本篇咱们就生意模式这个角度，对比下猪肉股和地产股
五年前我选择了猪肉股牧原，并没有选择地产股，但这不代表地产股差，只是从我思考的结果去看，从生意模式上看，猪肉股要稍胜一筹，我这么说可能会引起部分地产粉的不满，但这只是从生意模式的角度去分析，如果这点探讨都容忍不了，那请绕道而行
长期以来一直在思考一个问题，公司管理层特质和公司战略该不该纳入生意模式，其实这个答案很透明，不该。但我还是纠结了很长时间，因为在很多行业中，生意模式跟企业战略几乎是撕扯不开的，所以，抛开管理层战略去谈模式，会更客观一些
什么才是最好的生意模式，用一句话来说，就是不愁卖还可以复制。我一直以这个生意模式框架，从各个行业中框标架尺，从这个维度去看，地产和猪肉当下都符合这个框架。
国内这么大市场，生猪不存在说卖不动的情况，房子也是必需品，透过首付按揭这样一个低位入口，使得房子成为大众都可触及的必需品，从过去看，经济对地产的红利释放相当给力，总之一句话，俩都不愁卖，这是从外象的角度去看。
但它们的运作模式却不同，生猪养殖更像是酒窖酿酒，有种猪、能繁母猪，到时候每年下崽，如果没有特殊情况，那么每年下多少仔都是有数的，只要没有特殊情况，包括猪瘟等病灾，不存在说，明年突然下不了那么多了，说白了，就是工具家伙事注备好了，到时候在自家猪舍撒丫子配种下崽。
地产公司在这点上是不同的，它们需要做的是疯狂拿地建房，土地是有限的，所以，从理论上来说，单纯的售房模式不属于永续经营，这点在底层逻辑上是注定好的，只是当下看，这个空间还完全有的玩
地产行业内部也是分阶层的，好地段只有大实力的公司可以拿下，小地产商拿地能力要更弱，所以，龙头公司在拿地建房方面是具备行业内部竞争优势的，在这点上，养猪股有所不同，只要资金技术到位，即便我是小农，也是可以养猪的，由此，在行业门槛入口上，地产要更高
由此，在模式基因属性上，养猪模式属于永续模式，跟酒窖产酒一个理，而地产模式则更多属于绝对现金流估值，虽然有些地产商已经存活了几百年，但并不妨碍它非永续的模式，当然如果你添加了企业永续模式的业务除外，比如物业业务等
二者还有一个共同点，就是都有周期性，通常来说，这些高流通类必需品，都有它们不同程度的周期性，有道是“家财万贯，带毛的不算”，但我们不要忘记，它的周期性是谁的周期性，是行业的周期性，而行业的周期性对公司而言，只是一个分力，也就是说，公司完全可以通过自身的内在成长性去消化这个分力
这点在地产和生猪上面表现的很奏效，你有猪周期不假，我用规模成长性来降低成本，从而最大程度的甩开周期尾部小辫子，这是龙头在持续滚动成长雪球之后的受益，而地产企业，除了拿地建房的能力，更多考验管理层的睿智和进击战略，市场看衰时，你战略动摇，如此，即便你生意模式很不错，但也只能是二流投资结果，对猪企也一样，你模式再好，没有像牧原这样的进击性，那我只不过买了一只下蛋的鸡而已
这是它们的共同之处，就是企业的进击战略会大幅影响企业的价值，从内在雪球上去看，猪企能滚动起来的是不断增多的能繁、种猪基数、迭代的工业化技术雪球，地产则是品牌、对资源的争夺优势，积累的物业及其他可重复性消费的雪球，从理论上来说，土地是有限的，地产公司庞大的利润基数让市场存在天然的恐惧，这也是其估值不高的原因，用pe算在一定程度上来说，甚至是失真的，用绝对现金流估值和pe配合去计算，效果会更好些
假如地产和猪企都是500亿的利润，那无疑，猪企的价值要更高，重消和非重消，猪企在模式上决定了，它在十年后依然可以滚到1000亿，它是具备这样的基因的，而地产股，则需要计算它剩余寿命下，拿地的余额范围，当然这个数值真要估算下来也不小，但20年之后你是个什么样，这真心不好预测，它也涉及到对宏观经济的预判，但猪企更多是内生专注就可以做到的成长，中国每年七亿头生猪需求在那，你就撒丫子养，从长期去看，创新养殖龙头只会提高整个行业的养殖门槛，猪周期从侧面也是一种保护，没有周期低谷，小猪场如何清退，小猪场不清退，就不会有需求缺口，大龙头就不会有趁机的暴力成长，由此，猪企更多是专注内生的优化，就可获得的成长，每年养多少猪，建多少猪舍，多少能繁和种猪，就跟过日子一样，盘算好，只要工业化养殖这个方向是对的，那么基本上问题不大
地产相对猪企的模式优势在于，龙头出拳基本都是重拳，在过去的经济红利下，龙头地产几乎都是出手必赚，很少存在说亏本把房子卖了，除非你现金流紧张到极致，而猪企不同，猪周期，定点亏，像14年，若不是谷底走的快，它也是亏的，所以，对我而言，我接受猪企的这种周期波动，也接受这种可能的亏损，它的确不像龙头房企那样，出手必赚，但要清楚，这种亏损是一种蜻蜓点水的律动节奏呢？还是不可控的多发事件呢？在龙头猪企这里，我看到的是，猪周期正在减弱对龙头企业的杀伤力，而这种亏损也会控制在一定的时间周期里，这也是规律，比如十年周期里面，你亏个两年，其余八年你是赚的，这么看，它就成为了一种可控的波动风险，换言之，谁有能力摆脱周期低谷的小辫子，那么它一定是周期其他期间的最大受益者
