【文森视点】2020年年度小结暨2021年展望-抗疫满分 慢牛已成 草莽落幕

 

卷首语

2020年农历新年前夕,我国遭遇了新冠疫情的侵袭,初期因为对新病毒缺乏了解,造成了不小的被动局面。但是在政府完美的指挥和全国人民团结一心的努力下,整个抗疫行动可以打满分,我们成了全球唯一的净土。其实每一种体制,只要正确运用,将会爆发出巨大的潜能。而藉由本次我们与灯塌国的抗疫过程之各种表现看,我们与灯塌国对抗的态势已经十分清晰,谁在上升期,谁在衰退期,一目了然。作为后进生,我们不断在与对手的竞争中改变自己完善自己,而且笔者预测,灯塌国如果不改变现有系统,在未来的竞争中将会输的稀烂。

2020年的A股整体运行特征依然延续了去年趋势,硬核资产(优秀公司、白马股等多种称谓,总之就是那么一小撮最好的标的)全年大幅上涨,笔者持有的多家公司实现年内股价再次翻倍。笔者去年卷首语即给出了看法:这次是以杠杆牛崩盘为起点,开启沪深港通为契机,国内优秀投资者和国际大行将价值理念用巨额资金深深种在A股的一种趋势性蜕变进程。如果您还认为这是一种抱团取暖,那么可以面壁思过了。美股的所谓慢牛,是较少数优秀公司不断成长拉升指数的一个过程。而我们的指数正在发生积极而快速的变化(详见第四段慢牛的蹄声)。更深的解读请参考第四段“长期主义”将给A股带来什么变化以及之后的几点碎片化思考。

笔者虽然不是第一代股民,但是2000年后也开始了股海沉浮。完整经历了2005年因股权分置改革引发的牛市后叠加经济极度景气引发的大崩盘。完整经历了2012年底创业板悲催大跌后见底到2015年杠杠牛大崩盘。历尽了A股各种奇葩炒,比如奥巴马当选总统澳柯玛涨停、2014年3月29日文章出轨恋上姚笛背叛了马伊琍,有股民微博号召买伊利股份声援马伊琍,伊利股份连续两天大涨。每一次这种案例的发生,都让笔者怀疑自己的智商是否正常是否适合投资。笔者认为这种恶劣的割韭菜炒作模式。将在中国股市走向慢牛时代的新投资模式下日益难以为继,股市的草莽时代自此开始落幕。

展望2021年,笔者认为目前的这种分化走势还将会是主旋律。当然笔者不是预测今年涨幅巨大的还会继续涨,相反普遍的白马估值高企调整的概率极大。但这种分化代表的是一种趋势,过程反复不代表趋势终结。

(注:本文基于笔者个人的综合判断,据此投资风险自负)

文森

2020年12月31日

博客:网页链接  雪球ID:wensenlee

 

一、投资回顾

1、医药行业继续分化态势

2020年中证医药指数全年录得涨幅50.87%,行业整体延续去年的趋势,内部出现巨大的分化。

从市值角度看,消费类板块市值萎缩较多,主要被生物药、CXO、医疗器械和IVD替代;与此同时市值向头部企业集中,如生物药前十大公司市值占比达到约90%,恒瑞、迈瑞、爱尔、药明四家公司市值更是达到整体医药的20%。

从估值角度看,板块间、头部公司在板块内差距拉大。

造成上述分化的原因,一方面源于基本面的分化,高景气板块(如CDMO等)业绩增速可以超过50%,另一方面,2017年以来陆股通占比持续提升,影响力甚至超过全市场基金和医药行业基金,长期资金的配置需求导致整个市场风格出现明显变化。

 

2、CXO行业情况

2020 年 Q3,CRO/CDMO 板块上市公司收入和利润继续延续 2 季度高 增长趋势。2020Q3 国内已上市 CRO 公司总收入同比增长 35.2%,扣非归母净利润同比增 长 38.6%;2020Q3 国内已上市 CDMO 公司总收入同比增长 33.9%,扣非归母净利润同比 增长 41.8%。2020Q3 海外疫情背景下,国内 CXO 公司在全球份额不断提升;疫情背景下,
海外药企实验室的正常运转受到影响,为了继续推进项目进展,部分海外药企选择 in-house 的业务更多外包给中国 CXO 企业,给中国 CXO 企业进一步提高在全球的份额带来了机遇, 中国 CXO 企业有望凭借优异的服务质量将这些以往 in-house 的业务长期留在体内。

