股价上涨的底层逻辑

  本篇来谈一个傻瓜式的问题,那就是股价为什么会上涨,说实话投资前十年我是不会思考这样一个白痴问题的,只会想当然的认为业绩增长所驱动,事实上, 股价上涨的背后隐藏着巨大的理解难点。(语音版在gzh)


 对于技术派,这个问题没什么好纠结的,有人买就涨,有人卖就跌,但对于价投派,这个问题就相当复杂。

 对于股价上涨,首先要找到正解的入口,这个入口就是内在价值的提升,事实上很多人都忽略了这一点,甚至曲解了这点,何为内在价值的提升呢,有人在潜意识会把它当做利润增长,认为利润增长内在价值就会增长,其实这也是错的,而事实上,要真正理解股价上涨,必须拥有股权含金量思维。

 先解决第一个问题,业绩增 长就是内在价值提升吗?答案是否定的 ,而如果业绩增长不是内在价值提升,那么是不是就成为不了股价上涨的内在因子了,是的没错,很多人在研究业绩是否增长,但缺忘了打牢一个螺丝帽,就是利润增长跟内在价值提升之间的关系,以及什么情况下的业绩增长才是内在价值提升,我们打通了这点,才知道为何有些公司业绩增长10%,股价就会涨50%,有的公司业绩增长50%,股价却下跌20%,市场的定价机制到底在哪里呢?
 上节我谈到蜡烛估值思维,不是有意要造词,明明有绝对估值这个通用的贯称,为何我还要提出“蜡烛估值思维”呢,因为它更接近我们思维时的潜意识。
 先来打通增长不代表内在价值提升这个螺丝帽,比如你买了一批设备,他的寿命是20年,在其前十年里,它呈现一个加速的产能,而后十年则逐渐进入下滑至报废,那么问题来了,什么时候才是他内在价值的最高点呢?答案就是初期,因为道理都懂,你刚买的设备是保值率最高的,等你后期用的越久也就越便宜,这跟二手车是一个道理,所以你会发现,当它增长最猛的时候,恰恰是它内在价值消耗最快的时候,而不是它内在价值最大的时候,如果它的股价跟其内在价值匹配的话,那么从第一天它的股价便进入了漫长的下跌期,除非你一开始买的时候就是打折价。
 我将这类企业命名为“折旧型企业”,也就是随着时间推移,只会折旧越来越少,作为投资者,我们不能购买这类企业,就像买二手车一样,从股权思维去看,什么时候买都是消耗品,除非它有其他的价值可以赋予,比如珍藏版的车。

 我只是举这样一个例子,但是要清楚,股市中的确有这样的公司,对这类公司,切莫靠增长率来看待其内在价值、辅以市盈,你会发现有时,增长率越高估值反而越低,其底层逻辑就在这里。

 但为何还是有些企业会因业绩增长而股价不断新高呢?这也是可以挖掘出金元宝的地方,答案就是因为企业不是单纯的一堆设备,而是一个由各种因素结合起来的复杂有机体。

 所以,我们在选择企业时尽量要避开这类“反折旧型企业”,由此,我们要拥有“反折旧思维”,那就要看企业里面有没有随着时间推移不折旧反而含金量越高的东西,这类思维为“古董式思维”,先从根上保证越老越值钱,这种古董式思维是最接近股权思维的一种思维

 所以,我们有时在定性分析时,需要先抛开业绩增长,去问这样一个问题,什么样的股权越老越值钱,这就关系到股权的属性性质,是消耗型,还是积累型。

 还记得我前期的一篇文章中,把买公司比喻称“买人”,里面有个核心很重要:买人不要买寿命,不要买装卸工,因为迟早会玩完,你越加速,剩余寿命只会越少。

 要买什么呢,买穿越寿命的东西,比如名誉等,跟白药一样,曲焕章老了,配方却流传下来,所以,我为何不愿意去买一些低端制造业,因为它们大都是折旧型企业,从定性的角度找不到股权增值的护城河,它们的股权增值的护城河是不稳定的,靠的可能是当年的业绩或者好的管理,但管理又是个捉摸不透的东西,所以股权增值的护城河不牢固。

