价值投资到了一个十字路口

@今日话题   

前几天和几位大咖一起讨论投资的确定性问题,就确定性而言,我们其实是很清楚有些公司有着更强的确定性。但是投资这类公司就一定会比投资确定性不如他们的公司赚钱吗?在过去相当长的一段时间,股票投资者经历了一段美好时光。有些股票既有确定性又有成长性,一些投资者长期持有茅台、片仔癀中国平安格力电器万科A腾讯控股都赚了很多钱。不少人虽然没有持有这些企业,但是通过数据回测也得出了长期持有优秀企业可以赚大钱的结论。

但是随着时间的推移,这些曾经让大家赚到了大钱的企业,多数确定性还不错,还是各自领域内的龙头企业。但是成长性出现了分化。也因为成长性出现了分化,最近几年持有其中部分企业已经开始亏钱。

前几天我们探讨了这么一个话题,芒格为什么买阿里而不是腾讯。因为在很多人看来,腾讯比阿里的确定性更强。我也是更看好腾讯的确定性。后来我对于芒格买阿里的原因是这样猜测的。

A、不排除芒格看错了;

B、如果认为芒格买阿里的逻辑是对的,那么可能是芒格发现阿里虽然确定性不如腾讯,但是更有成长性。

在这个讨论后两天,芒格的基金大幅减仓阿里。但是我们也不知道芒格减仓的原因是什么。是承认自己看错了,还是后面发生了一些事情,让芒格最初买阿里时的逻辑已经不成立。

这个讨论引发了一个问题,就是在很多时候,成长性可能是比确定性更重要。

我们做股票投资,当然喜欢买确定性强,成长性优,估值还低的公司。但是这个最优模型只有在极端情况和特殊时期才会有。极端情况可以出现低估值;特殊时期才有确定性和成长性都不错的企业。

我在最近一两年的一个感受是既有极强确定性,又有不错成长性的企业已经很少了。也就是说,很多投资者说长期持有伟大企业,一起成长的逻辑慢慢不存在了。

这个时候投资者有几个选择:

A、追求投资的确定性,同时降低收益预期;

B、部分降低确定性,追求成长性。例如之前我们可能会选择确定性为95分的企业,现在需要调整到80分以上即可。确定性的降低必须有标准。一味的追求成长性而忽略确定性,那么成长性可能就是空中楼阁。

关于这一点我已经在实践,在白酒投资上,我放弃了确定性更强也更贵的茅台,而是根据成长性和估值的综合考虑选择了五粮液和舍得酒。

C、翻石头去寻找小而美的机会。这种机会一定有,但是考验能力,也需要运气。


推荐一下二马关于普通投资者如何建立股票投资体系的书《噪声与洞见》

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精彩评论

观厚04-19 10:19

三个筛子:估值合理性,价值确定性,业绩成长性。
逻辑上,第一个筛子通过估值方法,大略筛掉那些处于不合理价位的,各类估值模型比较直观,较易于操作。第二个筛子通过价值判断,去掉那些具有不确定趋势的,比较主观,侧重中长期,有竞争优势等理论可循。第三个筛子通过未来业绩成长预估,选出业绩尚可持续的,侧重中短期,需要细致客观调研和分析。
在估值基本确定后,应用起来就会出现后两个筛子的取舍问题。确定性较成长性似乎更稳妥些,两者不可得兼,舍鱼而取熊掌者也。如果成长性是十分确定的,则可以牺牲一些确定性而偏向成长性。

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择善则固执之04-19 21:07

是几位大傻吧

李书影04-19 18:33

确定性与成长性,作为外行怎么知道呢?还不如教给基金经理

吾是顾胜04-19 17:05

@二马由之:我想请教一下大v,从价值投资安全边际角度分析,你们认为腾讯、阿里巴巴、贵州茅台、五粮液这些公司,什么价位买入才能睡得安稳?大道理书里都写着,无需多讲,拿一个大概的价位区间出来吧。

自然1931604-19 16:17

仅有价值是不够的,投资必须追求价值成长。