国内新药研发活动跟踪:2020 年
1-10 月,国内创新药领域 VCPE 融资金额 328 亿元,同比
增长 94.1%。2020 年 1-10 月,科创板和港股分别新增 13 家和 10 家 biotech 公司上市,首 发募集资金共计 792 亿元。2020 年 10 月底国内处于临床前和临床 1-3 期阶段的在研新药数量为 1975 个,比 2019 年底增长 30.3%。

 

二、投资展望

1、医药行业内部分化趋势将继续

2020年医保局对器械的第一轮集采价格大大超出行业以及投资者的预期,可以说是狠狠敲碎了投资者最后的幻想。其实在笔者看来。前年就注定了今天的器械集采不会有任何侥幸的余地。在没有重大变化发生之前,笔者认为这种发展趋势还会继续下去。

2、警惕小创新药企风险

随着第一轮大炼新药,一大批同质化靶点进入临床,这些药物可能大部分将无法走到销售阶段就胎死腹中,因为竞争太激烈。这种情况可能会逐步被投资者看清,那么后期可能很多小创新药企融资都无人问津。这类企业可能逐步边缘化甚至退市。

3、未来的投资布局及思路

(1)医药行业

整个医药行业的政策调整基本接近完成,大的历史性机遇基本已经过了时间窗口。考虑医药行业后面的投资专业化要求非常高,医保局也是异常强势的支付方,医药行业笔者考虑不再增加投资,且可能会放弃对小biotech类公司的研究,因为这些公司的确定性对于专业投资者都十分难以预测,对于笔者来说更加难以理解。后期可能会将精力投入消费类多一些。

整个医药行业的布局思路与前几年没有变化,主要持有bigpharma类恒瑞医药,biopharma类信达生物,cxo赛道泰格医药凯莱英

(2)消费板块

①重点跟踪美妆赛道

经过了两年左右的跟踪,笔者发现,这个赛道已经到了最佳投资期,而且这个赛道的成长期也足够长,足以滚出大雪球。主要有几个优势:一是成瘾性,爱美是人的天性,美妆消费是一种“成瘾性可选消费”,
具有较强消费韧性;二是“加法”消费,美妆消费行为是一个做“加法”的过程,具有“品类叠加”逻辑:消费者一般从简单的功能性需求入门,逐渐衍生出更精细化和更专业的需求,
使用的品类和步骤亦会增加。三是随着收入的提升,国内化妆品行业正步入快速发展期。四是消费者结构持续年轻化,将给行业带来持久的发展期,Z世代与千禧一代引领行业发展:2019年中国Z世代人口数为1.714亿,千禧一代为2.315亿,Z世代和千禧一代占中国 总人口比例不到30%,但贡献了中国化妆品消费量的58.5%。

目前美妆赛道持有珀莱雅逸仙电商(美股上市首日买入,估值确实高)

②宠物赛道

根据笔者的思考,宠物赛道逐步进入了投资期,国内宠物市场进入快速发展阶段,2019年宠物市场规模达2024亿元,同比增长18.5%,宠物数量增长+渗透率提升+高端化推动市场持续增长,2018年国内养宠主力军为80、90后,其中90后占比最高为41.40%, 80 后宠物主占比为
31.80%。养宠观念转变,宠物角色向家人转变。随着社会及物质层面的丰富,宠物具 有越来越多的家庭属性,超过
55%的养宠人士将宠物视为孩子,27.80%的人将宠物 视为亲人,宠物在现代人家庭生活的地位越来越重要,养宠标准也随之提高。

由于标的较少,目前仅持有略低仓位的中宠股份




三、个人操作

全年最高仓位动用了95%,全年仓位动态维持在80-95%左右,取得总体资金收益率98.36%

2020年配置集中在医药和消费,其中医药主要围绕新药及其产业链进行布局。个人持仓:恒瑞医药泰格医药凯莱英、信达生物、视源股份珀莱雅海底捞中宠股份逸仙电商。因为担心互联网平台反复冲击线下药店,清仓了益丰药房

 

四、悟


1、“长期主义”将给A股带来什么变化

(1)什么是“长期主义”

“长期主义”一词出自高瓴掌舵人张磊。为了能准确理解这个词的含义,全文摘抄张磊《价值》这本书的自序。

 

“这是一条长期主义之路

在纷繁复杂的世界中,变化可能是唯一永恒的主题。我时常思考:究竟怎样才能在这样的世界中保持心灵的宁静?作为一名投资人,究竟怎样才能找到穿越周期和迷雾的指南针?作为一名创业者,究竟怎样才能持续不断地创造价值?