 所以我们需要思考一个问题,我们怎么样才能保证我们所买的企业不像那个设备一样、活的越长剩余价值就越小呢?由此,这时我们需要找寻一些与时间为好朋友的企业。

 哪些是时间的好朋友呢,比如说信任,在以绝对的信任为护城河的行业里,时间就是最好的朋友,像奶粉行业,还比如说口味,50年的口味总比5年的口味来的更为踏实,比如高端品牌,时间越久越容易牢固心智,这些都是时间的好朋友。

 这些东西的内在属性跟设备是完全不同的,正因如此,它们不会随着时间推移而把内在价值消耗掉,反而会把内在价值逐渐积累越来越大,对这类企业,它们业绩增长时,我们首先要想到的是,它们股权价值升值了,由此股价必然就要新高,因为股价就是股权价格,这个道理很简单,同样一个招牌,今年卖100,后年它可以卖500,你能说股权价值没有增长吗?

 所以,保证未来现金流最大的护城河,不是你买的当前的设备多么便宜,而是未来随着时间推移与时间为朋友的股权增值,它才是保证未来现金流增长的最大护城河,设备再便宜,终究是走在内在价值消耗的路上

,而跟时间为朋友的特殊股权才是保值增值的真正护城河
 有了这个大方向,买入的基本主线也就有了,那就是股价一切跟随内在价值,内在价值一切以股权思维为护城河,为核心定性,这就是主线。
 所以,老巴为何喜欢高商誉的企业,不仅仅是盈利能力,最重要的是它们的股权价值是随时间推移而更加值钱,这才是保证不亏损的最大护城河,正如但斌所说,他是时间的玫瑰,而非敌人,而设备折旧则是时间的敌人
 由此,一家增长50%的石油公司和一家增长15%的白酒公司,它们的内在价值绝非是增长率匹配市盈率来定的,而是股权价值本身的属性而定。
 所以,我们要搞清一个逻辑,那就是股价的上涨在本质上绝不是因为业绩增长而启动,而是由于业绩增长导致的股权价值而增长,这简直太重要了,我们要清楚,有的业绩增长会提升股权价值,有的业绩增长会削弱股权价值,而我们要买的,就是业绩增长会导致股权增值这一类,只有这样,我们预估企业业绩增长,那么等到利润增长之后,它才会真的股权升值,进而推动股价上涨,而为何有时业绩增长10%而股价增长50%呢,在本质上则是市场因为业绩增长而乐观看待了股权增长。
 由此要清楚,股价上涨在本质上是因为股权升值,而不是业绩增长,业绩增长只是股权增值的说明书、通行证。
 股权到底是什么,它是固定资产、无形资产、生意模式、产品模式等一系列的综合体。
 而哪些业绩增长可以视作是股权增值呢?这点也是难点,但也可以通过常识去慢慢打通,比如同一个品牌,拥有100个忠实粉丝要比10个忠实粉丝要高,像鸭脖、白酒、可乐等味蕾的培育,同一个配方,十年前有1000个吃货用户,如今有1万个,哪怕每年赚的钱都分红,还是那套设备配方,我们也不能否认,它公司股权增值了至少10倍,这时股价涨出几倍新高也是没跑的事。
 亦或是一款白酒品牌从低端窜到高端,它的股权价值就是增值的,因为它变得更为稀缺,而这种稀缺具备可以撬动更多现金流的基础,这是通过常识来得到的答案,届时,虽然,它的现金流没有发生改变,但股价可能已经飞到了天上,要捋清这点,还是要回归到蜡烛思维上去,其低端到高端的升级为其未来现金流的增长提供了更加合理可展望的预期,其底层逻辑就在这里,这也是为何有些公司业绩没怎么涨,但股价却连番新高的主要原因。
 跟明星的出场费是一个道理,为什么会有出场费,它在一定程度上代表着一个明星在那一刻的商业内在价值,你拥有1000万粉丝时跟你拥有1万粉丝时的内在商业价值肯定是不同的。
 但其他的情况就有待商榷,比如资源类企业,它们的价值很难用用户多少的增长去衡量。
 比如茅台和中石油,同样一个茅台配方,赚300亿就要比它赚30亿时,股权更加值钱,之前值300亿,现在就要值3000亿,不信把牌子给你,你还愿意300亿卖算你有能耐,所以茅台的逻辑很清晰,卖的越多,股权就越值钱,但中石油却是另外一个逻辑,试问它的哪些东西会随着时间而产生股权增值呢,首先就是用事实来证明的增长的现金流,这样让市场以前预设的估值预期发生改变,其它还有什么呢?想一想,是不是跟折旧型企业很相似。
 一句话,未来的现金流会随着当前的股权增值而变得更多或更容易,那么股价通常会很乐观,试想中石油会不会因当前的股权增值而在未来也会变得更多呢?股权价值的底线在哪里,在于现金流,现金流是衡量股权价值的底线,一个企业再是一堆废铜烂铁,它每年能给你挣100个亿,你300亿也买不了它。
 由此,股权的价值是未来预期很当下现金流的综合体,当下现金流决定底线,预期决定上限。
 这里有一个很烧脑的问题,从理论上讲,所有的企业在未来产出的现金流都是注定好的,就好像那个设备一样,既然如此,都应该高开低走才对,但为何市场还是会因股权的增值而一步步慢慢上涨呢,不是内在价值早就“注定”好了吗?
 事实上,这是一道不可证伪的命题,因为未来永远是未知的,就像我们会知道一个人能活多久都是注定好的,但我们还是提前预测不了,这些都是事后马后炮的总结。
 企业也是如此,正因如此,投资才会成为一件可以操作的事,正是因为我们对未来都持有不同、不确定的看法,所以导致我们很难对企业的未来现金流形成一个统一的认知,就好比你即便肯定片仔癀可以未来贡献300亿现金流,但市场不这么想,因为太遥远,所以,事实上,企业的成长在本质上就是不可证伪的价值回归。
 从这个角度去看,市场是极其现实残酷而又短视的,你走一步,它给你回归一步,这也是好事,如果市场很有眼光,提前给你反映完了,也就没咱们什么事了,这时,对于那些看到未来几十步的人就形成了机会
 而内在价值的本质事实上也是预期改变,而非业绩增长,我之前说过一句话,那就是市场不会因为你业绩增长而上涨,而是因为预期改变而上涨,为何呢,因为业绩增长只是让当下现金流提升,而内在价值还是要看未来,当下现金流提升不能够成为未来现金流增加的必要条件,由此,只有当下的利润增长改变了对未来更多现金流增长的预期,股权价值才会得到增值

