公司简介
百胜中国是一间位于美国特拉华州的控股公司，透过其中国附属公司于中国开展其绝大部分业务运营。按2023年的系统销售额计，百胜中国是中国最大的 餐饮企业。于2016年自其前母公司Yum! Brands, Inc. （“YUM”）分拆。2022年10月24日，成为纽交所和港交所双重主要上市公司，在纽交所和港交所上市的普通股将可完全互换。
拥有肯德基、必胜客及塔可钟品牌在中国大陆地区（不包括香港、 澳门及台湾）的独家经营和授权经营权各50年，作为交换，需要向YUM支付相等于系统销售淨额3%的特许经营费。另外，完全拥有小肥羊及黄记煌餐厅品牌。
经营情况
根据2023年年报，公司99.4%的收入来源于肯德基和必胜客两个品牌，其他分部品牌仍处于亏损状态，可以忽略不计。
24年一季报
系统销售额较上一年同期增长 6%，营收同比增长1.40%至29.58亿美元，净利润同比下跌了0.69%至2.87亿元。净增加门店数378家，约完成全年扩张计划的25%
肯德基系统销售额增长 7%，主要得益于 8%的净新增门店贡献。餐厅利润率19.3%，同比下降 1.9% ，主要由于增加了高性价比的产品来推动客流量增长和工资成本的上涨。
必胜客系统销售额在本季度增长 4%，主要得益于 8%的净新增门店贡献。餐厅利润率为 12.5%，同比下降 1.7% ，主要由于增加了高性价比的产品来推动客流量增长和工资成本的上涨。
总结
24年一季度基本没有增长，主要有两点因素：
1. 营收方面，23年一季销售额同比增长了17%，去年高基数效应导致今年一季度即使大量扩张，同比数值上也表现疲软；
2. 利润方面：大量的促销活动拖累利润率，肯德基和必胜客的利润率均有所下滑。
发展策略
自2021年以来，一直在实施“RGM”策略，其代表“韧性、增长及护城河”。近几年，正在转变“RGM”策略，更为重视增长，核心是扩大门店业务版图，力争于2026年实现门店数量达 到20,000家，增加销售额及提高利润。 餐厅数目由2016年底的7,562家增加至 2023年底的14,644家，复合年增长率约为10%。预计26年达到20000家，即年均增长11%
1. 下沉、扩张
中国的高线市场在门店方面已经进入了饱和状态。对“巨头”连锁企业来说，低线城市是它们的增长重心。
另外，为了加大扩张速度，2023年及以前，约14%的餐厅由加盟商运营。2024年至2026年计划每年新开店的15%–20%将为加盟店。
2. 降本增效
开设更多小型餐厅并且积极地控制成本。2023年，肯德基及必胜客每家新餐厅的平均资本支出分别约为人民币150万元及人民币130万元。
继续推出促销活动，推出更多入门价位的产品，以此推动业绩增长。
3. 发展新兴品牌
探索适合于Lavazza、黄记煌、小肥羊及塔可钟等新兴品牌的发展策略，以实现可持续发展。 扩大咖啡业务。除了肯德基门店，还透过外带速取窗口（“TO-GO”）、咖啡车或柜枱及独立咖啡店提供咖啡产品。
财务分析
1. 负债压力
杠杆率是租赁负债带来的、也是餐饮行业的典型特征。
虽然门店扩张速度很快，但主要用的是港股上市时募集的22亿美元资金。没有增发，没有长期借款，借款也仅在23年出现2亿美元的短期借款，负债率维持在40%左右，流动资产可以完全覆盖流动负债。
按照公司的说法：我们为未来运营提供资金及应付资金需求的能力将主要取决于持续自运营产生现金的能力。现有现金、运营所得现金净额及信贷额度将足以为未来12个月的运营及预期资本支出提供资金。
但也要注意，24年之后，资产负债率可能会上升些。
2. 经营能力
上市以来，ROE从16.89%一路降到23年的12.83%，负债率维持在40%左右，总资产周转率保持在0.92，主要是受到净利率从9.84%降到8.21%的影响。
毛利率44%，净利率8%，总资产周转率接近1。低净利率、高周转率都是快餐的典型特征。
存货和应收账款都很少，短期投资30多亿美金明显大于账上现金，资金利用率高，净利润里有1/6是利息收入。
总资产快速上涨主要是非流动资产带来的，其中又有两点原因：
- 店铺扩张，带来固定资产快速上升
- 商誉比较高，主要是收购杭州、苏州肯德基带来的。
3. 股东回报
近两年每年的经营现金流净额在14亿美元左右，这14亿美元里一半用于扩张，另一半则用于分红和回购。
过去三年时间，总共以11.58亿美元回购2420万股普通股；支付现金股息共计6.21亿美元。按照计划，公司将于2024年至2026年通过股息及股票回购向股东回馈30亿美元。
按照目前港股236元的价格，30亿美元若全部用于回购，可减少（30*7.81）÷236=0.9928亿股，占当前总股本的25.7%，相当于接下来3年，每年回购注销7.9%。但企业市值很难恒定维持，且30亿美元的回报中也会有一定比例作为分红使用。再加上股权激励带来的增量，粗略认为回购行为至少为每股价值带来6%/年的增幅。
考虑到，近4年营收复合增长率为9.6%，净利润复合增长率为4.7%，即使接下来三年低迷如疫情期间，由回购分红+内在增长带来的收益至少也是 6%+4.7=10.7%。
总结
百胜中国作为快餐业的绝对龙头，品牌价值无可挑剔。再加上优秀的负债控制能力，目前低于15倍的市盈率非常诱人。
未来唯一的隐患是后续的增长能力如何。目前高线城市饱和，下沉低线市场，期望降低价格来促进营收增长，不可避免地会使净利率受损。而且产品定位与华莱士、塔斯汀可能会出现重合，带来更加激烈地价格竞争。
但好在公司非常大方的分红回购，即使再烂也至少会有11%的每股收益增长。以目前的价格，持有3年回报风险比非常诱人。