中芯国际 4Q19点评

$中芯国际(00981)$

早上电话会议我网络太卡了没听完整,现在拿到纪要来补充下。

电话会议几个比较重要的点:

1、FinFET CapEx约150~250mn/kwpm,14nm折旧约在6个月后开始;

2、预计2020年全年收入10%~20%的增长,折旧14亿美元,毛利率维持在20%。

3、预计2020年扩产50k,其中8寸(天津、上海、深圳)30k,12寸(北京)20k,3Q20开始扩产带来的收入可落地,其中14nm一共扩产12k,预计3月达到4k,7月达到9k,12月达到15k;

重要的是折旧,2019年折旧11.28亿美元,2020年预计增加2.8亿左右,这对毛利率有比较大的影响,而且以后应该是2020年SMIC预期变动的重要原因,因为稼动率已经很满了。按照15%的收入增速和20%的毛利率,2020年毛利约7.6亿,不考虑政府补助,营业开支预计在8.5~9亿美元,考虑政府补助以及非经常性收益预计可以转正-2亿美元。

------------------------早上的点评-----------------------

· 4Q19业绩符合预期,14nm制程收入单季占比1%验证市场预期;

· 1Q20由于14nm制程占比提升,收入指引略好于季节性调整,不存在显著超预期;

· 短中期内公司业绩受研发、政府补助和投资收益影响更大,现金流受资本支出的增加影响更大,维持当前技术市场条件下13亿元利润水平的中期假设,目前市场给予大约PE 60X以上,台积电市场给予约22x;

· 维持中期3年目标市值750亿元附近的判断,期间回撤可能较大,现市值792亿元,高估;

· 可能导致结论更改的因素:EUV技术下7nm制程突破实现市场空间扩大,短期市场偏好急剧提升;

一、4Q19业绩报表评价:符合预期

1、 4Q19收入839 million,处于指引区间833-849 million;

2、 毛利率23.8%,处于指引区间23-25%;

3、 剔除3Q19处置子公司0.8亿美元,4Q19营业利润0.2亿美元相较于3Q19营业利润-0.34亿美元改善主要来源于:

· 毛利率改善0.3亿美元;

· 研发投入减少+政府补助合计改善0.15亿美元;

· 证券公允价值变动改善;

4、 毛利率改善来源于:稼动率提升1.8个百分点+产品结构优化;

· 正常的季节性变动;

二、1Q20指引评价:略好于季节性调整

1、 1Q20收入指引:环比增加0-2%,猜测主要由于14nm制程占比提升;

2、 1Q20毛利率指引:21~23%,猜测主要由于季节性稼动率调整;

3、 2020年资本开支指引:30亿美元,同比增加50%;

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精彩评论

河西人士02-14 17:15

"重要的是折旧,2019年折旧11.28亿美元,2020年预计增加2.8亿左右。这个靠收入增长15%,20%的毛利率补不回来(能补回来1亿),不考虑研发和政府补助,2020年的营业利润相较于2019年折旧有较大影响"


以上的認知錯誤了  因為毛利是已經扣除 "折舊"  "人工"  "原材料"  "水電"  之後是就是毛利
也就是說並非毛利扣除折舊後市淨利  而是毛利扣除"管理銷受研發"後成為淨利
請您修正一下原文吧!!!  否則是誤導大家的一個文章  謝謝您

张遣春02-14 18:33

现阶段不应该重视利润指标的,无意义!核心就应该迎难而上,上产能,提制程,大量雇佣本土985本科生,培养本土人才。非如此,永无出头之日

sam队长02-14 18:16

对于资本市场,如果一味看企业盈利是非常不合适的。美团盈利了吗?特斯拉盈利了吗?美团和特斯拉的市值是多少?因为折扣增加影响盈利,进而看空公司,这个方法还是蛮有趣的

河西人士02-14 17:16

毛利是已經扣除 "折舊" "人工" "原材料" "水電" 之後是就是毛利
也就是說並非毛利扣除折舊後是淨利 而是毛利扣除"管理銷受研發"後成為淨利
原作者似乎有些錯誤

漫步者华越02-14 17:03

如果因为新制程资本支出大、折旧高而影响业绩,然后按PE计算市值,那假设中芯明年能量产7nm,7nm的资本支出和折旧更大,短期也会影响业绩,那可能明年的业绩比今年还差,按你这算法,是不是如果中芯明年能够量产7nm时反而市值会更低呢?
这其实也是陷入了路径选择之题,不追赶先进制程短期业绩会非常优秀,追赶先进制程短期业绩会难看一些,但是几年后越离台积电近,日子会更滋润。$中芯国际(00981)$

全部评论

青柳abner02-16 21:30

融资融券利率5.58%

草民不想吃草02-16 19:04

国产替代在很多领域都喊了多年,虽然这次国家意志是坚决的,但也不能一蹴而就,真要说能实现替代的也就那几家收购国外优质资产的公司,闻泰、韦尔、君正、再加一个自身就大牛的汇顶

草民不想吃草02-16 18:59

很赞同,原来我预计市场情绪极端高涨的情况下,市值可能会到1200亿,也就是台积电的二十分之一左右。今年是半导体大年,随着台积电上涨,1500亿也是可以预期的。这是必须在有华为订单的加持之下,从Q4业绩看14nm才不到800万美元的量,明显和华为无关,梁博也说明14nm来自不同客户。即使14nm配合华为扩产,也不是短期的事儿,15000片似乎仍旧满足不了华为,所以不确定华为是否真的转单。7nm和台积DUV7nm比差距不是一星半点,实际差距也还是有的,台积电已经在新竹选址建设2nm厂房。所以,说制程见顶还为时尚早。

寻找九月的雪02-15 23:40

标题党而已,最主要还是根据pb来测算的

Louis38302-15 23:11

光大算不算标奇立异兼哗众取宠!?
光大:中芯国际(00981)今年更多项目拟申请补助金 上调目标价至25元
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