当这些问题交织在一起,有一个非常清晰的答案闪耀在那里,那就是“长期主义”:把时间和信念投入到能够长期产生价值的事上,尽力学习最有效率的思维方式和行为标准,遵循第一性原理,永远探求真理。

在多年投资实践中,我逐渐理解,长期主义的胜利,不仅关乎投资的结果,更关键的,是在投资的旅途中,发现创造价值的门径,与一群志同道合的人,与拥有伟大格局观的创业者,勠力同心,披荆斩棘,为社会为他人创造最有益的价值。更让人欣喜的是,这条长期主义之路,因为志同道合,因为创造价值,而变得妙趣横生。

这是一条越走越不孤独的道路。

长期主义不仅仅是投资人应该遵循的内心法则,它可以成为重新看待这个世界的绝佳视角。因为,于个人而言,长期主义是一种清醒,帮助人们建立理性的认知框架,不受短期诱惑和繁杂噪音的影响。于企业和企业家而言,长期主义是一种格局,帮助企业拒绝禁锢的零和游戏,在不断创新、不断创造价值的历程中,重塑企业的动态护城河。企业家精神在时间维度上的沉淀,不是大浪淘沙的沉锚,而是随风起航的扬帆。于社会而言,长期主义是一种热忱,无数力量汇聚到支撑人类长期发展的基础领域,关注教育、科学和人文,形成一个生生不息、持续发展的正向循环。无论是个人、企业还是社会,只要在长期的维度上,把事情看清楚想透彻,把价值创造出来,就能走在一条康庄大道上。

这是一条越走越行稳致远的道路。

其实,人生的每一次选择都是一次重要的价值判断,而每一次判断都来源于人们的底层信念。在社会、经济、科技、人文迅速发展变化的当下,对机会主义和风口主义尤要警惕。长期主义不仅仅是一种方法论,更是一种价值观。流水不争先,
争的是滔滔不绝。无论从事任何工作和事业,只要着眼于长远,躬耕于价值,就一定能够经受时间的考验,找到迎接挑战的端绪。

这是一条越走越坦然宁静的道路。

在坚持长期主义的历程中,无数难忘的经历构成了我的人生体认。书中介绍了 一些我的个人历程,我所坚持的投资理念和方法,以及我对价值投资者自我修养的
思考。只要保持理性的好奇、诚实与独立,坚持做正和游戏,选择让你有幸福感的 投资方式,就能够从更长期、更可持续的视角理解投资的意义与价值。真正的投资, 有且只有一条标准,那就是是否在创造真正的价值,这个价值是否有益于社会的整
体繁荣。坚持了这个标准,时间和社会一定会给予奖励,而且往往是持续的、巨大 的奖励。

书中也谈到我对具有伟大格局观的创业者、创业组织以及人才、教育、科学观的理解,这些恰恰是投资工作最难得的际遇。今天的价值投资,在科技创新、商业进化的历程中,不仅可以扮演催生创新发展动能的孵化器,也可以消弭传统经济与科技创新之间的数字鸿沟。这也是资本服务于实体经济、参与资源最优化配置的最好方式。

为此,我需要感谢所有的师长,得益于良好的教育,我可以永远走在探求真理 的路上,这也是投资最大的乐趣。我也无法忘记在历次关键时刻始终信任我们的出
资人、投资人,他们专业审慎的态度和坚持长期主义的眼光始终令我敬仰。我尤其 需要感谢与我们拥有同样价值观、矢志不渝创造价值的创业者、企业家和科学家们, 与他们共同创造价值,是人生最有快意的事情。

在这本书即将出版的时候,新冠肺炎疫情肆虐全球,影响着无数家庭、社区和各行各业,世界经济的不确定性使得人们难以判断未来。困难是一面镜子,最深刻的反省往往都来源于此。每当危机出现的时候,都提供了一次难得的压力测试和投资复盘机会,而最终是价值观决定了你如何应对和自处。在这样的特殊时期里,我们依然坚守长期主义,就是因为我们既看到了当下,不仅关注企业短期的利润、现金流,努力做足准备以摆脱暂时的困境,挺过“眼前的苟且”;又相信未来,对于
创造价值的事情从不怀疑,坚持追求长期结构性的机会,找到价值的“诗和远方”。

最后,我想和大家分享的是,每个人都可以成为自己的价值投资人,时间、精力、追求和信念,这无数种选择,都关乎对自己人生的投资。价值创造无关高下,
康庄大道尽是通途。以赤子之心,不被嘈杂浇铸,出走半生,归来仍是少年。希望在坚持长期主义的旅途中,与你们同行,做时间的朋友。”

