稀土电话会议纪要:工业电机需求测算

主持人:各位投资者大家好,我是东吴证券的钢铁有色分析师杨件,今天晚上跟大家汇报一下稀土最新的情况,稀土我们从去年这个时候已经在强烈推荐,当时重点推荐的是盛和资源,后面推荐了金力永磁包钢股份华宏科技等,都有深度报告;到21年8月份我们也再次推荐,但是9月份之后随着整个新能源和周期板块一起稀土价格和股价都发生了比较大幅度下跌,到11月份我们则再次电话会议推荐,我们认为到目前这个位置,逐步进入配置区间了,特别是往2022年看,目前应该就是配置时点。
第一部分:我们推荐稀土的逻辑
1、稀土价格快速反弹,已经大幅超越9月份高点。
首先说一下价格,我们看的比较直观,从10月份开始再次上涨,走的比较强,现在已经到了79.25万吨,就是氧化镨铝,这个价格比上一波的高点62.5万元/每吨已经大大超出了,更远远高出年初的高点55万元每吨。
2、需求大幅超预期
稀土价格涨我们也做了一些调研,我们认为背后有两个原因,第一个就是需求端是明显超预期的,除了新能源车、电动车需求一直比较旺盛。 第二个就是微观的很多企业反馈两个情况,1)风电的需求现在开始在好转,而且2022年风电是非常乐观的,这个也不用多讲,我们原来推荐广大特材,大家也都看得到,这是风电整个成本下降之后装机的规划在大幅上调。2)有一些企业反馈,工业电机的需求好像比以前好了,还有一些人反馈企业层面好多下游企业宁愿开始主动往工业电机切,工业电机这个事情我觉得不是第一次讲了,因为我们去年在推荐金力永磁的时候,公司在每个多个场合都提到工业电机是未来稀土需求增长最大的一块领域,当时的口号叫电机驱动世界,工业电机需求是一个爆发点,没想到在今年就开始有微观的反应。所以我们在上周写了一个点评报告,对工业电机用的稀土需求做了一个初步测算。也就是说整个稀土的需求是大幅超预期的,而且可以预见2022年需求会非常好,会继续超预期,这是一点。
3、产业链库存极低
第二点价格上涨的原因就是库存,产业链库存是非常低的,我们一周之前调研的稀土做贸易的一个朋友,了解像宁波,比较大的贸易商平时是保持3个月的库存,现在只有一个多月的库存,磁材企业库存也低。之前9月份那波上涨,很多人库存都没补上去,目前仍然缺库存严重。还有一个情况,他们反馈废料最近价格涨的很快,就是因为稀土价格太高了,大家买不到稀土,废料的价格往上走,产业链低库存这是非常确定的,需求很好也是很确定的,这是最近稀土价格上涨的主要原因。
4、供给约束决定了稀土是新能源上游材料中最好的品种
第三个原因我们原来一直讲,有可能是新能源产业链上最好的品种,主要就是供给。稀土的配额是受控的,增量不会特别大,远小于锂、钴、铜箔等,一是战略角度,二是企业本身产能不够,新建产能短期也出不来。龙头企业扩产估计至少要2年才能出来。废料这一块增长也不会特别大,因为前段时间废料集中采购、集中供应,进口美国矿MP这些基本上已经没有什么增量了,缅甸通关恢复之后可能会有点量,可能也就每个月几百吨,这个量也很小。所以供给是硬缺口。除非国家放开指标,但是放开指标短期也没法缓解。所以说基本上这个供给是很强的逻辑,我们认为这个价格是可以持续的。
5、业绩会超预期
我们看到很多上市公司业绩都放出来了,估值相对比较低,而且可以预见的是四季度业绩会不错,一季度业绩也会不错,这样的话算出来主流的稀土可能就20多倍,如果考虑北方稀土这种明年量还要增长,可能就不到20倍了,这个肯定是很便宜的,价格可持续,这20倍是明显低估。