 我之前也曾经陷入过这种思维的困境,买入过的一些企业明明利润增长的不错,但股价就是疲软,后期我认真的换位思考到实业思维,加上我之前也有过原始股权交易的经历,所以,后期才慢慢悟透这些。

 说白了,其实市场对所有企业都是打疑虑的,所以,它不可能冒险到给出一个理想化的估值,由此,它需要企业一步步的改变来打破市场的预期,进而提升其股权价值,市场估值的改变,改变的只是对过去所做的预期,有些企业虽然增长,但预期没变,估值也很难改变。


 比如当你拥有1万粉丝时,市场乐观时候可能会给你2万多的预期,这时估值就会提前体现,但很难给到50万,但当你达到40万时,市场可能会给到60万的预期,当你从40万跌落至30万时,市场可能会给到20万的预期,这个预期估值可能比你几年前15万粉丝时的估值都要低,由此,我们要理解市场估值的内核,那就是永远往前看,而且要明白市场的缺陷,那就是通常是短视的。

 所以要清楚,预期是市场已经反映出来的估值,它表现出来就是股价,这也是股权价值的市场交易价格,而真正的内在价值其基于我们自身对企业理解下的合理预期。

 比如市场预期会到10倍,而你基于自身的理解认为到2倍是合理可行的,那么我们可以用2倍的未来预期去折现到现在,由此要清楚,股权价值在本质上是包含预期的,甚至预期是一个重要的影响因素。

 在任何时刻下,我们所有人对股权价值的预期都是不尽相同的,当下股权价值的交易价格则是市场合力的结果,市场是个时间记录仪,它会把所有时刻的合力价格都记录下来,形成k线。

