【摘要】
1、业务情况：
多晶硅：
（1）2022年公司多晶硅产量12.59万吨（其中内蒙生产了3.1万吨），去年7.82万吨，同增61%，2022年新疆甘泉堡的3.4万吨技术改造项目和内蒙古10万吨的多晶硅项目如期建成。
（2）公司的总产能从6.6万吨提升到20万吨。销量10.67万吨，同增长了43%。2022年底库存1.9万吨，目前仅剩8000吨左右（半个月左右的产量）。
（3）2022年多晶硅单位售价接近27万/吨（含税），同增58%。2022年多晶硅的单位生产成本是6.86万元/吨，单位综合成本是7.5万元/吨。
（4）计划2023年产能从20万吨提升至30万吨，全年的产量指引是23-24万吨（新疆甘泉铺的和内蒙包头贡献20万吨、准东贡献3-4万吨）。准东20万吨多晶硅项目，一期预计在2023年的中期建成，年底前达产；准东二期项目未定
风能、光伏电站建设：2022年我们确认收入的风能和光伏电站建设规模2.3GW，较2021年持平，收入77亿元，毛利15亿元，毛利率较同期增长47%。预计2023年装机增长2-3GW左右。
风能、光伏电站运营：2022年末实现了并网装机2.6GW，去年2.2GW有。收入实现20亿元、毛利12亿元、毛利率是59%，毛利率较上年同期下降9%。目前在建项目超过1GW。国补核查涉及9个自营电站（1.5GW左右）。预计到2023年末，电站运营的装机达到3.5-4GW左右。
2、近期多晶硅平均价格：在20W/吨左右浮动。
3、N型硅料与P型料价差：2-3万/吨
4、检修情况：乌鲁木齐已经做完，Q2不会再做检修；内蒙在2月下旬和3月上旬
5、还原电耗情况：内蒙：47-48度电/Kg；新疆稍微高两度
6、爬坡情况：产能爬坡大概3个月，质量爬坡一般3-5个月
7、周期节奏：已经回到按月拿货。
8、基地成本：两个基地在5-5.5万元之间
9、电价趋势：新疆可能在3.2毛-3.3毛涨到3.3毛-3.5毛之间，内蒙已经明确定价3.3毛。
10、一季度末产量：两边基地大概的产量在42000吨。
11、四季度末销量情况：5万7-5万8的水平。
12、N型与P型硅料成本差距：N型比P型成本会增加2000块钱。
13、长单覆盖的情况：95%以上。
14、上半年N型占比：可能20%- 30%之间。
15、电站规划：已经并网2.6GW，年底到3.5-4GW之间， 2025年资本允许情况下8-10GW。
16、单吨硅料投资：6-7亿/万吨。
17、硅料产量：多晶硅产量每个月9万多吨，不到10万。
18、一季度末的库存、生产和出货水平：
（1）库存：去年年底在2万吨左右，一季度末库存会下降到 8000 吨左右。
（2）生产：两个基地都有部分检修，大概在4.2万吨，二季度会正常达到5万吨以上。
（3）出货：5.7/5.8万吨。
19、准东项目投资进展：总投资176亿，去年投了70多亿，今年还剩100亿左右要投。
20、全行业硅料产量预期：今年全行业多晶硅产能120多万吨，不到130万吨，没有预期高。
21、电站全投资收益率：自营电站要求在8%左右。
22、光伏电站比例：去年电站整体建设2.3GW,其中光伏1.6GW，大概 2/3是光伏。
23、项目储备：这两年已获取相关指标的项目在6GW左右。
一、介绍
1、2022经营情况及计划
2022年公司各项业务实现了良好发展。报告期实现收入375亿元、净利润144亿元，归母净利润134亿元，较上年同期实现大幅增长。
（1）多晶硅