第二部分:工业电机需求测算
1、能效提升计划的执行力
首先,我们认为这次的规划,是非常重要的事情,虽然它没有提到关于补贴、补多少亿,传统的电机换成磁性材料的电机,肯定是成本要高的。但是说到了后面有很多保障措施,第一个是加强组织实施省级工信厅监管部门利用节能减排现有资金渠道对重点项目给予支持。第二说到了严格监督管理,因为它严格执行电动机能效限定值及能效等级等国家能效标准,加强能效标志复合型检查,严禁购买、使用和生产国家明令淘汰的电机产品,组织工业企业专项节能监察,对电机用户开展能效监管,所以说这里面的措施还是比较多的。这个约束还是比较强的,它涉及到监管,强制严禁购买就是淘汰的产品不能用,一旦查出来肯定是后果严重。作为一个经历过供给侧改革这么巨大成功的研究员来讲,我对这一届的政府执行力是深信不疑的,我觉得这次的能效提升计划执行效果是没问题的。当然,已经有微观情况反映工业电机的需求是比较好了,企业层面比较愿意往高效节能电机切,主要还是基于降能耗和成本的综合权衡。
2、工业电机的需求测算
这个首先要声明一点,工业电机还不是特别成熟,目前国内的需求量比较小,企业供货供的也不是特别多。我们微观的数据包括草根调研的情况证据不是特别充分,可能中间会有不精确的地方,但是大致还可以,结论就是说我们以2023年为主,工业电机差不多能带来稀土30%左右的需求增量,即比我们之前预期的要高30%,我们之前的预期2023年大概是10万吨左右。
具体的测算:
1)现在按照工业电机的规划到2023年高效节能电机年产量达到1.7亿千瓦,在役的高效节能电机占比达到20%以上,我们现在公开数据就是中国工业电机的总产量2020年是3.3亿千瓦,同比增速是10%,这样的话我们估计到2023年,整个工业电机的需求大概年均复合增长1.1%,就是每年增长10%,这样就算出来一个数字。再考虑一个参数,工业电机占总电机量的比例,《电机能效提升计划2018》(昨晚的文件是《电机能效提升计划2021-2013》)当时写到中国的电机领域其中工业电机占总电机的用量的75%,也就是上面分母除以0.75,这样2023年渗透率大概到30%左右。这是中国电机行业节能电机的比例。
2)目前的渗透率,第一个是我们过去一段时间调研,大概是在5%左右,第二个就是我们也找到了一个文件《电机能效提升计划2018》,里面写的是中国的高效节能电机的占比2018年差不多占3%。我们现在乐观一点按2021年10%来算,也就是未来两年这个渗透率每年至少提高10个点,这个影响还是比较大的,这是我们讲的每年新的电机的产量,这个不是在役的20%。
3)以2023年占比作为一个参考值,现在单耗我们参考空调压缩机、工业电机还有风电电机做参考,几大工业下游单耗是比较接近的,平均的单耗在0.4-0.7之间,我们按0.5来算。传统的汽车单耗差不多是0.25左右,根据汽车产量可以接着算,新能源车单耗是三点几到四之间,每一两每公斤,空调差不多是1kg/台(2500kw)左右,电梯是6kg/台(11kw),风电单耗大概是在0.7公斤每千瓦。
4)因为昨天的1.7亿千瓦其中应该是包括空调和风电这两部分,把这两部分要剔除掉,我们要考虑铝铁硼占磁材的比例。我们的磁材里面铝铁硼也是占75%左右,也就是说1.7亿千瓦乘以75%,这是铝铁硼的部分,再按单耗0.45,再减掉空调和风机部分,空调23年测算是一万吨,风电是两万吨,增量差不多在3万吨左右,较之前预测的10万吨是超出了30%左右的量。22年在算出来增速是20%多一点,这是测算的基本情况。

5)刚才那几个参数,第一个中国工业电机占总电机的比例,这个系数是参考《电机能效提升计划2018》那个文件来的,上面写的是用电量的情况,75%这是一个经验数字。第二就是磁材里面铝铁硼的占比75%,这也是个经验数字,比较权威的公开资料也能找到。第三就是在单耗这一块,0.5左右,这是以压缩机、工业电机、风电电机做参考,也是一个经验数字,这是三个假设,这里面的调整可能会对后面有些影响。
第三部分:稀土的需求分布及增速
补充一下很多人关注的稀土的需求,我们从去年到现在一直也在调研,这个需求可能不像传统的钢铁需求、电解铝的需求拆得那么清楚,每块需求都有数据、都有指标可以参考,稀土的需求没有那么明确的东西,而且稀土需求特别复杂、特别分散,几乎各行各业都会用到,甚至还包括军工。
我们总结稀土的需求的几大领域,第一个是传统的汽车,第二个是最新的新能源汽车,第三个是空调压缩机,第四个是风电,也是一个新兴需求,第五个就是工业电机,第六个就是消费电子,第七个是军工,第八个还有一些电动的二轮车等等,还有些其他。军工这个都是没法量化,量可能还是比较小。我们算出来大致的需求情况,以2021年为例,20年参考意义比较小,铝铁硼2021年的总量大概是在7万吨左右,传统汽车占0.3%,也就是它占5%,新能源汽车是1.1,新能源汽车增速比较高,空调占0.7,风电占1.1,工业电机占0.6,其它的占1.7,1.7里面可能消费电子占一半,剩下的就是二轮车、还有军工、还有其它的东西。最大的是三块,第一是新能源车占百分之十几,风电占百分之十几,空调占百分之十几,消费电子占百分之十几,二轮车也占到百分之十几,其它的几个品种就是工业电机占不到10%,是这样的情况。
往后看,我们知道新能源车增速是很高的,空调的增速假设每年百分之十几的增长,风电的增速明、后两年每年有50%的增长,后面几年维持在20%左右。工业电机是按我们假设的情况来推算,到2023年工业电机能增加三万吨的量,这是一个主要的增量,也就是说从目前的7万吨到2023年的13万吨,要增加6万吨,有一半是来自于工业电机,一万吨来自于风电,一万吨来自于新能源车,其它的空调零点几万吨,其它的东西可能会有零点几万吨,差不多是这样的格局。未来的增量新的需求严格来说我们的需求里面好多都是新增的需求,风电、工业电机是新增的需求。稳定的需求有三块,传统的汽车、空调还有消费电子,电动的二轮车这一块可能是今年增长比较快,可能后面几年增速不会特别高。所以说它的需求真的是一个很好的赛道,稀土是一个很好的赛道,需求是非常确定的,到2025年,我们估算工业电机需求会进一步增加,新能源车需求也会进一步增加,风电的需求也会进一步增加,而且增速可能比这两年会稍微小一点,但是增速还是会维持比较高的增长,每年20%以上肯定是没有问题的。
所以目前这个点我们跟去年9月份最大的变化就是需求增速的预期向上修正,之前预期包括市场的预期都是稀土需求每年10-15%的增长,现在看来我们估算后面复合增长率应该是25%左右,22年、23年应该是超过0%,24年-25年可能也超过25%。而供应不可能放那么多出来,所以我们认为供需状况还是比较好的。


