离岸人民币

自2022年3月以来,人民币兑美元汇率呈现贬值态势,汇率已跌破6.9。短期来看,由于国内经济处于弱复苏,中美货币政策和利率持续背离,预期人民币兑美元汇率仍将处于高位的背景下,我们从基本面的角度对产品出口型、原材料进口型以及高美元负债方面梳理了人民币汇率贬值对各行业业绩的影响。
  1、产品出口型行业
  对于产品出口型行业来说,海外营收占比越大的行业受汇率影响越大,我们用近三年年报和2022年半年报披露的海外收入占比的均值为衡量指标,对申万一级行业进行排序,家用电器、电子的海外收入占比领先,超过了33%,另外基础化工、电力设备、美容护理、轻工制造、汽车、有色金属、机械设备、纺织服饰的海外收入占比也较高,均超过10%,人民币贬值将利好上述出口型行业的盈利表现。结合汇兑损益角度,汇兑损益绝对值占净利润这一比值越大说明行业的利润水平受汇率影响越大,汽车、机械设备、轻工制造、国防军工、电子、美容护理、纺织服饰、家用电器行业的汇兑损益与人民币汇率呈现明显负相关性,即人民币贬值期间行业受益,并且汇兑损益绝对值与净利润的比值较高。
  2、原材料进口型行业
  对于原材料进口型行业来说,人民币贬值会提升折算成人民币价格的原材料成本,进而对企业盈利产生负面影响。根据我国进口金额较大的原材料品类我们梳理了其涉及的下游原材料进口型行业,主要集中在上游行业中石油石化、基础化工、钢铁;中游行业中机械设备、电力设备;下游行业中电子、汽车、家用电器、农林牧渔、医药生物,以及服务类中通信、交通运输和公用事业。综合各行业近五年汇兑损益与人民币汇率变动的相关性来看,交通运输、钢铁、煤炭、农林牧渔、公用事业与汇率的正相关性更强,主要集中在上游行业中。
  3、高外币负债行业
  另外,人民币贬值会对外币负债高的行业造成负面影响,由于外币负债在折算成人民币时会产生汇兑损失,还本付息需要支付更多的人民币,这对企业的盈利和偿付能力都会产生一定的不利影响。截至2022年8月底,中资海外债中房地产行业的存量债券余额较大,达到1816.6亿美元。根据A股上市企业2022年半年报数据,从资产负债率方面来看,美元借款占总资产比重较高的行业包括电子、石油石化、有色金属、农林牧渔,短期偿债压力较大的行业为电子、石油石化、交通运输、有色金属等,其短期美元借款金额较高。
   结论
  综合来看,人民币贬值将利好劳动密集型产业,如家用电器、电子、汽车、电力设备、美容护理、机械设备、纺织服饰等出口型行业的盈利表现,由于其海外收入占比较高,汇率变化与上述行业的盈利负相关性较强(即人民币贬值会增厚利润)。相反,汇率的贬值会对原材料进口型行业造成不利影响,主要是加大了成本端压力,交通运输、钢铁、煤炭、农林牧渔等行业受到负面影响较大。同时,高外币负债行业的盈利和偿付能力方面也会受到负面影响,人民币贬值使负债企业还本付息时需要支付更多的人民币,房地产、电子、石油石化、有色金属、交通运输、农林牧渔行业的外币负债偿债压力较大。
  风险提示:历史数据统计误差、汇率大幅波动、中美贸易摩擦。

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