透过2023年中期业绩,重估复星价值

发布于: 雪球转发:41回复:21喜欢:4

时间是最好的老师,也是最公正的裁判。

对于去年市场上复星的债务传闻,虽然各方看法不一,但“市场先生”总是行胜于言的。2023年以来,共有1家机构给予复星增持评级,6家机构建议买入。8月30日晚,随着复星中报数据发布,现在再回头看,债务谣言早已不攻自破。

根据中期业绩,复星上半年实现总收入人民币970.6亿元,同比增长10.9%,核心产业显著提升,产业运营利润人民币33.7亿元,同口径同比提升66%,处在稳定增长的轨迹上。

跨越债务墙,打响周期战役

复星在过去的几年里一直在“瘦身健体、聚焦主业”,只不过是2022年期间特殊的“完美风暴”,让复星“瘦身健体”计划大大加速,复星的决心和动作力度提前释放。

想要读懂复星的财务状况,就要读懂“瘦身”与健体的意义何在。

首先就是持续退出非战略、非核心资产,在2022年,复星的动作包括了系统性处置钢铁板块资产,转让永安保险部分股权,估清或大幅减持青岛啤酒招金矿业、中山公用等。在集团层面完成了超过400亿元人民币的资产退出签约,其中当年实现现金回流近300亿元人民币,这里有一个共通点:这些基本属于非核心领域资产,均已处于高成熟度,价格处于较高位区间,存在充裕的资产配置优化空间。

这么操作是符合经济周期的原理的,在周期下行期或底部,快速出清旧周期资产或者与主业无关的资产,降低非必要性负债,不仅可以快速回笼现金流,增加企业安全垫,还可以为加码新兴产业留足子弹。

在经济周期的另一个层面上,就是保留核心资产,并且投资此时处于低位的未来核心资产,复星也是这么做的,对于大豫园片区和生物医药的加码,体现了复星的魄力,同时也是三十年老企业对周期的敏锐洞察力。

其次就是债务问题,据我所知,虽偶有插曲,但境内、外市场都对于复星的信心普遍还是很强,复星是2021年唯一一家在欧元市场多次发行欧元债的中资民营企业。从2022年9月至今,三大评级机构总共采取了约670次的评级行动,有正面评级行动的民企仅10家,复星也位列其中。

复星近期的财务状况显示出了明显的改善,复星成功兑付了所有到期的境外公开市场债券,包括4.5亿美元的债、12亿美元的银团贷款和3.5亿欧元的债。这意味着复星在未来12个月内没有大额美元债的偿付压力

此外,复星安排兑付了7月2日到期的7亿美元境外债券,据此,归属复星国际集团控股层面的负债随之降至902亿元。这表明复星的负债端稳定度明显改善。依托于对核心资产板块的聚焦,复星整体资产负债表质量得到提升:杠杆率持续下降,整体负债结构更为合理。

此外,复星还获得了大型银行的资金支持,增加了其“肌肉含量”,优化了债务结构。境外维护广泛中外资银行合作网络,2023年4月发行新一笔境外银团贷款,截至6月30日已实现提款超过5亿美元。同时今年1月,复星的境内运营实体上海复星高科技(集团)有限公司也获得了中资银团120亿元人民币的贷款。

这些措施解除了复星的债务隐忧,提升了其财务健康度,同时也增强了其抗风险能力。截至2022年底,复星的现金、银行结余及定期存款达人民币1146.8亿元,这为复星提供了充足的腾挪空间和厚实的安全垫。很大程度上反映出金融机构,尤其是国有商业银行对复星资金面和业务战略的信心,也进一步降低了复星对公开市场融资的依赖度,提升抵御资本市场波动风险的能力。

最喜人的数据是流动比率,流动比率处于1.5-2,是一个较为健康的财务数据,低了可能影响企业日常经营,高了会有较多闲置资金的情况,复星的流动比率长期处于1左右,而2023H1来到了1.67,已经处于一个非常健康的状态。

沉下去做产业,浮上来抓创新、走全球化路线

科技创新是企业的第二增长极,对于复星,这是不可忽视的第二增长极,复星旗下复星医药是最能够反映其科创能力的子公司之一。

复星医药财报,2023年上半年,其研发投入共计28.84亿元,同比增长19.77%,其中研发费用为21.34亿元,同比增加3.07亿元、增长16.80%。最近5年,复星医药累计投入超过200亿元,远高于行业平均水平。