2022年多晶硅板块实现收入是257亿元、实现毛利180亿元。收入和毛利大幅增长主要是由于报告期内公司的多晶硅的产品的量价齐升。
1）产量：2022年公司多晶硅产量12.59万吨（其中内蒙生产了3.1万吨），总产量较上年同期的7.82万吨实现了61%的增长，主要是由于新疆甘泉堡的3.4万吨技术改造项目和内蒙古10万吨的多晶硅项目如期建成。公司的总产能从6.6万吨提升到20万吨，产量也相应增加。
2）销量：公司实现的销量10.67万吨，较去年同期也增长了43%。销量增加主要由于产能和产量增加。
3）库存：2022年底库存大概是1.9万吨，在2023年的2月末库存已经有所消化，目前仅剩8000吨左右（半个月左右的产量）。
4）售价：2022年多晶硅单位售价接近27万/吨（含税），较上年同期增长了58%左右。
5)成本方面：2022年多晶硅的单位生产成本是6.86万元/吨，单位综合成本是7.5万元/吨,较2021年有所增长。
原因：1.硅粉的原材料价格较上年同期增长；2.甘泉堡3.4万吨的技术改造项目是在2022年的4月底才投产的，一季度冷氢化供应受；3.内蒙产能投产爬坡，成本相应较高的。
6）经营计划：计划2023年产能从20万吨提升至30万吨，全年的产量指引是23-24万吨（新疆甘泉铺的和内蒙包头贡献20万吨、准东贡献3-4万吨）。准东20万吨多晶硅项目，一期预计在2023年的中期建成，年底前达产；准东二期项目，要根据资金到位的时间以及一期投运的情况来具体确定。
（2）风能、光伏电站建设
2022年我们确认收入的风能和光伏电站建设规模2.3GW，较2021年持平，收入77亿元，毛利15亿元，毛利率较同期增长47%。主要是由于报告期内电站建设业务的平均单瓦成本下降。
1）经营计划：预计2023年电站建设板块装机能够保持稳定或者略有增长，实现2-3GW左右。
（3）风能、光伏电站运营
2022年末实现了并网装机2.6GW，较去年同期2.2GW有所增长。具体板块收入实现20亿元、毛利12亿元、毛利率是59%，毛利率较上年同期下降9%。
原因：毛利和毛利率下降主要是受国补核查的影响。基于谨慎性的原则，在2022年下半年按照电价补贴下降/取消之后的电价来确认的收入。
1）目前在建：项目有超过1GW。
2）国补核查：国补核查在全国涉及的电站范围预计1.2万个左右，一月份第一批的合规项目清单，一共公示7335个项目，还有4500个左右的电站正在核查过程中。根据自查的情况，公司下半年有9个可能涉及到电价补贴下调或者取消风险的自营电站（1.5GW左右），已经计提资产减值准备。
资产减值准备主要分为两部分：第一部分，对已经确认收入但是还没有收到的定价补贴，计提了信用减值损失（八亿元）；第二部分，因为未来电价可能会下调，所以基于电站未来可回收的金额，对电站相应的固定资产等计提了资产减值准备。
所以2022年公司下游电站建设和运营这部分基本上对公司没有正向的贡献。
3）经营计划：未来持续扩大电站的规模，预计到2023年末，电站运营的装机达到3.5-4GW左右。
2、A股IPO进度
2022年6月给证监会提交申报材料，并且受理。由于注册证的全面推动，需要完成证监会到交易所的平移（3月3日之前完成资料的平移）。今年年报出的早也是为了配合申报，目前已经完成了所有申报材料的平移，目前正在等待上交受理。预计到2023年上半年，完成相关的发行工作。
3.利润分配