2021年国内钕铁硼需求为7.3万吨,对应氧化镨钕需求为2.85万吨;2025年国内钕铁硼需求为20万吨,对应氧化镨钕需求为7.5万吨,CAGR27%。


第四部分:投资标的上看好整体产业链
产业链标的比较多,我们整体都看好,包钢股份北方稀土盛和资源华宏科技还有宁波韵升金力永磁、大地熊都还可以。大思路是稀土资源股看价格弹性,稀土加工股(磁材)看量的增长。
北方稀土、包钢股份还有盛和资源、华宏科技,这几个都不错,华宏科技是一个废料很稀缺的标的,质地也好、业绩也很好,北方稀土二十多倍,盛和资源也是二十多倍,包钢我们也是重点推荐,差不多明年也是20多倍。磁材里面金力永磁、盛和资源、宁波韵升、大地熊都还可以,金力永磁涨的比较多,宁波韵升可能稍微会好一点,但是整个产业链都会涨,我觉得问题不大。
另外包钢我们也再强调一下,去年是我们独家推荐的股票,这一波我们还是会继续推荐,我们算了一下,今年包钢可能是接近50亿的利润,明年差不多是70亿的利润。第一,它的关联交易12月份大概会调,现在稀土价格创新高了。假设调价调5000块钱,明年稀土差不多能看到35亿左右的稀土净利润,今年是20亿元。钢铁的利润今年是30亿,明年我估计能看到35-40亿,因为今年一季度基本不赚钱。这样明年能看到70-75亿的净利润,钢铁给1倍BP,稀土给50倍,看到2500亿元左右市值,后面空间一倍。
北方稀土、华宏科技、盛和资源等等,后面几年都至少有20-30%的量的增长,估值算出来也都在20被左右,甚至不排除个别明年会单季度低于20倍估值。金力永磁量增长更高,质地较好,估值虽然高但弹性仍然大。总体都有上行空间,看到明年我们预计整体上涨空间仍有50-100%。
我补充一下,为什么过去一段时间稀土股滞胀不涨?我们了解,很多机构认为稀土价格处在历史高位了,历史上算比较高的位置,后面可能会跌价或者不持续,因为下游企业会受不了等等,所以说它们觉得现在在周期的高点,他们以周期的眼光看稀土,当时因为锂在跌,高点跌15倍、20倍、30倍都是合理的。但实际上我觉得这个大概率是看错了,因为这个价格供需缺口是很紧张的,而且这个持续性很强。我们觉得后面稀土、磁材都会涨。


$北方稀土(SH600111)$ $包钢股份(SH600010)$ $金力永磁(SZ300748)$

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全部评论

Jorge11-25 11:53

我按照技术指标买了,拿了一天卖了,没有时间精力做更多研究,逻辑也搞不清楚,拿不住也正常。以后还得多研究,宏观产业方面,微观个股。

伯阳11-25 10:29

YC之叶11-25 08:19

电机总量增速就那么大

Light星辰11-25 01:18

钕铁硼算出来只比之前预测的多30%而已?

一天的路11-24 22:56

$包钢股份(SH600010)$ $华宏科技(SZ002645)$ $北方稀土(SH600111)$
今年包钢可能是接近50亿的利润,明年差不多是70亿的利润。第一,它的关联交易12月份大概会调,现在稀土价格创新高了。假设调价调5000块钱,明年稀土差不多能看到35亿左右的稀土净利润,今年是20亿元。钢铁的利润今年是30亿,明年我估计能看到35-40亿,因为今年一季度基本不赚钱。这样明年能看到70-75亿的净利润,钢铁给1倍BP,稀土给50倍,看到2500亿元左右市值,后面空间一倍。