都知道目前中国制药企业都在往创新方向转型,而创新的代价是巨额的研发支出和BD的成本支出,而资本市场却常常以简单的盈利指标来衡量公司的转型成果,恒瑞医药如此,复星亦然。

今年上半年,复星旗下复宏汉霖自主研发的汉曲优全球已实现销售12.77亿元,同比增长近六成,汉斯状去年3月上市,到今年3月,单月销售额已破亿元,报告期内实现销售5.56亿元而且已经开始加速出海,保持后期30亿大单品的预测,汉曲优收入同比增长57.1%,苏可欣收入同比增长32.7%。自研的PD-1单抗汉斯状(斯鲁利单抗注射液)在上市后的9个月内即实现销售收入3.39亿元,远超行业预期。

另外我本身比较看好的细胞治疗领域,复星也有布局,整体管线储备还是不错的。对复宏汉霖来说,盈利是有迹可循的,2019年至2022年,其营收分别为9090万元、5.876亿元、16.825亿元与32.147亿元,每年都翻倍“狂飙”。

至此,复宏汉霖成为国内第一家依靠产品销售实现盈利的18A生物医药企业。

可以看到,创新产品的持续落地兑现业绩已经让复星走出了集采影响,制药业务进一步升级分设为创新药事业部、成熟产品及制造事业部和疫苗事业部,实现分线聚焦,并加速研发、生产及营销三大体系的整合和运营效率的提升,促进业绩稳健增长。

同样,随着国内“拉内需促消费”主旋律逐渐拉开,2023年上半年,复星旗下复星旅文(1992.HK,股价8港元,市值99.39亿港元)报告期内,旅游运营营业额为94.9亿元,较2022年同期增长29%;集团收入同比增长38.7%至89亿元;归属于股东净利润4.7亿元,较2022同期实现扭亏为盈。

最后再提一嘴复星的全球化布局,基于在超过35个国家和地区的产业布局和深度运营,“全球组织+本地经营”模式日益成熟,海外业务已成为复星重要发展动力,上半年实现海外收入人民币440.9亿元,占总收入的45.4%,十年复合增长率达60%。

如今全球越来越多的国家解除旅行限制,复星旅文的全球化布局优势将继续凸显,驱动公司未来业绩的强势复苏。国内方面,在各地多措并举地推动旅游业复苏的背景下,一波重启后的报复性反弹也正蓄势待发。复星旅文将继续发挥全球化布局与产品力优势,把握不同区域的增长动力,引领全球旅业的发展。

写在最后

如果跳出资本市场的视角,复星在降杠杆、做优主业的动作中,肩负的则是用硬实力服务全球家庭幸福生活的“使命”。

不难看到,复星各大业务板块不仅展现出在复杂市场环境下良好的经营韧性,同时亦具备爆发潜质。而复星抵御市场风险、穿越周期的根本支撑也正是在于复星所构建的多元化的业务组合、全球化的资产布局,以及深度产业运营+产业投资的协同联动。

在稳健的基本盘下,复星通过深度产业运营和产业投资双轮驱动增长也有充足的底气应对市场的波动和不确定性,时间累积中的复利效应正在显现,未来是星辰大海。

@今日话题 $复星国际(00656)$

全部讨论

2023-09-01 13:09

老郭不是说已经穿越周期了吗?$复星国际(00656)$ $复星医药(SH600196)$

2023-09-01 13:34

这样的市场应该博个反弹,现在可否抄底

2023-09-01 13:35

给点力呀,往上冲冲!

2023-09-01 13:32

我想看看由多重预期压下的弹簧,到底会怎么演绎…$复星医药(SH600196)$ $复星国际(00656)$

2023-09-01 13:29

价值只会迟到,从不缺席。

2023-09-01 13:28

老郭最近也低调了

2023-09-01 13:26

至少现金流压力小很多了

2023-09-01 13:25

$复星旅游文化(01992)$ 10月又该押宝了,这次我押复星文旅

2023-09-01 13:22

期待周一的行情