银行股如何估值

最近港股银行股大跌,对银行股估值的讨论多了起来,出现了一些非理性的观点。

股票估值的一般方法是市盈率,但不适用于中国的银行。利润是公司股东可以支配的经营剩余,应以有利于的方式使用。中国银行承担了发展经济的责任,对社会责任的追求优先于股东利益。假如一家银行的净资产收益率为10%,市盈率2.5倍。该银行把利润全部分配给股东,股息率为40%,股息再投资,两年后股东资产增加96%;如果该银行分红比例为30%,股息率为12%,两年后股东资产大约增加34%。一家追求股东利益的银行显然会采用前一种方式。

一个经济体的经济增长,伴随着货币供应量的增加。随着中国经济的增长,银行的存款增加,资本金增长的需求是刚性的。所以,中国银行的利润不能全用来分红或回购股票。我们假设这样一家中国银行,净资产收益率永远为10%,分红比例30%。这家银行的股票实质上是利率每年提高7%的债券。这样的银行应当用市息率估值,即股价比股息。我认为假设条件下,合理的估值水平是25倍市息率左右,折算成市盈率为7.5倍。

银行的净资产收益率越高,则合理的市息率越高。这与市场现状相符,如招商银行的净资产收益率较高,市息率也较高。现在上市银行的净资产收益率几乎都高于10%,比如,农业银行2019年净资产收益率为12%。

在这个估值模型中,银行的价值取决于净资产收益率和分红比例。中国银行近年的分红比例稳定,但在未来是可能变动的。银行股的分红比例取决于货币供应量增速,货币供应量增速主要由GDP增速和通货膨胀率决定。我们假设长期里通货膨胀率稳定,则银行的分红比例取决于GDP增速。目前中国银行30%的分红比例对应6%左右的GDP增速。未来中国经济不可能长期保持这么高的增长速度,若干年后可能降至4%-5%。这样,银行股的分红比例就会提高。

未来经济增速下降后,银行的分红能力增强,到时政府会不会采取措施促使银行让利,降低银行的净资产收益率?这就是另外一个问题了。

最后强调,这篇文章探讨的是银行股的估值方法。股票价格受多种因素影响,可能长期偏离内在价值。$上证指数(SH000001)$ $招商银行(SH600036)$ $农业银行(SH601288)$@问鼎资本-张佳男 @-翼虎-

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全部评论

元多宝2020-10-09 23:51

20倍市息率是假设净资产收益率10%条件下的合理估值,现实中银行的净资产收益率大多大于10%。所以,银行股股价仍然低估。

kingstar1682020-10-09 23:23

市息率这个观点不错,这样算银行业市息率差不多是20,对应其他行业的PE。

-翼虎-2020-10-08 18:16

成熟期的银行股确实需要结合分红率来估值,成长期的银行股估值可以高一些。