而地产处于特殊的经济态势下，居高不下的房价，也使得龙头地产企业免遭猪企那样的杀伤，对于未来，至于房价的涨跌还是经济环境的变化，说实话，判断不了，但有一个逻辑是存在的，那就是在市场极度悲观，地产股估值很低的情况下，也存在着很大的套利机会，比如龙头地产业绩的逆势大增，为何会这样呢？说白了，就是一道题谁也看不透，但每个人都有自己的多空立场，从后视镜去看，任何轻易的看空会死的很惨，但逻辑上告诉你要如履薄冰，由此，从过去看，但凡极度悲观的地产估值，总能由龙头企业的业绩来拉回整个市场情绪，从而获得股价的大翻身，这也是低估值龙头房企的一贯规律
对我而言，看不懂就是看不懂，我只能说，我只能看懂概率，如果非逼着你去选，那么我也会选那个进击力最强的龙头房企，所以，地产企业很实在的一面，就是每年都需要拿出真金白银的答卷来抚慰市场的情绪，所以说，对于地产股来说，你得提前根据货值算好未来几年的销售账，这笔账你得算好，这个“低估+修复”的游戏才有的玩，对于地产股的成长性这盘棋，难度极大，有这个脑力，够研究好几个公司了，另外，龙头地产的空间跟行业空间也不是一回事。
同时，它的模式弊端也决定了它低估值的状态，由此，每次业绩的提升都通常会拉动股价
而猪肉股没有这种模式弊端，同样也就导致了市场的“肆无忌惮”，估值上也就虚高，由此只能靠不断实现的预期去消化这种估值，但我依然采用周期均值去估（智库精品有过阐述），这样就忽略了猪价波动，猪企做大了，吃起肉来也是重拳，像牧原一个季度就50多个亿，不过这是高猪价，估值时你按照30多块估属于脑袋进水，所以这是地产跟猪肉的产品模式区别：一个持续坚挺但未来看不懂，一个一个波动有周期，但规律可控
从公司出价的角度去看，以过去五年周期来计，牧原业绩上翻了十几倍，股价也翻了二三十倍，地产股在业绩上，龙头也有个六七倍，应该说它们是不分上下的，但即便如此，猪企这种类似永续模式的基因，依然是守护价值的安全边际，所以，地产股从长期投资的角度去看，投资难度更大，中期要小些，而猪企长期去看，以我理解的确定性会稍强，中短期会有价格波动影响，短期投资难度较大
从财务模式上看，地产使的更多是巧力，事实上它们龙头地产的roe可以达到40%以上，销售端和建筑端的资金杠杆作用的恰如其分，平均去看，龙头猪企的roe事实上是不及龙头房企的，包括它的稳定性，像牧原在高速扩张时期，碰到好的年景也可打个50%，但长期看，被平抑掉，整体也不算太差，猪企若非成长期可以去掉杠杆，但地产通常很难去掉，就财务模式的健康度去看，猪企稍好些
现金回款方面俩可以打个平手，生猪销售都是一手钱一手猪，基本没啥应收，龙头住宅地产像万科，回款也不错
在需求面上，关于地产的争议很大，“炒房说”“伪需求”等，说实话，要捋清这些问题，得需要十个爱因斯坦的大脑，宏观面上对我而言是一头雾水，因为我一旦把时间都放在了微观公司层面，根本没精力去研究这么重大的课题，光靠逻辑是解决不掉的，房子能不能卖不出，对我而言是道难题，我只知道，大概率能卖掉，毕竟从逻辑上看，需求是存在的，从概率上说，过去也都卖掉了，但未来，还是一头雾水
猪企的逻辑则有所不同，买卖房子是不是伪需求我不知道，但人们吃猪肉却是真实的需求，我是能看到的，龙头猪企的扩张逻辑是通过低成本和工业化优势，强行侵蚀其他散户市场，即便是侵蚀的市场，也是真实的需求，所以这是二者的不同之处
但要从逆向投资的爆发力去看，地产无疑吊打猪企，说白了就是小概率翻盘导致的逆向暴利，大家对地产时而看好时而看衰是常态，这也注定了地产股会产生周期性的估值过激，这时低估值买进的那些人，从状态性质上去看，无疑是在逆向投资，事实上，龙头房企的翻盘（增长）概率并没有小，这时的逆向投资就获得了暴利
而猪企只能顺势看成长，市场太乐观就不容易开启逆势投资，除非爆亏一年，市场悲观过激，股价打下来，方有逆向投资的暴利机会
总之，猪肉这笔账算起来比较透明，放心，需要的能力圈更小，更多是顺势投资，地产的逆向爆发力更强，需要的商业智慧更宏阔，模式上整体分值逊于猪企。
这几年持有猪企下来，还算踏实，基本上把模糊账算清楚后，其他时间都在跟踪细节问题，剩下时间思考总结
以上是个人对猪肉股和地产股在模式上的一个思考对比，单个模式点的优劣是很容易判断的，难的是整体的一个模式感觉分的评估，在我看来，永续基因+可复制，已经算是一种相当不错的模式了，永续基因决定了它的估值基础，所以决定了逆向投资的机会是稀少的
根据朋友们建议，我会将养猪系列的知识盲区和思考，近期会填充在智库精品，投资成败先不说，思考的知识养料不能缺。 @今日话题 $万科A(SZ000002)$ $牧原股份(SZ002714)$ $融创中国(01918)$