 正因未来是未知的,由此,刚才我们所谈的那个早已注定好的“理想价值”其实是个x,是个动态的未知数,因为谁都不可否认,预期一直在变,所以我们看到的股价都是已经走出来被记录下的历史,由此,10倍股不是业绩增长10倍,而是股权增值10倍,而股权增值是现金流跟预期的综合影响。

 比如三聚氰胺事件下,国内几乎所大品牌都被差出三聚氰胺,包括三鹿伊利蒙牛等,那么这时,为数不多的没有事件影响的大牌,它们的股权价值就是升值的,为何呢。

 其一,信任危机下,那些没有问题的大品牌本身就更加稀缺

 其二,可以顺势收割市场

 由此,即便当时现金流还没有变动,但其股权价值事实上已经隐形涨了很多,比如飞鹤在三聚氰胺之后,订单暴增。

 所以,股权的增值是预期的改变,是当下对未来的预期高于过去对未来的预期,但同时,我们需要严格去衡量这种预期的合理性、可信性、逻辑性。

 个人前几个月在买入网易有道时,也用到了股权思维,疫情之下让很多人都挤到了线上,而其股价却扭头向下,其平均股权价值在我看来是低估的,由此,它就形成了一种内在股权增值跟外在股价下跌之间的背离。

 对于此次在4块附近买入周黑鸭也有这种股权思维在里面,虽然现金流没有增长,但放开加盟,其实就是对股权价值的进击,同一个配方俘虏10万个胃肯定是要比俘虏1万个胃股权价值更高的,这就是预期,而刚才我也谈到,股权价值是当下现金流和未来预期现金流的综合体,周黑鸭事实上就是一种预期来提振的股权价值增加,如果你认为这种预期合理的话,那么介入就是一种合理的逻辑。

 本篇的意义在于,提出了一种看待股价上涨的思维,就是股权思维:股权价值是推动股价上涨的本质动力,而股权价值又是当下现金流跟未来预期的结合体,股权价值增长的护城河是与时间为朋友的古董式股权、反折旧型股权,在此基础上,我们可以推理解释出一些定论:利润增长不代表股权升值、利润不增长同样可以使得股权升值。

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 @今日话题    $酒鬼酒(SZ000799)$    $周黑鸭(01458)$    $片仔癀(SH600436)$  

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精彩评论

相时量力06-23 16:38

“这里有一个很烧脑的问题,从理论上讲,所有的企业在未来产出的现金流都是注定好的”,好难理解,很有些跟自己的思维冲突的地方。在我理解,有的企业的现金流增长赚的是高速折旧的钱,有吴先生说的前高后低的特征;有的企业现金流赚的是市场份额提高的钱,这里就出现为什么甲公司份额扩大,别的公司缩小,企业就应该有吴先生所说的跟时间是朋友的特质;还有的企业赚取的是市场扩大的钱,做大了市场或者新进入了市场,走的平台化闭合圈通道型模式或者垄断半垄断型路线。

红烧酸辣白菜06-23 21:29

而内在价值的本质事实上也是预期改变,而非业绩增长,我之前说过一句话,那就是市场不会因为你业绩增长而上涨,而是因为预期改变而上涨,为何呢,因为业绩增长只是让当下现金流提升,而内在价值还是要看未来,当下现金流提升不能够成为未来现金流增加的必要条件,由此,只有当下的利润增长改变了对未来更多现金流增长的预期,股权价值才会得到增值

厚朴Hope06-23 17:10

很好!

为了自由路06-23 18:30

此文价值百万

疾风知劲草17906-23 17:13

写的真好

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毛毛虫Sugar07-04 02:22

说白了,其实市场对所有企业都是打疑虑的,所以,它不可能冒险到给出一个理想化的估值,由此,它需要企业一步步的改变来打破市场的预期,进而提升其股权价值,市场估值的改变,改变的只是对过去所做的预期,有些企业虽然增长,但预期没变,估值也很难改变

水中赏月06-30 22:23

哈哈哈,有见地

韭黄炒丫蛋06-30 20:31

学习

Rango3xr06-29 18:31

银行赚的钱可能是假钱

胖肚珊06-29 13:24

这些我都看不太懂,隔段时间拿出来读读,会有新的领悟可能就进步了吧