市场进入良性的调整阶段

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本周市场大幅调整,其中上证50下跌4.95%,沪深300下跌4.35%,中证500下跌4.97%,创业板指数下跌4.18%,海外市场有所分化,其中道琼斯工业指数上涨2.28%,标普500上涨1.25%,纳斯达克指数上涨下跌1.08%,恒生指数下跌2.48%。上周的笔记中提到要淡化大牛市预期,同时也谈到短期有调整不悲观,本周继续维持这个基本观点。


调整是诸多因素合力的结果


这一周的调整是多个因素合力的结果,其中包括了监管层给市场降温的监管措施、中芯国际上市给科创板为代表的高估值板块带来短期见顶压力、以茅台为代表的消费股在不利消息面冲击下的调整压力。


监管是短期和长期都重要的变量因素 


监管与市场的关系在A股这个市场显得尤其重要,总体而言,尽管A股在往有效市场方向进化,但短期仍难以摆脱政策面的重大影响。当前A股的交易者群体中散户仍然占了半数以上的交易额,且特别容易受短期赚钱或者亏钱效应影响,基于对投资者负责的原则,监管层通过传递信号调控市场水温显得更为重要,这样可以在一定程度上熨平投资者在相对高点大幅加仓的冲动。


但另一面监管层引导长期资金入场、鼓励资本市场大发展的思路是越来越强化的,包括本周末证监会出台的鼓励券商基金通过并购重组、员工股权激励等方式做大做强,银保监会出台对保险公司分类监管办法,对于偿付比例高的保险公司可以提高权益资产的配置上限。从公募基金上周的销售额来看,也基本没有受到市场调整的影响,可见A股中偏机构属性资金的增长将是一个源源不断的长期趋势。有这种趋势的力量存在,调整确实是不可怕的,越调整越带来长期更佳的买入机会。


科创板的估值中枢下移是大概率事件 


万众瞩目的中芯国际于上周终于正式上市了,科创板板属性的中芯国际上涨200%,香港市场中中芯国际单周下跌29.8%,在香港上市的股价基本等于国内的三分之一,基本符合当下两边市场的定价规则。下周开始第一批科创板正式解禁,总额超过2000亿。


在过去一年中,科创板累积融资超过2000亿,接近同期中小板和创业板融资总规模的3倍,其平均涨幅约200%,预期下月将要开始的创业板注册制发行改革会大概率复制科创板的整体情况。因此可以看到的是供应量会源源不断,其中以科创板和创业板注册发行的个股会是多数,且都会打破原先22倍的定价规则而以更高的市盈率发行。当供应量大增、高价发行和涨幅依旧可观三大因素叠加在一起表明了相关标的本身筹码的非稀缺性,所以估值中枢的下移会是大概率事件。从第一批即将解禁公司的网下大宗转让询价来看,部分公司报在7折的情况可能也不在少数。如此则大牛市难见,科技板块对于阿尔法的要求在变得越来越高。


消费不是只能上涨不能下跌的神话股


股票投资需要信念,但不需要宗教般的虔诚,更不需要神话般的色彩,在经济周期的轮回中,企业运营本身就会经历太多的考验,总有我们意想不到的因素。从历史维度来看,百年老店是稀缺的,百年老店中能够维持很大规模和很强竞争力的更是罕见,以此为基准,我们会发现我们在用模型计算企业价值时是多么的脆弱,一个百年企业,如果永续增长率能够达到2%那么百年以后会是一个多么惊人的数字,而模型中的2%又是一个多么保守基础的假设。因此对于市场中过于一致的乐观声音保持一些基于常识的冷静是有必要的。


总结而言,热闹的时候需要谨慎,但市场向好的长期逻辑并没有发生变化,存款搬家还只是个开始,A股核心资产仍然是具有全球最佳性价比的资产,要让我拍个脑袋的话,短期弥补完下面3100点附近的那个缺口就是最佳的加仓时间点。


 


基金有风险,投资需谨慎。以上均为个人观点,不构成投资建议