市净、市盈、ROE新看法

市净是用来定性的,即这样的资产是稀缺的,还是兑水的。兑水的应该打折,稀缺的应该给溢价。格雷厄姆教给我们怎么给兑水资产打折。而费雪和老巴告诉我们,值得溢价的资产一定是具有有效的无形资产的。应该溢价的资产而没有享受溢价,或没有享受充分溢价,一定是有原因的,即有效的无形资产没有得到充分的使用。

要找到这个原因,并判断这个原因是否可逆转,就要通过roe来判断,也即roe是判断趋势的。这利润的增长从何而来,从净利率、周转率、杠杆率的改变来判断。净利率的增加,要么是老产品单价的提升,要么是新产品的替代,又或是成本、费用的降低。周转率的增加,即来自销量的增加,也是闲置资产的利用。而合理有效杠杆的提升,来自对外部资源的低成本使用。

市盈是用来定量的,一方面判断未来利润的多少,一方面计算投资的预期收益,合起来就是公司的未来估值。这个定量只是一个区间,并随着时间的推移而变化。

定性就是逻辑,是相对固定的,是长期有效的。轻易变化的逻辑,说明自己的理解是有问题的。趋势有效的时间相对短些,所以对趋势的判断必须落实到指标上,最好是利润之外的指标。

定量的判断是最难的,所以定量只能是一个模糊的区间,而随着时间的推移,业绩的展现,对这个区间的判定也应该随之而重新审视。

到这里,就理解了什么是杀预期。杀预期就是对逻辑的定性和趋势的变化都没问题,只是市场的情绪变了,对这笔投资来说只是赚多赚少的问题,所以不用怕。

而杀业绩,就是对逻辑的定性是对的,但对趋势的判断有误,即趋势的到来比我们预期的要晚,对这笔投资来说只是早赚晚赚的问题,所以也不用怕。

而所谓杀逻辑,就是对逻辑的定性错了,或趋势的方向看错了。对投资来说,就是面临亏损的生死问题,这就可怕了。

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