 

简单地说,长期主义就两个主干,一是时间维度,要求能提供长时间的成长(主要增值因素)或者预期;二是投资的本质,即真正持续的创造社会价值。

 

(2)影响

①拥趸者巨

如果把长期主义当作一种投资模式,那么这种投资模式会有非常大的优势。这种投资模式一是能产生巨大的赚钱效应,其实这几年的硬核资产持续大幅上涨就是最明显的例证;二是十分适合广大散户,只需要选对公司,几乎无需择时,买入持有即可。对上班族等非专业的投资者来说无疑这是一种十分省心的方法。三是这种模式可以方便的复制,掌握方法后可以反复的复制这种模式去盈利。四是这种模式是一种共赢模式,这种模式与之前所谓的炒概念讲故事割韭菜模式有一个显著的区别,上涨后很难出现跌回原点的惨烈割韭菜现场。再加上有高瓴基金等这些外资投行在前面引路,可以预见的图景便是这种模式的拥趸会滚雪球式的增长。

②巨大的赚钱效应

这种投资模式,长期坚持,会产生非常高的复利,资产增值会非常明显。而投资交流平台/群内成员的互相学习,也会把这种赚钱效应发散式的向外传播。

③反复创造神话持续时间长

基于以上几点特征,笔者判断这种投资模式很难被证伪。而且高瓴目前大部分A股持仓也确实践行了张磊长期主义的理念,尚没有出现短线割韭菜的案例。这样就会产生大量的跟随者,长期将反复、大面积的产生财富效应,生命力会非常持久。

④一定会改变A股

随着2014年港股通的开启,A 股已经渐渐出现局部美股化特征,15年杠杆牛崩盘后走出的一大批牛股大多有港资的身影。这些成熟的投资主体带来了优秀的投资理念、多样化的估值方法,其实已经潜移默化的改变了A 股。而高瓴的出现则将这一切具象化,看的懂,用的上,赚大钱。利益是最大的催化剂,有巨大利益的吸引。A股投资者结构甚至A股生态都会发生改变。

几个推断(不展开):

<1>经过这几年的A股实践,外资逐步掌握了相当的话语权。什么叫话语权?就笔者的理解就是他们操作能赚钱能避险,那就是拥有了话语权。

<2>A股今后基本上不大可能出现2006年那种大级别的疯牛式乱涨行情。

<3>A股今后会逐步灭绝大规模类似周期股炒作这种“诈鸡”式赌博后一地鸡毛跌回原地的行情。原因很简单,拥有话语权的人不参与。怎么能忽悠到韭菜?

⑤可能改变你的命运

如果你恰好掌握了这种投资方法且又认同,很可能在未来的A 股大潮中改变自身命运。

⑥副何用

这种模式如果大行其道,也有不少不良后果。

<1>可能会造成大量长期资金沉淀在少数优质资产中,很难以合理价买到优秀公司,我们目前看到的大量涨了又涨估值非常高的公司,很可能就是这一进程的演绎结果。

<2>主要逻辑崩塌的明星股因为估值太高可能跌幅会十分巨大。

<3>高确定性高成长性的公司可能会将长期持股收益提前兑现,这就十分复杂了,身在局中,大家也未必能看得清。

2、慢牛的蹄声

这一节是延续去年年报“为什么笔者认为慢牛已至”。将数据继续统计跟踪下去。今年的市值前三十名变化非常激烈。出现了6家新晋(邮储银行因刚上市未计入因为考虑大概率会掉出榜单),茅台登顶的积极变化。15年之后到目前,已经有13家新兴产业和消费医药类公司进入了榜单。笔者认为至此牛蹄声已入耳,指数慢牛还远吗?

这个榜单预示着后面指数运行会相当稳健,而且成长性也会相当不错。

表:A股市值前30名榜单变化2015-20201127

 #2020投资总结#    @今日话题

雪球转发:7回复:7喜欢:10

全部评论

市场超越技术02-04 23:11

读了你的长期主义,我特别想长生不老,谢谢分享!有幸在雪球里找到你,哈哈

信号树02-01 08:49

谢谢大哥

wensenlee01-31 23:10

其实九州通应该算是优秀的。民营流通只能在夹缝中求生。能做到如此已经很不错了。但是具体的成长性我没太关注。是不是能投也没有仔细看过。只是谈下大概的印象。

信号树01-31 20:52

学习了,谢谢大佬。
另外,大佬是医药类的专家,能否帮忙看看九州通这样的冷链企业

煮雪问茶01-02 23:55