优秀的价值投资者一定是财报高手

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我认为优秀的价值投资者一定要深入研究财报、招股说明书。有人可能会反驳说,很多价值投资者从来不看财报,也能长期稳定地盈利,他们凭借的是在低估的价格买入优秀的公司,然后持有到满意的盈利再卖出。

这种方法确实也能赚钱,而且我相信这种类型的价投还占大部分。但本质上他们靠的还是一种概率,就是优秀的公司未来继续优秀的概率很大,而他们又是在比较低的估值买入,所以赚钱的概率就很大。他们持股的信心主要来自于经验和主观意识,就是过去一直这么做而且基本都成功了,现在和将来也有信心继续这么做。

而深入研究过财报的价值投值者就不一样了,他们持股的信心来源于客观的数据和基于数据的逻辑分析,以及对各种生意模式的理解。

我毫无半点去贬低前面那种价值投资者的意思,因为大部分业余投资者都没有那个精力经常去研究财报。

但显然数据比经验和主观意识更可靠,更不容易犯错。事实也证明,有些已经入市十几年的老价投还会踩中财务造假的雷,其原因就是他们不喜欢深入研究财报。其实,有些财务造假真的不难,稍微认真研究下财务报表,就能看出可疑点。

巴菲特也一直在强调财报的重要性,并且说过,他最大的乐趣就是读公司的财务报表,也经常直接从财报中就发现了好公司并买入。

但令我奇怪的是,很多自认为是践行价值投资的人却不太爱看财报,甚至认为没必要看财报,只是苦心钻研巴神的投资理念。其原因可能是因为分析公司比学习理念要付出更多吧,毕竟即要学习财务知识,又要学习行业知识,还得看几百页的枯燥文字。

那么财报有什么作用呢?我们从财报中能发现什么有价值的信息呢?西瓜君总结出读财报的四大作用。

一、排除财务造假

这个方面我不用多说了吧,也有很多这方面的文章,我本人也写过几篇。其实,99%的财务造假都能从财报中发现可疑点。当然,在公司承认造假之前,没有人能百分百确定它造假,但投资并不是审判,这里的原则是疑罪从有,我们不需要当事人的证词,只要有疑点,就可以排除。

二、发现企业的核心竞争力、为投资提供参考

通过深入地研读财报,可以发现企业的核心竞争力,也就是大家经常所说的护城河。闲话不多说,我直接举几个例子吧。这些例子都是今年以来我实际分析过的行业和企业,大家可以查看我以前的文章,绝不是所谓的马后炮。

1、房地产和万科

我在四月份和五月份的时候写过几篇关于地产行业的文章,当时准备买入一支龙头地产股,对比了恒大、碧桂园、万科、融创、新城几家公司,并给出了对这几家公司的评价,下面是从我当时的文章中截图出来的。

最终我选择了万科,当时的判断是,在目前房地产调控趋严的大环境下,经营稳健的万科股价应该会更加稳定,更适合长线持有。万科的会计政策最保守,商业地产从来不搞重估去增加利润,利息资本化率也低很多,其利润含金量更高。而恒大由于囤地过多,利息支出太过庞大,在地产行业扩张期可以锦上添花,但在收缩期则会压力很大。而新城的业绩虽然表面上看起来非常亮眼,但其实水分比较多,我也专门写过一篇文章去分析新城控股的2018年报。

这些结论都是基于各家地产公司的负债率、土地储备、融资成本、会计政策而得出的。到现在为止,几家公司的股价走势也跟我当时的判断差不多,恒大创了今年新低,今年业绩也大幅下滑,而新城由于黑天鹅事件就更不用说了,万科的业绩和股价走势则相对来说要稳定的多。

当然了,由于今年地产被政策打压的太狠,所以整体地产行业表现都不好,但至少万科年内股价涨幅还是正的吧,远好于恒大和新城。

这里并不是说其它几家地产公司不好,只是在不同的环境下需要选择不同风格的标的。扩张期可以选择激进一点的公司,收缩期则需要选择保守一点的公司。

2、中国国旅和上海机场

这两家公司也是我今年写过多篇文章重点分析过的,不过很多人看不懂国旅,他们认为它是靠垄断才能保持业绩高速增长,并且总担心会丧失这种垄断地位。

但如果你认真研读一下国旅的财务报表,会发现自上市以来,它的利润来源主要是海南的免税城项目,而那个时候它并不像现在这样占据了几乎所有的国际性机场,也就是并没有构成垄断地位,通过2017年、2018年两年大举的并购整合才形成了现在一家独大的局面,以前没有垄断地位的时候都能运营的那么优秀,现在处于垄断地位了你反而还担心?