目前未分配是由于企业要在境内发行证券，证监会要求如果还有没有实行的利润分配方案，需要在利润分配方案实行之后才能够实施发行证券。公司决定2022年度不进行利润分配，相关的利润滚存到下一年度。
二、Q&A
Q：硅料价格趋势预判？
A：今年硅料总体平衡，现在反映供求关系。预计今年多晶硅平均价格在20W/吨左右浮动。
Q：N型、P型致密料价差情况以及市场情况？
A：
（1）市场情况：晶科以N型单晶为主（70%），隆基以P型为主。对晶科每月几千吨供应（满足它的中性要求）
（2）未来对质量要求越来越高（致密要求），公司甘泉堡可以既满足P型客户，也满足N型客户。
（3）预计今年年底，N型与P型料价差2-3万/吨。现在因为本身市场需求少，不是所有厂家都在生产N型，随着N型放量，它要求更高的品质，硅料的差距会拉到2-3万。
Q：最近检修计划情况？
A：
（1）乌鲁木齐：去年封了四个月，12月8号放开。今年Q1把一部分检修已经做完，Q2不会再做检修。
（2）内蒙：主要是在2月下旬和3月上旬，这一个月时间对部分装置进行检修。
Q：生产角度，可以满足N型料的需要吗？
A：N型料的核心要求：寿命高；内在品质在电子2级以上。
（1）少子寿命：过去1200，,现在提出要达到1400-1600之间；质量：控制质量，排量会增加。因为质量要求高，对生产成本会有一定影响。所以，现在主要瞄准的是：如何使现有的两个基地百分百的满足N型单晶的需求。
（2）目前甘泉堡已经全部满足要求。客户要求70%-80%的致密料，所以现在在调整致密料的比例，相应你电耗也会略微增加一点。内蒙也在调整自身的参数。公司现在的产品满足N型问题不大。
Q：会因为硅料供需价格改变检修策略吗？
A：不会。多晶企业想法都有各自的想法，并且都是根据市场情况，再结合自身的运营状况，做改变和调整。
Q：新疆和内蒙基地的综合电耗、还原电耗情况？
A：
（1）综合电耗大概在50度电左右，还原电耗在40度电/Kg上下。高致密要求下，可能会往上会调整1-2度。但整体电耗在实际上49-52度电/Kg之间，未来节能改造电耗会下降。
（2）内蒙：47-48度电/Kg；新疆稍微高两度
Q：产量和品质爬坡周期？
A：
（1）质量爬坡会大于产量爬坡的速度。产能爬坡大概3个月，质量爬坡一般3-5个月；
（2）新进企业达产、达质时间：一年。因为人才团队和设计工艺装置的磨合，新员工自身的能力还不足够来驾驭系统，企业70%-80%为新员工导致装置难以平稳生产。
Q：下游需求增加之后拿货速度会超预期吗？
A：
（1）总体库存在下降，后期可能还会下降。因为下游客户拿货的积极性比较高的，态势总体向好；
（2）下游主要是大企业拿货。
Q：现在下游拿货周期节奏情况？
A：12月份价格下跌的时候，大家有点恐慌，按照周期拿货，现在已经恢复到了按照月期拿货。
Q：颗粒硅未来局势预判？
A：颗粒硅自身的特征：质量的稳定性；拉晶易断晶，这些可能导致后期颗粒硅使用上问题会比较多。现在对比颗粒硅和改良西门子法棒状硅，总体没有太大优势。
（1）颗粒硅现在价格还好，售价要比改良西门子法低几万元，所以客户能接受。
（2）但现在用量、掺比不高。如果投入的多，价格起来之后，可能客户对硅料会更挑剔。
Q：两个基地成本情况？
A：实际上在一季度两个基地都有部分在检修，所以现在成本是偏高的。正常下水平（下半年就可以）两边基地在5-5.5万元之间。
Q：电价趋势预判？
A：
（1）新疆可能在3.2毛-3.3毛之间，内蒙已经明确定价3.3毛，未来电价可能我们认为还会涨。内蒙斯政策电价还能维持多久不太好说，但新疆基本上可能就在3.3毛-3.5毛之间；
