$汇纳科技(SZ300609)$投资备忘
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1、 估值：中期预期目标市值43~68亿元
· 中期3~5年左右公司SAAS收入预期4~6亿，参考广联达等估值，给予9x PS、36~54亿元市值；
· 传统业务收入预期2亿元，利润0.7亿，给予10~20x估值，即7~14亿元市值；
2、 业绩和预期：
1） 核心逻辑：
· 存量商场升级（依靠SAAS模式）；
· 抢占竞争对手份额；
· 零售业务扩展；
2） 收入和业绩核心数据指引：
· 收入预计：2020年4亿（35%增长），2021年6亿（50%增长），预计2019年收入3.2亿附近，符合预期；
· 经营数据：2020年目标拓展1000家SAAS商场客户，客单价20万元，完整年收入2亿元；
3） 主要催化剂：
· 2Q19 云业务拓展数据超预期；（一季度疫情影响，二季度3、4月定增到账）
· 零售业务拓展超预期；
4） 空间测算：中期SAAS业务收入假设4~6亿元，数据采集业务2亿元；
· SAAS业务：商场方面，假设中期2000~2500家商场客户，渗透率30%~50%（当前渗透率预计2.5%左右），客单价20万，收入范围在1.2~2.5亿元。品牌店方面，公司收购成都盯盯，目前尚未形成全国可拓展的业务模式，前景不确定。（如按照公司预计，目标是10000家头部品牌商，中长期假设按照30%渗透率，10%市占率，客单价100万，收入中值在3亿元左右）
· 数据采集业务：和基建房建投资有关，由于公司主要收入来源与新建和升级，假设未来3年每年新增约100家（包括新建和转单），客单价约200万，收入在2亿元左右
3、 收入结构：
· 客户结构：90%来自商场客户，10%来自品牌客户
· 业务结构：95%来自于数据采集，5%来自于SAAS服务
4、 客户：
1） 百货/购物中心：全国5000家
· 汇客云公司签约家数200家（1Q19签约150家，增速35%左右），订单增速低于签约客户数，相关原因包括客户观念转变、商场改造等。
· 采集业务：2019年公司接入1800家，其中新建100家，转单200家，（2018年1500家，2019年目标是2000家）；
（新增商场主要是新建需求，其次是广场到店铺级的升级需求）
2） 品牌连锁：10%的收入来自于单品牌项目（1Q19），2020年希望达到20%
· 收购成都盯盯，预计2020年收入翻倍至8000万；
· 母公司业务额在3000万左右；
5、 竞争：
· 单客户万达：公司市占率80%；
· 新增商场客户：公司市占率50%；
· 零售业务：市场很分散；