再就是结合财报和投资者互动平台上的问答,你可以看出国旅的运营模式是,首先由国旅的全资子公司中免公司向各品牌供货商统一采购,然后再以批发价卖给各个地方的免税店,通过查看中免公司的净利润以及国旅的净利润,你会发现利润大部分都被中免赚走,地方免税店只赚很小的差价(三亚免税城是个特例,由于它是全资子公司,所以利润并没有被中免截留)。另外,公司的公告中也明确地披露过,海免旗下的免税店也将会由中免供货。这些事实说明,即便将来有新的地方性的免税运营商获批牌照,其供货方也应该是中免,因为它的采购成本最低,而这些地方性免税店毛利会很低,对中免能构成什么威胁?基于以上这些信息,你还会担心国旅丧失垄断地位吗?

三、了解企业的经营策略、销售策略、现金流优劣等至关重要的信息

价值投资就是投优秀的企业,而决定企业是否优秀的首要条件是生意模式,巴菲特也说,优秀的骑手需要配备好马才能跑出好成绩,没有好的生意模式,再优秀的管理层也只能交出平庸的成绩。从财报里就可以出看一门生意是否是好生意,这比调研更可靠。你董事长吹得再天花乱坠,结果一看公司财务报表,有息负债比账上货币资金还多,利息支出占了净利润一半,应收账款占了营收一半,存货占了总资产一半,你还说这是好生意?蒙外行吧!

负责任的企业一般会在财报或者招股说明书里披露它的销售政策、确认收入的原则、回款政策,再结合报表上各个科目金额的变化,就可以大致判断未来一个会计期间的业绩趋势,在财报公布时就不会惊慌失措。比如,从预收款的突然急剧下降,你大致能猜出公司是在给经销商去库存,因此可能会导致下一个会计期间的营收增速放缓。从收入确认标准的突然放松,你大概能猜出公司的业绩面临压力,可能未来业绩的持续性会变差。通过分析公司商誉占总资产的比重,你大概能了解过去公司的业绩增长动力是什么,是靠内生增长还是并购。在最近几年融资环境收紧的大环境下,你就会尽量避开商誉过大的成长型企业,而去选择那些内生增长能力强的企业,当然也就能获得更好的收益。

四、强化持股信心和决心

为什么很多投资者虽然能选到优秀的公司,但总是守不住?我认为很重要的一个原因就是这些人其实并没有真正了解其优秀,只是道听途说它优秀,或者主观意识感觉它优秀。这种潜意识的感觉其实是不可靠的,是经不起考验的,在大盘环境稍微变差一点,其持股信心就会减弱,特别是对于心理素质不好的投资者。

而认真研读过财报、深入分析过企业的投资者则内心坚定无比,甚至越跌越兴奋,越跌越敢加仓。正如三国演义中的诸葛亮,为什么能信心满满地在周瑜面前预知东风必来?其实并非其神也,只不过他长年研究气象数据,知道什么时候会风起。其实投资也一样,平时对标的公司研究的很透,机会出现时才敢贪婪。

所以,如果你想走价值投资这条路,尝试着去深入研读财报吧,一定会有意想不到的收获。(原创:爱上西瓜说微信公众号 佰港城西瓜)


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全部评论

快乐的犀牛09-25 22:49

这篇真是老司机,楼主厉害,收藏学习,明天还要起来做笔记

杨桦99609-25 20:11

段:本人很少看财报,严格讲基本就没看过。但我经常会让别人帮我看,然后我会问一些我关心的数据。我个人认为能看财报还是很重要的,虽然一般很少有看了财报就能决定投资的机会,但看财报毕竟是开始了解企业的第一步。如果你觉得自己没办法看懂财报的公司,最好还是不要碰的好。如果你所有公司的财报都看不懂,那最好还是不要做投资的好,不然时间长了一定会亏的。(博文:《博友发言的要求以及加博友的条件》2010-12-29)
06. 网友:我也不是太懂财报。我也是学习段大哥用毛估估。碰到不太懂的地方还是要搞明白才敢下重手的啊。(2010-12-10)
段:我自己确实很少看财报,主要是觉得有点繁琐。但是,我关注的公司是一定至少会找一个或以上的我了解和信任的人看财报,然后回答我关心的一些数据。千万别被我说的不看财报误导了,财报还是一定要看的,不然就无从毛“姑姑”了。(博文:《中国财政部在港发行的人民币债券认购踊跃(转)》2010-12-01)

价值基金09-25 20:09

谢谢鼓励

处世攻略09-25 19:31

优秀的价值投资者一定是像你这样的,楼主

波斯小丽09-25 17:50

好文!