（2）电价=双边交易价格+过网费。基本上同一区域应该是趋于一种电价，区域不同导致电价会有区别。
Q：碳头料低品质料未来布局情况？
A：
（1）碳头料不会消灭掉，每家都会保持一点，大概会占比1%的比例；
（2）复投量就是小块的料（20-25毫米），用于它连续拉晶。在破碎过程中，一般现在会产生约3%的粉末料，这是固有的。现在大家布局清洗装备，把3%的清洗到单晶厂能用
（3）部分1毫米左右的料客户目前不能用，目前还在做这方面的工作。
Q：一季度末产量情况？
A：一季度末可能两边基地大概的产量在42000吨的水平。
Q：四季度末销量情况？
A：截至到四季度末，销量大概会在5万7-5万8的水平。
Q：目前硅料N型与P型成本差距？
A：N型比P型成增加2000块钱。
Q：未来N型料成本下降方式？
A：
（1）主要的成本项是电耗和蒸汽，我们会在电耗和蒸汽消耗方面继续做文章，这是主要。
（2）还有另外一部分，比如硅的回收（尾气中的氯硅烷），这些方面也会降低一部分硅耗，进而降低成本。
Q：目前公司长单覆盖的情况？
A：整个产能的长单基本是覆盖95%以上的。
Q：一、二季度N型料情况？
A：
（1）占比：上半年以P型为主，N型占比可能20%- 30%之间。
（2）拿货企业：晶科是主要拿货单位，下游小企业也有拿货，但量不大。
Q：电站规模以及这次计提国补损失后续是否还存在风险？
A：
（1）计提后续没有额外风险，光伏电站进入平价时代。
（2）电站规模：已经并网2.6GW，年底到3.5-4GW之间。
Q：后续单吨投资额是否能够有一定的改善？
A：
（1）我们投资6-7亿/万吨，各家条件不同，新建厂相对偏高，旧厂扩建投资就低。
（2）总体各家都会改善：通过规模化以及扩产优化资产配置来进一步降低投资。
Q：硅料产量情况以及库存变化趋势？
A：
（1）硅料产量：多晶硅产量每个月9万多吨，不到10万，现在多晶硅产能大于硅片产能实际是累积11/12月份市场下跌增加的库存的部分。
（2）库存：硅料库存不大，自身和同行库存都在下降，整体来看下游需求旺盛。去年11月份到今年的1月初，各家都把库存消耗完了，现在买了硅料也都会做成硅片，实际上库存并不太大。
Q：公司后续发展重心 ？
A：多晶硅和下游电站，重点推动这两个板块的建设。
Q：对下游发展的规划？
A：随着国家双碳战略以及新特内部对绿电需求，需要大量碳指标，所以把电站开发作为重点。
（1）规划：年底3.5-4GW，2025年资本允许情况下8-10GW。
（2）资本来源：REITS可能会是重点的方式和策略，其次，通过合作开发来进行，确保开发风险可控。
Q：长期来看，对硅料定价的看法？
A：供需平衡决定了价格走势，高质量或者满足N型的硅料是紧缺的，而满足P型硅料的量很多，结构性差异带来价格差异，但整体多晶硅过剩未来仍然可能价格跌到现金成本，这个一定会发生，只是发生的时间点不同。
Q：一季度末的库存、生产和出货水平？
A：
（1）库存：去年年底在2万吨左右，一季度末库存会下降到 8000 吨左右。
（2）生产：两个基地都有部分检修，大概在4.2万吨，二季度会正常达到5万吨以上。检修后重启费用不高，一部分是产量降低带来的成本，其次是检修费。
（3）出货：5.7/5.8万吨。
Q：为什么在一季度检修？
A：
（1）甘泉堡基底受当时疫情影响，原本应该检修的推迟到了现在，内蒙6月底初步投产，所以以前装置停下来检修消缺。
（2）去年价格好，大家都在拖着没有检修，为了安全生产还是要去检修，不止一家在一季度检修。
