆等,看香港,免税店很多,但机场依旧是最大的贡献流量端,购买人群不care,他们本来就有钱,在机场的2小时,人本来就有购物欲,买买买。
对于上海机场而言,中国中免能够拿到最低的规模成本价格,销售额和净利润都非常好,是上海机场的最佳选项,但注意,不是必选项。
对于上海机场而言,这些购买人群更多的是和上海机场搭建了联系,而不是和中国中免。中国中免对上海机场而言,是最合适的选择,但不是必选项,也就是说,可以和其他的免税龙头合作。
比如,阿里巴巴将战略入股全球最大的免税零售商Dufry AG,并同时与Dufry AG组建中国合资公司,正式入局旅游零售业务。
目前市场上的八张免税牌照中,中免实际拥有了其中三张,且都含金量十足(出入境免税牌照、海南离岛免税牌照、离境外国人市内免税店牌照)。而阿里出生便自带零售基因,此番入局虽然较老对手腾讯慢一拍,但一来就是大手笔,其决心可见一斑。今年4月,腾讯系的京东便入股凯撒旅业,成为其第五大股东。而凯撒旅业以8000万元增资嘉宝润成获得40%股权,后者原为中出服全资子公司,经营北京市唯一的一家针对国人的市内免税店。再加上其他五张免税牌照:珠免(格力地产)、深免(深圳免税集团)、中出服(中国出国人员服务有限公司)、中侨(吉林中侨免税外汇商品有限公司)、王府井,中国免税市场将迎来战国时代。
对于免税这个市场而言,上海机场占据的是两大核心渠道中的机场免税店,是中国中免不可失去的桥头堡,上海机场可以合作的伙伴还有2019年全球旅游零售商排名前五Dufry、乐天、新罗、中免、拉加代尔,尤其是Dufry。
当然,我认为这种可能性微乎其微,最终还是上海机场和中国中免谈好了合作,这也是我国机制决定的,都是一家人,无非是放入哪个口袋的问题,而且我倾向于双方谈不拢的应该是:
(1)上海机场持续维持强势,疫情修复后,长逻辑继续,新建的卫星厅等会持续贡献业绩;
(2)上海机场,短期让利一段时间,疫情修复后,恢复常态的免税合同(全额免税保底),继续保持强势地位;
(3)线上冲击比较大,免税合同的话语权地位减弱,扣点减少,长逻辑打个折扣;
我认为(3)的可能性微乎其微,(2)的可能性最佳,(1)是上海机场想让中国中免在这时候还是保底,这个我觉得是双方要磋商的。短期不影响长逻辑,无论双方怎么聊。
中国人在韩国消费金额占比接近80%且市内免税店发展成熟,随着中国国内市内免税店开张,将对韩国免税市场产生显著分流影响。
市内免税店对机场免税分流影响有限,机场店和市内店将共享免税消费回流带来的市场扩张。短期来看,国内免税寡头竞争格局稳固,免税运营商将优选两者并重、差异化运营的策略;长期来看,随着国内免税行业竞争力的增强,市内免税店对机场免税店的分流影响有限,消费回流带来的市场规模显著扩张的积极作用更大
下面是关于净利润的预估,注意,我这里的估算肯定是基于前述逻辑:
以15%的净利润增速来测算2025年的业绩,直接刨除了疫情的影响,乐观看,疫苗拐点已经出现,缺少的有效的产能,和之前口罩初期很类似,现在口罩已经不紧缺了,以后疫苗和核酸检测将会平价化和常态化,这个时间拐点预期最早可能2021年4-6月份,乐观看2021年年底,疫苗大规模使用,口罩普及化,中国对外出口疫苗,全球结束战疫,走上经济复苏轨道。
这块里面影响因素比较多,从渠道竞争对手看,机场的直接竞争对手是跨境电商。
下面是朋友的一些关于核心点,关于渠道竞争对手的看法,我想了想,认可这块的:
扣点保底:机场追求利益最大化,最大扣点,最高保底未必就是最大化利益,一件货品都卖不出去,保底也会修改的,经营商不会亏钱给你交足了,追求的是销售规模乘以扣点的最大化,最优优选最大的经销商,扣点不一定最高,但规模最大机场店与市内免税店:市内店不构成对机场店的威胁,机场店有去海外履行的天然流量,机场具有议价能力,免税商即使利润低一点,也不会放弃机场这个渠道,市内店无法绕开机场,提货就要收5%的扣点率,市内店如果只有1000-2000平,体验不好。机场的对手是离岛,所有免税的终极对手是跨境 电商
直邮:疫情后还会有,直邮到家里,肯定比线上预订方便,口岸在这个扣点 水平下是没法做的,既没有直邮便宜,也没有直邮方便。海南未来一定会吸引消费回流,25年之后就没有牌照概念,全岛免税。日上现在做直邮,把关税消费税增值税都交了,税负只有20%多,中免海棠湾自有物业,有20%的成本,机场把扣点降到20%,会成为所有渠道最有优势的
2019年50亿利润,2025年,假设年均净利润增速15%,差不多以2020-2025算起,2025年,115.65亿利润,按照25-45倍估值给(注意,中国中免目前66倍估值,上海机场占据其中一个免税核心渠道,估值理应差距不大,且具备提估值潜力),则2025年的预期市值是2891-5204亿,当前市值是1364亿,按照5年期看,2025年的潜在收益空间:111.9%-281%。按照35倍给,4047亿,196%,也就是210元。
我对上海机场今年的预期整体是到100元,差不多38.8%的收益率,相当于5年平均收益率了。(前述逻辑都成立的情况下)
$上海机场(SH600009)$ $中国中免(SH601888)$
上海机场的外资持股占比达到24%
刚刚和朋友聊,这块有一个需要跟踪的变量:
关键点还有一个就是免税邮购对渠道的影响有多大?是阶段性的还是长期的?
如果邮购成熟,中免的话语权在强化,那么他对上海机场的需求度,包括整体对其他渠道的需求度都下降。
受疫情影响,中国中免也在调整一些渠道的销售策略。据悉,4月以来中国中免积极通过“新零售”渠道进行线上平台推广,弥补疫情下的机场渠道收入损失。
有分析认为,虽然国内疫情逐渐缓解,在此背景下,“新零售”渠道预计仍将作为机场渠道的有效补充。
如果免税邮购,跨境电商这块的逻辑成立,上海机场剩下的就是稀缺性的重估价值,考虑到消费回流,一个下来,一个上去。这里面的稀缺性其实是随着渠道,话语权相对减弱了。 机场渠道到底有多重要,就又摆到了台面上。
顺便提一句:中免的话语权,如果是在直邮逻辑成立下,更强了,虽然机场必不可少,在流量变现上的成本几乎为0。上海机场就要靠长期总量跑赢了。
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