Q：晶科和隆基的料是否有区别？
A：晶科以N型料为主，可能每个月三四千吨的量，而隆基绝大部分是P型单晶，两者的料是相近的，只是用的方向不同。
Q：去年或整个周期里不同客户拿货的价格是否相同？
A：不同，但总体在一个大的平衡线上，比如长单根据预付款金额大小优惠力度会不同。
Q：分红政策是怎么样的？
A：
（1）往年分红我们处在比较好的水平，上市以来一般不低于利润10%，去年达到30%。A股这边有鼓励政策，三年分红之和不低于三年净利润平均的10%，交易所方面鼓励分红不低于当年利润的30%，我们也会遵守相关规定去积极分红。
（2）总体没有具体承诺，回A股后的分红计划也没定，看公司资金和经营状况。
Q：回A股的进度情况？
A：3月1日刚交材料，希望上半年能完成，但具体要看审核进度以及后续情况。
Q：今年项目的公司资本支出情况？
A：准东项目总投资176亿，去年投了70多亿，今年还剩100亿左右要投，今年会根据项目进度分批投资。
Q：有没有股份回购计划？
A：没有。
Q：是否是因为存在电站资产才导致公司估值比同业低？电站业务存在的意义？
A：
（1）存在公司大部分利润来自电站但是估值也高，导致估值低的逻辑还需要研究。
（2）目前大部分用火电，而未来用电量巨大，发展绿电是匹配未来多晶硅产业碳指标的诉求和需要，是很重要的战略。
（3）特变电工资金富裕情况下，可以优先投资电站资产，如果存在资金压力，可以减缓，电站业务还是继续围绕多晶硅等业务的发展。
Q：电站为什么会减值？
A：项目本身收益率没问题，减值原因在于国补核查，核查非常严格而且在不断补充新规定，导致某些项目进不了国补名单，而没进到名单的企业将近5000个，不仅是我们一家面临这种问题，当然自身的问题也在反省。
Q：信息化方面的情况？
A：在做智能工厂，通过智能决策来保证安全以及促进成本下降。
Q：行业的硅料产量预期情况？
A：今年行业内新投产能的达产会滞后，没有预期好，一些老旧产线或小的产线可能会退出。今年全行业多晶硅产能120多万吨，不到130万吨，没有预期高，今年会是平衡的一年，不是过剩的一年。
Q：随着硅料价格下降，电站收益率改善水平？
A：要求收益率也下降了，自营电站券全投资要求在8%左右。
Q：去年光伏电站所占的比例？
A：去年电站整体建设2.3GW,其中光伏1.6GW，大概是 2/ 3 是光伏，剩下是风电。
Q：在手项目储备情况？
A：这两年已获取相关指标的项目在6GW左右。
Q：项目的投产规划？
A：
（1）准东：一期6月份预期投产，后续二期等融资和下一步情况。
（2）包头：二期暂时没有规划。
新特能源(01799）
产能23年底新特30万吨vs大全20万吨。
新特能源3.5-4gw装机运营规模，20亿毛利，
税后16亿现金流(加回折旧日摊销利
润)，电站运行给10倍PE就值160亿。
光这两项，对比大全1,000亿的市值，新特A股在2023年大约200亿净利润，给8倍市盈率，可以值1600亿，何况现在大全也低估。
通威股份是电池片组件一体化1840亿，只有6.4倍市盈率，也是严重低估的，
新特是电站运营(永续)+硅料(光伏核心)
$特变电工(SH600089)$和 $通威股份(SH600438)$ 估值都很低，
未来特变电工的多晶硅规模和通威股份接近，煤炭7000万吨，未来到1.2亿吨，叠加特高压和光伏电站永续运营累积的资产现金流折现的稳定性也很好。
这两家公司，都是光伏一体化行业最优秀的公司。
